近來，要求人民幣升值的國際壓力陡然升高。盡管官方各層面多次表態(tài)，我國不會屈服于政治壓力，人民幣會在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，但市場上依然孕育著強烈的升值預(yù)期。有的認為，人民幣匯率老這么不動也不是回事兒；有的則認為，可以小幅升值，但利率也應(yīng)同步跟上；當然更為普遍些的看法是，人民幣應(yīng)基本穩(wěn)定，但可適當小幅升值。我認為，若時隔四年之后再次踏上升值之路的話，有必要認真掂量一下新形勢下人民幣升值的風(fēng)險，包括就業(yè)壓力加大風(fēng)險和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。
我們首先應(yīng)清醒地看到，這次如果升值，是在上一輪升值的基礎(chǔ)上展開的。2005年匯改后，在2006——2008年三年間人民幣對美元匯率升值了約21%，實際有效匯率則升值了約16%。在金融危機的一年多里，雖然人民幣對美元匯率基本保持穩(wěn)定，但在危機肆虐的2008年7-2009年2月期間，由于各國貨幣競相貶值，人民幣實際有效匯率還是升了約14.5%。最近一些行業(yè)進行壓力測試，勞動密集型產(chǎn)品普遍感到可以承受的升值空間十分有限。這與人民幣在2006—2008年區(qū)間已有較大幅度的升值有十分密切的關(guān)系。若在此基礎(chǔ)上還要進一步升值，如無其他政策支持，這類行業(yè)就會難以承受。
最近美國一些人口誅筆伐，火力較猛，主要的攻擊部位仍是中美之間的貿(mào)易不平衡，中方的貿(mào)易順差太多。但我們自己應(yīng)當清楚，中方的貿(mào)易順差有一定的水分。近年來人們一直在討論熱錢進入中國的問題。除了在資本和金融賬戶以及錯誤和遺漏中可以看到熱錢的蹤影外，經(jīng)常賬戶中也存在十分明顯的跡象。熱錢披著各種合法的外衣持續(xù)不斷的流入，只是在統(tǒng)計監(jiān)測方面確實存在很大的困難，難以真正認清其真面目。這種狀況的出現(xiàn)并非僅中國一家，從上世紀二戰(zhàn)后的世界經(jīng)濟史看，只要在資本賬戶實施較為嚴格的管制，其經(jīng)常賬戶免不了就會有資本流動的痕跡，尤其是那些經(jīng)濟發(fā)展速度較快的國家，這種情形就會更為顯著些。因此，我們自己不要被亂花迷了眼，切不可因為順差規(guī)模依然不小就認為升值會有較好的承受能力。
去年底和今年初以來，我國經(jīng)濟運行中出現(xiàn)一個值得關(guān)注的現(xiàn)象：制造業(yè)工資水平明顯上漲。廣東等地出現(xiàn)了“民工荒”，企業(yè)主以調(diào)高薪酬待遇來吸引民工，但很多民工依然不為所動，離開了之后就再也沒有回到工資崗位。在廣東、上海等地，不少企業(yè)主給民工的調(diào)薪幅度達20%以上，有的竟高達50%以上；有的還為民工提供住房，甚至夫妻房，以此來吸引民工；這種現(xiàn)象已經(jīng)不是局部的現(xiàn)象。之所以會如此，我認為一方面與中西部地區(qū)大規(guī)模的基本建設(shè)有關(guān)，大量的項目上馬需要民工，而且這些項目都是中長期的，較為穩(wěn)定。據(jù)調(diào)研，目前東部地區(qū)的外出打工者工資只比中西部地區(qū)高約5%。另一方面，2009年以來，我國加大了改善民生方面的投入，尤其是農(nóng)村有不少發(fā)展機會，雖然收入可能略低于沿海地區(qū)，但畢竟吃苦較少，不用背井離鄉(xiāng)。驟然間，一些地區(qū)主要是沿海地區(qū)勞動力供給趨緊，這是個新的動向，其結(jié)果必然帶來勞動力價格以及用工方面成本的上升。勞動力成本上升或者在一定程度上反映在出口產(chǎn)品的價格上，從而削弱出口產(chǎn)品的競爭力；嚴重的會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動難以為繼。我國出口50%多些是加工貿(mào)易，勞動力價格的普遍抬升必然會對整個出口行業(yè)產(chǎn)生影響。若此時人民幣再次走上升值之路，將會形成對出口部門的雙重壓力。其實，若勞動力價格上升是個趨勢的話，那么不用升值，我國貿(mào)易順差就會逐步減少。這樣2008年可能就是我國貿(mào)易順差的歷史性高點。值得注意的是，我國貿(mào)易順差已從2009年的每月200億美元左右降為今年初的70多億美元，而三月份很可能為逆差。今年1、2月份，我國對世界貿(mào)易順差下降了50%。
未來世界經(jīng)濟運行仍然存在不確定性。迄今為止，我們?nèi)圆荒芘懦澜缃?jīng)濟二次探底的可能性。如果下半年美國等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟再趨下行，則我們的出口必將會再次承受壓力。此時人民幣走向升值，再結(jié)合上述諸方面因素，顯然會十分不利于容納大量勞動力的出口產(chǎn)業(yè)，使我國就業(yè)形勢趨于緊張。
比起2005年下半年，今天的股票市場和房地產(chǎn)市場的價格水平明顯上了一個臺階。人民幣重新踏上升值之路，必然會引起海外資本對中國資產(chǎn)的新的憧憬。因為人民幣升值不會大幅度一次性到位，小幅升值的可能較大已成為共識，因此資本就可以放心流入。再加上還有升息的預(yù)期，吸引那些偏好無風(fēng)險套利資金流入。以2006——2009年的數(shù)據(jù)進行實證分析，可以看出，升值預(yù)期和中美利差與資本流入高度相關(guān)。人民幣對美元每升值一個百分點和中美利差每擴大一個百分點，各可能吸引每月50億美元左右的資本流入。而且這類資本流入在一定階段內(nèi)具有較多的自我強化作用和羊群效應(yīng)。而當升值升息重啟并存在進一步預(yù)期時，在資產(chǎn)市場上獲利豐厚的外來資金還會選擇轉(zhuǎn)入銀行高枕無憂地獲取利差與匯差。在銀行體系流動性十分寬裕的條件下，海外資本的源源不斷的流入，必將進一步推高境內(nèi)資產(chǎn)價格，孕育新的資產(chǎn)泡沫，從而給貨幣政策帶來新的更大的壓力。
應(yīng)當看到，人民幣升值會對抑制國內(nèi)通貨膨脹起到一定的作用，但實證研究表明，其效果并不明顯。以2006——2009年的數(shù)據(jù)分析，人民幣升值即使達到10%，進口價格指數(shù)大約下降不到5%，消費價格指數(shù)下降僅為約0.1%不到。如果短期內(nèi)有更大幅度的升值，其效果可能會略明顯些，但這將會導(dǎo)致出口驟降和失業(yè)問題惡化，顯然是得不償失。實證研究表明，人民幣升值平抑進口價格指數(shù)的作用要強于抑制消費價格指數(shù)的作用。因為人民幣升值在通過進口價格指數(shù)向消費價格指數(shù)傳遞過程中存在障礙，其傳遞性是衰減的，正是這種衰減性影響了消費價格指數(shù)的下降。因此，小幅升值對抑制國內(nèi)通貨膨脹的意義不大。這一點從2006—2008年三年內(nèi)人民幣對美元升值達21%左右，但物價卻依然出現(xiàn)了幾年較大幅度的上漲中可以得到佐證。所以，我們切不要“撿了芝麻，丟了西瓜”。
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