內容摘要：
2009年全球一直推進的經(jīng)濟刺激計劃前所未有，促進全球走出危機最為艱難的時期，2010年既意味著全球經(jīng)濟步入“后危機時代”，也意味著政策退出和復蘇管理成為全球的共同課題和宏觀經(jīng)濟政策的主旋律。在這個大周期背景下，為了穩(wěn)固經(jīng)濟復蘇的基礎，延長新一輪經(jīng)濟的上升周期，中國的內、外政策應尋求多個層面的“再平衡”。
關鍵詞：“后危機時代” 復蘇管理 金融“再平衡”
2009年通過非常時期的超常規(guī)政策，中國率先走出危機。這是一個標志性窗口：首先從中國經(jīng)濟走勢的大周期背景來看，2010年將開啟新一輪經(jīng)濟上升周期；其次從宏觀經(jīng)濟政策的調整與轉換來看，2010年將由危機應對全面進入復蘇管理。因此，“后危機時代”的核心主題應包括兩個層次：短期內繼續(xù)穩(wěn)固經(jīng)濟復蘇的基礎，從而順利完成政策退出，從非常狀態(tài)下的非常政策，平穩(wěn)過渡到正常狀態(tài)下的正常政策；長期內完成經(jīng)濟增長的動力轉換，著力于結構調整和發(fā)展方式轉變，從而努力延長經(jīng)濟上升周期，實現(xiàn)可持續(xù)復蘇。
一、“后危機時代”的復蘇管理：國際和國內的多重挑戰(zhàn)
所謂“后危機時代”是指全球金融市場估值已經(jīng)恢復到雷曼破產(chǎn)前的水平，全球金融機構的“資產(chǎn)負債表”已基本修復，金融市場活動日趨活躍。正是從這個角度講，金融危機中的這股“雷曼沖擊波”開始平息，全球經(jīng)濟最壞的情況也已過去。
從國際層面看，雖然全球經(jīng)濟再次陷入危機和衰退的可能性不大，但是長期內的復蘇管理卻依然面臨諸多挑戰(zhàn)，其中特別表現(xiàn)在：各國退出策略的分化、發(fā)達國家呈現(xiàn)顯著的無就業(yè)的復蘇的特征、主權債務危機風險上升。
首先，2009年面對金融危機的巨大沖擊，全球經(jīng)濟體協(xié)調一致地通過強有力的刺激政策共同應對危機，這是有史以來罕見的全球性宏觀政策的統(tǒng)一和配合。然而隨著全球經(jīng)濟觸底反彈，世界主要經(jīng)濟體的復蘇進程卻出現(xiàn)明顯的分化現(xiàn)象，中國等新興市場經(jīng)濟體實現(xiàn)了強勁的復蘇，美國的復蘇態(tài)勢仍不十分明朗，歐洲實體經(jīng)濟則仍未走出衰退。這種復蘇格局的分化直接決定了全球的退出和復蘇管理出現(xiàn)了多樣化和不一致性。這意味著在退出的大方向下，不同國家的退出時機、步伐、力度以及政策工具的選擇和使用將出現(xiàn)明顯的異化?；谶@種現(xiàn)實，中國刺激政策退出也必須根據(jù)實體經(jīng)濟和就業(yè)現(xiàn)狀量身定做政策策略，不必堅守一致化行動。
其次，許多國家的經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)了一種新特征即“無就業(yè)的復蘇”。一定程度上，全球經(jīng)濟復蘇是各國政府大規(guī)模刺激政策催化的結果，復蘇的根本策動力表現(xiàn)在政府而非市場層面。經(jīng)濟學理論與實證研究表明政府主導的投資無法充分反映勞動力市場的供給與需求狀況，很容易出現(xiàn)資源錯配，導致無就業(yè)的增長。目前歐洲和美國的失業(yè)率均保持在10%以上的高位水平，而中國的所謂“城鎮(zhèn)登記失業(yè)率”也不能客觀反映勞動力市場的真實情況。從這個意義上講，未來的復蘇管理必須將政府主導的經(jīng)濟復蘇轉化為市場主導的可持續(xù)復蘇，努力擴大就業(yè)，這是中國和全球共同面對的挑戰(zhàn)。
最后，主權債務危機的風險和不確定性上升。此次全球危機應對的一個重要后果就是政府債務高筑，赤字飆升，許多國家已經(jīng)達到警界水平，面臨著主權債務危機的風險。表面上，金融市場的“資產(chǎn)負債表”經(jīng)歷“去杠桿化”普遍得到了修復，銀行、企業(yè)和居民的杠桿率都有所降低，但是政府的杠桿率卻大幅上升，負債規(guī)模不斷膨脹，這表明民間的部分杠桿轉移到了政府那里。在這種情景下，主權債務危機和貨幣危機有可能會是金融危機的延續(xù)，這種潛在的風險目前看來雖然不大，但其不確定性卻在上升。
從國內層面看，雖然中國的復蘇動力強勁，經(jīng)濟下行的風險不斷弱化，但經(jīng)濟上行的各種挑戰(zhàn)卻不斷出現(xiàn)，特別表現(xiàn)在資產(chǎn)泡沫及產(chǎn)能過剩。首先，2009年前三個季度，M2增長率接近30%，為1997年以來的歷史高位。雖然由于農(nóng)產(chǎn)品豐收和出口庫存的抵消作用，CPI沒有出現(xiàn)大幅上揚，但考慮到貨幣供給量的滯后效應，通貨壓力不能忽視；其次，2009年以來，中國的資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅度上升，未來資產(chǎn)泡沫的風險不斷加劇；再次，危機應對過程中，在政府高投資的帶動下，一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題不斷出現(xiàn)。
總之，進入“后危機時代”的中國宏觀經(jīng)濟政策既要著眼于全球，也要著眼于長期，通過各種平衡政策推動中國經(jīng)濟的可持續(xù)復蘇。
二、從國內層面看復蘇管理：宏觀政策“再平衡”
理論上，一國經(jīng)濟的可持續(xù)復蘇必須有兩大前提: 一是努力實現(xiàn)長期經(jīng)濟增長目標；二是避免經(jīng)濟短期內的過度波動。因此為了穩(wěn)固經(jīng)濟復蘇的基礎，國內宏觀經(jīng)濟政策必須實現(xiàn)“再平衡”，促進由政府的主導的經(jīng)濟復蘇順利轉化為市場主導的可持續(xù)復蘇，從而避免風險極大的經(jīng)濟“二次探底”的出現(xiàn)。
（一）政府財政支出模式“再平衡”：避免經(jīng)濟出現(xiàn)“二次探底”
首先，政府投資應深刻把握城市化主題，使之成為可持續(xù)復蘇的重要線索。從較長期的時間尺度看，中國經(jīng)濟目前正以2009年應對金融危機為契機，重新進入城市化的快速推進階段。，未來10～20年，中國存在巨大的城市化空間，預計到2025年，中國城市人口將增至9.26億，到2030年有望達到10億。因此，不斷擴張的城市規(guī)?？陀^要求較高的投資率，特別是投資于基礎設施，為城市化的加速推進服務。
從經(jīng)濟理論上講，基礎設施類似于公共品或準公共品，它對經(jīng)濟增長的貢獻不僅反映在它本身的商業(yè)價值，還在于它有助于改善其它部門的生產(chǎn)效率和盈利能力，因此具有明顯的外部性，并促進全要素生產(chǎn)率的提高。
因此在未來10年左右的時間窗口里，政府的投資支出通過推動城市化來擴大內需，不但與推進城市化的方向相一致，而且也與投資的結構調整方向、以及經(jīng)濟增長結構的調整方向相一致，同時也會繼續(xù)成為可持續(xù)復蘇的重要支持力量和推動力量之一。
其次，財政政策“再平衡”應推動實現(xiàn)消費增長、促進區(qū)域結構平衡。為了進一步增加中國經(jīng)濟復蘇的內生性與可持續(xù)性，未來財政政策的另一個任務可能會更為強調平衡經(jīng)濟增長。
一方面，擴大居民消費在GDP中的份額，從而逐步實現(xiàn)消費主導型增長，并以此促進內需結構的“再平衡”。為此，財政政策可能會注重的內容包括：通過轉移支付提高居民，特別是農(nóng)村低收入家庭的可支配收入；完善社會保障體系，以降低居民的預防性儲蓄。
另一方面，促進不同區(qū)域的增長格局更為均衡。從中國經(jīng)濟本輪復蘇的趨勢看，中西部地區(qū)復蘇的勢頭快于東部發(fā)達地區(qū)。2008 年，中部和西部地區(qū)的實際GDP增長率均在19 年里首次超過東部地區(qū)，這對于縮小中國的區(qū)域發(fā)展差距有著積極的意義。
?。ǘ┴泿耪?ldquo;再平衡”：合理均衡的適度信貸投放
2009年中國危機應對貨幣政策的定調是“適度寬松”，實際上真正寬松的是信貸投放。因此更為準確地說，是信貸投放對提供流動性和穩(wěn)定市場預期發(fā)揮了重要作用，這一點中國與發(fā)達國家的貨幣政策內涵存在根本差別。正是從這個意義上，中國的貨幣政策退出本質是由超常規(guī)的大規(guī)模信貸投放轉向正常狀態(tài)下均衡的信貸投放。
雖然學界對于什么才是合理均衡的信貸投放存在分歧，但無論依據(jù)何種標準，2009的信貸投放肯定是非均衡的。從比例上看，2009年四個季度信貸投放的大致構成為5：3：1：1即一季度投放全年50%的貸款，二季度投放30%，三、四季度各投放10%，信貸投放的趨勢過于失衡，從而給實體經(jīng)濟和金融市場帶來很多震蕩。如果按照長期以來銀行業(yè)內部所形成的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，各季度相對均衡的信貸投放比例大致是4：3：2：1。如果考慮到2010年可能出現(xiàn)的“前高后穩(wěn)”的經(jīng)濟增長格局，信貸投放的布局很可能呈現(xiàn)3：3：2：2的格局。
此外，均衡的信貸投放也需要關注結構問題，實現(xiàn)合理的信貸增長。2009年大規(guī)模的中長期項目投資和基礎設施建設在2010年仍需大量信貸跟進，而在保證投資連續(xù)性之余，仍有大量民營企業(yè)、中小企業(yè)在經(jīng)濟復蘇時需要資金支持其生產(chǎn)經(jīng)營，因此保持市場中有充足的流動性至關重要。但是，信貸投放大幅增加正是目前通脹預期的主因，因此，未來信貸政策的主要方向必然是在總量控制的情況下優(yōu)化信貸結構，加強銀行的資本約束，嚴格控制信貸的非理性增長和季度、月度間的異常波動。
三、從全球層面看復蘇管理：國際產(chǎn)業(yè)轉移及人民幣政策“再平衡”
如果從一個更大的視野來反思金融危機的源起與結果，我們可以得到兩個重要判斷：從國際經(jīng)濟增長的動力和產(chǎn)業(yè)布局看，金融危機意味著支撐世界經(jīng)濟增長的原有技術和產(chǎn)業(yè)的效能已經(jīng)損耗殆盡，我們正面臨著國際產(chǎn)業(yè)重構和新技術取得新突破的挑戰(zhàn)；從國際金融體系看，美國財政和經(jīng)常賬戶的雙重巨額赤字長期內必然引起美元走向衰落，因此國際金融和貨幣秩序也正發(fā)生著一系列深刻的變化。在這兩個大的國際背景下，中國在積極參與全球產(chǎn)業(yè)鏈重構的同時，也必須改革人民幣政策，使人民幣的周邊化、區(qū)域化和國際化取得新進展，從而全面參與國際貨幣體系重建。
（一）國際產(chǎn)業(yè)鏈重構與出口升級：一條更加重要的國際化主線
長期以來，中國實施出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略，較低的勞動成本和不斷提高的勞動生產(chǎn)率使中國成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的一個重要組成，中國的供給優(yōu)勢與全球產(chǎn)業(yè)分工格局獲得了長期的平衡。然而，隨著全球經(jīng)濟步入“后危機時代”，尋找新的經(jīng)濟增長點成為共同關注的全球性課題，在這種背景下，國際產(chǎn)業(yè)分工開始出現(xiàn)重大變化，國際產(chǎn)業(yè)鏈也面臨深刻的調整與重構，這給中國的出口貿易帶來了前所未有的挑戰(zhàn)和機遇，因此，出口升級應該成為我們長期關注的一條國際化主線。
首先，“后危機時代”應該是中國企業(yè)重新整合實用的產(chǎn)品、技術、品牌和資源的一個較好時期，也是全面提升中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈地位的好時機。金融危機之后，中國很有可能在一些新興技術領域進入全球領先者行列并形成重大突破。同時新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也可以使得中國企業(yè)在全球購買技術和企業(yè)時，能夠更好的把握全球產(chǎn)業(yè)變化的最新趨勢，從而避免收購那些可能在下一輪經(jīng)濟周期中被淘汰、被更新的產(chǎn)業(yè)。
其次，中國企業(yè)將有更廣闊的空間學習、適應和參與國際規(guī)則。在國際產(chǎn)業(yè)格局正發(fā)生劇變的背景下，中國的決策者和企業(yè)家必須要更多關注全球市場與全球規(guī)則。在國際規(guī)則領域，中國除了被動的學習和適應之外，還應當更多參與，可以看到，這樣的空間正在拓展之中。
?。ǘ﹪H金融和貨幣秩序重建：謀求人民幣國際化從周邊化起步
2009年，在國際金融危機最嚴重的時候，人民幣一直緊盯美元窄幅波動，這種短期內的危機應對政策既有利于穩(wěn)定中國的出口市場，也利于穩(wěn)定美元價值，從而帶動全球經(jīng)濟走出衰退的困境。然而，進入2010年，隨著全球經(jīng)濟步入“后危機時代”，國際上要求人民幣升值的呼聲越來越高，國際貿易保護主義風險加劇。
在當前的情況下，人民幣何時重新進入雙向波動、小幅升值的軌道其實并不重要，因為即使重新進入這個軌道，其幅度也是十分有限的。退一步講，即使人民幣實現(xiàn)升值，中國的雙順差格局也不能發(fā)生大的改變。因為中國的國際收支順差是結構性的，難以依賴匯率升值得以徹底解決。我們認為，在國際金融和貨幣體系面臨重構的背景下，解決人民幣問題的根本出路在于兩個方面：
從中短期來看，人民幣升值問題的再度升溫本質上反映了中國經(jīng)濟加快內部改革和結構調整的迫切性，因此，結構性調整比人民幣升值更加重要。首先，加快要素和資源價格的市場化改革，是促使匯率更為合理、促進國際收支平衡、也促使國內資源配置更為合理的關鍵因素之一；其次，調整外匯管制也是十分重要的內容，特別是要給企業(yè)和居民以及金融機構更大的外匯運用權。
從長期來看，如果美國不能控制巨額的財政和經(jīng)常賬戶雙重赤字，儲蓄率繼續(xù)下降，那么美元的主宰性國際儲備貨幣的地位將面臨重大挑戰(zhàn)，國際經(jīng)濟權力格局也勢必發(fā)生重大調整。因此在這種預期下，中國的根本出路應該是加快人民幣政策改革，通過人民幣的周邊化、區(qū)域化和國際化為其謀求更廣闊的全球空間。
然而，從當前的進展看，人民幣還處于周邊化的初級階段，國際化剛剛起步，進展也十分有限，中國仍然未能改變“貿易大國、貨幣小國”的局面。人民幣要成為與美元、歐元相匹敵的世界儲備貨幣，仍有相當?shù)牡缆芬?。為此，未來一段時間，人民幣國際化可在以下幾個方面謀求突破：首先，在金融危機后國際貨幣體系變局中尋找人民幣的重新定位。在現(xiàn)有框架下，中國有條件獲得在IMF中特別提款權（SDR）份額的增加。目前，中國在IMF中份額為3.72%，2010年可能是IMF份額調整的關鍵年份，中國有條件在IMF謀求更大的比例和發(fā)言權；其次，積極推動人民幣在亞洲的區(qū)域化；再次，在中國金融市場完善和開放的過程中推進人民幣國際化。包括：進一步擴大人民幣債券市場開放程度；逐步開放境外人民幣QFII制度；在A股市場適時開設國際板；逐步推出人民幣匯率遠期等金融衍生品；發(fā)展我國香港的人民幣離岸市場。
參考文獻：
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