當(dāng)下影響社會各界對于推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革形成統(tǒng)一共識的一個最主要原因，就是擔(dān)心改革后人民幣匯率有可能加速升值，影響外貿(mào)出口，進(jìn)而影響勞動就業(yè)和社會穩(wěn)定。本文擬就匯改與外貿(mào)之間的關(guān)系進(jìn)行探討。
一、2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革沒有沖擊我國外貿(mào)發(fā)展
2005年7月21日，人民幣對美元匯率一次性升值2%以后，不再單一盯住美元，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自此，人民幣匯率總體保持穩(wěn)中趨升的走勢。2005年初到本次國際金融危機(jī)爆發(fā)初期的2008年底，人民幣對美元匯率累計升值20.7%。同期，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率（該指數(shù)由國際清算銀行編制，下同）分別累計升值22.5%和25.0%（見圖一）。
但迎著人民幣雙邊和多邊匯率的升值，這一時期我國外貿(mào)出口保持了較快增長的態(tài)勢。2005-2008年，出口年均增長24.6%，高出進(jìn)口增速5.2個百分點，外貿(mào)順差年均增長74.2%，占GDP之比上升了4.9個百分點（見圖二）。尤其是對匯率升值較為敏感的一般貿(mào)易出口，年均增長28.4%，較出口平均增速高出3.8個百分點。與此同時，國內(nèi)出口企業(yè)保持較為穩(wěn)定的盈利水平（見圖三）。匯改前人們曾擔(dān)心，升值會吞蝕企業(yè)出口的利潤，但據(jù)外匯管理部門的監(jiān)測結(jié)果顯示，2009年4季度企業(yè)出口換匯成本較2005年1季度回落20.3%，同期人民幣匯率升值21.2%。
究其原因，一是本次國際金融危機(jī)爆發(fā)以前，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，外部需求強(qiáng)勁，很大程度抵消了人民幣升值的負(fù)面影響；二是現(xiàn)行國際分工格局下，世界制造業(yè)大舉向中國轉(zhuǎn)移，形成了中國強(qiáng)大的商品輸出能力，許多中國制造在世界市場占有較大份額，加工貿(mào)易方式占我國貿(mào)易總額的半壁江山，加工貿(mào)易順差也是我國貿(mào)易順差的主要來源；三是國內(nèi)企業(yè)積極采取多種策略，應(yīng)對人民幣匯率機(jī)制改革的挑戰(zhàn)。據(jù)有關(guān)部門調(diào)查，為應(yīng)對匯率升值，排在前四位的企業(yè)經(jīng)營措施及企業(yè)比例為提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本（65%），提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值（59%），通過談判維護(hù)出口產(chǎn)品價格（37%）和提高品牌影響力或創(chuàng)立自主品牌（35%）；四是因升值節(jié)約的進(jìn)口成本，對于保持我出口競爭力也有好處。據(jù)測算，2005-2008年，我國一般貿(mào)易進(jìn)口節(jié)約成本1.2萬億元人民幣（當(dāng)年年平均匯率與2004年年平均匯率相比），相當(dāng)于同期GDP的1.2%，2008年最高達(dá)2.5%（2005年該比例僅為0.1%）。如果加上進(jìn)料加工進(jìn)口等用匯，進(jìn)口節(jié)約的成本將更多。
二、人民幣重新盯住美元是應(yīng)對國際金融危機(jī)的權(quán)宜之計
國際金融危機(jī)全面爆發(fā)以前，人民幣匯率機(jī)制改革還在大步推進(jìn)。2008年上半年，人民幣對美元匯率升值6.4%，為2005年匯改以來升幅最大。從2008年下半年起，為應(yīng)對次貸危機(jī)蔓延深化的挑戰(zhàn)，人民幣對美元匯率中間價維持在6.82-6.85元人民幣/美元區(qū)間窄幅波動。正如溫家寶總理一再強(qiáng)調(diào)的，信心比黃金和貨幣都重要。危機(jī)中，人民幣重新盯住美元起到了信心錨作用：不貶值，防止危機(jī)傳染擴(kuò)散；不升值，避免加劇出口困難。人民幣匯率重新固定，降低了危機(jī)給中國企業(yè)造成的不確定性。這一政策，一直實施至今。
隨著危機(jī)逐漸平息，關(guān)于中國匯率操縱的國際輿論又開始升溫。但深入分析，這種指責(zé)是不道義的“過河拆橋”的做法。首先，人民幣匯率重新盯住，是因為全球化的中心國——美國爆發(fā)危機(jī)引起的，2008年底2009年初人民幣匯率也一度面臨貶值壓力。其次，危機(jī)以來人民幣對美元匯率保持基本穩(wěn)定，但多邊匯率波動較大，且總體保持升值態(tài)勢，2008年7月-2009年12月，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別累計升值3.3%和3.4%。再次，2009年我國也經(jīng)歷了出口大幅滑坡、順差急劇收窄，經(jīng)常項目順差絕對值減少，占GDP比重連續(xù)第二年大幅下降，降至5.8%，低于2005年匯改之初的水平，顯示人民幣匯率水平進(jìn)一步趨于合理，同時也表明中國沒有運(yùn)用匯率政策謀取不正當(dāng)競爭優(yōu)勢。即使2010年初我國外貿(mào)進(jìn)出口迅速反彈，但前2個月進(jìn)口同比增長63.6%，較出口增速高出32.2個百分點，外貿(mào)順差下降50.4%。
三、后危機(jī)時代人民幣匯率機(jī)制改革面臨新挑戰(zhàn)
隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)、金融市場開始回升、信用緊縮有所緩解，人民幣匯率問題再度引起國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。中國的匯率政策選擇又面臨一個十字路口，不論是維持現(xiàn)行匯率政策還是推進(jìn)匯率機(jī)制改革，都將不是一個輕松的選擇。
繼續(xù)維持現(xiàn)在盯住美元的匯率政策，可以想見的好處主要有：穩(wěn)定出口競爭力，支持出口利用世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快速回升；穩(wěn)定匯率預(yù)期，抑制套利資金流入。但同時也有不少近慮和遠(yuǎn)憂。一是有可能制約貨幣政策操作，影響通脹預(yù)期管理；二是目前的盯住匯率缺乏明確的制度安排，在出口快速復(fù)蘇、貿(mào)易繼續(xù)較大順差的情況下，市場升值預(yù)期難以消除[1] ，影響企業(yè)做長期出口訂單（企業(yè)稱之為鈍刀子割肉）；三是在美元利率低迷而人民幣存在升值預(yù)期的情形下，將刺激境內(nèi)負(fù)債美元化的套利交易（見圖四），加大國內(nèi)外匯供過于求矛盾，導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期自我實現(xiàn)；四是為維持（名義）匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立，勢必要加強(qiáng)對外匯資金流入和結(jié)匯的管理，進(jìn)而影響貿(mào)易投資便利化；五是目前美元匯率面臨可能上也可能下的不確定性，如果人民幣繼續(xù)盯住美元，不排除或者隨美元升值，我出口價格競爭力受損，或者隨美元貶值，加劇針對中國的貿(mào)易投資保護(hù)主義；六是即便維持匯率穩(wěn)定能夠取得保持出口市場份額的結(jié)果，但這從長遠(yuǎn)看不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擺脫對外需的過度依賴。
恢復(fù)2008年上半年以前的改革，推進(jìn)人民幣匯率形成市場化進(jìn)程，可以想見的好處：一是有利于逐步解放貨幣政策，抑制通貨膨脹；二是有利于形成匯率雙邊波動，抑制無風(fēng)險套利；三是有利于推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展；四是有利于逐漸擺脫對美國經(jīng)濟(jì)金融的過度依賴，增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)金融的抗風(fēng)險能力。但近憂也有兩個：一是短期內(nèi)人民幣匯率可能加速升值，影響我出口競爭力（尤其是目前世界經(jīng)濟(jì)只是脆弱地復(fù)蘇，人民幣升值將會加劇我國外貿(mào)困難）；二是短期內(nèi)可能刺激人民幣升值預(yù)期，境外套利資金加速流入。
四、人民幣匯率形成機(jī)制變還是不變需要認(rèn)真權(quán)衡利弊
不論是維持現(xiàn)行匯率政策還是繼續(xù)推進(jìn)匯率機(jī)制改革，都不是十全十美的選擇，需要做出取舍，處理好近期與遠(yuǎn)期利益的關(guān)系。尤其是選擇推進(jìn)改革，近期好處不多但風(fēng)險不小，需要有關(guān)當(dāng)局確立不為現(xiàn)在而犧牲將來利益的政治決心。
第一，匯率改革是中國自己的事情，我們要排除外界干擾，從中國的最大利益出發(fā)考慮匯率安排，把握匯改的主動性。在中國通過對美出口積累貿(mào)易順差、又通過購買國債對美輸出資本的“國際經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)”格局中，美國是受益者。人民幣匯率不能解決美國的經(jīng)濟(jì)失衡問題，在產(chǎn)業(yè)空心化的情況下，美國不從中國進(jìn)口也將從其他國家進(jìn)口。在美元本位的國際貨幣體系下，美元作為關(guān)鍵貨幣，確實沒有匯率政策，而是一個N-1的問題。當(dāng)然，匯率政策天然具有外部性，并沒有明確的主權(quán)邊界[2] ，難免要在國際協(xié)調(diào)中解決。“主權(quán)論”、“陰謀論”、“戰(zhàn)爭論”其實也是把匯率問題政治化，是對日本廣場協(xié)議的誤讀，無助于事情的解決，并可能導(dǎo)致失調(diào)積重難返、改革錯失良機(jī)。
第二，匯率調(diào)節(jié)國際收支的作用不可或缺但并非決定性的，要采取一攬子政策來解決國際收支失衡問題。2009年我國外貿(mào)出口滑坡主要是因為外部沖擊，而非人民幣匯率升值。事實上，當(dāng)年人民幣名義和實際有效匯率指數(shù)分別貶值了5.4%和6.1%。2009年底以來世界經(jīng)濟(jì)一旦啟穩(wěn)，我國出口就實現(xiàn)了快速回升，2010年前2個月進(jìn)出口總值比2008年同期增長5.6%，其中出口增長3.6%，進(jìn)口增長7.9%。前期改革以來，人民幣匯率之所以持續(xù)單邊升值，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，正是因為其他配套改革沒有及時跟進(jìn)，導(dǎo)致匯率改革單兵突進(jìn)。只有進(jìn)行一攬子改革，如加快結(jié)構(gòu)性調(diào)整、理順要素價格等，有利于盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)對內(nèi)均衡，避免匯率水平超調(diào)（即過度升值或者過度貶值）。
第三，匯改過程中要努力克服浮動恐懼癥和單邊升值預(yù)期。這次國際金融危機(jī)中，韓國、俄羅斯、泰國、印度等新興市場貨幣都經(jīng)歷了大起大落，但都沒有引發(fā)上次亞洲金融危機(jī)那樣的全面危機(jī)。可見，匯率浮動并沒有想象的那么可怕。事實上，現(xiàn)在我國股票市場總市值已相當(dāng)于GDP的60%多，銀行結(jié)售匯總規(guī)模僅相當(dāng)于GDP的30%多，相比我們對于對內(nèi)向、外向部門均有直接影響的股價每日波幅上下10%的容忍度，對于僅直接影響外向部門的匯價每天才0.5%的波幅容忍度也太低了（其實目前該幅度還遠(yuǎn)未用足）。同時，即便人民幣匯率在強(qiáng)勢經(jīng)濟(jì)支持下存在長期升值的潛力，但浮動也不意味著其會長期單邊升值（日本、德國、中國臺灣的經(jīng)驗都證明了這點）。如果人民幣升值確實影響出口，就必然會影響市場預(yù)期，正如2008年12月初，我國銀行間外匯市場就因為對出口的擔(dān)憂連續(xù)多日跌停，2009年初又在人民幣貶值預(yù)期下，由于銀行增持頭寸的舉動使得銀行間市場難得一見地出現(xiàn)了多個交易日的自動出清局面。如果升值沒有影響出口，那么升值就是無害的，我們又何須擔(dān)心呢？關(guān)鍵是要給市場一個明確的信號。如果確定匯率機(jī)制要改，就應(yīng)該明確告訴市場，現(xiàn)在的穩(wěn)定只是暫時的，只是為企業(yè)適應(yīng)浮動爭取時間，打消企業(yè)對于匯率穩(wěn)定的幻想和依靠。否則，不確定性就是企業(yè)經(jīng)營面臨的最大風(fēng)險。
注：
[1] 危機(jī)發(fā)生前，人民幣匯率持續(xù)的小幅升值，伴隨著外貿(mào)出口強(qiáng)勁增長、貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，顯示匯率調(diào)節(jié)外貿(mào)的杠桿作用發(fā)揮不足，這也是導(dǎo)致市場長期人民幣單邊升值預(yù)期的一個重要原因。
[2] 從直接標(biāo)價法看，1美元合6.82元人民幣的兌換比價似乎是中國的事情；但從間接標(biāo)價法看，這似乎又是美國的事情。至少，目前這個水平都是由中方確定的，而美方主權(quán)似乎沒有得到體現(xiàn)和尊重。
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