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主權(quán)財富基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置
時間:2010-03-09 作者:楊海珍

  一、對主權(quán)財富基金的認識

  關(guān)于主權(quán)財富基金的概念或者涵義,尚沒有一致、統(tǒng)一認識。綜合分析各種觀點,我們認為,主權(quán)財富基金(SWF)具備以下特征。首先,主權(quán)財富基金是政府擁有或者管理的投資機構(gòu)、具有主權(quán)性質(zhì);其次,資產(chǎn)有很高的外幣構(gòu)成,相當部分投資于海外市場;第三,其投資分散于全球的股票、債券及其他金融工具市場;第四,具有較長期的投資視角和期限,風險容忍度比較高。

  當然,對主權(quán)財富基金的定義不能一概而論。就外匯儲備而言,很多國家采取的消極性管理方法,主要購買美國國債等信譽高、流動性強的固定收益證券,比較注重安全性和流動性,不具備長期的投資視角。而有些國家對外匯儲備資產(chǎn)的管理是積極的,比如挪威設(shè)立了外匯儲備基金專門管理儲備資產(chǎn)的投資事宜,在全球資本市場進行資產(chǎn)配置,其股票類資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的60%。因此,諸如挪威儲備基金之類的外匯儲備管理基金應(yīng)當歸到主權(quán)財富基金的范疇。

  不僅如此,由于主權(quán)財富基金與養(yǎng)老基金的相似的地方很多,很多主權(quán)財富基金是由養(yǎng)老基金發(fā)展而來的(比如挪威政府養(yǎng)老基金),因此二者之前很難有明確的界限,這兩個概念間有相互包容的部分。一般來說,養(yǎng)老基金可以簡單的劃分為政府公共養(yǎng)老基金和私人養(yǎng)老基金。對于政府發(fā)起設(shè)立的公共養(yǎng)老基金,其歸屬于政府養(yǎng)老金賬戶管理、追求長期的投資回報,應(yīng)當劃歸為主權(quán)財富基金,比如澳大利亞未來基金、加州公共雇員退休金基金。對于私人和企業(yè)發(fā)起的養(yǎng)老基金,比如通用汽車養(yǎng)老基金,其一般不視為主權(quán)財富基金。

  同樣,關(guān)于主權(quán)財富基金的種類劃分也觀點不一,我們認為,可以將主權(quán)財富基金歸納為以下四類:

 ?。?)穩(wěn)定型SWF。主要目的是跨期平滑國家收入,減少大宗商品價格尤其是石油和天然氣價格的收入波動對經(jīng)濟和財政預(yù)算的影響(或者經(jīng)濟、社會波動的影響),關(guān)注投資的流動性和安全性。代表性的此類基金如俄羅斯儲備基金、智利社會和經(jīng)濟穩(wěn)定基金。

 ?。?)儲蓄型SWF。主要目的是跨代平滑國家財富,為子孫后代積蓄財富,降低各種儲蓄和儲備持有的機會成本,在一個較長的時期內(nèi)追求較高的投資回報。代表性的此類基金如俄羅斯國民財富基金、阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、科威特未來基金。

 ?。?)沖銷型SWF。主要目的是協(xié)助中央銀行分流外匯儲備,干預(yù)外匯市場,沖銷市場過剩的流動性,維持市場的穩(wěn)定。代表性的此類基金如香港外匯基金、挪威外匯儲備資產(chǎn)。

 ?。?)戰(zhàn)略型SWF。主要目的是支持國家發(fā)展戰(zhàn)略,在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源,培育世界一流的企業(yè),更好地體現(xiàn)國家在國際經(jīng)濟活動中的利益。代表性的此類基金如新加坡淡馬錫公司。

  二、有關(guān)主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置特征的已有研究

  關(guān)于主權(quán)財富基金的資產(chǎn)配置特征,國外存在很多經(jīng)典研究。Vidhi Chhaochharia 和Luc leaven(2009)應(yīng)用SWF國外股權(quán)投資數(shù)據(jù),對SWF做了國家層面回歸,用設(shè)計的五個指標計算了地理位置接近程度,語言相似程度,宗教相似程度,法律相似程度四個指標的相關(guān)系數(shù)。發(fā)現(xiàn)只有語言和律法相關(guān)程度比較高,得到的結(jié)論是:主權(quán)財富基金傾向于投資于同自己國家有類似文化,但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同的經(jīng)濟體。Steffen(2008)從1995年到2008年間股權(quán)交易的報道總結(jié)出SWF投資關(guān)注的焦點:北美和歐洲是主權(quán)財富基金主要的投資目標,其中37%交易是投資于美國,32%的交易是投資于歐洲,28%的交易是投資于亞洲。Nuno Fernandes(2009)采用統(tǒng)計分析的方法也得到同樣的結(jié)論。

  盡管各國SWF資產(chǎn)類別配置在不斷地變化中,但其變化趨勢是逐步從傳統(tǒng)的政府債券等固定收益資產(chǎn)投資演變到股權(quán)資產(chǎn)投資,再到房地產(chǎn)投資等另類投資。Stephen Jen在2007年10月11日摩根士丹利的論壇上指出:長期來看SWF的投資組合有25%的債權(quán),45%的股權(quán)和30%的另類資產(chǎn),應(yīng)用這個基準點計算出了基準點的外幣兌換為:43%是美元,18%為歐元,17% 為新興市場國家貨幣,13%為日元,8.5%為英鎊。Nuno Fernandes(2009)采用統(tǒng)計分析的方法得到SWF普遍的投資組合的類別配置是債權(quán)25%,45%的股權(quán)和30%的另類資產(chǎn),與Stephen Jen的結(jié)論是一致的。

  Christopher Balding(2008)分析得到新加坡和挪威的SWF的債務(wù)和權(quán)益的比重分別接近于60%和40%;挪威銀行熱衷于低風險的投資組合,偏向投資于股權(quán)和收益穩(wěn)定的公司,從來不投資于不上市的公司和對沖基金。Shai Bernstein,Josh Lerner和Antoinette Schoar(2009)年的工作報告指出:SWF更傾向于投資于價格比較高的股權(quán)。

  Stephen Jen(2007)為代表的觀點認為,SWF對投資領(lǐng)域具有明顯的偏好,并越來越傾向于進行戰(zhàn)略性投資,高科技公司、外國銀行以及資源豐富國家的資源公司等戰(zhàn)略性部門成為主權(quán)財富基金的投資目標。 Nuno Fernandes(2009)用2007年數(shù)據(jù)采用概率多元回歸的方法,認為SWF并沒有特別偏好投資于高技術(shù)企業(yè),也不偏愛于高流動以及交叉上市的股票,在SWF選擇公司時,公司的透明度擔當了重要的角色。他認為SWF主要偏重于投資較高的ROE的組合和低的杠桿比率的公司。

  Steffen(2008)主要依據(jù)從1995年到2008年間股權(quán)交易的報道總結(jié)出SWF從1995年到2008年七月在各個行業(yè)投資交易的數(shù)額,房地產(chǎn)行業(yè)17億美金(26%),日用品和能源13億美金(20%),服務(wù)和零售業(yè)11億美金(17%),技術(shù)行業(yè)9億美金(14%),基礎(chǔ)設(shè)施和交通系統(tǒng)9億美金(14%),工業(yè)6億美金(9%)。Christopher Balding(2008)以及Vidhi Chhaochharia 和Luc leaven(2009)得到同樣的結(jié)論:SWF在行業(yè)配置上偏重于金融行業(yè)。

  Vidhi Chhaochharia 和Luc leaven(2009)搜集數(shù)據(jù)對SWF做公司層面分析,得出結(jié)論:大部分的基金明顯偏重于投資于金融部門,還有一些基金也偏重于投資于技術(shù)股票,而對于生活消費品和公共工程行業(yè)主權(quán)財富基金的投資較少。Shai Bernstein,Josh Lerner和Antoinette Schoar(2009)的報告中從SWF管理的角度分析了行業(yè)配置的特點,得出結(jié)論:非政府官員參與的SWF更傾向于投資低P/E的產(chǎn)業(yè),有政治官員參加管理的基金更傾向于投資高的P/E產(chǎn)業(yè)。

  三、各類SWF資產(chǎn)配置特征分析

  基于上文我們對主權(quán)財富基金的種類劃分,在對各類主權(quán)財富基金深度案例分析基礎(chǔ)上,對不同類型SWF的建立宗旨、投資策略和資產(chǎn)的類別配置梳理如下:

  (1)穩(wěn)定型主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置特征

  穩(wěn)定型主權(quán)財富基金以俄羅斯儲備基金、科威特一般儲備基金、智利社會和經(jīng)濟穩(wěn)定基金為代表。 這類SWF通常都是由自然資源豐富的國家,尤其是石油和天然氣出口國建立的。這些國家為了防止大宗商品價格波動對經(jīng)濟和財政收入造成影響,實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定而設(shè)立的基金。同時也可以起到吸收多余流動性、避免輸入性通貨膨脹的目的。

  作為一項旨在穩(wěn)定國民經(jīng)濟運行的基金,它的風險承受能力較低。由于有隨時彌補財政收入的需求,穩(wěn)定型SWF對流動性方面更加關(guān)注,多涉足的是短期投資。資產(chǎn)類別配置方面,以固定收益證券為主,一般只投資很少部分的股票和其他資產(chǎn)。

 ?。?)儲蓄型主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置

  儲蓄型主權(quán)財富基金以挪威政府養(yǎng)老基金、俄羅斯國民財富基金、阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、科威特未來基金、智利退休金儲備基金、澳大利亞未來基金為代表。建立這類基金,通常是石油生產(chǎn)國將石油收收入的一部分積累起來,防止自然資源枯竭以后財政收入受到損失、國民福利受到影響,實現(xiàn)財富的跨期平滑,實現(xiàn)未來的可持續(xù)性發(fā)展。對于東亞外匯儲備雄厚的國家,其主要目的是為了更好地管理儲備資產(chǎn),減少持有儲備的機會成本,在一個更長的時期獲取更高的投資回報。此外,還有一部分國家是為了更好的管理政府養(yǎng)老金賬戶的資金,專門成立SWF性質(zhì)的養(yǎng)老基金以追求長期的投資回報。
   
  儲蓄型SWF的投資目標,即:將現(xiàn)有資源(石油收入、儲備盈余、養(yǎng)老金等)通過多元化投資的方式進行管理,減少資金的持有成本,追求長期的風險調(diào)整收益,以實現(xiàn)現(xiàn)有資源不僅能在現(xiàn)在受益于國民,而且可以使未來幾代人受惠,促進國民福利的長期提高。儲蓄型主權(quán)財富基金一般具有長期的投資視角,追求長期收益,而且其風險容忍度比較高,因此對風險高、收益高的資產(chǎn),如股票、房地產(chǎn)、金融衍生品等的投資比例相對較高。具體的資產(chǎn)配置,因各個基金的目標、風格、管理等而異,沒有統(tǒng)一的標準。但是總體而言,還是呈現(xiàn)出長期投資、分散投資、高風險、高回報的特點。

 ?。?)沖銷型主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置

  沖銷型主權(quán)財富基金以香港外匯基金、挪威外匯儲備基金為代表。建立沖銷型SWF的目的主要是干預(yù)貨幣市場(利率)或者外匯市場(匯率),穩(wěn)定金融市場。香港外匯基金的首要目的是維持港元的穩(wěn)定。挪威的外匯儲備基金配合貨幣政策干預(yù)外匯市場,平滑利率和匯率風險,以實現(xiàn)央行的短期管理目標。兩個基金共有的一個特點是,都對基金資產(chǎn)進行了劃分,分為投資性組合和干預(yù)性組合兩個部分。比如挪威外匯儲備基金分為投資資產(chǎn)組合和貨幣市場資產(chǎn)組合,香港外匯基金分為投資組合和支持組合。沖銷型基金中的投資性組合部分帶有儲蓄型SWF的性質(zhì),在較長的時期追求高額回報。
   
  沖銷型SWF,對于干預(yù)性組合部分,由于有隨時干預(yù)市場、實現(xiàn)央行短期管理目標的任務(wù),所以這部分組合主要投資于流動性高、收益少的短期資產(chǎn),比如美國國債等固定收益證券。香港為滿足聯(lián)系匯率制而需要的美元支持也由干預(yù)性組合部分提供。對于投資性組合部分,則類似于儲蓄型主權(quán)財富基金,增加風險資產(chǎn)的權(quán)重,追求更高的長期回報。
   
  沖銷型SWF劃分為兩部分,相應(yīng)的資產(chǎn)配置也不盡相同??傮w來說,債權(quán)型資產(chǎn)所占比例更高,股權(quán)類資產(chǎn)比例相對較小。香港外匯基金投資基準的債券與股票的分配比率是77:23,挪威外匯儲備基金在2006年之前債券資產(chǎn)所占比例為60%,自2006年后將股權(quán)類資產(chǎn)的比例提高到了60%。由于沖銷型SWF兼有干預(yù)市場和追求長期收益的雙重性質(zhì),其投資既不同于穩(wěn)定型SWF(較多投資于高流動性、低風險、低收益的資產(chǎn)),也不同于儲蓄型SWF(較多投資于高風險高收益的資產(chǎn)),介于二者之間。
   
 ?。?)戰(zhàn)略型主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置

  戰(zhàn)略型主權(quán)財富基金以新加坡淡馬錫公司為代表,新加坡財政部對其擁有100%的股權(quán)。公司投資戰(zhàn)略圍繞四個主題:投資于與國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)部門;投資于中產(chǎn)階級購買力不斷增加的企業(yè)和產(chǎn)業(yè);投資于有潛在競爭力的公司;投資于區(qū)域或是全球一流的公司。由于100%國有持股,淡馬錫可以最大限度地實現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖:服務(wù)于國家經(jīng)濟的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,引進國際上先進的技術(shù)和管理,力圖實現(xiàn)新加坡在未來的競爭中始終處在戰(zhàn)略優(yōu)勢地位。

  戰(zhàn)略型SWF的投資,不僅僅是為了獲取經(jīng)濟收益,更多地體現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖。因此其投資的行業(yè),往往是對其經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)鍵影響的支柱產(chǎn)業(yè),或者是國內(nèi)技術(shù)不足亟待提高的產(chǎn)業(yè)。就地域投資而言,主要投資于經(jīng)貿(mào)往來密切的市場,或者是某項產(chǎn)業(yè)發(fā)達的國家,實現(xiàn)其引進技術(shù)和管理、提高本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。此外,對石油等資源類公司的投資,提高國家在未來資源競爭中的地位也是主權(quán)財富基金戰(zhàn)略意圖的一個體現(xiàn)。

  就淡馬錫公司來說,其投資的行業(yè)主業(yè)是金融和通訊業(yè),本國比較發(fā)達的制造業(yè)和IT行業(yè)投資較少。就投資地域而言,主要是貿(mào)易往來密切的亞洲地區(qū),以及新加坡國內(nèi)市場。

  四、基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對沖的資產(chǎn)配置模型
   
  摩根斯坦利研究員Bernd Scherer(2009)研究了基于石油的主權(quán)財富基金的資產(chǎn)組合選擇,研究中他將基于石油的主權(quán)財富基金和整個國家未開發(fā)的石油以及其他資源看做一個整體,從長期的視角探討主權(quán)財富基金的投資。該研究將可以交易的流動性強的主權(quán)財富基金投資和尚未開發(fā)的石油資源看作是國家整體財富,通過最優(yōu)化方法研究主權(quán)財富基金的投資決策,對沖長期的石油價格波動對國民財富的影響。

  基于對當前全球主權(quán)財富基金的研究,我們認為對于非資源類的儲蓄型主權(quán)財富基金的長期投資決策應(yīng)當將主權(quán)財富基金和整個國家的產(chǎn)業(yè)狀況看做一個整體進行決策。非資源類的儲蓄型主權(quán)財富基金應(yīng)該投資于和自己國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異較大的國家。我們認為,基于風險對沖和長期收益的視角,一個主要依賴于石油資源的主權(quán)財富基金不應(yīng)當再投資到另一個主要倚重石油的國家,一個主要靠制造業(yè)積累的外匯而成立的主權(quán)財富基金,不應(yīng)當將資金再投資到另一個與其制造業(yè)結(jié)構(gòu)相似的國家。

  主權(quán)財富基金的資產(chǎn)配置對象選擇原則應(yīng)是對沖長期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)風險。主權(quán)財富基金需要選擇合適的國家和合適的資產(chǎn)進行全球投資。在投資國家對象選擇上,應(yīng)該投資于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補的經(jīng)濟體,以對沖分散國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)風險,保證國家整體資產(chǎn)的長期收益和安全,保障后代福利。

  基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對沖的資產(chǎn)配置方法和過程模型,參見圖1:

  圖1:基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對沖的資產(chǎn)配置方法和過程圖示
 
 
  GDP規(guī)模在實際使用時可以根據(jù)自己的投資需求確定,如果候選國家的經(jīng)濟體額度太小,那么主權(quán)財富基金投資的成本將會加大,這主要是由于獲得這些國家的投資信息的成本較大。為了能夠準確篩選到能夠投資的經(jīng)濟體,我們排除了經(jīng)濟量過小的經(jīng)濟體,我們選擇了GDP規(guī)模前1/3的50個國家作為初步選擇的對象以計算相似度,這基本涵蓋了可能的投資對象。在GDP預(yù)測增長率方面,可以綜合參考各個國際經(jīng)濟機構(gòu)的預(yù)測增長率。在本部分的實證中,我們通過參考IMF等經(jīng)濟機構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù),人工挑選的方式,選擇投資對象。
   
  在集中度方面,如果一個國家的經(jīng)濟僅僅依靠一兩個產(chǎn)業(yè),這將是十分危險的,冰島在經(jīng)濟危機期間的國家破產(chǎn)時間便是產(chǎn)業(yè)過于倚重一兩個產(chǎn)業(yè)風險的例子。根據(jù)CIA的數(shù)據(jù),該國的服務(wù)業(yè)在國家的GDP中所占的比重達到68.5%,這在世界的各個國家中都是非常大的比重 。
   
  閾值的確定可以根據(jù)投資的需求由管理者決定,在本實證研究中,我們設(shè)定的集中度指標是40%,如果一個國家的某個行業(yè)在GDP的比重中超過40%,那么我們認為該國的產(chǎn)業(yè)集中度過高。根據(jù)集中度的規(guī)則,尼日利亞阿爾及利亞、科威特、沙特阿拉伯、泰國、阿拉伯聯(lián)合酋長國、挪威、智利、伊朗、馬來西亞、印度尼西亞刪除,因為這些國家的部分行業(yè)過于集中。

  最后,我們還設(shè)計了類似相似度的相關(guān)系數(shù)計算方法,計算中國和其他經(jīng)濟體的相似性。

  基于上述框架,我們對中國做了實證分析:首先按照GDP的比重,我們篩選前50個經(jīng)濟體作為考察對象。各個經(jīng)濟體的行業(yè)集中度也將作為考慮的因素,如果一個經(jīng)濟體的行業(yè)比重超過閾值(40%),將按照設(shè)定的閾值予以刪除,剩余38個經(jīng)濟體。然后計算出中國和這38個經(jīng)濟體的相似度,最后的決策包括投資對象和投資額度將按照GDP比重以及其他因素綜合決定。

  其次,實證所用數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國的網(wǎng)站上下載的210個經(jīng)濟體的7個產(chǎn)業(yè)類別的GDP比重以及份額。根據(jù)IMF的分類,GDP結(jié)構(gòu)可以分為7個部分:農(nóng)業(yè)、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè),采掘業(yè),制造業(yè),建筑業(yè),批發(fā)、零售貿(mào)易、旅館和飯店業(yè),運輸、倉儲和通訊,其他活動。 為了平滑各年度的差異,我們使用最近五年的數(shù)據(jù),愈近年份的權(quán)重愈大。

 
 
  上表給出了初步的結(jié)論。根據(jù)我們設(shè)計的篩選指標,哈薩克斯坦、印度、澳大利亞、希臘、西班牙、美國、奧地利、葡萄牙、秘魯、荷蘭等10國是優(yōu)先推薦的投資對象國,中國主權(quán)財富基金在投資過程中應(yīng)該重點關(guān)注這些國家的情況。這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)同中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異較大,一定程度上,對這些國家的投資能夠?qū)_中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的風險,如中國制造業(yè)在GDP中的比重是33.92%,而我們優(yōu)先推薦的投資對象的GDP比重比較大的是其他部門。

  五、中國主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置特征

  中國投資有限責任公司(簡稱中投公司)于2007年9月29日在北京成立。中投公司的注冊資本為2000億美元,其來源是財政部通過發(fā)行特別國債募集的15500億元人民幣,向中國人民銀行購買的等值外匯儲備。中投公司的宗旨是積極穩(wěn)健經(jīng)營,在可接受的風險范圍內(nèi),實現(xiàn)長期投資回報最大化。

  中投公司投資策略的五項基本原則是:投資目標是為股東獲得長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的風險調(diào)整后的投資回報;作為財務(wù)投資者,不尋求通過投資對企業(yè)或行業(yè)進行控制;投資活動基于商業(yè)目的;做負責任的投資者,嚴格遵守本國和投資接受國相關(guān)法律法規(guī),重視社會責任,不會投資不符合公司社會責任 領(lǐng)域,比如軍火等;投資活動以研究和配置為基礎(chǔ)。全面深入的研究為正確的投資決策提供基礎(chǔ),確保投資行為的審慎嚴謹。

  中投公司全球投資組合的目標是根據(jù)股東的授權(quán),持有、投資和管理部分國家外匯資金,以獲得風險調(diào)整后的長期投資回報。中投公司的基準投資組合包括的資產(chǎn)類型有:全球公開市場股票、全球公開市場固定收益產(chǎn)品、集中持股投資以及另類資產(chǎn)。中投公司的投資范圍不受行業(yè)、地域和資產(chǎn)類別的限制,投資對象包括股權(quán)、固定收益產(chǎn)品和另類資產(chǎn)等,包括對沖基金、私募股權(quán)、大宗商品和房地產(chǎn)等。

  中投公司的投資方向以國際金融產(chǎn)品組合為主,大部分投資公開市場產(chǎn)品,小部分投資另類產(chǎn)品,同時不放棄直接投資的機會,如房地產(chǎn)和私募股權(quán);投資組合以指數(shù)化產(chǎn)品為主,逐步增加市場中性產(chǎn)品成分。除向國有金融機構(gòu)注冊外,中投公司不向人民幣流通區(qū)域投資。

  盡管取得了諸多成就,目前的中投仍然存在很多問題。中投公司復雜的公司結(jié)構(gòu),導致了中投公司背負了多重目標和任務(wù)。由于中投公司實施了國內(nèi)戰(zhàn)略投資和海外組合投資相交織的混合型投資策略,必然造成了難以用單一的評價標準對中投公司進行整體評價。按照Truman(2007) 的標準,中投公司被界定為透明度低、實施戰(zhàn)略性投資的主權(quán)基金。

  為解決中投公司公司治理結(jié)構(gòu)上存在的問題以及投資目標的矛盾、投資績效的考核、投資風險的管理等問題,可以參考俄羅斯、智利、挪威等國家按照具體投資目的不同將主權(quán)財富基金拆分的做法,建議:第一,中國政府可考慮建立兩個獨立的各有投資側(cè)重的主權(quán)財富基金,分別負責海外組合投資和國內(nèi)戰(zhàn)略性投資。第二,在現(xiàn)有架構(gòu)下,中投公司應(yīng)該針對國內(nèi)戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)和海外組合投資業(yè)務(wù),分別建立不同的投資目標和績效評價體系。

 ?。ㄗ髡呦嫡搲匮钨e、中國科學院虛擬經(jīng)濟與數(shù)據(jù)科學研究中心教授)

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