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　　最近幾年以來(lái)，中國(guó)的海外能源投資在一條坎坷不平的道路上實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。2005年中海油收購(gòu)美國(guó)加州優(yōu)尼科出師不利，之后，中國(guó)海外能源投資一度陷入低谷。在2005和2006年均只完成一筆大型交易，2007年沒(méi)有實(shí)現(xiàn)任何大規(guī)模的海外并購(gòu)。當(dāng)然，在這一時(shí)期，國(guó)際市場(chǎng)上的石油價(jià)格急劇攀升，高油價(jià)使得海外能源資產(chǎn)的價(jià)格也水漲船高，這也是使得中國(guó)的海外能源投資在2005-07年間望而卻步的原因之一。2008年，受美國(guó)金融危機(jī)影響，石油價(jià)格開始下滑，為中國(guó)的能源企業(yè)帶來(lái)了前所未有的機(jī)會(huì)。2008年中國(guó)對(duì)外投資上了一個(gè)新的臺(tái)階，當(dāng)年央企對(duì)外投資增加了214.9億美元，增加了151%。這其中，能源海外投資的增長(zhǎng)起到了重要的作用。2007年，中國(guó)能源企業(yè)海外投資幾乎為零，而在2008年，則完成了超過(guò)52億美元的交易。能源企業(yè)對(duì)外投資的增長(zhǎng)對(duì)2007-08年海外投資的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了24.2%。此后，中國(guó)海外能源投資的步伐顯著加快，在2008和2009年各實(shí)現(xiàn)了兩件較大規(guī)模的并購(gòu)交易。而且，中國(guó)能源企業(yè)不只是在能源開采環(huán)節(jié)出手，也在勘探等上游環(huán)節(jié)、煉油等下游環(huán)節(jié)尋找機(jī)會(huì)，成功收購(gòu)了挪威AWO海上鉆井公司和新加坡石油公司。

表1  2005-09年中國(guó)海外能源投資主要項(xiàng)目一覽

單位：億美元

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)媒體報(bào)道整理。

　　2009年中國(guó)海外能源投資的另一亮點(diǎn)，是中國(guó)政府與能源企業(yè)通過(guò)多種途徑保障國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的能源供給，通過(guò)“貸款（投資）換石油”等方式，共向海外投資611億美元，以保障中國(guó)長(zhǎng)期的石油、天然氣等能源供給，投資金額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于能源企業(yè)對(duì)外直接投資的規(guī)模。

表2  2009年中國(guó)簽署的能源貸款（投資）協(xié)議一覽

單位：億美元

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)媒體報(bào)道整理。

　　縱觀2005年以來(lái)的主要案例，可以看出中國(guó)能源海外投資在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了艱難的轉(zhuǎn)型?？偨Y(jié)這段時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)能源海外投資策略在以下幾個(gè)方面有了較為明顯的調(diào)整和改進(jìn)：

　　第一，學(xué)會(huì)規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)。能源、資源企業(yè)的對(duì)外投資面臨著比一般產(chǎn)業(yè)高出數(shù)倍的風(fēng)險(xiǎn)?？偨Y(jié)2005年中海油投資優(yōu)尼科的失敗教訓(xùn)，可以看出：一方面，美國(guó)是一個(gè)政治運(yùn)作非常成熟的國(guó)家，商業(yè)集團(tuán)與政治力量之間存在著緊密的聯(lián)系，大企業(yè)的游說(shuō)力量不容輕視，因此中國(guó)企業(yè)的商業(yè)行為很容易招致政治阻力；另一方面，直接針對(duì)能源企業(yè)的收購(gòu)行為更容易引發(fā)民族情緒，也會(huì)給能源企業(yè)的投資帶來(lái)困擾。

　　在最近幾筆能源投資，中國(guó)企業(yè)對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)都進(jìn)行了較好的規(guī)避。在中海油服收購(gòu)挪威鉆井公司、中石油收購(gòu)新加坡石油公司、中石化收購(gòu)Addax這三個(gè)案例中，可以看出兩個(gè)特點(diǎn)：一是收購(gòu)對(duì)象國(guó)都在美國(guó)之外，比如中海油在收購(gòu)時(shí)選擇歐洲公司，就是為了繞開美國(guó)，以免觸雷。另外一個(gè)特點(diǎn)就是，這三個(gè)被收購(gòu)的對(duì)象都涉及到石油服務(wù)業(yè)，而且有的是以石油服務(wù)業(yè)為主的，挪威鉆井公司提供的是鉆井服務(wù)，Addax的主要業(yè)務(wù)之一是勘探，而新加坡石油公司則在銷售領(lǐng)域成績(jī)顯著。這些企業(yè)的技術(shù)含量較高，同時(shí)又不過(guò)分引人注目。以上兩個(gè)特點(diǎn)，對(duì)于中國(guó)能源企業(yè)成功進(jìn)行海外投資，起到了重要作用。

　　第二，根據(jù)自身實(shí)力進(jìn)行收購(gòu)。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)在海外投資中，往往會(huì)出現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)不足、盲目擴(kuò)張的問(wèn)題，能源企業(yè)也不例外。但在經(jīng)過(guò)了“蛇呑象”的挫敗之后，中國(guó)的能源企業(yè)逐漸回歸到“大魚吃小魚”的正常邏輯之中。2005年，中海油收購(gòu)優(yōu)尼科時(shí)，中海油的總資產(chǎn)只有245.4億美元，所有者權(quán)益9.8億美元，收購(gòu)的標(biāo)的卻達(dá)到185億美元。相對(duì)而言，2008-09年的兩宗收購(gòu)要理性得多。中海油服收購(gòu)挪威鉆井公司時(shí)，報(bào)價(jià)為25.0億美元，而當(dāng)年年末，中海油服的總資產(chǎn)和所有者權(quán)益分別為82.7和28.9億美元，憑其實(shí)力是完全可以完成此項(xiàng)收購(gòu)的。中石化更是如此，收購(gòu)標(biāo)的（72.3億美元）只有當(dāng)年中石化集團(tuán)所有者權(quán)益的十分之一左右。這不僅是大大提高了中國(guó)能源企業(yè)海外投資成功的概率，也為以后的成功經(jīng)營(yíng)打下了很好的基礎(chǔ)。

表3  2005-2009年中國(guó)能源企業(yè)的三宗對(duì)外投資比較

單位：億美元

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)各公司年報(bào)及媒體報(bào)道整理，根據(jù)當(dāng)年匯率換算。

　　第三，變“釣魚”為“養(yǎng)魚”。“釣魚”式的海外收購(gòu)著眼于存量，而“養(yǎng)魚”式的海外收購(gòu)著眼于增量。過(guò)去，中國(guó)企業(yè)的海外能源投資過(guò)分看重獲得存量資源，但在最近的案例之中，我們開始看到，中國(guó)的企業(yè)逐漸有了“養(yǎng)魚”的意識(shí)。中石化并購(gòu)Addax，看起來(lái)，Addax只是一條小魚，資產(chǎn)總額不足中石化集團(tuán)的5%，但是，Addax卻是一條完全可以養(yǎng)大的魚。只要伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)開放石油開采，中石化完全可以利用自身的需求把Addax做大，相對(duì)而言，這比并購(gòu)一個(gè)大型的石油公司要?jiǎng)澦愕枚唷?/p>

前路漫漫

　　從總體上說(shuō)，2010年中國(guó)海外能源投資仍然面臨較多的機(jī)會(huì)。由于歐美等國(guó)失業(yè)率居高不下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)去杠桿化進(jìn)程尚未結(jié)束，將會(huì)帶來(lái)：國(guó)際油價(jià)難以出現(xiàn)類似金融危機(jī)之前的暴漲行情，能源資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)處于相對(duì)合理的水平；能源企業(yè)仍然會(huì)面臨較為嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，由于大量外資撤回，導(dǎo)致外國(guó)直接投資下降，使得一些依靠能源出口的國(guó)家都會(huì)遇到資金短缺的困擾。但是，由于國(guó)際石油市場(chǎng)變化等原因，中國(guó)能源企業(yè)將面臨更為復(fù)雜的一年：

　　1　石油價(jià)格上漲帶來(lái)的挑戰(zhàn)。在金融危機(jī)開始階段，全球經(jīng)濟(jì)仍然飽有信心，石油價(jià)格一度達(dá)到137美元/桶的歷史高點(diǎn)，此后，受危機(jī)影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速下滑，導(dǎo)致石油價(jià)格同步下跌，在2008年底達(dá)到36美元/桶的低點(diǎn)。但是，受全球經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)的影響，石油價(jià)格已經(jīng)在逐步回升，到2009年10月底，已經(jīng)上升到了76美元/桶的水平，根據(jù)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，2010年，國(guó)際石油價(jià)格將維持上漲的趨勢(shì)，很可能會(huì)上漲到超過(guò)80美元/桶的水平?？紤]到發(fā)達(dá)國(guó)家普遍實(shí)行接近于零的超低利率，國(guó)際資本市場(chǎng)上熱錢涌動(dòng)，可能會(huì)給國(guó)際油價(jià)帶來(lái)意想不到的沖擊，2010年國(guó)際油價(jià)將出現(xiàn)新的動(dòng)蕩。

圖1  2006-2009年國(guó)際石油價(jià)格變化
單位：美元/桶   

 
 
數(shù)據(jù)來(lái)源：Energy Administration Information。

　　石油價(jià)格上漲所帶來(lái)的挑戰(zhàn)是多方面的：一方面，它會(huì)改善能源企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，減少并購(gòu)市場(chǎng)上的供給，即可能的并購(gòu)對(duì)象會(huì)迅速下降；其次，它會(huì)增加能源并購(gòu)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)，一旦石油市場(chǎng)回升，將會(huì)有更多的資本投入到這一市場(chǎng)上，其中尤其需要注意的是來(lái)自日本的競(jìng)爭(zhēng)；最后，隨著能源價(jià)格上漲，中國(guó)能源企業(yè)所需付出的并購(gòu)價(jià)格也會(huì)上漲，并給并購(gòu)以后的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)新的困難。

　　2　并購(gòu)阻力日漸增加。2005年中海油并購(gòu)優(yōu)尼科時(shí)，面臨的主要是政治上的阻力，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)此并購(gòu)案的阻撓可以視為“政治秀”。在2009年9月，中石油收購(gòu)位于利比亞的小型石油公司Verenex Energy時(shí)，出現(xiàn)了另外一種類型的阻力，由于與政府關(guān)系密切的石油企業(yè)擔(dān)心來(lái)自中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)，而發(fā)動(dòng)了利比亞政府的力量，最終阻止了中石油并購(gòu)這一屬于加拿大的小型石油公司。與優(yōu)尼科相比，這是“利益秀”。由于在美國(guó)投資受阻，中國(guó)能源企業(yè)越來(lái)越多轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家，尤其是非洲，在這些地區(qū)，由于政企關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，法律環(huán)境并不規(guī)范，導(dǎo)致潛在的政治風(fēng)險(xiǎn)增加。中國(guó)能源企業(yè)在今后的海外投資中，不僅會(huì)繼續(xù)遇到來(lái)自西方國(guó)家出于意識(shí)形態(tài)或經(jīng)濟(jì)利益的阻撓，而且會(huì)越來(lái)越多的遇到來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的阻力，形勢(shì)會(huì)更加復(fù)雜難測(cè)。

　　3　惡性競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。在過(guò)去幾年的海外投資中，中國(guó)石油企業(yè)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)嚴(yán)重影響到了能源海外投資。盡管從企業(yè)利益出發(fā)，相互競(jìng)爭(zhēng)在所難免，但是，從國(guó)家利益的角度來(lái)看，則是非常不適宜的，而且對(duì)企業(yè)自身的利益也是嚴(yán)重的損害，這種惡性競(jìng)爭(zhēng)使得中國(guó)的能源企業(yè)陷入了“囚徒困境”。在非洲能源企業(yè)Tullow Oil的案例中，中石化、中海油和中石油都是有意的競(jìng)購(gòu)者，而在Repsol-YPE的阿根廷業(yè)務(wù)收購(gòu)中，中石油和中海油是直接的競(jìng)爭(zhēng)者。這一狀況如果繼續(xù)發(fā)展下去，將會(huì)導(dǎo)致中國(guó)海外能源投資的價(jià)格迅速上升。目前，中國(guó)海外能源投資的價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)或公允價(jià)格已經(jīng)成為投資中的一大難題，惡性競(jìng)爭(zhēng)的存在，只會(huì)加劇這一難題。

政策建議

　　從政策層面看，中國(guó)的海外能源投資仍然有許多需要調(diào)整的地方，政府應(yīng)當(dāng)從審批、融資等多個(gè)方面，為中國(guó)能源企業(yè)海外投資創(chuàng)造更為良好的條件：

　　第一，需要優(yōu)化、簡(jiǎn)化審批程序。能源或資源類的國(guó)有企業(yè)在對(duì)外投資中，只要金額稍大一點(diǎn)，就要經(jīng)過(guò)外管局、發(fā)改委、商務(wù)部、財(cái)政部、國(guó)資委等5個(gè)部門的批準(zhǔn)，如果是上市公司，還需要得到證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，而市場(chǎng)機(jī)會(huì)是稍縱即逝的，市場(chǎng)環(huán)境也是時(shí)刻變化的，這都與復(fù)雜的審批程序是相矛盾的。由于審批環(huán)節(jié)復(fù)雜、時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，不僅會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)機(jī)會(huì)可能消失，而且會(huì)大大降低中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)談判中的主動(dòng)性，最終導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)格上升。

　　第二，要開拓多渠道的美元融資市場(chǎng)。目前，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)，要么利用自有資金，要么通過(guò)銀行或者私募基金，從市場(chǎng)上融資。無(wú)論是哪一種方式，都是高成本的融資方式，使用自有資金有機(jī)會(huì)成本，通過(guò)銀行或私摹有現(xiàn)實(shí)的成本。在國(guó)有企業(yè)進(jìn)行高成本融資時(shí)，中國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備卻在購(gòu)買收益極低的美國(guó)國(guó)債，其實(shí)是非常矛盾的：一邊是需要外匯的企業(yè)高成本在融資，另一邊是多余的外匯在購(gòu)買低收益的產(chǎn)品。如何解決這個(gè)矛盾？我們認(rèn)為，中石油和中石化發(fā)行中期美元票據(jù)或許能夠提供一定的借鑒。繼2009年5月中石油發(fā)行10億美元的中期票據(jù)后，中石化于2009年9月再度發(fā)行了10億美元的中期票據(jù)。需要考慮的是，能源、資源類的海外投資都是長(zhǎng)期投資，因此，融資時(shí)也應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期融資工具為主，在美元融資市場(chǎng)上，應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期債券為主。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)允許居民直接參與美元融資市場(chǎng)，減少中間環(huán)節(jié)，降低融資成本。

　　第三，要改善對(duì)國(guó)有企業(yè)管理機(jī)制。一方面，要對(duì)國(guó)有能源企業(yè)海外投資進(jìn)行協(xié)調(diào)，避免在海外投資過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，要從管理機(jī)制入手，提高國(guó)有能源企業(yè)管理人員對(duì)海外投資的積極性與主動(dòng)性，國(guó)有企業(yè)最高管理者過(guò)短的任期，以及與政府互通的狀況，對(duì)于國(guó)有企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資是非常不利的。使得企業(yè)管理者從主觀上不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，即使企業(yè)管理者想到進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，3-5年換屆的客觀環(huán)境也往往使得這種長(zhǎng)期投資難以進(jìn)行。要延長(zhǎng)國(guó)有能源企業(yè)管理人員的任期，使其能夠進(jìn)行一些較為長(zhǎng)期的投資活動(dòng)，同時(shí)，也為錯(cuò)誤的投資決策擔(dān)負(fù)責(zé)任，促使其更為謹(jǐn)慎地進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。

　　第四，要開放民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外能源投資。由于中國(guó)投資全球能源市場(chǎng)的時(shí)間晚于美國(guó)、歐洲與日本，因此，全球能源市場(chǎng)的主流仍然為歐美日等國(guó)占領(lǐng)。受此影響，目前中國(guó)在能源領(lǐng)域的投資主要集中在中東小部分地區(qū)、非洲和拉美，從長(zhǎng)期看，中國(guó)在主流市場(chǎng)上與歐美日等國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的，要想在能源投資市場(chǎng)上與這些國(guó)家進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)有企業(yè)雖然有著資金優(yōu)勢(shì)，但是卻在審批、政治阻力等多個(gè)方面處于劣勢(shì)。因此，從戰(zhàn)略角度看，政府應(yīng)當(dāng)盡早考慮開放民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外能源投資，對(duì)于有一定資金實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)，不管其在國(guó)內(nèi)是否在能源領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，可以允許其對(duì)海外能源進(jìn)行投資，并給予同等的政策優(yōu)惠和信貸支持。也可以考慮組建日本石油公司類似的能源企業(yè)，企業(yè)完全由非國(guó)有資本構(gòu)成，并以海外能源投資為主要業(yè)務(wù)，增強(qiáng)中國(guó)在全球能源市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。

　?。ㄗ髡撸褐袊?guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所 李眾敏  何帆）