行業(yè) |
產(chǎn)能過剩量/產(chǎn)能利用率 |
目前在建項(xiàng)目 |
鋼鐵 |
產(chǎn)能過剩量>1 億噸 |
全行業(yè)產(chǎn)能同比增長(zhǎng)20% |
水泥 |
產(chǎn)能過剩量達(dá)3 億噸 |
在建水泥生產(chǎn)線>200 條,新增產(chǎn)能>2 億噸 |
鋁冶煉 |
產(chǎn)能利用率65% |
在建氧化鋁產(chǎn)能達(dá)560 萬噸, 在建電解鋁產(chǎn)能達(dá)200 萬噸 |
行業(yè) |
集中度類型 |
年份 |
國內(nèi)數(shù)值 |
國際數(shù)值 |
鋼鐵 |
產(chǎn)量 |
2008 |
CR10=43% |
日本CR2=56% |
韓國CR1=64% |
||||
英國CR1=89% |
||||
美國CR3=60% |
||||
房地產(chǎn) |
銷售量/額 |
2008 |
CR4=5% |
美國CR4=25% |
煤炭 |
產(chǎn)量 |
2007 |
CR10=25% |
美國CR4=50% |
澳大利亞CR7=90% |
||||
醫(yī)藥銷售 |
銷售額 |
2006 |
CR3=18% |
美國CR3=95% |
日本CR3=75% |
||||
歐盟CR3=65% |
行業(yè) |
公司 |
并購發(fā)生年份 |
并購公司數(shù)目 |
被并購產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量的比例(%) |
鋼鐵 |
美國鋼鐵 |
1901 |
8 |
60 |
電器 |
美國電器 |
1900-1903 |
8 |
90 |
煙草 |
美國煙草 |
1890-1904 |
150 |
90 |
橡膠 |
美國橡膠 |
1892 |
12 |
50 |
石油冶煉 |
美孚石油 |
1880 |
400 |
84 |
糖業(yè) |
美國煉糖 |
1893 |
55 |
70-90 |
公司名稱 |
所屬產(chǎn)業(yè) |
所屬行業(yè) |
上市時(shí)間(年) |
上市地點(diǎn) |
英特爾 |
計(jì)算機(jī) |
芯片 |
1971 |
納斯達(dá)克 |
微軟 |
計(jì)算機(jī) |
軟件 |
1986 |
納斯達(dá)克 |
思科 |
通訊 |
網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 |
1990 |
納斯達(dá)克 |
朗訊 |
通訊 |
電信設(shè)備 |
1996 |
紐約泛歐 |
Biogen |
生物醫(yī)藥 |
基因技術(shù) |
1991 |
納斯達(dá)克 |
Biomet |
生物醫(yī)藥 |
生物制藥 |
1986 |
納斯達(dá)克 |
亞馬遜 |
互聯(lián)網(wǎng) |
電子商務(wù) |
1997 |
納斯達(dá)克 |
谷歌 |
互聯(lián)網(wǎng) |
搜索引擎 |
2004 |
納斯達(dá)克 |
資料來源:公開資料整理
亞洲金融危機(jī)后韓國政府意識(shí)到僅僅依靠扶植大企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展、以附加值較低的制造業(yè)為主的戰(zhàn)略難以維持國家競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,出臺(tái)了一系列扶持中小高科技企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策,科斯達(dá)克的設(shè)立解決了科技創(chuàng)新中小企業(yè)的融資問題,為韓國走出亞洲金融危機(jī)陰霾做出了重要貢獻(xiàn)。
相反,間接融資為主的金融體系,總體來說對(duì)于推動(dòng)金融和高科技產(chǎn)業(yè)的結(jié)合并不成功。其中,德國和日本最為典型,無論是日本的主銀行,還是德國的全能銀行,都很難發(fā)現(xiàn)和評(píng)估處于發(fā)展初期的高科技企業(yè),兩國的科技企業(yè)也不能有效地從資本市場(chǎng)上獲得持續(xù)融資、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、并購等方方面面的支持。自上個(gè)世紀(jì)七、八十年代以來,兩國經(jīng)濟(jì)一直未能走出低谷。
作為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一項(xiàng)重要舉措,2009 年,我國成功推出的創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該說是恰逢其時(shí)。我們相信,隨著市場(chǎng)化發(fā)行和定價(jià)機(jī)制的逐步完善,中國資本市場(chǎng)將引導(dǎo)社會(huì)資源向具有競(jìng)爭(zhēng)力的新興行業(yè)及高成長(zhǎng)性企業(yè)集聚,促進(jìn)一批代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的高科技創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng),為中國經(jīng)濟(jì)體真正選拔和培育出中國的“英特爾”和“微軟”。
3 中國經(jīng)濟(jì)的國際化為資本市場(chǎng)的發(fā)展拓展了新的空間
從上個(gè)世紀(jì)后半葉開始,經(jīng)濟(jì)全球化已成為一種越來越明顯的趨勢(shì),經(jīng)濟(jì)資源在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整,經(jīng)濟(jì)利益也在全球范圍內(nèi)重新分配,各個(gè)國家必須在新的維度下去重新度量各自的比較優(yōu)勢(shì),并思考新的發(fā)展戰(zhàn)略。此次金融危機(jī)在全球范圍的快速擴(kuò)散,是全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的鮮明例證,而各國政府面對(duì)危機(jī)的共同應(yīng)對(duì),又在某種程度上加速了全球一體化的進(jìn)程。
我國經(jīng)濟(jì)及在國際經(jīng)濟(jì)體系所處的地位正在發(fā)生巨大的變化,一方面,我國有望在近兩年內(nèi)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位舉足輕重。另一方面,隨著能源和大宗商品等各種生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲、國際貿(mào)易摩擦的加劇和全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合的加速,我國企業(yè)也不得不越來越多地參與全球競(jìng)爭(zhēng),海外并購日趨增多(見圖3),中國經(jīng)濟(jì)新的全球定位對(duì)中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生了現(xiàn)實(shí)而迫切的需求,我們應(yīng)該從全球競(jìng)爭(zhēng)和國家戰(zhàn)略的高度考慮“為我所用”,推動(dòng)我國在全球范圍內(nèi)獲取資源和收購優(yōu)良資產(chǎn),以及中國投資者在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置,并努力提高中介服務(wù)機(jī)構(gòu)水平,為我國企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外并購提供服務(wù)。
圖3:2003-2009 年中國企業(yè)海外并購趨勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:德勤報(bào)告《中國崛起:海外并購新領(lǐng)域》
(三)中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)
過去二十年中,我國資本市場(chǎng)快速發(fā)展,對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的支持作用不斷強(qiáng)化,在服務(wù)建設(shè)自主創(chuàng)新國家、促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來,隨著股權(quán)分置改革、發(fā)行體制改革、創(chuàng)業(yè)板建設(shè)等一系列市場(chǎng)化改革的推進(jìn),資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度更加完善,運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了深刻的變化,市場(chǎng)規(guī)模躋身世界前列。
但是,目前我國資本市場(chǎng)仍然處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段,整體發(fā)展水平和質(zhì)量還亟待提高,資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額占金融資產(chǎn)總額的比例僅為30%(見圖4),尚難滿足新形勢(shì)下國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,與成熟市場(chǎng)及處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場(chǎng)相比,也存在明顯差距。
圖4:金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)國際對(duì)照表
注:圖中,中國銀行資產(chǎn)在金融體系中占比70%,遠(yuǎn)高于所有參照國家(包括傳統(tǒng)意義上以間接融資為主的日本和德國)
數(shù)據(jù)根據(jù)有關(guān)資料整理,截至2009 年9 月
同時(shí),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善、社會(huì)信用體制不健全和市場(chǎng)規(guī)??焖贁U(kuò)大的大背景下,我國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)機(jī)制與股權(quán)文化、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體系等方面也面臨著很多新的挑戰(zhàn)。
1 市場(chǎng)機(jī)制需要進(jìn)一步健全,股權(quán)文化有待培育,市場(chǎng)主體總體實(shí)力較弱,市場(chǎng)效率和質(zhì)量有待提高
我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)體系一直在不斷建設(shè)和完善過程之中,但總體來說尚不健全。我國的資本市場(chǎng)難以脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平和體制改革的總體進(jìn)程。以證券產(chǎn)品發(fā)行機(jī)制為例,近年來,隨著發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的推進(jìn),股票發(fā)行逐步實(shí)現(xiàn)了定價(jià)市場(chǎng)化等重大進(jìn)展,但未來還有很長(zhǎng)的路要走。與此同時(shí),債券市場(chǎng)的發(fā)行體制仍存在諸多缺陷,多頭監(jiān)管、發(fā)行審批標(biāo)準(zhǔn)不同,一直就是掣肘債券市場(chǎng)發(fā)展的重大障礙(見圖5)。
圖5:中國債券市場(chǎng)的管理體制
資料來源:根據(jù)有關(guān)資料整理
從市場(chǎng)主體來看,我國上市公司主體脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)及國有企業(yè)改制,股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)仍不健全,以有效的資本約束機(jī)制為核心的股權(quán)文化尚未形成,市場(chǎng)對(duì)上市公司的市場(chǎng)化篩選機(jī)制也有待進(jìn)一步完善。近年來,伴隨著中國資本市場(chǎng)的規(guī)模成長(zhǎng)和市場(chǎng)化改革進(jìn)程,我國證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力獲得了較大的提升,也成功經(jīng)受了這次國際金融危機(jī)的考驗(yàn),但是,與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比,我國證券期貨機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模小、盈利模式單一、整體實(shí)力較弱的狀況并未從根本上得到改變。
從市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)來看,我國資本市場(chǎng)法律體系不完善,信用體系有待健全。投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知程度有待提高,長(zhǎng)期投資理念有待進(jìn)一步培育(見圖6)。
圖6:2009 年前11 月股票市場(chǎng)換手率國際比較
數(shù)據(jù)來源:中國證監(jiān)會(huì),世界交易所聯(lián)合會(huì)(World Federation of Exchanges)
2 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善
經(jīng)過多年發(fā)展,我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益完善,多層次市場(chǎng)建設(shè)取得突破,債券市場(chǎng)有了一定程度的發(fā)展,商品期貨市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大,金融期貨即將上市。但是,中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和國際化進(jìn)程,使得市場(chǎng)的邊界迅速延伸,我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷凸顯,表現(xiàn)在股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡、集中交易與場(chǎng)外交易失衡、證券現(xiàn)貨與衍生品失衡等諸方面。
以股票和股權(quán)市場(chǎng)為例,我國上市或掛牌公司數(shù)量從主板到場(chǎng)外交易呈現(xiàn)倒金字塔型,與發(fā)達(dá)市場(chǎng)存在明顯差異(見圖7、8),主板的上市公司缺乏強(qiáng)大的后續(xù)資源支撐。由于存在著結(jié)構(gòu)性缺陷,資本市場(chǎng)難以適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模增大和結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的巨大挑戰(zhàn),不能滿足各個(gè)層次的投融資需求。
圖7:2009 年底中國不同層次市場(chǎng)公司數(shù)量
數(shù)據(jù)來源:上交所《上海證券市場(chǎng)2009年度統(tǒng)計(jì)快報(bào)》,深交所《2009年深圳證券市場(chǎng)概況》,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)代辦股份轉(zhuǎn)讓信息披露平臺(tái)
圖8:2009年底美國不同層次市場(chǎng)掛牌公司數(shù)
資料來源:美國證券業(yè)協(xié)會(huì)
同時(shí),金融危機(jī)后,全球資本市場(chǎng)的國際化趨勢(shì)并未減弱,而中國資本市場(chǎng)在國際化進(jìn)程中占據(jù)了相對(duì)原來更加有力的地位。中國資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和內(nèi)在國際化要求,加快了境外企業(yè)境內(nèi)上市的戰(zhàn)略構(gòu)想付諸實(shí)施的步伐。吸引優(yōu)秀跨國企業(yè)在境內(nèi)上市,有助于我國投資者參與分享全球高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果,促進(jìn)科技與資本密集型產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移,并使更多的金融資源駐留境內(nèi)市場(chǎng),有助于加速國際金融中心向我國的轉(zhuǎn)移。同時(shí),也有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。
3 監(jiān)管體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
經(jīng)濟(jì)、金融全球化和國內(nèi)金融市場(chǎng)向深度、廣度的迅速發(fā)展,對(duì)我國資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的有效性和多層次化提出了迫切要求。
首先,國際金融危機(jī)的教訓(xùn)表明,隨著市場(chǎng)邊界不斷擴(kuò)大以及金融市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域間相互滲透,在市場(chǎng)局域可能產(chǎn)生監(jiān)管真空(如發(fā)達(dá)市場(chǎng)的對(duì)沖基金)和監(jiān)管套利,這種情況在我國市場(chǎng)也開始顯現(xiàn)(如投資理財(cái)產(chǎn)品,見表5)。這不僅會(huì)造成行業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng),也會(huì)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。這要求我們重新界定監(jiān)管邊界,彌補(bǔ)潛在的監(jiān)管漏洞,加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),完善監(jiān)管體系。其次,隨著我國資本市場(chǎng)多層次市場(chǎng)體系的建立,OTC 市場(chǎng)和PE 行業(yè)的逐步發(fā)展,與之相對(duì)應(yīng)的多層次監(jiān)管體系的建設(shè)變得愈發(fā)緊迫,如何區(qū)分公募和公開交易市場(chǎng)、私募和場(chǎng)外交易市場(chǎng),設(shè)計(jì)出一套有所差別和有一定彈性的科學(xué)的監(jiān)管體系并有效實(shí)施,是多層次市場(chǎng)體系建設(shè)成敗的關(guān)鍵之一。第三,與發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同,我國市場(chǎng)還處于努力提高證券市場(chǎng)繁榮程度的歷史階段,如何進(jìn)一步深化改革,完善金融產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制,是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。同時(shí),隨著市場(chǎng)規(guī)模及復(fù)雜程度的加大,監(jiān)管資源匱乏的矛盾日益凸顯。如何優(yōu)化監(jiān)管資源,提高監(jiān)管效率,也是一項(xiàng)日益緊迫的任務(wù)。
表5:集合型投資計(jì)劃產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀
集合投資產(chǎn)品 |
發(fā)行機(jī)構(gòu) |
監(jiān)管機(jī)構(gòu) |
監(jiān)管法律法規(guī) |
產(chǎn)品審批方式 |
證券投資基金 |
基金管理公司 |
證監(jiān)會(huì) |
《證券投資基金法》 |
核準(zhǔn)制 |
證券公司集合理財(cái)計(jì)劃 |
證券公司 |
證監(jiān)會(huì) |
《證券法》 |
核準(zhǔn)制 |
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品 |
商業(yè)銀行 |
銀監(jiān)會(huì) |
《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》 |
備案制 |
信托產(chǎn)品 |
信托投資公司 |
銀監(jiān)會(huì) |
《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》 |
備案制 |
投資連結(jié)保險(xiǎn) |
保險(xiǎn)公司 |
保監(jiān)會(huì) |
《投資連結(jié)保險(xiǎn)管理暫行辦法》 |
核準(zhǔn)制 |
(四)中國資本市場(chǎng)若干前瞻性問題探討
1 規(guī)劃場(chǎng)外交易市場(chǎng)藍(lán)圖,推進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)
創(chuàng)業(yè)板的推出標(biāo)志著我國多層次資本市場(chǎng)體系向前邁進(jìn)了關(guān)鍵的一步,也使場(chǎng)外交易市場(chǎng)滯后的問題更加凸現(xiàn),預(yù)示多層次市場(chǎng)體系建設(shè)不會(huì)止步于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。隨著我國經(jīng)濟(jì)向立體化、多層次發(fā)展,大量高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型企業(yè)需要在門檻較低的場(chǎng)外市場(chǎng)以更加靈活有效的方式進(jìn)行交易。據(jù)工商總局統(tǒng)計(jì),截至2008年底,全國共有股份有限公司12.31 萬家。通過場(chǎng)外交易市場(chǎng),可以篩選出一大批代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),為主板、創(chuàng)業(yè)板提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)公司資源,也能有力促進(jìn)中小企業(yè)整體的產(chǎn)業(yè)升級(jí),加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從我國非上市股份公司實(shí)際出發(fā),研究和探索建立具有中國特色的場(chǎng)外交易市場(chǎng),已迫在眉睫。
我國資本市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展,在建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)方面積累了一定經(jīng)驗(yàn),具備加快建設(shè)的條件。建立全國性規(guī)范運(yùn)作、統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng),做到“車同軌,書同文”,是我國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的必然要求。在這個(gè)框架下,可以對(duì)一些制度性安排進(jìn)行設(shè)計(jì),包括明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)定位,區(qū)別與公開市場(chǎng)的差異,在放松準(zhǔn)入和嚴(yán)格監(jiān)管之間找到平衡點(diǎn),明確界定監(jiān)管職責(zé),做好證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與各地方政府的銜接等。
2 加快制定和推進(jìn)資本市場(chǎng)國際化戰(zhàn)略
近年來,資本市場(chǎng)面臨著前所未有的國際化挑戰(zhàn):一是隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模步入前茅和率先走出全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),并在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中起到了關(guān)鍵作用,使得國際社會(huì)對(duì)中國在未來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所扮演的角色有了新的期待和要求。與中國在全球經(jīng)濟(jì)格局中新的定位相適應(yīng),中國資本市場(chǎng)也需要從全球視角制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。二是隨著我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)、我國對(duì)海外直接投資增速加快和人民幣區(qū)域化國際化進(jìn)程加快,我國資本賬戶管理面臨新的課題。中國資本市場(chǎng)作為資本賬戶放開的關(guān)鍵環(huán)節(jié),如何在積極穩(wěn)妥的前提下推進(jìn)開放需要給出新的答案。三是隨著天津提出在濱海新區(qū)進(jìn)行離岸金融試點(diǎn),上海提出建設(shè)國際金融中心,國務(wù)院于近日批準(zhǔn)海南探索離岸金融試點(diǎn),對(duì)中國金融市場(chǎng)開放的壓力首次不僅來自境外,也來自中國沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。四是在未來上海和香港兩個(gè)金融中心相互協(xié)調(diào)、共同繁榮的過程中,如何充分利用好香港這一發(fā)展較為成熟的市場(chǎng),推動(dòng)我國資本市場(chǎng)加快國際化進(jìn)程,面臨良好的機(jī)遇。
制定資本市場(chǎng)國際化戰(zhàn)略,要繼續(xù)堅(jiān)持“積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)、兼收并蓄、為我所用、公平競(jìng)爭(zhēng)、互利共贏”的基本原則,特別要從國家戰(zhàn)略的高度考慮“為我所用”,通過跨境ETF 和國際板的推出、QFII 和QDII 規(guī)模的擴(kuò)大、吸引并選擇優(yōu)秀境外企業(yè)在境內(nèi)上市,以及探索交易所的對(duì)外合作。這些舉措應(yīng)該按照有利于我國在全球范圍內(nèi)獲取資源和收購優(yōu)良資產(chǎn),有利于我國企業(yè)“走出去”并提升國際競(jìng)爭(zhēng)力,有利于中國投資者在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置,有利于積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本賬戶開放與人民幣國際化,有利于提升我國資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力等基本目標(biāo)逐步推進(jìn)。
3 推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展壯大
目前,我國公司債券和其他固定收益類產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后,尤其是交易所固定收益市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后,不能滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和進(jìn)行有效投資組合的需要,這不僅不利于資本市場(chǎng)的均衡、協(xié)調(diào)發(fā)展,也不利于金融體系的安全與穩(wěn)定。這就需要不斷推進(jìn)債券發(fā)行體制、交易結(jié)算體制和監(jiān)管體制的改革,推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展壯大,改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
未來,面對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷開放,投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷豐富和完善,亟需整合現(xiàn)有監(jiān)管體系,建立規(guī)則統(tǒng)一、互通互聯(lián)的固定收益市場(chǎng),不斷豐富基于企業(yè)自身信用的固定收益產(chǎn)品,提高市場(chǎng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的能力和市場(chǎng)影響力,充分借鑒此次金融危機(jī)暴露出來的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),建立符合我國國情的、充滿市場(chǎng)活力的固定收益市場(chǎng)。
4 進(jìn)一步推動(dòng)上市公司并購重組,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐
宏觀經(jīng)濟(jì)“促轉(zhuǎn)變”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”對(duì)企業(yè)并購市場(chǎng)提出了巨大需求,推動(dòng)市場(chǎng)化的并購整合是我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要任務(wù)。但是,并購尚未成為上市公司資源配置的主要手段之一。2008年度,我國并購交易次數(shù)共計(jì)617起,交易金額在總市值中的占比最高時(shí)也不過0.68%,規(guī)模仍然很小。政府主導(dǎo)的并購活動(dòng)在我國企業(yè)并購中仍居于主導(dǎo)地位。因此,推動(dòng)市場(chǎng)化的并購整合是促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要任務(wù),國家產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施和國有企業(yè)改制的進(jìn)一步深化,為推動(dòng)上市公司并購重組提供重要機(jī)遇。
未來,為有效地推動(dòng)上市公司并購活動(dòng),要在充分吸收發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),積極探索建立具有中國特色的、市場(chǎng)化的并購制度體系。為更有效地推動(dòng)上市公司并購重組的規(guī)范發(fā)展,一是要進(jìn)一步拓寬并購重組的融資渠道;二是要規(guī)范ST公司的并購重組行為,完善相關(guān)退市制度;三是要促進(jìn)并購重組中市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的有效性形成;四是要減少審批鏈條,防范內(nèi)幕交易,提高監(jiān)管效率;五是要充分發(fā)揮政府特別是地方政府在并購重組中的積極作用。
5 規(guī)范股權(quán)投資基金發(fā)展
在現(xiàn)代金融體系中,風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)和私募股權(quán)投資(PE)是直接融資體系不可或缺的組成部分。近幾年來,我國股權(quán)投資基金行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的重要階段。以人民幣基金為代表的內(nèi)資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前全國人民幣創(chuàng)投基金規(guī)模已達(dá)數(shù)千億元。外資基金管理公司也開始紛紛嘗試募集人民幣基金。
當(dāng)前,我國股權(quán)投資基金行業(yè)正在進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展的新階段。股權(quán)分置改革消除了股權(quán)投資領(lǐng)域最大的制度性障礙,創(chuàng)業(yè)板的成功推出又為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供了良好的市場(chǎng)化退出通道。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷壯大,多層次資本市場(chǎng)的不斷豐富和完善,引導(dǎo)和規(guī)范股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的必要性日益增強(qiáng)。
未來,針對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)避免因管理過度而制約行業(yè)的發(fā)展。研究制定監(jiān)管框架,應(yīng)該厘清合規(guī)、違規(guī)的界限,包括私募與變相公募的界限、合格投資人定義等;防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),主要包括與二級(jí)市場(chǎng)之間可能的風(fēng)險(xiǎn)傳遞以及一些泛公募化甚至非法發(fā)行、非法集資等違法行為;建立并不斷完善股權(quán)投資文化??傮w目標(biāo)是以規(guī)范促進(jìn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,使我國股權(quán)投資基金市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)規(guī)范、有序、穩(wěn)定發(fā)展階段。
新世紀(jì)的第十個(gè)年頭在國際金融危機(jī)余波的震蕩中結(jié)束,中國經(jīng)濟(jì)的改革開放也走過了三十年的歷程,創(chuàng)造了舉世震驚的“中國奇跡”,中國人均GDP 從不到200 美元持續(xù)增長(zhǎng)到3000 美元以上,中國經(jīng)濟(jì)總量躋身于世界前三。與此相伴,中國資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)改革大潮中蹣跚起步,逐步成長(zhǎng)為一個(gè)法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各方面與國際普遍公認(rèn)原則基本相符的市場(chǎng),在不到二十年的時(shí)間內(nèi)成為了“一個(gè)與中國世界第三大經(jīng)濟(jì)體相匹配的資本市場(chǎng)” [3],并有力地推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)體制和資源配置方式的變革。
然而,隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大而來的是經(jīng)濟(jì)體的日趨復(fù)雜性和既有發(fā)展模式的舉步維艱,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整合迫在眉睫,特別是突如其來的全球金融危機(jī)更是挑戰(zhàn)了中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力。為確保中國趕上發(fā)達(dá)國家的水平,中國經(jīng)濟(jì)需要繼續(xù)增長(zhǎng)三十到五十年 [4],轉(zhuǎn)型和升級(jí)成為了再續(xù)“中國奇跡”的必由之路。與此同時(shí),此次金融危機(jī)之后,很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快了退出歷史舞臺(tái)的步伐,客觀上為各國經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)下一輪產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)提供了相對(duì)平等的起跑線,也為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的涅磐提供了前所未有的機(jī)遇。所有這些都離不開一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的支持。因此,我們需要認(rèn)清形勢(shì),把握機(jī)遇,不斷推進(jìn)中國資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展,完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系,強(qiáng)化資源配置效率,為中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)成長(zhǎng)和現(xiàn)代化步伐提供不竭的動(dòng)力,而中國資本市場(chǎng)也必將在伴隨中國經(jīng)濟(jì)崛起和參與全球競(jìng)爭(zhēng)的過程中成長(zhǎng)為世界第一流的資本市場(chǎng)。
注:
[1]本文執(zhí)筆者為祁斌(中國證監(jiān)會(huì)研究中心,下同)、高小真、王歐、馬險(xiǎn)峰、張達(dá)和孫宏(中國證券報(bào))等,參加討論者為李冬萍(研究中心,下同)、劉彬、楊希和孫美芳等,黃明、田向陽、魯公路、利亞濤和雍旭等亦對(duì)此文有貢獻(xiàn)?!秶H經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)分析》的部分?jǐn)?shù)據(jù)與資料引自朱民(中國人民銀行)的研究報(bào)告。
[2]由于2009 年全年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還未發(fā)布,以上數(shù)據(jù)主要根據(jù)上交所、深交所和萬得資訊最新數(shù)據(jù)整理。
[3]2007 年《華爾街日?qǐng)?bào)》
[4]“我們的目標(biāo)是,到本世紀(jì)末人均達(dá)到八百美元?更重要的是,在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上,再發(fā)展三十年到五十年,我們就可以接近發(fā)達(dá)國家的水平”——《鄧小平文選》第三卷(1984 年)