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一、國際經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)分析

　　由美國次貸危機(jī)引發(fā)，以美國華爾街雷曼兄弟公司等國際知名金融企業(yè)的消失為標(biāo)志，范圍遍及全世界的金融危機(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)所帶來的沖擊和影響，將在未來很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在并不斷演變。

　　當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)正逐步走出陰霾，但未來走向仍具有很大的不確定性。國際貨幣體系重構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、流動(dòng)性泛濫、氣候變暖、各國公共債務(wù)約束以及全球金融發(fā)展模式修正等重大問題的解決，都難以在短期內(nèi)獲得共識(shí)或取得突破性進(jìn)展，近期舉行的哥本哈根氣候峰會(huì)多次陷入僵局，更是凸顯了在加速的全球化時(shí)代，多極博弈格局的復(fù)雜性和世界經(jīng)濟(jì)重返平穩(wěn)增長(zhǎng)軌道所面臨的巨大挑戰(zhàn)。

　　（一）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)艱難重啟，危機(jī)挑戰(zhàn)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展既有模式

　　迄今為止，本次金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的打擊已被公認(rèn)為是二戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的。在危機(jī)的低谷，全球工業(yè)生產(chǎn)較最高峰時(shí)下滑了12%，全球貿(mào)易活動(dòng)下滑了20%。美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)26 年來最大季度跌幅，歐盟經(jīng)濟(jì)累計(jì)萎縮幅度超過前三次衰退的總和，27 個(gè)成員國中有26 個(gè)陷入衰退。2008 年，僅美國和歐盟地區(qū)的消費(fèi)需求就下降了1.15 萬億美元，約占當(dāng)年全球GDP 的1.9%。

　　在短短的一年多時(shí)間里，金融危機(jī)已經(jīng)深刻地影響了二戰(zhàn)以來逐步形成的國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局和模式。美國汽車業(yè)三巨頭中的兩家被迫破產(chǎn)重組，世界航空、海運(yùn)、機(jī)械、化工等產(chǎn)業(yè)損失嚴(yán)重。危機(jī)后，依靠過度和超前消費(fèi)拉動(dòng)的石化產(chǎn)業(yè)和依靠高碳排放支撐的傳統(tǒng)制造業(yè)將更加舉步維艱，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建起來的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式遭遇瓶頸。

　　與此同時(shí)，從上個(gè)世紀(jì)七十年代以來興起的網(wǎng)絡(luò)、通信、IT和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域表現(xiàn)出強(qiáng)于傳統(tǒng)制造業(yè)的抵御危機(jī)的能力；以新能源、新材料、新技術(shù)為代表的“綠色經(jīng)濟(jì)”也逐漸受到各國重視。但總體而言，現(xiàn)有世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)格局和發(fā)展模式是在前幾次工業(yè)革命和科技浪潮的基礎(chǔ)上長(zhǎng)期演化而成，“新經(jīng)濟(jì)”距離真正取代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)還為時(shí)尚遠(yuǎn)，尤其是“綠色經(jīng)濟(jì)”能否擔(dān)當(dāng)成為世界經(jīng)濟(jì)下一個(gè)增長(zhǎng)極的重任還存在很大變數(shù)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型仍道路漫長(zhǎng)。

　　在此背景下，雖然美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體2009 年先后出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象（據(jù)估計(jì)2010 年美國GDP 將保持2%左右的增長(zhǎng)，歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)增速也有望由負(fù)轉(zhuǎn)正），但仍舊未能改變各國失業(yè)率大幅攀升的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國失業(yè)率已由2008 年底的7.2%大幅竄升至2009 年10 月的10.2%，創(chuàng)下26 年來的新高。同期，歐盟和日本的失業(yè)率分別為9.3%和5.1%，也處于歷史高位（見圖1）。

　　圖1：2009 年10 月失業(yè)率

 
　　盡管美國和日本最新的失業(yè)率數(shù)據(jù)有所下降，但其就業(yè)崗位主要來自于政府經(jīng)濟(jì)救援計(jì)劃中刺激力度較大的服務(wù)業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)，而傳統(tǒng)制造業(yè)和建筑業(yè)的就業(yè)人數(shù)繼續(xù)大幅下滑。據(jù)有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，即使美國出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，失業(yè)率也至少需要5 年的時(shí)間才能回到危機(jī)前的水平（5%）。而失業(yè)率的居高不下，必然會(huì)抑制歐美國家的居民消費(fèi)能力，給世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇帶來很大的不確定性。

　　（二）金融市場(chǎng)逐步走出低谷，不良資產(chǎn)和債務(wù)危機(jī)仍舊威脅全球金融穩(wěn)定和安全

　　金融危機(jī)爆發(fā)前的十多年里，全球金融業(yè)的發(fā)展達(dá)到了史無前例的高度。到2007 年底，全球金融資產(chǎn)的名義價(jià)值達(dá)到當(dāng)年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)規(guī)模的16 倍，而1998 年這個(gè)比值僅為6.2 倍。然而，金融危機(jī)再次說明，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求的金融過度膨脹必然帶來災(zāi)難性后果。

　　在危機(jī)的強(qiáng)烈沖擊下，世界金融市場(chǎng)遭到巨大打擊。2008年末，全球股票市值較高峰時(shí)幾乎下跌了一半，金融衍生產(chǎn)品名義價(jià)值減少了24.6 萬億美元，債券市場(chǎng)的增幅從2007 年的15.8%大幅放緩到5.8%（且增長(zhǎng)全部來自各國政府發(fā)行的國債）。2009年底，除股票市場(chǎng)借助各國寬松政策不同程度地回暖之外，債券市場(chǎng)仍然只有國債有較大規(guī)模發(fā)行，公司債及資產(chǎn)抵押債券的發(fā)行幾乎停滯，與此同時(shí)，許多大型金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模大大縮減。幾乎所有新興市場(chǎng)都卷入了危機(jī)，部分國家貨幣兌美元的匯率在短時(shí)間內(nèi)暴跌30-50%。據(jù)IMF 最新估算，此次金融危機(jī)造成的金融業(yè)損失可能高達(dá)4 萬億美元，遠(yuǎn)超此前評(píng)估。

　　2009 年隨著各國經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃的逐步實(shí)施，不少金融機(jī)構(gòu)盈利表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但總體而言，全球金融市場(chǎng)仍處于波動(dòng)之中，距離真正擺脫危機(jī)重新健康發(fā)展為時(shí)尚遠(yuǎn)。以銀行業(yè)的不良資產(chǎn)為例，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的最新估計(jì)，從2007 年危機(jī)爆發(fā)到2010 年，全球銀行業(yè)將發(fā)生的資產(chǎn)減記和信貸損失總計(jì)可能接近3 萬億美元。截至目前，全球銀行業(yè)已經(jīng)處理了1.5 萬億美元左右的不良資產(chǎn)，還有約1.3 萬億美元等待處理，在銀行業(yè)沒有徹底清理不良資產(chǎn)以前，世界金融市場(chǎng)難以真正穩(wěn)定下來。未來幾年中，全球金融市場(chǎng)發(fā)展的首要任務(wù)，仍然是確保市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　此外，危機(jī)余波未了，近期迪拜出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，希臘和墨西哥的主權(quán)債務(wù)信用也先后遭到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)。盡管這幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體無論是經(jīng)濟(jì)規(guī)模還是債務(wù)規(guī)模都不是很大，引發(fā)新一輪市場(chǎng)危機(jī)的可能性不大，對(duì)全球金融市場(chǎng)也不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，但是，接連不斷的債務(wù)危機(jī)也在一定程度上增加了金融市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)展的不確定性。

　　（三）金融危機(jī)引發(fā)全球金融體系發(fā)展和監(jiān)管方式深刻變革

　　此次金融危機(jī)是在全球經(jīng)濟(jì)加速一體化的進(jìn)程中發(fā)生的波及幾乎所有國家和社會(huì)各個(gè)層面的一次全方位裂變，它必然引發(fā)人們對(duì)于既有經(jīng)濟(jì)、金融，乃至社會(huì)發(fā)展模式的反思。邁上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇崎嶇之路的世界各國，也不得不小心翼翼地在高杠桿和高效率的傳統(tǒng)金融發(fā)展目標(biāo)與金融穩(wěn)定之間、大規(guī)模金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)品極大豐富與金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和把控之間、放松管制以尋求寬松的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境和保持適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管力度之間，以及與此幾乎同時(shí)顯現(xiàn)的，人類追求高歌猛進(jìn)式的單一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與尋求更加可持續(xù)發(fā)展路徑和維系和諧地球生態(tài)之間，艱難地去尋求新的平衡。

　　盡管在前所未有的大規(guī)模政府干預(yù)和刺激政策的推動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)和金融避免了更大程度上的重創(chuàng)，但是隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)發(fā)展的格局將不可避免地面臨深刻的變革。金融業(yè)整體規(guī)模收縮，金融業(yè)務(wù)和服務(wù)更加貼近滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的目標(biāo)，金融業(yè)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)盈利模式的變化等等，都將給未來世界金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。此外，金融危機(jī)也加速了已經(jīng)在進(jìn)行之中的全球格局的變化。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重心正在更多地從西半球轉(zhuǎn)向東半球和新興經(jīng)濟(jì)體，金融業(yè)重心的轉(zhuǎn)移也將不可避免。

　　與此同時(shí)，危機(jī)發(fā)生后，歐美發(fā)達(dá)國家紛紛出臺(tái)監(jiān)管改革方案，其中一些重要變化應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。首先，監(jiān)管理念的重大轉(zhuǎn)變。更加強(qiáng)調(diào)在提高市場(chǎng)資源配置效率的同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。其次，監(jiān)管模式的調(diào)整。各國分別針對(duì)原先金融監(jiān)管體系中機(jī)構(gòu)重疊、監(jiān)管真空和監(jiān)管缺位等問題做了不同程度的修正。以美國為例，奧巴馬政府提出增加金融服務(wù)監(jiān)督管理委員會(huì)、消費(fèi)者金融保護(hù)署等機(jī)構(gòu)，為未來系統(tǒng)性改革做初步的準(zhǔn)備。第三，監(jiān)管邊界的擴(kuò)大和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。各國普遍達(dá)成共識(shí)，要將監(jiān)管范圍擴(kuò)大到對(duì)所有金融系統(tǒng)安全產(chǎn)生潛在影響的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品，并對(duì)類似金融產(chǎn)品實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的監(jiān)管。第四，更加強(qiáng)調(diào)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。歐美發(fā)達(dá)國家在金融監(jiān)管改革方案中普遍強(qiáng)調(diào)了對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、監(jiān)測(cè)與防范。最后，加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，特別是要加強(qiáng)對(duì)跨國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

　　需要指出的是，此次危機(jī)后各國出臺(tái)監(jiān)管改革方案對(duì)原有監(jiān)管體制進(jìn)行修正，并不簡(jiǎn)單地意味著對(duì)資本市場(chǎng)管制的加強(qiáng)，相反，而是為了在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上更好地促進(jìn)資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)分析

　　過去的一年是進(jìn)入新世紀(jì)以來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為困難的一年。面對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的形勢(shì)，黨中央、國務(wù)院及時(shí)果斷地采取措施，有效遏止了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯下滑的態(tài)勢(shì)，使中國經(jīng)濟(jì)在全球性衰退中率先實(shí)現(xiàn)總體回升。但我們也應(yīng)清醒地看出，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的基礎(chǔ)還不牢固，國際國內(nèi)因素相互交織，宏觀政策面臨新的挑戰(zhàn)，“促轉(zhuǎn)變”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”任重道遠(yuǎn)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能有待增強(qiáng)。

　　（一）經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升領(lǐng)先全球，2010 年將保持較快增長(zhǎng)

　　1　中國經(jīng)濟(jì)率先走出低谷

　　2008 年第四季度，金融危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散蔓延，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)險(xiǎn)象環(huán)生，主要國家經(jīng)濟(jì)大幅衰退。受國際金融危機(jī)的沖擊，我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展遇到嚴(yán)重困難。2008 年第三季度以后經(jīng)濟(jì)加速下滑，11 月，中國進(jìn)出口總值出現(xiàn)了多年不遇的負(fù)增長(zhǎng)，同比下降9.1%，2008 年第四季度和2009 年第一季度GDP 增長(zhǎng)率分別為6.8%和6.1%。

　　進(jìn)入2009 年年中，中國經(jīng)濟(jì)在政府積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策以及一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策的強(qiáng)力刺激下，成功地扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)，使三季度增長(zhǎng)達(dá)到8.9%。復(fù)蘇強(qiáng)度明顯強(qiáng)于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，GDP 全年成功實(shí)現(xiàn)“保八”。

　　2　2010 年經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

　　2010 年是實(shí)施“十一五”規(guī)劃的最后一年。在政策層面，2009 年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2010 年要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。在投資層面，4 萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，中央財(cái)政投資1.18萬億，到目前為止，已落實(shí)投資約4000 億元，在2010 年還有8000 億元的投資額度可以投入使用，前期鋪開的基本建設(shè)項(xiàng)目還將繼續(xù)吸引各方面的后續(xù)投資；在消費(fèi)拉動(dòng)層面，中央將采取加大國民收入分配調(diào)整力度，增強(qiáng)居民特別是低收入群眾消費(fèi)能力，并引導(dǎo)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。在出口層面，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)暖，加上去年以來國家出臺(tái)了一系列穩(wěn)外需、促出口的政策，外貿(mào)形勢(shì)正在逐漸好轉(zhuǎn)。2009 年11 月，進(jìn)出口總值月度指標(biāo)首次實(shí)現(xiàn)年內(nèi)正增長(zhǎng)。展望2010 年，市場(chǎng)普遍認(rèn)為出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，但其最終的貢獻(xiàn)程度仍將取決于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。

　　根據(jù)黨中央、國務(wù)院確定的2010 年主要任務(wù)和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，各方面專家普遍預(yù)期2010 年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，2010 年GDP 增速在8.5%至10%之間，其中，投資和消費(fèi)各拉動(dòng)4-4.5 個(gè)百分點(diǎn)，出口則有希望由負(fù)轉(zhuǎn)正，拉動(dòng)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。

　　（二）增長(zhǎng)依賴投資局面未改，促轉(zhuǎn)變、調(diào)結(jié)構(gòu)任重道遠(yuǎn)

　　盡管2010 年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為樂觀，但面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)性，未來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨著非常艱巨的任務(wù)，宏觀政策面臨諸多挑戰(zhàn)。積極變化和不利影響同時(shí)顯現(xiàn)，短期問題和長(zhǎng)期問題相互交織，國內(nèi)因素和國際因素相互影響，如何在維持較快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的同時(shí)，有效地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，是實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　1　經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)在動(dòng)力仍然不足

　　GDP 增長(zhǎng)主要靠投資拉動(dòng)的格局有待轉(zhuǎn)變，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)需要繼續(xù)加強(qiáng)。從我國GDP 構(gòu)成來看，2009 年前三季度7.7%的增速中，投資貢獻(xiàn)了7.3 個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)拉動(dòng)了4 個(gè)百分點(diǎn)，出口拖累了3.6 個(gè)百分點(diǎn)。在出口萎縮的情況下，政府的大規(guī)模投資成為過去一年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素。展望未來，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度將在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以恢復(fù)到危機(jī)前的水平，此次危機(jī)前發(fā)達(dá)國家過度消費(fèi)的模式也難以為繼，這導(dǎo)致我國對(duì)歐美出口難以恢復(fù)到危機(jī)前水平。對(duì)此，我們需要擺脫原先嚴(yán)重依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，一方面努力擴(kuò)大居民消費(fèi)需求，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，另一方面還需鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)和小企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)民間投資的熱情，保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展有持續(xù)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2　結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)突出

　　一是高能耗、高污染的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)。我國的自主創(chuàng)新能力不足，產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平較低，在國際產(chǎn)業(yè)分工中處于不利地位。經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式粗放，高投入、高污染，資源消耗大。我國已成為世界上煤炭、鋼鐵、鐵礦石、氧化鋁、銅、水泥等消耗最大的國家，是世界上能源消耗的第二大國。與此同時(shí)，投資效率水平堪憂。據(jù)有關(guān)研究，中國的增量資本產(chǎn)出率（每增加一個(gè)百分點(diǎn)的GDP 所需投入的資本）為6，而1991 年到2003 年的平均值為4，日本為3。換言之，近年來，中國為取得一個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所要使用的資本量有增無減。經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的可持續(xù)性值得關(guān)注。
　　二是部分行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩（見表1）。產(chǎn)能過剩的行業(yè)中，既有鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)，也有多晶硅和風(fēng)電設(shè)備等新興行業(yè)。這既有地方政府的投資沖動(dòng)、要素價(jià)格扭曲以及落后產(chǎn)能退出機(jī)制不完善等因素，也有對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行行政規(guī)劃容易導(dǎo)致無序和盲目建設(shè)等原因。

表1: 我國部分行業(yè)產(chǎn)能過剩情況

行業(yè)	產(chǎn)能過剩量/產(chǎn)能利用率	目前在建項(xiàng)目
鋼鐵	產(chǎn)能過剩量>1 億噸	全行業(yè)產(chǎn)能同比增長(zhǎng)20%
水泥	產(chǎn)能過剩量達(dá)3 億噸	在建水泥生產(chǎn)線>200 條，新增產(chǎn)能>2 億噸
鋁冶煉	產(chǎn)能利用率65%	在建氧化鋁產(chǎn)能達(dá)560 萬噸， 在建電解鋁產(chǎn)能達(dá)200 萬噸

數(shù)據(jù)來源：《2009 年中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行夏季報(bào)告》

　　三是我國企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力亟待提高。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快，我國企業(yè)面臨著越來越殘酷的全球競(jìng)爭(zhēng)局面。與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)集中度、能耗、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)裝備、管理水平和工藝水平以及研發(fā)投入方面的競(jìng)爭(zhēng)力普遍偏低。以鋼鐵工業(yè)為例，雖然2008 年我國鋼產(chǎn)量超過5 億噸，自1996 年以來，連續(xù)12 年鋼產(chǎn)量穩(wěn)居世界第一，成為世界鋼鐵大國，但據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，中國鋼鐵行業(yè)的落后產(chǎn)能大約占到行業(yè)全部產(chǎn)能的40%，主要來自一些設(shè)備落后、耗能高、污染高的小鋼廠。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看我國也大大落后于發(fā)達(dá)國家，如鋼鐵行業(yè)的板材、管材占鋼材比重我國2008 年約為50%，而歐美國家早在2001 年就達(dá)到平均80%；同時(shí)，我國大部分制造行業(yè)的集中度普遍低下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際同行（見表2）。

表2: 部分行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度

行業(yè)	集中度類型	年份	國內(nèi)數(shù)值	國際數(shù)值
鋼鐵	產(chǎn)量	2008	CR10=43%	日本CR2=56%
				韓國CR1=64%
				英國CR1=89%
				美國CR3=60%
房地產(chǎn)	銷售量/額	2008	CR4=5%	美國CR4=25%
煤炭	產(chǎn)量	2007	CR10=25%	美國CR4=50%
				澳大利亞CR7=90%
醫(yī)藥銷售	銷售額	2006	CR3=18%	美國CR3=95%
				日本CR3=75%
				歐盟CR3=65%

注：Concentration Ratio，CRn 指行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的前n 家企業(yè)的相關(guān)數(shù)值（如產(chǎn)量、銷售量、銷售額等）占整個(gè)行業(yè)的份額，來表示行業(yè)的集中程度。
數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、行業(yè)協(xié)會(huì)

　　3、全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向存在著較大的不確定性

　　自上個(gè)世紀(jì)80 年代中期以來，美國率先開始的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整隨后遍及世界各國，在資本和技術(shù)的推動(dòng)下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)。近年來尤其是危機(jī)后，低碳經(jīng)濟(jì)和新能源又成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新熱點(diǎn)，但這些產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)前景尚不明朗。目前，對(duì)于主導(dǎo)世界未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研判和預(yù)測(cè)尚無堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和突破性的進(jìn)展，未來世界各國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)調(diào)整方面的競(jìng)爭(zhēng)和博弈仍然存在著相當(dāng)大的不確定性。

　　（三）我國金融體系有效抵御金融危機(jī)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)提供了有效支持，但整體發(fā)展水平仍有待提高

　　1　我國金融體系為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提供了有效支持

　　在此次金融危機(jī)中，我國金融體系頂住了外部沖擊，為經(jīng)濟(jì)回升做出了貢獻(xiàn)。截至2009 年11 月末，我國累計(jì)新增貸款9.21萬億元，同比多增5.06 萬億元。截至2009 年底，全年股票市場(chǎng)籌資5056 億元。中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等發(fā)行額總計(jì)達(dá)1.7 萬億元。全年直接融資市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)順利推出，使資本市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及服務(wù)自主創(chuàng)新的基本功能方面又完善了一步，對(duì)于激發(fā)民間投資、緩解中小企業(yè)融資瓶頸以及緩解就業(yè)壓力等具有深遠(yuǎn)的意義。

　　2　金融體系風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視

　　金融危機(jī)對(duì)我國的金融系統(tǒng)沖擊不大，但潛在風(fēng)險(xiǎn)不可小視。2009 年信貸規(guī)模大幅增加使資本充足率接近監(jiān)管紅線。據(jù)測(cè)算，2010 年銀行業(yè)整體融資需求最高可能接近5000 億元。由于銀行股總市值占股票市場(chǎng)總市值高達(dá)25%，銀行板塊的一舉一動(dòng)都會(huì)成為2010 年股票融資市場(chǎng)的敏感問題。

　　為了配合中央的四萬億投資計(jì)劃，很多地方政府在財(cái)力不足的情況下，紛紛以財(cái)政信用為擔(dān)保建立融資平臺(tái)從銀行大量借貸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009 年11 月末，全國各級(jí)政府有融資平臺(tái)8000 多家，銀行貸款余額近6 萬億元。如果未來依靠土地出讓和稅收的地方政府財(cái)政收入出現(xiàn)大幅下滑，則有可能直接威脅地方財(cái)政償付能力，導(dǎo)致融資平臺(tái)難以履行其償債的義務(wù)，形成銀行不良資產(chǎn)。

　　3　直接融資有待發(fā)揮更大作用

　　盡管2009 年直接融資發(fā)展較快，但是相對(duì)于逾9 萬億元的貸款新增量仍然只占17%左右，直接融資發(fā)展還有巨大空間[2] 。此外，與銀行間市場(chǎng)中期票據(jù)和企業(yè)債發(fā)行額分別達(dá)到6912 億元和4242 億元相比，交易所債市的籌資功能相對(duì)較弱。至2009 年11 月份交易所債券籌資總額為1600 億元，其中公司債為1357億元。

　　此次金融危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)孕育深刻變革，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整時(shí)期?？梢灶A(yù)見的是，推動(dòng)正在進(jìn)行的一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力量仍然是資本、技術(shù)以及二者的有效結(jié)合機(jī)制。中國經(jīng)濟(jì)能否在此次結(jié)構(gòu)調(diào)整中把握先機(jī)，既有產(chǎn)業(yè)能否加速整合，“中國制造”能否順利走向“中國創(chuàng)造”，在很大程度上取決于各種生產(chǎn)要素的配置能力和金融市場(chǎng)的效率，其中，占據(jù)核心地位的仍然是資本市場(chǎng)的改革發(fā)展和功能發(fā)揮。

三、中國資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境分析與若干前瞻性問題探討

　　進(jìn)入2010 年，隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整漸次展開，金融市場(chǎng)的發(fā)展也將進(jìn)入一個(gè)新的階段。在這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，深刻反思金融危機(jī)，正確認(rèn)識(shí)我國資本市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境和面臨的挑戰(zhàn)，并對(duì)影響未來市場(chǎng)發(fā)展的一些前瞻性問題作出戰(zhàn)略性思考和研究，無疑具有非常重要的意義。

　　（一）金融危機(jī)為我們提供了一次深入觀察和思考現(xiàn)代金融體系發(fā)展方式的難得機(jī)遇，也是一次理念上的認(rèn)識(shí)和再認(rèn)識(shí)的機(jī)會(huì)

　　此次全球性危機(jī)，是一場(chǎng)發(fā)端于金融市場(chǎng)、也對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生最大沖擊的危機(jī)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)發(fā)生的金融風(fēng)暴，給正處于快速發(fā)展階段的我國資本市場(chǎng)提供了難能可貴的借鑒機(jī)會(huì)。金融危機(jī)在我國社會(huì)和業(yè)界激起廣泛的討論，對(duì)于我們更加科學(xué)地推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展將起到非常積極的作用?！?br />
　　過去幾十年中，全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度、金融產(chǎn)業(yè)的超常規(guī)擴(kuò)張、現(xiàn)代金融體系的復(fù)雜性和脆弱性、伴隨著資本和信息快速流動(dòng)而來的各國金融市場(chǎng)的高度聯(lián)動(dòng)、金融監(jiān)管體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散速度等等，都已經(jīng)在不同程度上超出了人們?cè)瓉淼墓烙?jì)和想象。盡管危機(jī)改變了金融發(fā)展和監(jiān)管的既有格局，但市場(chǎng)仍然是資源配置的主體。盡管虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中不斷有“劍走偏鋒”的情況出現(xiàn)，但我們不能由此否定虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)作用。歷史反復(fù)證明，資本市場(chǎng)在推動(dòng)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中起到舉足輕重的作用，依然還是當(dāng)今全球競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。過去的一個(gè)世紀(jì)中，國際企業(yè)依托于資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)和擴(kuò)張呈加速發(fā)展趨勢(shì)（見圖2）。

　　圖2: 過去的一個(gè)世紀(jì)中，國際企業(yè)依托于資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)和擴(kuò)張呈加速發(fā)展趨勢(shì)
（一個(gè)公司自建立到達(dá)到1000 億美元市值所花年份）

 
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)彭博資訊整理

　　與此同時(shí)，各國資本市場(chǎng)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。資本市場(chǎng)的運(yùn)行也越來越呈現(xiàn)出國際化的特征，各種跨境金融活動(dòng)愈加活躍，形式更為復(fù)雜多樣。近年來在發(fā)達(dá)市場(chǎng)和部分新興市場(chǎng)上，交易所的并購風(fēng)潮方興未艾，全球金融中心加快競(jìng)爭(zhēng)上市資源和金融人才，近期印度參與泛非交易所的組建等等。在全球競(jìng)爭(zhēng)背景下我國資本市場(chǎng)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，未來我國資本市場(chǎng)參與全球資本博弈成為必然趨勢(shì)。

　　進(jìn)一步探討金融危機(jī)給我們提供的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，要求我們深刻認(rèn)識(shí)華爾街和中國資本市場(chǎng)的不同——發(fā)展階段的不同和發(fā)展模式的不同。不認(rèn)真研究和汲取華爾街危機(jī)的教訓(xùn)是不負(fù)責(zé)任的，誤讀華爾街的危機(jī)也是十分危險(xiǎn)的。在發(fā)展階段上，美國市場(chǎng)經(jīng)過了兩百多年的發(fā)展，在一些領(lǐng)域中，如一些傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)，已經(jīng)進(jìn)入了飽和期，在某種程度上，金融危機(jī)的一個(gè)誘因就是金融業(yè)務(wù)向過度復(fù)雜化和杠桿化的方向無節(jié)制地?cái)U(kuò)張。同時(shí)，我們還應(yīng)該看到，盡管此次危機(jī)對(duì)其金融體系有很大的打擊，但美國市場(chǎng)仍然是一個(gè)相對(duì)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，金融產(chǎn)品高度繁榮，甚至近年來達(dá)到泛濫的程度。而我國的資本市場(chǎng)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的初級(jí)階段，國民經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)提供的服務(wù)還有巨大的需求，兩者的情況有很大的不同。

　　在發(fā)展模式上，美國金融市場(chǎng)的發(fā)展模式一直是自下而上、自我演進(jìn)、主要依靠市場(chǎng)自律的發(fā)展模式。其間有過一次重大調(diào)整是在1929 年的大危機(jī)所引發(fā)的羅斯福新政，隨后建立起了現(xiàn)代金融監(jiān)管體系的框架，尋找政府與市場(chǎng)的平衡點(diǎn)。此次危機(jī)將不可避免地再一次迫使美國的市場(chǎng)發(fā)展模式從過度自由化向中間點(diǎn)回歸。而我國資本市場(chǎng)的發(fā)展，孕育于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)體制，市場(chǎng)的發(fā)展長(zhǎng)期以來依靠行政和市場(chǎng)的雙重力量的推動(dòng)，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，簡(jiǎn)化行政審批，加強(qiáng)監(jiān)管，推動(dòng)市場(chǎng)化改革將仍然是大方向和主旋律。

　　此次危機(jī)也再次證明，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展如果脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，就會(huì)產(chǎn)生災(zāi)難性的結(jié)果。有鑒于此，我們?cè)谔接懞脱信兄袊Y本市場(chǎng)下一步發(fā)展趨勢(shì)的時(shí)候，必須要對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的需求作全面深入的分析。

　　（二）中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出了現(xiàn)實(shí)而迫切的需求

　　中國經(jīng)濟(jì)成功抵御危機(jī)，但是，面對(duì)一系列結(jié)構(gòu)性問題，中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，征途依然艱辛。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，為中國經(jīng)濟(jì)未來成長(zhǎng)的新模式和在世界競(jìng)爭(zhēng)的新定位提出了更高的要求。

　　1　依托資本市場(chǎng)的并購重組是優(yōu)化和整合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局的重要途徑

　　經(jīng)過三十年的粗放式發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題日益突出，如前文所述，不僅高能耗、高污染等問題使得既有增長(zhǎng)模式難以為繼，不少行業(yè)集中度低、分散無序競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)附加值低也使得我國產(chǎn)業(yè)在國際分工中處于中下游水平，國際競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足，亟需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上的優(yōu)化與整合。依托資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮市場(chǎng)并購活動(dòng)的作用，以市場(chǎng)化的方式推動(dòng)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的整合，引導(dǎo)資源向更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)和上市公司集中，強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，提升經(jīng)濟(jì)效益，是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要途徑。

　　歷史上，發(fā)達(dá)國家在經(jīng)歷類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段時(shí)，資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)整合的過程中起到了舉足輕重的作用。美國歷史上的五次并購浪潮是其產(chǎn)業(yè)調(diào)整的重要推動(dòng)力，特別是發(fā)生在1887 年至1904 年間重工業(yè)化階段的第一次并購浪潮，8 年內(nèi)共發(fā)生2943起并購交易，平均每年368 起，3000 多家中小企業(yè)被兼并。這次并購使得大部分行業(yè)集中度大幅提升，重復(fù)建設(shè)和低水平競(jìng)爭(zhēng)減少，加速了美國的重工業(yè)化進(jìn)程，徹底改變了當(dāng)時(shí)美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，涌現(xiàn)出了大批企業(yè)巨頭，例如杜邦公司、標(biāo)準(zhǔn)石油、通用電器、柯達(dá)公司、全美煙草公司以及國際收割機(jī)公司，提升了美國經(jīng)濟(jì)體的國際競(jìng)爭(zhēng)力，并為日后美國跨國公司在全球擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)（見表3）。在這一過程中，以JP 摩根為代表的華爾街投資銀行發(fā)揮了重要作用，提供了大量融資和并購服務(wù)。

表3：美國第一次并購浪潮前后主要大公司的形成

行業(yè)	公司	并購發(fā)生年份	并購公司數(shù)目	被并購產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量的比例（%）
鋼鐵	美國鋼鐵	1901	8	60
電器	美國電器	1900-1903	8	90
煙草	美國煙草	1890-1904	150	90
橡膠	美國橡膠	1892	12	50
石油冶煉	美孚石油	1880	400	84
糖業(yè)	美國煉糖	1893	55	70-90

數(shù)據(jù)來源：《美國企業(yè)并購浪潮》

　　我國資本市場(chǎng)在股權(quán)分置改革后，并購重組日趨活躍，從2006 年至2009 年上半年，共有上百家上市公司進(jìn)行了以促進(jìn)行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為目標(biāo)的并購重組，交易金額超過8000 億元，完成并購重組后上市公司凈利潤(rùn)、總收入和總資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)存量調(diào)整的作用已初步顯現(xiàn)?？梢灶A(yù)期，隨著相關(guān)并購制度的進(jìn)一步完善，在政策和經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需求的雙重因素推動(dòng)下，資本市場(chǎng)將在中國經(jīng)濟(jì)的存量?jī)?yōu)化過程中扮演重要角色。

　　2　危機(jī)后在世界各國新一輪的新興產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，各國資本市場(chǎng)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力將發(fā)揮重要作用

　　改變?cè)鲩L(zhǎng)方式、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一個(gè)同樣重要甚至更加重要的組成部分，是未來新產(chǎn)業(yè)的發(fā)現(xiàn)和成長(zhǎng)，也就是說我國自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的構(gòu)建迫在眉睫。

　　自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的本質(zhì)決定了其必須要充分依靠市場(chǎng)的力量。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的典型代表高科技產(chǎn)業(yè)，具有高度的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅因?yàn)閺目茖W(xué)技術(shù)的研究到科技產(chǎn)業(yè)的形成有一個(gè)繁復(fù)而昂貴的鏈條，更為重要的是，在今天這個(gè)科技進(jìn)步日新月異的時(shí)代，任何技術(shù)都隨時(shí)面臨被淘汰的危險(xiǎn)。高度的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰率使對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)的具體行政指導(dǎo)很容易變成社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)。因此，在推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)現(xiàn)過程中，較之具體的行政指導(dǎo)，更加重要和有效的途徑是通過建設(shè)起有效的與創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新相關(guān)的各種生產(chǎn)要素市場(chǎng)，讓市場(chǎng)去幫助選擇、辨別和推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而資本市場(chǎng)無疑在這些要素市場(chǎng)中居于核心地位。

　　歷史反復(fù)證明，成功的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)往往與一個(gè)國家的直接融資體系的發(fā)達(dá)程度息息相關(guān)。上個(gè)世紀(jì)七十年代同時(shí)陷入經(jīng)濟(jì)滯脹的歐美兩大經(jīng)濟(jì)板塊中，美國引領(lǐng)了隨后興起的高科技浪潮和新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，先后推動(dòng)了計(jì)算機(jī)、通訊、網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的興起，并在這些產(chǎn)業(yè)中占據(jù)相當(dāng)大的壟斷地位（見表4）。究其原因，一方面，美國政府在科技基礎(chǔ)設(shè)施方面的積累達(dá)到了一定規(guī)模，另一方面，是依托于美國發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。1971 年美國推出的NASDAQ 交易系統(tǒng)，成為了連接起美國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)鏈條最為關(guān)鍵的一環(huán)，促進(jìn)美國引領(lǐng)了全球高科技浪潮，也成為美國經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新方面至今還領(lǐng)先于其它發(fā)達(dá)國家的最為重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

表4：美國高科技行業(yè)龍頭公司均是依托于資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的

公司名稱	所屬產(chǎn)業(yè)	所屬行業(yè)	上市時(shí)間(年)	上市地點(diǎn)
英特爾	計(jì)算機(jī)	芯片	1971	納斯達(dá)克
微軟	計(jì)算機(jī)	軟件	1986	納斯達(dá)克
思科	通訊	網(wǎng)絡(luò)設(shè)備	1990	納斯達(dá)克
朗訊	通訊	電信設(shè)備	1996	紐約泛歐
Biogen	生物醫(yī)藥	基因技術(shù)	1991	納斯達(dá)克
Biomet	生物醫(yī)藥	生物制藥	1986	納斯達(dá)克
亞馬遜	互聯(lián)網(wǎng)	電子商務(wù)	1997	納斯達(dá)克
谷歌	互聯(lián)網(wǎng)	搜索引擎	2004	納斯達(dá)克

資料來源：公開資料整理

　　亞洲金融危機(jī)后韓國政府意識(shí)到僅僅依靠扶植大企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展、以附加值較低的制造業(yè)為主的戰(zhàn)略難以維持國家競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，出臺(tái)了一系列扶持中小高科技企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策，科斯達(dá)克的設(shè)立解決了科技創(chuàng)新中小企業(yè)的融資問題，為韓國走出亞洲金融危機(jī)陰霾做出了重要貢獻(xiàn)。

　　相反，間接融資為主的金融體系，總體來說對(duì)于推動(dòng)金融和高科技產(chǎn)業(yè)的結(jié)合并不成功。其中，德國和日本最為典型，無論是日本的主銀行，還是德國的全能銀行，都很難發(fā)現(xiàn)和評(píng)估處于發(fā)展初期的高科技企業(yè)，兩國的科技企業(yè)也不能有效地從資本市場(chǎng)上獲得持續(xù)融資、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、并購等方方面面的支持。自上個(gè)世紀(jì)七、八十年代以來，兩國經(jīng)濟(jì)一直未能走出低谷。

　　作為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一項(xiàng)重要舉措，2009 年，我國成功推出的創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該說是恰逢其時(shí)。我們相信，隨著市場(chǎng)化發(fā)行和定價(jià)機(jī)制的逐步完善，中國資本市場(chǎng)將引導(dǎo)社會(huì)資源向具有競(jìng)爭(zhēng)力的新興行業(yè)及高成長(zhǎng)性企業(yè)集聚，促進(jìn)一批代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的高科技創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)，為中國經(jīng)濟(jì)體真正選拔和培育出中國的“英特爾”和“微軟”。

　　3　中國經(jīng)濟(jì)的國際化為資本市場(chǎng)的發(fā)展拓展了新的空間

　　從上個(gè)世紀(jì)后半葉開始，經(jīng)濟(jì)全球化已成為一種越來越明顯的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)資源在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)濟(jì)利益也在全球范圍內(nèi)重新分配，各個(gè)國家必須在新的維度下去重新度量各自的比較優(yōu)勢(shì)，并思考新的發(fā)展戰(zhàn)略。此次金融危機(jī)在全球范圍的快速擴(kuò)散，是全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的鮮明例證，而各國政府面對(duì)危機(jī)的共同應(yīng)對(duì)，又在某種程度上加速了全球一體化的進(jìn)程。

　　我國經(jīng)濟(jì)及在國際經(jīng)濟(jì)體系所處的地位正在發(fā)生巨大的變化，一方面，我國有望在近兩年內(nèi)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位舉足輕重。另一方面，隨著能源和大宗商品等各種生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲、國際貿(mào)易摩擦的加劇和全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合的加速，我國企業(yè)也不得不越來越多地參與全球競(jìng)爭(zhēng)，海外并購日趨增多（見圖3），中國經(jīng)濟(jì)新的全球定位對(duì)中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生了現(xiàn)實(shí)而迫切的需求，我們應(yīng)該從全球競(jìng)爭(zhēng)和國家戰(zhàn)略的高度考慮“為我所用”，推動(dòng)我國在全球范圍內(nèi)獲取資源和收購優(yōu)良資產(chǎn)，以及中國投資者在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，并努力提高中介服務(wù)機(jī)構(gòu)水平，為我國企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外并購提供服務(wù)。

　　圖3：2003-2009 年中國企業(yè)海外并購趨勢(shì)

 

數(shù)據(jù)來源：德勤報(bào)告《中國崛起：海外并購新領(lǐng)域》

　　（三）中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)

　　過去二十年中，我國資本市場(chǎng)快速發(fā)展，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的支持作用不斷強(qiáng)化，在服務(wù)建設(shè)自主創(chuàng)新國家、促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，隨著股權(quán)分置改革、發(fā)行體制改革、創(chuàng)業(yè)板建設(shè)等一系列市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度更加完善，運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了深刻的變化，市場(chǎng)規(guī)模躋身世界前列。

　　但是，目前我國資本市場(chǎng)仍然處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，整體發(fā)展水平和質(zhì)量還亟待提高，資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額占金融資產(chǎn)總額的比例僅為30%（見圖4），尚難滿足新形勢(shì)下國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，與成熟市場(chǎng)及處于類似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場(chǎng)相比，也存在明顯差距。

圖4：金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)國際對(duì)照表



 
注：圖中，中國銀行資產(chǎn)在金融體系中占比70%，遠(yuǎn)高于所有參照國家（包括傳統(tǒng)意義上以間接融資為主的日本和德國）
數(shù)據(jù)根據(jù)有關(guān)資料整理，截至2009 年9 月

　　同時(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善、社會(huì)信用體制不健全和市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大的大背景下，我國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)機(jī)制與股權(quán)文化、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管體系等方面也面臨著很多新的挑戰(zhàn)。

　　1　市場(chǎng)機(jī)制需要進(jìn)一步健全，股權(quán)文化有待培育，市場(chǎng)主體總體實(shí)力較弱，市場(chǎng)效率和質(zhì)量有待提高

　　我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)體系一直在不斷建設(shè)和完善過程之中，但總體來說尚不健全。我國的資本市場(chǎng)難以脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體水平和體制改革的總體進(jìn)程。以證券產(chǎn)品發(fā)行機(jī)制為例，近年來，隨著發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，股票發(fā)行逐步實(shí)現(xiàn)了定價(jià)市場(chǎng)化等重大進(jìn)展，但未來還有很長(zhǎng)的路要走。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)的發(fā)行體制仍存在諸多缺陷，多頭監(jiān)管、發(fā)行審批標(biāo)準(zhǔn)不同，一直就是掣肘債券市場(chǎng)發(fā)展的重大障礙（見圖5）。

　　圖5：中國債券市場(chǎng)的管理體制

 
資料來源：根據(jù)有關(guān)資料整理

　　從市場(chǎng)主體來看，我國上市公司主體脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)及國有企業(yè)改制，股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)仍不健全，以有效的資本約束機(jī)制為核心的股權(quán)文化尚未形成，市場(chǎng)對(duì)上市公司的市場(chǎng)化篩選機(jī)制也有待進(jìn)一步完善。近年來，伴隨著中國資本市場(chǎng)的規(guī)模成長(zhǎng)和市場(chǎng)化改革進(jìn)程，我國證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力獲得了較大的提升，也成功經(jīng)受了這次國際金融危機(jī)的考驗(yàn)，但是，與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比，我國證券期貨機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模小、盈利模式單一、整體實(shí)力較弱的狀況并未從根本上得到改變。

　　從市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)來看，我國資本市場(chǎng)法律體系不完善，信用體系有待健全。投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知程度有待提高，長(zhǎng)期投資理念有待進(jìn)一步培育（見圖6）。

　　圖6：2009 年前11 月股票市場(chǎng)換手率國際比較

 
數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會(huì)，世界交易所聯(lián)合會(huì)(World Federation of Exchanges)

　　2　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步完善

　　經(jīng)過多年發(fā)展，我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益完善，多層次市場(chǎng)建設(shè)取得突破，債券市場(chǎng)有了一定程度的發(fā)展，商品期貨市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大，金融期貨即將上市。但是，中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和國際化進(jìn)程，使得市場(chǎng)的邊界迅速延伸，我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷凸顯，表現(xiàn)在股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡、集中交易與場(chǎng)外交易失衡、證券現(xiàn)貨與衍生品失衡等諸方面。

　　以股票和股權(quán)市場(chǎng)為例，我國上市或掛牌公司數(shù)量從主板到場(chǎng)外交易呈現(xiàn)倒金字塔型，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)存在明顯差異（見圖7、8），主板的上市公司缺乏強(qiáng)大的后續(xù)資源支撐。由于存在著結(jié)構(gòu)性缺陷，資本市場(chǎng)難以適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模增大和結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的巨大挑戰(zhàn)，不能滿足各個(gè)層次的投融資需求。

　　圖7：2009 年底中國不同層次市場(chǎng)公司數(shù)量

  

 
數(shù)據(jù)來源：上交所《上海證券市場(chǎng)2009年度統(tǒng)計(jì)快報(bào)》，深交所《2009年深圳證券市場(chǎng)概況》，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)代辦股份轉(zhuǎn)讓信息披露平臺(tái)

　　圖8：2009年底美國不同層次市場(chǎng)掛牌公司數(shù)


 
資料來源：美國證券業(yè)協(xié)會(huì)

　　同時(shí)，金融危機(jī)后，全球資本市場(chǎng)的國際化趨勢(shì)并未減弱，而中國資本市場(chǎng)在國際化進(jìn)程中占據(jù)了相對(duì)原來更加有力的地位。中國資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和內(nèi)在國際化要求，加快了境外企業(yè)境內(nèi)上市的戰(zhàn)略構(gòu)想付諸實(shí)施的步伐。吸引優(yōu)秀跨國企業(yè)在境內(nèi)上市，有助于我國投資者參與分享全球高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果，促進(jìn)科技與資本密集型產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，并使更多的金融資源駐留境內(nèi)市場(chǎng)，有助于加速國際金融中心向我國的轉(zhuǎn)移。同時(shí)，也有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3　監(jiān)管體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　經(jīng)濟(jì)、金融全球化和國內(nèi)金融市場(chǎng)向深度、廣度的迅速發(fā)展，對(duì)我國資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的有效性和多層次化提出了迫切要求。
　　首先，國際金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，隨著市場(chǎng)邊界不斷擴(kuò)大以及金融市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域間相互滲透，在市場(chǎng)局域可能產(chǎn)生監(jiān)管真空（如發(fā)達(dá)市場(chǎng)的對(duì)沖基金）和監(jiān)管套利，這種情況在我國市場(chǎng)也開始顯現(xiàn)（如投資理財(cái)產(chǎn)品，見表5）。這不僅會(huì)造成行業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。這要求我們重新界定監(jiān)管邊界，彌補(bǔ)潛在的監(jiān)管漏洞，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，完善監(jiān)管體系。其次，隨著我國資本市場(chǎng)多層次市場(chǎng)體系的建立，OTC 市場(chǎng)和PE 行業(yè)的逐步發(fā)展，與之相對(duì)應(yīng)的多層次監(jiān)管體系的建設(shè)變得愈發(fā)緊迫，如何區(qū)分公募和公開交易市場(chǎng)、私募和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，設(shè)計(jì)出一套有所差別和有一定彈性的科學(xué)的監(jiān)管體系并有效實(shí)施，是多層次市場(chǎng)體系建設(shè)成敗的關(guān)鍵之一。第三，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同，我國市場(chǎng)還處于努力提高證券市場(chǎng)繁榮程度的歷史階段，如何進(jìn)一步深化改革，完善金融產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制，是一項(xiàng)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù)。同時(shí)，隨著市場(chǎng)規(guī)模及復(fù)雜程度的加大，監(jiān)管資源匱乏的矛盾日益凸顯。如何優(yōu)化監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率，也是一項(xiàng)日益緊迫的任務(wù)。

表5：集合型投資計(jì)劃產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀

集合投資產(chǎn)品	發(fā)行機(jī)構(gòu)	監(jiān)管機(jī)構(gòu)	監(jiān)管法律法規(guī)	產(chǎn)品審批方式
證券投資基金	基金管理公司	證監(jiān)會(huì)	《證券投資基金法》	核準(zhǔn)制
證券公司集合理財(cái)計(jì)劃	證券公司	證監(jiān)會(huì)	《證券法》	核準(zhǔn)制
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品	商業(yè)銀行	銀監(jiān)會(huì)	《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》	備案制
信托產(chǎn)品	信托投資公司	銀監(jiān)會(huì)	《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》	備案制
投資連結(jié)保險(xiǎn)	保險(xiǎn)公司	保監(jiān)會(huì)	《投資連結(jié)保險(xiǎn)管理暫行辦法》	核準(zhǔn)制

（四）中國資本市場(chǎng)若干前瞻性問題探討

　　1　規(guī)劃場(chǎng)外交易市場(chǎng)藍(lán)圖，推進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)

　　創(chuàng)業(yè)板的推出標(biāo)志著我國多層次資本市場(chǎng)體系向前邁進(jìn)了關(guān)鍵的一步，也使場(chǎng)外交易市場(chǎng)滯后的問題更加凸現(xiàn)，預(yù)示多層次市場(chǎng)體系建設(shè)不會(huì)止步于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。隨著我國經(jīng)濟(jì)向立體化、多層次發(fā)展，大量高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型企業(yè)需要在門檻較低的場(chǎng)外市場(chǎng)以更加靈活有效的方式進(jìn)行交易。據(jù)工商總局統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，全國共有股份有限公司12.31 萬家。通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)，可以篩選出一大批代表未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，為主板、創(chuàng)業(yè)板提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)公司資源，也能有力促進(jìn)中小企業(yè)整體的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從我國非上市股份公司實(shí)際出發(fā)，研究和探索建立具有中國特色的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，已迫在眉睫。

　　我國資本市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，在建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)方面積累了一定經(jīng)驗(yàn)，具備加快建設(shè)的條件。建立全國性規(guī)范運(yùn)作、統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，做到“車同軌，書同文”，是我國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的必然要求。在這個(gè)框架下，可以對(duì)一些制度性安排進(jìn)行設(shè)計(jì)，包括明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)定位，區(qū)別與公開市場(chǎng)的差異，在放松準(zhǔn)入和嚴(yán)格監(jiān)管之間找到平衡點(diǎn)，明確界定監(jiān)管職責(zé)，做好證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與各地方政府的銜接等。

　　2　加快制定和推進(jìn)資本市場(chǎng)國際化戰(zhàn)略

　　近年來，資本市場(chǎng)面臨著前所未有的國際化挑戰(zhàn)：一是隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模步入前茅和率先走出全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中起到了關(guān)鍵作用，使得國際社會(huì)對(duì)中國在未來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所扮演的角色有了新的期待和要求。與中國在全球經(jīng)濟(jì)格局中新的定位相適應(yīng)，中國資本市場(chǎng)也需要從全球視角制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。二是隨著我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)、我國對(duì)海外直接投資增速加快和人民幣區(qū)域化國際化進(jìn)程加快，我國資本賬戶管理面臨新的課題。中國資本市場(chǎng)作為資本賬戶放開的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如何在積極穩(wěn)妥的前提下推進(jìn)開放需要給出新的答案。三是隨著天津提出在濱海新區(qū)進(jìn)行離岸金融試點(diǎn)，上海提出建設(shè)國際金融中心，國務(wù)院于近日批準(zhǔn)海南探索離岸金融試點(diǎn)，對(duì)中國金融市場(chǎng)開放的壓力首次不僅來自境外，也來自中國沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。四是在未來上海和香港兩個(gè)金融中心相互協(xié)調(diào)、共同繁榮的過程中，如何充分利用好香港這一發(fā)展較為成熟的市場(chǎng)，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)加快國際化進(jìn)程，面臨良好的機(jī)遇。

　　制定資本市場(chǎng)國際化戰(zhàn)略，要繼續(xù)堅(jiān)持“積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)、兼收并蓄、為我所用、公平競(jìng)爭(zhēng)、互利共贏”的基本原則，特別要從國家戰(zhàn)略的高度考慮“為我所用”，通過跨境ETF 和國際板的推出、QFII 和QDII 規(guī)模的擴(kuò)大、吸引并選擇優(yōu)秀境外企業(yè)在境內(nèi)上市，以及探索交易所的對(duì)外合作。這些舉措應(yīng)該按照有利于我國在全球范圍內(nèi)獲取資源和收購優(yōu)良資產(chǎn)，有利于我國企業(yè)“走出去”并提升國際競(jìng)爭(zhēng)力，有利于中國投資者在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置，有利于積極穩(wěn)妥推進(jìn)資本賬戶開放與人民幣國際化，有利于提升我國資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力等基本目標(biāo)逐步推進(jìn)。

　　3　推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展壯大

　　目前，我國公司債券和其他固定收益類產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，尤其是交易所固定收益市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，不能滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和進(jìn)行有效投資組合的需要，這不僅不利于資本市場(chǎng)的均衡、協(xié)調(diào)發(fā)展，也不利于金融體系的安全與穩(wěn)定。這就需要不斷推進(jìn)債券發(fā)行體制、交易結(jié)算體制和監(jiān)管體制的改革，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展壯大，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

　　未來，面對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷開放，投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷豐富和完善，亟需整合現(xiàn)有監(jiān)管體系，建立規(guī)則統(tǒng)一、互通互聯(lián)的固定收益市場(chǎng)，不斷豐富基于企業(yè)自身信用的固定收益產(chǎn)品，提高市場(chǎng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的能力和市場(chǎng)影響力，充分借鑒此次金融危機(jī)暴露出來的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立符合我國國情的、充滿市場(chǎng)活力的固定收益市場(chǎng)。

　　4　進(jìn)一步推動(dòng)上市公司并購重組，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐

　　宏觀經(jīng)濟(jì)“促轉(zhuǎn)變”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”對(duì)企業(yè)并購市場(chǎng)提出了巨大需求，推動(dòng)市場(chǎng)化的并購整合是我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要任務(wù)。但是，并購尚未成為上市公司資源配置的主要手段之一。2008年度，我國并購交易次數(shù)共計(jì)617起，交易金額在總市值中的占比最高時(shí)也不過0.68%，規(guī)模仍然很小。政府主導(dǎo)的并購活動(dòng)在我國企業(yè)并購中仍居于主導(dǎo)地位。因此，推動(dòng)市場(chǎng)化的并購整合是促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要任務(wù)，國家產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施和國有企業(yè)改制的進(jìn)一步深化，為推動(dòng)上市公司并購重組提供重要機(jī)遇。

　　未來，為有效地推動(dòng)上市公司并購活動(dòng)，要在充分吸收發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，積極探索建立具有中國特色的、市場(chǎng)化的并購制度體系。為更有效地推動(dòng)上市公司并購重組的規(guī)范發(fā)展,一是要進(jìn)一步拓寬并購重組的融資渠道;二是要規(guī)范ST公司的并購重組行為,完善相關(guān)退市制度;三是要促進(jìn)并購重組中市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的有效性形成;四是要減少審批鏈條,防范內(nèi)幕交易，提高監(jiān)管效率;五是要充分發(fā)揮政府特別是地方政府在并購重組中的積極作用。

　　5　規(guī)范股權(quán)投資基金發(fā)展

　　在現(xiàn)代金融體系中，風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)和私募股權(quán)投資(PE)是直接融資體系不可或缺的組成部分。近幾年來，我國股權(quán)投資基金行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的重要階段。以人民幣基金為代表的內(nèi)資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國人民幣創(chuàng)投基金規(guī)模已達(dá)數(shù)千億元。外資基金管理公司也開始紛紛嘗試募集人民幣基金。

　　當(dāng)前，我國股權(quán)投資基金行業(yè)正在進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展的新階段。股權(quán)分置改革消除了股權(quán)投資領(lǐng)域最大的制度性障礙，創(chuàng)業(yè)板的成功推出又為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供了良好的市場(chǎng)化退出通道。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷壯大，多層次資本市場(chǎng)的不斷豐富和完善，引導(dǎo)和規(guī)范股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的必要性日益增強(qiáng)。

　　未來，針對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)避免因管理過度而制約行業(yè)的發(fā)展。研究制定監(jiān)管框架，應(yīng)該厘清合規(guī)、違規(guī)的界限，包括私募與變相公募的界限、合格投資人定義等；防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要包括與二級(jí)市場(chǎng)之間可能的風(fēng)險(xiǎn)傳遞以及一些泛公募化甚至非法發(fā)行、非法集資等違法行為；建立并不斷完善股權(quán)投資文化?？傮w目標(biāo)是以規(guī)范促進(jìn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，使我國股權(quán)投資基金市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)規(guī)范、有序、穩(wěn)定發(fā)展階段。

　　新世紀(jì)的第十個(gè)年頭在國際金融危機(jī)余波的震蕩中結(jié)束，中國經(jīng)濟(jì)的改革開放也走過了三十年的歷程，創(chuàng)造了舉世震驚的“中國奇跡”，中國人均GDP 從不到200 美元持續(xù)增長(zhǎng)到3000 美元以上，中國經(jīng)濟(jì)總量躋身于世界前三。與此相伴，中國資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)改革大潮中蹣跚起步，逐步成長(zhǎng)為一個(gè)法律制度、交易規(guī)則、監(jiān)管體系等各方面與國際普遍公認(rèn)原則基本相符的市場(chǎng)，在不到二十年的時(shí)間內(nèi)成為了“一個(gè)與中國世界第三大經(jīng)濟(jì)體相匹配的資本市場(chǎng)” [3]，并有力地推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)體制和資源配置方式的變革。

　　然而，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大而來的是經(jīng)濟(jì)體的日趨復(fù)雜性和既有發(fā)展模式的舉步維艱，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整合迫在眉睫，特別是突如其來的全球金融危機(jī)更是挑戰(zhàn)了中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力。為確保中國趕上發(fā)達(dá)國家的水平，中國經(jīng)濟(jì)需要繼續(xù)增長(zhǎng)三十到五十年 [4]，轉(zhuǎn)型和升級(jí)成為了再續(xù)“中國奇跡”的必由之路。與此同時(shí)，此次金融危機(jī)之后，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快了退出歷史舞臺(tái)的步伐，客觀上為各國經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)下一輪產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)提供了相對(duì)平等的起跑線，也為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的涅磐提供了前所未有的機(jī)遇。所有這些都離不開一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的支持。因此，我們需要認(rèn)清形勢(shì)，把握機(jī)遇，不斷推進(jìn)中國資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，強(qiáng)化資源配置效率，為中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)成長(zhǎng)和現(xiàn)代化步伐提供不竭的動(dòng)力，而中國資本市場(chǎng)也必將在伴隨中國經(jīng)濟(jì)崛起和參與全球競(jìng)爭(zhēng)的過程中成長(zhǎng)為世界第一流的資本市場(chǎng)。

注：

[1]本文執(zhí)筆者為祁斌（中國證監(jiān)會(huì)研究中心，下同）、高小真、王歐、馬險(xiǎn)峰、張達(dá)和孫宏（中國證券報(bào)）等，參加討論者為李冬萍（研究中心，下同）、劉彬、楊希和孫美芳等，黃明、田向陽、魯公路、利亞濤和雍旭等亦對(duì)此文有貢獻(xiàn)?！秶H經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)分析》的部分?jǐn)?shù)據(jù)與資料引自朱民（中國人民銀行）的研究報(bào)告。

[2]由于2009 年全年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還未發(fā)布，以上數(shù)據(jù)主要根據(jù)上交所、深交所和萬得資訊最新數(shù)據(jù)整理。

[3]2007 年《華爾街日?qǐng)?bào)》

[4]“我們的目標(biāo)是，到本世紀(jì)末人均達(dá)到八百美元?更重要的是，在這樣一個(gè)基礎(chǔ)上，再發(fā)展三十年到五十年，我們就可以接近發(fā)達(dá)國家的水平”——《鄧小平文選》第三卷（1984 年）