2009年，為了應(yīng)對國際金融危機的不利影響，中國人民銀行實行適度寬松的貨幣政策，保持銀行體系流動性的合理充裕，加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、加強風(fēng)險防范，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。2009年貨幣信貸總量快速增長，利率保持在較低水平，人民幣匯率基本穩(wěn)定，為經(jīng)濟企穩(wěn)回升提供了有力支持。但當(dāng)前經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，一些深層次矛盾特別是結(jié)構(gòu)矛盾仍然突出，資產(chǎn)價格上漲和通貨膨脹預(yù)期增強的問題逐步積累。2010年貨幣政策需要在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，加強針對性和靈活性，妥善處理保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通貨膨脹預(yù)期之間的關(guān)系。在貨幣政策操作上，需要根據(jù)形勢變化靈活運用貨幣政策工具，加強流動性管理，保持銀行體系流動性的合理充裕和貨幣信貸的合理增長；加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整；進一步推進利率市場化改革，增強利率工具的作用；完善人民幣匯率形成機制，從多方面促進國際收支平衡，促進國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。
1. 2009年貨幣政策操作的主要措施
進入2009年后，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，認(rèn)真貫徹落實適度寬松的貨幣政策，采取有力措施加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟發(fā)展需要。隨著應(yīng)對國際金融危機的一攬子政策措施取得明顯成效、經(jīng)濟回升向好趨勢逐步鞏固，人民銀行在繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策的同時，根據(jù)形勢變化把握政策操作的重點、力度和節(jié)奏，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、加強風(fēng)險防范，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。
1.1 充分發(fā)揮公開市場操作在流動性管理中的作用
2009年，在存款準(zhǔn)備金政策和利率政策保持穩(wěn)定的情況下，公開市場操作在流動性管理中發(fā)揮了主要作用。人民銀行根據(jù)市場流動性的變化，適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕。一是合理把握操作力度和節(jié)奏。一季度累計開展正回購操作1.1萬億元，發(fā)行央行票據(jù)4800億元；二季度累計開展正回購操作1.19萬億元，發(fā)行央行票據(jù)9300億元；三季度共開展正回購操作8700億元，發(fā)行央行票據(jù)1.3萬億元。1-11月累計開展正回購操作3.91萬億元，發(fā)行央行票據(jù)3.42萬億元，公開市場操作凈投放資金2620億元。11月末，央行票據(jù)余額為3.9萬億元，比上年末減少0.8萬億元。二是優(yōu)化操作工具和操作期限結(jié)構(gòu)，一方面，保持短期正回購的適當(dāng)力度，通過合理搭配28天期和91天期正回購操作品種，進一步提高銀行體系應(yīng)對短期流動性波動的靈活性；另一方面，根據(jù)貨幣調(diào)控需要適時恢復(fù)3個月期和1年期央行票據(jù)發(fā)行，優(yōu)化對沖工具組合。三是積極發(fā)揮公開市場操作利率的作用。年初，公開市場操作利率基本平穩(wěn)；6月下旬新股發(fā)行重啟后，公開市場操作利率有所上升，以調(diào)節(jié)資金供求；3季度，公開市場操作利率由小步上行到逐步企穩(wěn)，以穩(wěn)定市場預(yù)期。四是加強與積極財政政策的協(xié)調(diào)配合，及時開展國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，提高中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的主動性和國庫資金的使用效率。
1.2 加強“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)
堅持“區(qū)別對待、有保有壓”的原則，引導(dǎo)金融機構(gòu)進一步優(yōu)化信貸資金結(jié)構(gòu)，滿足實體經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，防范金融風(fēng)險。一是加強信貸政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，加大對中央投資項目的配套貸款投放，加強對十大重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興的金融支持，鼓勵發(fā)展消費信貸，落實好房地產(chǎn)信貸政策。做好“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政策的金融配套服務(wù)。二是繼續(xù)加強對“三農(nóng)”、中小企業(yè)、就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建等方面的信貸支持，加大對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、自主創(chuàng)新、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的融資支持；三是嚴(yán)格控制對高耗能、高污染和產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)的貸款。四是要求金融機構(gòu)合理把握信貸資金投放節(jié)奏，堅持信貸原則，加強內(nèi)部風(fēng)險控制，防止產(chǎn)生新的信貸風(fēng)險。
1.3 積極參與國際金融危機應(yīng)對合作
積極參與國際貨幣體系和國際金融監(jiān)管體系的改革并提出政策主張，積極參與重大機制化活動，增強在國際金融組織中的作用并加強合作，切實推進與其他國家的金融合作。繼2008年底與韓國簽定雙邊本幣互換協(xié)議后，又與香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等經(jīng)濟體的貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，支持雙邊貿(mào)易和投資發(fā)展，共同應(yīng)對國際金融危機。為保持我國與周邊國家和地區(qū)的貿(mào)易正常發(fā)展，為企業(yè)提供更多便利，穩(wěn)步推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。國務(wù)院于4月8日批準(zhǔn)在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。7月中國人民銀行聯(lián)合有關(guān)部門制定《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》，并配套發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法實施細(xì)則》，統(tǒng)一規(guī)范人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)活動。
1.4 繼續(xù)推進外匯管理體制改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定
一是支持穩(wěn)定出口，便利企業(yè)收結(jié)匯。改進出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查管理，將預(yù)收貨款和延期付款基礎(chǔ)比例提高至30%，小額預(yù)收貨款、延期付款和預(yù)付貨款不納入比例限制。二是支持服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展。簡化服務(wù)外包企業(yè)外匯收支審核手續(xù)，鼓勵離岸外包業(yè)務(wù)用人民幣計價并推動發(fā)展人民幣匯率避險產(chǎn)品。三是改進境外投資外匯管理，促進投資便利化。允許符合條件的各類所有制企業(yè)在境外投資主管部門批準(zhǔn)的額度內(nèi)使用自有外匯和人民幣購匯等多種資金進行境外放款，將境外投資外匯資金來源的審核方式由事前審查改為事后登記，對資金匯出的管理由核準(zhǔn)制改為登記制。四是繼續(xù)推進外匯市場建設(shè)。在銀行間外匯市場試運行詢價交易凈額清算業(yè)務(wù)，降低外匯交易的信用風(fēng)險和清算風(fēng)險。五是加強跨境資金均衡管理和風(fēng)險防范，加強對金融機構(gòu)外匯流動性的監(jiān)測，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理平衡境內(nèi)外投資的安全性、流動性和收益性。
繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
2. 2009年貨幣信貸運行總體情況
2.1 銀行體系流動性充裕，貨幣乘數(shù)總體上升
圖 1 基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。
2009年基礎(chǔ)貨幣的增速由逐步下降轉(zhuǎn)為上升并趨穩(wěn)，11月末，基礎(chǔ)貨幣余額為13.4萬億元，比年初增加4451億元，同比增速為12.02%。貨幣乘數(shù)則總體上呈快速上升勢頭，11月末狹義貨幣乘數(shù)為1.5897，廣義貨幣乘數(shù)為4.4482，分別比上年末上升了23.6%和20.97%。貨幣乘數(shù)的上升對貨幣供應(yīng)量的快速增長起了重要推動作用。而銀行信貸的急劇擴張是導(dǎo)致貨幣乘數(shù)上升的主要原因，上半年，由于貸款投放迅猛，金融機構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率從上年末的5.11%降至6月末的1.55%，使得貨幣乘數(shù)迅速上升。下半年，隨著信貸投放減緩，金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率有所上升，9月末為2.06%，其中，四大國有商業(yè)銀行為1.80%，股份制商業(yè)銀行為2.00%，農(nóng)村信用社為3.96%。超額準(zhǔn)備金率的小幅上升也導(dǎo)致貨幣乘數(shù)微降。
由于銀行體系流動性一直保持充裕，因此，盡管貸款增長很快，金融機構(gòu)的貸存比也沒有出現(xiàn)大幅上升的現(xiàn)象，全年一直保持在66-67%之間，雖然比2008年有所上升，但明顯低于2007年及以前的年份，總體上沒有改變金融機構(gòu)貸存比下降的大趨勢。
2.2 貨幣供應(yīng)量快速增長，貨幣流動性提高
自2月份開始，貨幣供應(yīng)量的增長率徹底扭轉(zhuǎn)了去年逐步下滑的狀態(tài)，呈快速回升之勢。11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為59.46萬億元，同比增長29.74%，增幅比上年末高11.92個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為21.25萬億元，同比增長34.63%，增幅比上年末高25.57個百分點。貨幣供應(yīng)量的增長率達到了1995年以來的最高水平。
圖2 貨幣供應(yīng)量增長率的月度變化 
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。
在貨幣供應(yīng)量增長加快的過程中，M1呈現(xiàn)出更強的回升勢頭。1月末，M1的增長率僅為6.7%，比M2的增長率低12.1個百分點；到9月末，M1的增長率開始超過M2的增長率，11月末M1的增長率比M2增長率高4.89個百分點。在近幾年經(jīng)濟的周期變化中，M1表現(xiàn)出更強的敏感性：2007年后，在經(jīng)濟增長不斷加速的過程中， M1的增長率超過M2的增長率并一直高于M2增長率3個百分點左右；自2008年年中開始，在經(jīng)濟增長速度下降的情況下，M1的增長率迅速下降，大大低于M2的增長率；近期隨著經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，M1的增長率又迅速攀升并超過了M2的增長率。M1的更快增長反映了貨幣供應(yīng)量中流動性較強的現(xiàn)金和活期存款的快速增長，因此說明貨幣的流動性提高。一般來說，貨幣流動性提高反映出經(jīng)濟中交易活躍、經(jīng)濟景氣度提高，但同時也顯示貨幣供應(yīng)對物價上漲的壓力加大。因此對下一階段M1增長率的變化需要加以注意。
2.3 金融機構(gòu)存款增長由快趨緩，活期存款的占比提高
自年初開始，金融機構(gòu)存款快速增長，6月末，人民幣存款余額同比增長29.02%，比上年末提高9.32個百分點。下半年，金融機構(gòu)存款增長率穩(wěn)定在28%左右。11月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為59.27萬億元，同比增長28.19%，增幅比上年末高8.46個百分點。1-11月份人民幣各項存款增加12.63萬億元，同比多增5.32萬億元。
圖3 金融機構(gòu)存款增長率的變化 
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。
金融機構(gòu)存款的較快增長主要來源于企業(yè)存款的快速增長，企業(yè)存款的增速自1月份起就出現(xiàn)快速回升勢頭，11月末，企業(yè)存款同比增長38.6%，比上年末提高了31.3個百分點。財政存款的增速在經(jīng)過年初的大幅下滑后，自5月份起止跌回升，7月份開始轉(zhuǎn)為正增長，11月末財政存款余額達到3.23萬億元，同比增長13.5%，增幅比上年末高11.2個百分點。而居民儲蓄存款的變化則完全不同，在經(jīng)過了2008年的高速增長后，2009年總體上呈下降趨勢，特別是下半年，由于資本市場回暖，增速明顯趨緩。11月末，居民儲蓄存款余額為25.39萬億元，同比增長20.1%，增幅比上年末降低6.2個百分點。
在存款增長的過程中，活期存款的比例逐步提高。這與2008年的情況正好相反，2008年，存款定期化現(xiàn)象明顯。2009年這一情況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，1-11月份企業(yè)新增存款中，活期占62.4%；居民新增儲蓄存款中，活期占46.1%；11月末，在企業(yè)存款中，活期存款占62.1%，比上年末高0.25個百分點；在居民儲蓄存款中，活期存款占37.5%，比上年同期高1.4個百分點?；钇诖婵钫急鹊奶岣呤菍?dǎo)致M1比M2更快增長的主要原因。
2.4 貸款快速增長,中長期貸款占比上升
2009年上半年人民幣貸款增長率幾乎呈直線上升之勢，6月末，貸款同比增長34.4%，增幅比上年同期高20.2個百分點。下半年，貸款增速趨于穩(wěn)定。11月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額39.59萬億元，同比增長33.79%。1-11月份人民幣各項貸款增加9.21萬億元，同比多增5.06萬億元。從人民幣貸款的投放的時間分布看，2009呈現(xiàn)出“前高后低”的態(tài)勢。1季度人民幣貸款增加4.6萬億元，2季度增加2.8萬億元，3季度增加1.3萬億元，10-11月份貸款投放繼續(xù)趨緩。
外匯貸款的增長則呈“前低后高”之勢。1季度末，外匯貸款余額為2352億美元，同比下降11.7%。從2季度開始，外匯貸款轉(zhuǎn)為正增長。下半年，外匯貸款的增長大幅度上升，11月末金融機構(gòu)外匯貸款余額為3762億美元，同比增長51.47%。下半年以來外匯貸款增長較快的原因，一方面是由于外匯貸款融資成本相對較低，另一方面也是因為存在人民幣升值預(yù)期。這與2007年下半年的情況有類似之處。
圖4 近幾年貸款增長率的變化
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。
從人民幣貸款的期限結(jié)構(gòu)看，年初票據(jù)融資和中長期貸款增加較多，特別是票據(jù)融資增長很快。二季度以后，新增貸款中票據(jù)融資占比逐月快速下降，中長期貸款的占比進一步攀升。1-11月新增貸款中，中長期貸款占67.8%，比上年同期高14個百分點；短期貸款占23.27%，比上年同期低10.5個百分點；票據(jù)融資占6.2%，比上年同期低4.2個百分點。
從貸款投向看，1-11月居民戶貸款增加2.23萬億元，占全部新增貸款的24.2%；非金融性公司及其他部門貸款增加6.98萬億元，占75.8%。居民戶貸款大幅增加是2009年貸款增長的特點之一，自7月份起居民戶新增貸款連續(xù)5個月超過了非金融性公司及其他部門貸款。2009年1-11月新增居民戶貸款不僅大大超出2008年全年的新增額，甚至幾乎為2007年全年新增額的兩倍。居民戶貸款快速增長的原因是消費貸款的迅速增長，2009年新增居民戶貸款中，消費貸款占71%，而中長期消費貸款占消費貸款86%多，中長期消費貸款的占比呈上升趨勢。
2.5 銀行間市場利率出現(xiàn)一次性上升，金融機構(gòu)貸款利率由降轉(zhuǎn)至微升
2009年銀行間市場利率呈現(xiàn)出明顯的兩階段特征，前5個月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率基本維持在0.86%左右；6月份銀行間市場利率出現(xiàn)明顯上升，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為1.32%和1.35%左右，比前一個月分別上升0.41和0.44個百分點；此后，銀行間市場利率基本穩(wěn)定，11月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.25%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率1.24%?？傮w而言，2009年銀行間市場利率處于很低水平，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率一直處于歷史最低水平，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率前5個月也是歷史最低的，6月后僅比2005年年中略高。
圖5 銀行間市場利率的變化 
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。
金融機構(gòu)貸款利率則由下降轉(zhuǎn)為小步上升。年初，受上年末降息以及同業(yè)競爭激烈的影響，金融機構(gòu)貸款繼續(xù)下行。3月份，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.67%，比年初下降0.80個百分點。進入2季度后，金融機構(gòu)貸款利率有所上升，6月份，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.98%，比3月份上升0.31個百分點；3季度，金融機構(gòu)貸款利率繼續(xù)小步上升，9月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.05%，比6月份上升0.07個百分點。但貸款利率水平仍很低，9月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率比上年末低1.18個百分點。
2.6 人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定，有效匯率貶值
2009年以來，人民幣對美元雙邊匯率保持穩(wěn)定，基本在1美元兌6.81-6.85元人民幣的區(qū)間內(nèi)運行。11月末，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為6.8272元，比上年末升值74個基點，升值幅度為0.11%。
人民幣對歐元和日元先升后貶。6月末，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌9.6408元人民幣、100日元兌7.1117元人民幣，分別比上年末升值0.19%和6.37%。下半年人民幣對歐元、日元較大幅度貶值，11月底，銀行間外匯市場人民幣對歐元的匯率中間價為10.2350，比上年末貶值5.6%；人民幣對日元匯率中間價為100日元兌7.88元人民幣，比上年末貶值3.98%。
人民幣有效匯率總體上呈貶值趨勢。根據(jù)BIS的統(tǒng)計，11月份人民幣名義有效匯率指數(shù)和實際有效匯率指數(shù)分別為110.91和114.23，與上年末相比分別貶值5.7％和6％。
圖6 人民幣兌美元匯率走勢
數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，BIS
3. 2010年貨幣政策展望
2009年在適度寬松的貨幣政策的作用下，貨幣信貸快速增長，有力地支持了經(jīng)濟企穩(wěn)回升。進入2010年后，經(jīng)濟能否繼續(xù)保持快速增長存在很大的不確定性，并且結(jié)構(gòu)性矛盾突出，資產(chǎn)價格快速增長，通貨膨脹預(yù)期增強，人民幣升值壓力加大，貨幣政策將面臨十分復(fù)雜的環(huán)境。
3.1 2010年貨幣政策運行環(huán)境分析
3.1.1 經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固
從國際環(huán)境看，盡管國際金融危機的最壞階段已過去，外部環(huán)境可能逐步趨好，凈出口對我國經(jīng)濟增長負(fù)貢獻的情況有望在明年得到改變，但歐美國家金融體系中存在的問題還沒有得到根本解決，有些風(fēng)險還有可能暴露出來，引起金融市場動蕩。因此，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)還很脆弱，外需仍有可能不足，繼續(xù)制約我國經(jīng)濟增長。
2009年，在外需下降的情況下，內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主要力量。但從內(nèi)需增長的原因看，政策刺激發(fā)揮了主要作用，經(jīng)濟內(nèi)在的增長動力尚不強。投資主要靠“四萬億刺激計劃”、“十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興計劃”等帶動，因此政府基礎(chǔ)設(shè)施投資和國有企業(yè)投資大幅增加，民間投資的意愿還不強。消費的較快增長也在很大程度上得益于“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和增加補貼等政策。經(jīng)濟政策對經(jīng)濟增長的刺激作用存在一個由強到弱的變化過程。根據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司的測算，GDP經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率在2008年第四季度達到谷底，僅為3.7%；2009年前兩個季度出現(xiàn)強勁回升勢頭，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率分別達到8.5%和14.9%；但第三季度，增長勢頭有所減弱，GDP經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率為8.7%。GDP環(huán)比增長率的變化很好地說明了經(jīng)濟刺激政策對經(jīng)濟增長的作用過程。因此，要維護經(jīng)濟的回升勢頭，一方面需要保持一定的政策刺激力度，另一方面，需要盡快實現(xiàn)經(jīng)濟增長由“政策驅(qū)動”向“市場需求帶動”的轉(zhuǎn)變。
3.1.2 通貨膨脹預(yù)期加強
受全球主要經(jīng)濟體普遍采取大規(guī)模經(jīng)濟刺激措施、全球貨幣條件十分寬松等因素的影響，2009年出現(xiàn)了國際初級商品價格大幅度上漲以及資產(chǎn)價格明顯反彈等現(xiàn)象，有些國家通貨膨脹壓力加大，還采取了加息措施?，F(xiàn)階段，國際輸入因素對我國通貨膨脹的影響不可忽視，同時我國國內(nèi)也出現(xiàn)了房地產(chǎn)價格和股票價格迅速上漲、通貨膨脹預(yù)期增強的情況。目前，居民消費價格的上漲率已由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來一段時間內(nèi)物價上漲率有可能進一步提高。盡管存在一些制約消費價格水平上漲的因素，物價上漲率不會太高，目前通貨膨脹預(yù)期逐步增強已成為一個現(xiàn)實問題。根據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司進行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，近期居民對物價的滿意程度連續(xù)下滑，而未來物價預(yù)期指數(shù)持續(xù)走高，第四季度為73.4%，比上季提高6.6個百分點。在此情況下，居民投資意愿不斷上升，四季度儲戶問卷調(diào)查中，選擇“更多投資”的比例較年初累計上升13個百分點，恢復(fù)到2008年1季度的水平，而從投資方式看，房地產(chǎn)、基金和理財產(chǎn)品、股票分列前三位。因此，未來資產(chǎn)價格很有可能繼續(xù)膨脹，這會反過來強化通貨膨脹預(yù)期，形成通貨膨脹預(yù)期與資產(chǎn)價格的螺旋式上漲，成為影響經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的因素。
3.1.3 人民幣升值壓力加大
國際金融危機爆發(fā)后，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。但是隨著國際金融危機態(tài)勢逐步好轉(zhuǎn)和中國經(jīng)濟迅速回升，人民幣升值的壓力逐步明顯。目前國際社會要求人民幣升值的論調(diào)重新抬頭，與此同時，資本流入增加，市場上人民幣升值的壓力也不斷增強。自9月份開始，外匯占款增幅明顯擴大。2010年，出口有可能復(fù)蘇，貿(mào)易結(jié)匯可能增多；特別是由于美元利率將在較長時間內(nèi)保持在低水平，致使美元套利交易進一步發(fā)展，資本流入將進一步增加，人民幣升值的趨勢會繼續(xù)強化。這不僅會對國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢造成很大影響，還會對貨幣政策操作形成制約。
3.1.4 貨幣政策將面臨困難的選擇
以上三個方面的情況對貨幣政策提出了不同的要求，因此使貨幣政策面臨十分復(fù)雜的境地。在經(jīng)濟增長回升勢頭不穩(wěn)的情況下，要保持經(jīng)濟持續(xù)快速增長，需要繼續(xù)保持寬松的貨幣環(huán)境。但這會使得通貨膨脹壓力和人民幣升值壓力進一步加大。而要消除通貨膨脹預(yù)期，則需要收緊貨幣政策，但這又會影響經(jīng)濟增長；在人民幣升值壓力加大的情況下，采取升值策略會影響出口，進而影響經(jīng)濟增長，但如果保持匯率穩(wěn)定，又有可能導(dǎo)致外匯占款進一步增加，導(dǎo)致流動性過剩，助長資產(chǎn)價格泡沫和強化通貨膨脹預(yù)期。因此貨幣政策需要在各種矛盾之中、各方面的壓力之下進行艱難的權(quán)衡與抉擇。
3.2 2010年貨幣政策建議
2009年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)確定，2010年實行適度寬松的貨幣政策。就貨幣政策的具體執(zhí)行而言，人民銀行需要著重把握好貨幣政策適度的問題，需要在保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險之間取得平衡，需要在本外幣政策之間取得平衡，因此需要進一步增強貨幣政策的前瞻性、針對性和靈活性，合理增加貨幣信貸供給，促進宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定均衡增長。
3.2.1 綜合運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長
從影響2009年貨幣供應(yīng)量快速增長的因素看，基礎(chǔ)貨幣增長的作用相對較小，而貨幣乘數(shù)上升的作用較大。2010年，在出口有可能回升和人民幣升值壓力加大的情況下，外匯占款可能會較大幅度地增加，這會加大人民銀行進行基礎(chǔ)貨幣管理的壓力。另一方面，金融機構(gòu)信貸擴張的動力仍很強，地方政府的融資需求仍然旺盛，隨著近期企業(yè)經(jīng)營和效益情況的好轉(zhuǎn)，企業(yè)的貸款需求也會增加，因此貨幣乘數(shù)可能會繼續(xù)保持較高水平。兩方面的壓力會加大人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的難度。因此人民銀行需要根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化和外匯流出入情況，綜合運用貨幣政策工具，有效調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，使貨幣金融環(huán)境既有利于經(jīng)濟增長，又不致于進一步加強通貨膨脹預(yù)期、加大金融風(fēng)險。
3.2.2 要繼續(xù)發(fā)揮“窗口指導(dǎo)”和信貸政策在調(diào)控信貸總量和結(jié)構(gòu)中的作用
引導(dǎo)金融機構(gòu)合理安排信貸投放總量和進度；繼續(xù)貫徹“區(qū)別對待、有保有壓”的方針，加強對“三農(nóng)”、就業(yè)、災(zāi)后重建等薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持；支持重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興；全面落實支持小企業(yè)發(fā)展的金融政策，引導(dǎo)金融機構(gòu)建立完善對小企業(yè)的服務(wù)機制；積極穩(wěn)妥地發(fā)展消費信貸，引導(dǎo)商業(yè)銀行在增強消費信貸風(fēng)險防范能力的同時，發(fā)展消費信貸品種、擴大消費信貸規(guī)模；限制對 “兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸投放；強化信貸政策執(zhí)行情況的檢查監(jiān)督，督促金融機構(gòu)加強信貸風(fēng)險管理。
3.2.3 進一步改善匯率與利率的協(xié)調(diào)機制
近些年來，匯率與利率政策常常相互制約，加大了貨幣政策執(zhí)行的難度。在我國經(jīng)濟的開放度日益提高的情況下，如何加強匯率與利率政策的協(xié)調(diào)是不得不面對的問題。我國需要從經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮，改善經(jīng)濟發(fā)展策略和宏觀調(diào)控框架，進一步推進利率市場化改革和匯率形成機制改革，提高利率和匯率在金融宏觀調(diào)控中的作用。
3.2.4 加強貨幣政策與金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合
在2009年貨幣信貸快速增長過程中，商業(yè)銀行起了重要的推動作用。經(jīng)過前幾年的大力改革后，商業(yè)銀行的資本充足率得到提高，財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)。目前銀行體系流動性充足，商業(yè)銀行追求利潤的動機很強，貨幣信貸增長具有較強的內(nèi)在動力。國際金融危機的教訓(xùn)說明，金融機構(gòu)行為、金融體系順周期性以及缺乏對系統(tǒng)性風(fēng)險的防控是導(dǎo)致危機產(chǎn)生的重要原因。幾次G20峰會都強調(diào)了國際金融監(jiān)管改革的重要性，匹茲堡峰會更明確提出了通過增加銀行資本與撥備、改善資本質(zhì)量以緩解順周期波動等監(jiān)管改革的指導(dǎo)性建議。我國貨幣政策當(dāng)局除了要靈活進行貨幣政策操作，保持貨幣信貸合理增長外，還要加強與金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合，加強宏觀審慎管理，防范金融體系的順周期性導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。
3.2.5 加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合
2009年積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策相配合是使得我國經(jīng)濟快速企穩(wěn)回升的根本原因。銀行信貸有力地支持了財政投資并在政府項目的帶動下迅猛增長，促進了投資的快速增長。但其中也出現(xiàn)了政府融資平臺項目過多的問題，導(dǎo)致財政風(fēng)險與金融風(fēng)險相互捆綁。2009年在宏觀調(diào)控情況更為復(fù)雜的情況下，要進一步加強貨幣政策和財政政策在操作層面的協(xié)調(diào)配合，財政政策要為貨幣政策提供好的環(huán)境和條件，貨幣政策要更好地支持財政政策，要避免出現(xiàn)兩種政策作用方向不一致或風(fēng)險過度集中于一方的情況。同時，應(yīng)完善地方政府債務(wù)融資體制，增強地方政府負(fù)債透明度和內(nèi)外部約束。
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