全球宏觀范式轉(zhuǎn)變與政策選項(xiàng)
時(shí)間：2024-02-03
作者：繆延亮
新冠疫情后全球經(jīng)濟(jì)面臨大變局，舊范式被打破，新范式正在形成。宏觀范式轉(zhuǎn)變的背后是經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義（Economic Nationalism）的興起，即在增長(zhǎng)放緩的背景下，以美國(guó)為代表的多個(gè)國(guó)家競(jìng)相加強(qiáng)政府干預(yù)，旨在提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，具體表現(xiàn)為財(cái)政擴(kuò)張、貿(mào)易保護(hù)和能源自主等政策措施。
宏觀范式轉(zhuǎn)變意味著國(guó)際分工格局重塑，全球產(chǎn)業(yè)鏈與資金流再布局。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨外部環(huán)境復(fù)雜、內(nèi)部動(dòng)能轉(zhuǎn)換的雙重挑戰(zhàn)，政策選項(xiàng)應(yīng)以改善預(yù)期為目標(biāo)，短期采取政策托底、長(zhǎng)期堅(jiān)持改革轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性改革需要逆周期的宏觀調(diào)控政策與之相配合。
全球宏觀范式發(fā)生重大轉(zhuǎn)變
新冠疫情以來(lái)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)從“大緩和”時(shí)代，逐漸步入 “大分化”“大波動(dòng)”時(shí)代。具體表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)從“三低一高”，即低利率、低增長(zhǎng)、低通脹和高債務(wù)，過(guò)渡到“三高一低”，即高通脹、高利率、高債務(wù)和低增長(zhǎng)。
第一，高通脹。新冠疫情與烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致全球通脹大幅上揚(yáng)，綠色轉(zhuǎn)型、逆全球化、財(cái)政擴(kuò)張進(jìn)一步推升了長(zhǎng)期通脹中樞。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，2023年全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率為4.6%和8.5%，分別比疫情前三年（2017－2019年）的均值高出2.8個(gè)百分點(diǎn)和3.8個(gè)百分點(diǎn)。
第二，高利率。隨著主要經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息，海外進(jìn)入高利率時(shí)代，十年期美國(guó)國(guó)債收益率一度觸及5%的高位。經(jīng)濟(jì)韌性和通脹粘性意味著發(fā)達(dá)國(guó)家利率水平將比疫情前顯著抬升（Higher for Longer）。
第三，高債務(wù)。疫情期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加大財(cái)政刺激力度，導(dǎo)致政府債務(wù)率迅速提升。疫情最嚴(yán)重的2020年，美國(guó)、歐洲、日本的政府債務(wù)率分別上升25、22、13個(gè)百分點(diǎn)。但美國(guó)、歐洲部分國(guó)家在財(cái)政刺激之后，GDP的名義增速大幅上行（分母端做大），債務(wù)率有所回落。
第四，低增長(zhǎng)。新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了前所未有的沖擊，不僅導(dǎo)致自“大蕭條”以來(lái)最為嚴(yán)重的衰退，而且因其持續(xù)時(shí)間久和沖擊范圍廣給經(jīng)濟(jì)留下了較深的“傷痕效應(yīng)”。此外，技術(shù)進(jìn)步放緩、逆全球化等中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素也會(huì)拖累增長(zhǎng)。
值得注意的是， “三高一低”特征僅是當(dāng)下表象，未來(lái)演進(jìn)還具有不確定性。影響“三高一低”路徑的關(guān)鍵變量在于以ChatGPT為代表的人工智能（AI）的發(fā)展。AI是近十年來(lái)產(chǎn)生影響最為廣泛的技術(shù)之一，特別是2023年以來(lái)市場(chǎng)炒作將AI的熱度推向了一個(gè)新高潮，但繁榮之下所掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。
Gartner公布的AI技術(shù)成熟度曲線顯示，當(dāng)前仍處在人工智能技術(shù)周期的早期階段，生成式AI、自然語(yǔ)言處理、基礎(chǔ)模型等人工智能的技術(shù)應(yīng)用在落地時(shí)間及落地效果方面存在不確定性。如果沒(méi)有大的技術(shù)變革和廣泛應(yīng)用，新宏觀范式下全球經(jīng)濟(jì)的主要矛盾將是增長(zhǎng)稀缺，各國(guó)注意力將從“做大蛋糕”轉(zhuǎn)向如何“分蛋糕”。
新宏觀范式的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義
宏觀范式轉(zhuǎn)變背后是經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義的回歸與重啟。經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義的思想最早可以追溯到17世紀(jì)的重商主義學(xué)派，并于19世紀(jì)開(kāi)始影響政策，一度在20世紀(jì)30年代成為各國(guó)的普遍共識(shí)。
經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義是指全球競(jìng)爭(zhēng)背景下一系列旨在支持和保護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的政策主張，其最終目標(biāo)是促進(jìn)民族獨(dú)立與增強(qiáng)國(guó)家實(shí)力。因此，只要符合國(guó)家利益，經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義既能允許封閉管制和自給自足，也可以鼓勵(lì)自由貿(mào)易和促進(jìn)資本自由流動(dòng)。
通常經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義模式有如下三個(gè)特征：一是強(qiáng)調(diào)安全優(yōu)先，重視軍事安全和經(jīng)濟(jì)安全；二是重視技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，認(rèn)為技術(shù)關(guān)系到安全、獨(dú)立與民族認(rèn)同；三是將工業(yè)化視為增強(qiáng)國(guó)家實(shí)力的必要手段。
近年來(lái)，隨著全球化導(dǎo)致的貧富分化加劇、技術(shù)進(jìn)步引發(fā)失業(yè)擔(dān)憂加深、疫情沖擊凸顯的國(guó)家邊界重要性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義思想重新在各國(guó)流行。以美國(guó)為例，拜登（Joseph R. Biden）上臺(tái)后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)主張由“小政府大市場(chǎng)”的“華盛頓共識(shí)”迅速轉(zhuǎn)向強(qiáng)化政府干預(yù)、護(hù)衛(wèi)國(guó)家安全的“新華盛頓共識(shí)”。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
首先是宏觀政策協(xié)調(diào)框架轉(zhuǎn)型。政府干預(yù)的力量在增強(qiáng)，政策選擇從貨幣主導(dǎo)轉(zhuǎn)向財(cái)政主導(dǎo)。疫情前的“大緩和”時(shí)代，由于財(cái)政保守主義，財(cái)政政策相對(duì)較緊，比如美國(guó)尚未完全走出2008年全球金融危機(jī)就于2011年開(kāi)始實(shí)行財(cái)政緊縮，并觸發(fā)了“債務(wù)懸崖”，歐債危機(jī)的處置最開(kāi)始也以縮減借貸的方式進(jìn)行。
然而，疫情打破了西方既有的宏觀政策范式，西方國(guó)家明顯加大財(cái)政擴(kuò)張力度，按照IMF的廣義赤字口徑（見(jiàn)圖1），2020－2022年美國(guó)年均財(cái)政赤字率超過(guò)10%（三年累計(jì)超過(guò)30%），歐洲國(guó)家年均赤字率約為7%（三年累計(jì)超過(guò)20%）。
圖1 主要經(jīng)濟(jì)體廣義口徑赤字情況
（a）全球主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字率
（b）2020－2022年平均財(cái)政赤字率
資料來(lái)源：Haver數(shù)據(jù)庫(kù)。
其次是全球化逆轉(zhuǎn)。全球化的逆轉(zhuǎn)受到多方因素的影響。一方面，全球化紅利并未合理分配，一定程度上導(dǎo)致了貧富分化、民粹主義盛行。全球化雖有助于促進(jìn)效率提升，但全球價(jià)值鏈的分工不可避免地導(dǎo)致就業(yè)機(jī)會(huì)的大量轉(zhuǎn)移，發(fā)達(dá)國(guó)家傳統(tǒng)制造業(yè)工作機(jī)會(huì)減少，跨國(guó)公司母國(guó)財(cái)富積累增加，高收入階層收入提升更快，工薪階層福利損失，因而遭到部分民眾的抵制。
另一方面，大國(guó)博弈加速了全球化的逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)。以名義GDP衡量，中國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量之比在2021年最高達(dá)到77%。出于自身的不安全感，美國(guó)聯(lián)合甚至脅迫盟友打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不利于全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。
最后是綠色轉(zhuǎn)型與能源自主。綠色轉(zhuǎn)型不僅是氣候問(wèn)題的解決方案，還與發(fā)展戰(zhàn)略與能源自主相聯(lián)系，本質(zhì)上是各國(guó)降低化石能源進(jìn)口依賴、提高能源供給的獨(dú)立性。
中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)是能源進(jìn)口大國(guó)，始終積極推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型。烏克蘭危機(jī)后，以歐洲國(guó)家為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速降低對(duì)俄羅斯能源的依賴，實(shí)現(xiàn)能源自主的決心更加堅(jiān)定。自2022年以來(lái)，俄羅斯在歐盟石油和天然氣的進(jìn)口份額持續(xù)下降，從俄羅斯進(jìn)口的石油和天然氣分別從月均950萬(wàn)噸和860萬(wàn)噸下降到2023年二季度的160萬(wàn)噸和250萬(wàn)噸；歐盟太陽(yáng)能和風(fēng)力發(fā)電量于2022年首次超過(guò)天然氣，約占總發(fā)電量的22%。實(shí)現(xiàn)能源自給自足也是美國(guó)近幾任領(lǐng)導(dǎo)人的政策目標(biāo)。借助頁(yè)巖油革命，美國(guó)在2017年超越沙特阿拉伯成為全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)，實(shí)現(xiàn)能源自給，并成為原油和成品油的凈出口國(guó)。
宏觀范式的轉(zhuǎn)變將導(dǎo)致資金流和產(chǎn)業(yè)鏈的再布局
金融資本和產(chǎn)業(yè)資本是高度聯(lián)動(dòng)和互補(bǔ)的，一般金融資本先于產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)，后者再跟隨布局。在新宏觀范式的影響下，全球資金流相比以往已發(fā)生改變。按照國(guó)際收支平衡表（BPM6）口徑，外國(guó)資本（BOP表中資本與金融賬戶的負(fù)債方，體現(xiàn)外國(guó)居民對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的凈購(gòu)買(mǎi)）自2022年三季度至今持續(xù)流出中國(guó)，截至2023年二季度累計(jì)凈流出693.6億美元；美國(guó)、日本、印度等經(jīng)濟(jì)體同期分別凈流入13369.6億美元、1079.3億美元和1714.8億美元。
從中長(zhǎng)期看，金融資本脫鉤是否會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)脫鉤值得關(guān)注。各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈愈發(fā)強(qiáng)調(diào)安全與效率并重，甚至在某種程度上安全優(yōu)先。在此背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體傾向?qū)a(chǎn)業(yè)鏈布局在地理鄰近的周邊地區(qū)或盟友國(guó)家，即實(shí)現(xiàn)“近岸外包”或“友岸外包”。
以機(jī)電車(chē)輛產(chǎn)品為例，中國(guó)是美國(guó)機(jī)電車(chē)輛產(chǎn)品的第一大進(jìn)口來(lái)源地，但中美貿(mào)易摩擦后，美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口份額從2018年的27%下降到2022年的21%，同期從東盟和墨西哥的進(jìn)口份額分別上升5%和1%。
另外，需要注意的是，經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義回歸后，傳統(tǒng)大國(guó)規(guī)模優(yōu)勢(shì)將更加突顯。第二次世界大戰(zhàn)后的全球化時(shí)代，小國(guó)與大國(guó)一樣可以平等地融入全球經(jīng)濟(jì)體系，突破國(guó)內(nèi)需求規(guī)模限制，享受全球范圍的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但是，當(dāng)前在地緣政治沖突、科技競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球產(chǎn)業(yè)鏈分工模式放緩甚至倒退的影響下，各國(guó)更加依賴國(guó)內(nèi)本土市場(chǎng)。
大國(guó)憑借龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、人口和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈、能源轉(zhuǎn)型等方面更具優(yōu)勢(shì)；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有限、高度依賴外需的小國(guó)，或不得不加入大國(guó)陣營(yíng)，依托區(qū)域內(nèi)大國(guó)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)化自身規(guī)模，再參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。長(zhǎng)此以往，未來(lái)全球或出現(xiàn)若干由大國(guó)主導(dǎo)、相互分割的科技、金融和產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。
中國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
中國(guó)既受全球宏觀范式轉(zhuǎn)變的影響，又面臨自身新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的挑戰(zhàn)。舊的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化增長(zhǎng)模式已然取得了很大的成就，但難以為繼。中國(guó)正經(jīng)歷人口拐點(diǎn)、地產(chǎn)拐點(diǎn)、居民部門(mén)杠桿率拐點(diǎn)、全球化拐點(diǎn)等結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的阻力增加，迫切需要尋找新動(dòng)能。在高質(zhì)量發(fā)展思想指導(dǎo)下，需關(guān)注兩個(gè)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)——綠色轉(zhuǎn)型與數(shù)字轉(zhuǎn)型。
從綠色轉(zhuǎn)型看，碳中和技術(shù)革命有助于減輕中國(guó)傳統(tǒng)化石能源的對(duì)外依賴度，推動(dòng)新能源成為中國(guó)新的出口增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)綠色轉(zhuǎn)型正走在全球前列，以新能源車(chē)為例，乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1－11月中國(guó)新能源車(chē)滲透率為35.1%，新能源車(chē)產(chǎn)量為842.6萬(wàn)輛，其中出口109.1萬(wàn)輛。隨著大量資金涌入新能源領(lǐng)域，應(yīng)警惕由此可能催生的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。
從數(shù)字轉(zhuǎn)型看，由于數(shù)據(jù)的可復(fù)制、可共享、非消耗的特點(diǎn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有邊際成本低、規(guī)模報(bào)酬遞增的特性，有助于更好地激發(fā)中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型將引發(fā)生產(chǎn)方式的變革調(diào)整。目前中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)滲透率（網(wǎng)上零售額占社零的比例）已達(dá)到31%，并催生了“零工經(jīng)濟(jì)”“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)”等數(shù)字時(shí)代的新業(yè)態(tài)。與此同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生較強(qiáng)沖擊，應(yīng)妥善應(yīng)對(duì)創(chuàng)造性毀滅與處理利益分配問(wèn)題。
政策選項(xiàng)
在全球宏觀范式轉(zhuǎn)變、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，市場(chǎng)易形成偏謹(jǐn)慎甚至較為悲觀的預(yù)期。政策應(yīng)當(dāng)以改善預(yù)期、增強(qiáng)信心為核心目標(biāo)，結(jié)構(gòu)性改革或是關(guān)鍵。但是，結(jié)構(gòu)性改革是長(zhǎng)期任務(wù)，短期經(jīng)濟(jì)難免忍受陣痛。因此，還應(yīng)強(qiáng)調(diào)逆周期宏觀調(diào)控政策托底，以緩解結(jié)構(gòu)性改革的陣痛、合理引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期。
在財(cái)政政策端，中央政府逆周期調(diào)節(jié)主動(dòng)加杠桿，帶動(dòng)私人部門(mén)加杠桿。在當(dāng)前總需求不足的宏觀形勢(shì)下，可通過(guò)財(cái)政赤字和舉債刺激總需求，并由以往的刺激投資轉(zhuǎn)向刺激消費(fèi)，包括增加對(duì)弱勢(shì)群體的轉(zhuǎn)移支付、加大鼓勵(lì)生育的補(bǔ)助力度等，改善居民預(yù)期、助力消費(fèi)回暖。同時(shí)，進(jìn)一步減稅降負(fù)、加大對(duì) “城中村”改造的支持力度，以支持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、帶動(dòng)企業(yè)部門(mén)投資，最終形成“政策端—居民端—企業(yè)端”的良性循環(huán)。
在貨幣政策端，中國(guó)人民銀行降低利率，降低私人部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在通脹水平低于目標(biāo)的條件下，貨幣當(dāng)局可以動(dòng)用傳統(tǒng)貨幣政策工具，加大降息降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度。例如，通過(guò)降息降準(zhǔn)等政策釋放流動(dòng)性，推動(dòng)市場(chǎng)利率下降，降低整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。
此時(shí)，通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同寬松，可以避免貨幣政策單兵突進(jìn)加劇人民幣貶值的壓力。中國(guó)人民銀行還可以進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)、降低存量貸款利率，以切實(shí)降低經(jīng)濟(jì)中負(fù)債主體的債務(wù)成本。
所有的宏觀政策都不能替代改革，中長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型與數(shù)字轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要科技創(chuàng)新、營(yíng)商環(huán)境改善、金融支持三管齊下，同向發(fā)力，互相支撐?？萍紕?chuàng)新和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力依賴金融支撐，中國(guó)需要加大對(duì)于網(wǎng)絡(luò)通信、人工智能、新能源等未來(lái)產(chǎn)業(yè)的支持力度，實(shí)施更大力度的普惠性產(chǎn)業(yè)政策，激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入、提高創(chuàng)新水平。
同時(shí)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力需要健康良好的營(yíng)商環(huán)境，政府應(yīng)從完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、優(yōu)化政務(wù)公共服務(wù)等方面，提振私營(yíng)部門(mén)的信心。將更多金融資源精準(zhǔn)對(duì)接科創(chuàng)企業(yè)、綠色企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，充分發(fā)揮金融在培育新動(dòng)能上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
作者繆延亮系CF40成員，中金公司董事總經(jīng)理，本文刊登于《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2024年第1期，較原文有縮減，注釋從略。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。 
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