制造業(yè)投資出口迅猛增長 但效益壓力大
近幾年，我國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本事實(shí)是投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大調(diào)整。2020年及以前，房地產(chǎn)投資是我國投資的主要驅(qū)動(dòng)力量，2021年以后，房地產(chǎn)投資以年均4%的速度下滑。但是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是比較穩(wěn)定，大宗商品消費(fèi)等增勢(shì)較好，用電量增長較快，這背后很大一部分原因是其他投資的增長相對(duì)房地產(chǎn)投資的下降形成了對(duì)沖。
具體來說，除政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資保持增長之外，最顯著的變化是制造業(yè)投資高速增長。在國內(nèi)需求不強(qiáng)的情況下，制造業(yè)投資的增長強(qiáng)有力地對(duì)沖了房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，成為我國過去幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)較大的亮點(diǎn)，這也與中央重視先進(jìn)制造業(yè)和高新產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的導(dǎo)向相一致。
圖1 2021-2023固定資產(chǎn)投資平均增速（%）
制造業(yè)投資快速增長的另一面是制造業(yè)出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
以汽車產(chǎn)業(yè)為例，我國汽車出口量的增長十分令人震撼，2020年中國汽車出口僅100萬輛左右，2023年則超過500萬輛，短短四年間翻了五倍。2023年，中國已然成為全球最大的汽車出口國。
當(dāng)然，僅看出口數(shù)據(jù)存在片面性，因?yàn)榈氯盏葌鹘y(tǒng)汽車大國多采取就地生產(chǎn)而不是出口的方式將產(chǎn)品拓展至全球，如德國汽車品牌在中國銷售的汽車大多在中國生產(chǎn)，日本品牌在美國銷售的汽車大部分在美國或墨西哥生產(chǎn)，所以并不具備完全的可比性。
但無論如何，汽車出口量爆增為世界第一是我國制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和制造業(yè)投資成果的顯現(xiàn)。
圖2 2020-2023年中國汽車出口量
雖然投資、銷售和生產(chǎn)都很強(qiáng)勁，但制造業(yè)的效益又處于歷史上相對(duì)困難的階段。從利潤數(shù)據(jù)看，2022年和2023年，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)兩年下降，這種情況在過去四十年中從未出現(xiàn)過。在生產(chǎn)和出口強(qiáng)勁的情況下，利潤連續(xù)兩年的下滑雖然與2020年較高的基數(shù)有關(guān)，但仍體現(xiàn)出較高的效益壓力。
圖3 2010-2023年工業(yè)企業(yè)利潤同比增速
此外，工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)銷售收入之間的增速差距也十分明顯。2023年，我國規(guī)上工業(yè)增加值同比增長4.6%，表明產(chǎn)量增長較為可觀，但銷售收入的名義增長率僅為1.1%，二者之間的差距表明價(jià)格存在明顯的下行壓力。
圖4 2022.02-2023.12中國工業(yè)增加值和銷售收入
供給的盡頭是需求
如何看待制造業(yè)投資和生產(chǎn)高增長與利潤下行之間的矛盾？這就引出我要說的第一點(diǎn)——供給的盡頭是需求。
“供給的盡頭是需求”有兩層含義。一層含義是短期宏觀意義上的，當(dāng)產(chǎn)量快速增加、需求卻并不旺盛時(shí)，廠商只能通過降價(jià)或其他促銷方式消化產(chǎn)能。
下圖是中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額的兩年平均名義增速，可以看到，2023年這一指標(biāo)的平均水平位于3%附近，處于歷史較低水平。在居民消費(fèi)增長緩慢的情況下，產(chǎn)量大幅增長必然導(dǎo)致降價(jià)。
圖5 中國社會(huì)零售總額兩年平均同比增速
另一層含義涉及到需求結(jié)構(gòu)和收入的關(guān)系。這是一個(gè)更有意思的故事。以美國農(nóng)業(yè)發(fā)展為例：
1947年時(shí)，美國農(nóng)業(yè)占GDP比重約為11-12%，此后一路下行。到2000年后，農(nóng)業(yè)產(chǎn)出僅占美國GDP約2%的比重。糧食是人類社會(huì)最剛需的產(chǎn)品，在需求鏈條中占據(jù)最基礎(chǔ)的地位，但無論從出口、科技、資源稟賦還是生物技術(shù)等方面來看都是農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的美國，其農(nóng)業(yè)占GDP比重僅為2%，為什么？
因?yàn)闆Q定農(nóng)業(yè)占比的并不是供給能力，而是需求水平。盡管糧食是剛需，但當(dāng)收入增長之后，居民并不會(huì)更多地消費(fèi)農(nóng)產(chǎn)品，所以農(nóng)業(yè)強(qiáng)國與農(nóng)業(yè)占GDP的比重?zé)o關(guān)。
圖6 1947-2022美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)出占GDP比重
制造業(yè)也是同樣的道理。當(dāng)收入較低時(shí)，大部分收入都會(huì)用于食品和服裝消費(fèi)，所以恩格爾系數(shù)高，農(nóng)業(yè)占GDP的比重也高。當(dāng)收入增加后，用于食品消費(fèi)的部分并不太會(huì)更多，而是會(huì)增加工業(yè)品消費(fèi)，用于購買汽車、家電、房屋裝修等，因此收入增長之后工業(yè)品消費(fèi)占GDP的比重會(huì)上升。但這種上升存在極限，因?yàn)楫?dāng)收入繼續(xù)增長后，對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)也不會(huì)更多，而是會(huì)轉(zhuǎn)向醫(yī)療、健康、娛樂、教育和養(yǎng)老等服務(wù)業(yè)消費(fèi)。
因此，制造業(yè)占GDP的比重并不以制造業(yè)投資規(guī)模、技術(shù)水平等因素為轉(zhuǎn)移，而是由需求結(jié)構(gòu)決定。當(dāng)一國的居民收入上升到一定程度時(shí)，如果人們只愿意將收入的20-30%用于制造業(yè)產(chǎn)品，那么哪怕一個(gè)國家的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力再強(qiáng)、科技水平再先進(jìn)，制造業(yè)占GDP的比重可能也不會(huì)超過20%。如果碰巧是生產(chǎn)率最高的行業(yè)，制造業(yè)就業(yè)占全社會(huì)就業(yè)的比重可能還要遠(yuǎn)低于20%。
我們應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到，不能用制造業(yè)占GDP比重作為衡量我國制造業(yè)是否強(qiáng)大的指標(biāo)。隨著收入的增長，制造業(yè)占GDP的比重可能還會(huì)繼續(xù)下行。
當(dāng)然，也有觀點(diǎn)認(rèn)為在開放經(jīng)濟(jì)條件下，制造業(yè)占比不一定完全由國內(nèi)需求結(jié)構(gòu)所決定，還可能受出口影響，后文會(huì)對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)論述。這里需要記住的一條是，制造業(yè)供給增長的結(jié)果不是制造業(yè)產(chǎn)品消費(fèi)占收入比重的上升，投資更大、產(chǎn)能更多的結(jié)果可能是單位價(jià)格的下降，導(dǎo)致產(chǎn)量×價(jià)格/GDP的值是下降的。
需求的盡頭是人性
什么決定需求？我要說的第二點(diǎn)是“需求的盡頭是人性”。
短期來看，需求是收入的函數(shù)，由每一個(gè)微觀主體的個(gè)人行為所決定，只有收入穩(wěn)定增長，需求才能穩(wěn)定增長。所以如果希望需求增長，就需要增加收入，增加就業(yè)。
需求是真實(shí)利率的函數(shù)。真實(shí)利率是名義利率減去通脹的水平。價(jià)格的持續(xù)低迷會(huì)導(dǎo)致真實(shí)利率偏高，真實(shí)利率偏高則意味著宏觀環(huán)境鼓勵(lì)居民推遲消費(fèi)。
比如在電動(dòng)汽車市場(chǎng)，一些消費(fèi)者有很強(qiáng)的消費(fèi)意愿，也有著相應(yīng)的消費(fèi)能力，但之所以沒有作出消費(fèi)決策，僅僅是因?yàn)槊恳粋€(gè)季度新推出的電動(dòng)汽車產(chǎn)品都會(huì)比上一個(gè)季度的更便宜，而且質(zhì)量更好。也就是說，只要持續(xù)等待，就能夠以更少的支出獲得更好的產(chǎn)品，所以遲遲無法作出消費(fèi)決定。
在面臨真實(shí)利率上升時(shí)，這就是消費(fèi)者的微觀行為模式。無論名義利率是2%還是3%，如果價(jià)格不增長，甚至一些工業(yè)品價(jià)格是持續(xù)下降的，消費(fèi)者就傾向于推遲消費(fèi)行為，在短期內(nèi)導(dǎo)致宏觀層面上總需求的下降。
需求也是確定性的函數(shù)。確定性影響一些最大宗的消費(fèi)或投資。對(duì)于居民而言，最大宗的消費(fèi)是耐用品和房產(chǎn)，這些消費(fèi)決策影響未來五年、十年甚至數(shù)十年；對(duì)于企業(yè)而言，確定性也很重要，缺乏確定性會(huì)使企業(yè)推遲或不做大宗支出。所以，在思考耐用品消費(fèi)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和企業(yè)投資等問題時(shí)，需要將確定性作為考慮因素。
需求還是善意的函數(shù)。我所說的“善意”是非常狹義的，并不是地緣政治或意識(shí)形態(tài)方面的善意，而是純粹的經(jīng)濟(jì)意義上的善意。我國經(jīng)濟(jì)既要靠內(nèi)需，也離不開外需。
數(shù)據(jù)上看，2022年與2023年，中國工業(yè)品貿(mào)易順差都接近1.8萬億美元。2018年中美貿(mào)易摩擦剛開始時(shí)，中國工業(yè)品貿(mào)易順差僅為8千億美元，如今翻了一倍。1.8萬億的順差規(guī)模占全球GDP比重約為2%，相當(dāng)于二戰(zhàn)后初期美國的工業(yè)順差水平，除此之外，沒有其他國家在任何時(shí)點(diǎn)達(dá)到過這一水平。
換句話說，當(dāng)前中國在制造業(yè)領(lǐng)域的影響力大約等同于二戰(zhàn)戰(zhàn)后初期的美國在全球的支配性影響力。而且，二戰(zhàn)后初期的背景是西歐、日本等經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)能力被戰(zhàn)爭(zhēng)嚴(yán)重破壞，而當(dāng)前的背景是所有國家都擁有并且重視制造業(yè)。
圖7 2000-2023中國工業(yè)品貿(mào)易順差（億美元）
美國的問題并不是中國導(dǎo)致的，包括其自身的收入和社會(huì)問題等，實(shí)際是由其自身的科技進(jìn)步和自動(dòng)化所導(dǎo)致。盡管如此，在中國對(duì)外只有8千億美元工業(yè)品貿(mào)易順差時(shí)，美國仍然產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反應(yīng)。在工業(yè)順差翻倍的情況下，我們對(duì)于維護(hù)對(duì)外貿(mào)易關(guān)系要提起關(guān)注。
在這一背景下，中德雙邊的貿(mào)易關(guān)系值得充分重視。近10年，中國自德國進(jìn)口整體呈增長趨勢(shì)。德國是歐洲少有的對(duì)中國存在貿(mào)易順差的國家，順差額每年約200億美元左右，德國向中國的出口對(duì)其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有利，所以中德之間的友好有其經(jīng)濟(jì)上的動(dòng)機(jī)。中德關(guān)系健康穩(wěn)定也帶動(dòng)了中歐關(guān)系的和諧。
但近兩年，中國從德國的進(jìn)口有所下降，中國對(duì)德貿(mào)易在2022年出現(xiàn)順差，2023年回到逆差，但規(guī)模相對(duì)偏小。這可能意味著中國制造業(yè)出口開始對(duì)德國產(chǎn)生影響，在德國最重要的汽車產(chǎn)業(yè)尤其如此。提供更加物美價(jià)廉的產(chǎn)品固然是一種福利，但如果產(chǎn)業(yè)工人受到直接沖擊，可能對(duì)國內(nèi)政治產(chǎn)生壓力，從而引起進(jìn)一步反應(yīng)。
圖8 2010-2023年中國自德國進(jìn)口金額（萬美元）
圖9 中德貿(mào)易差額（萬美元）
我們不能將他國的善意視作一種給定條件，也不能天然地將自由貿(mào)易視為一種必然。無論是否符合現(xiàn)行的國際規(guī)則，保護(hù)主義都會(huì)存在，我們不能假設(shè)其不存在。
要解決這些問題，最簡(jiǎn)單也是最必然的一條辦法就是擴(kuò)大內(nèi)需。內(nèi)需擴(kuò)大了，進(jìn)口也會(huì)上升，有利于貿(mào)易關(guān)系更加平衡，促進(jìn)國內(nèi)溫和通脹，進(jìn)而帶動(dòng)收入增長，在避免過度依賴投資的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，無論是考慮內(nèi)部條件還是外部形勢(shì)，拉動(dòng)內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求，都應(yīng)當(dāng)成為戰(zhàn)略性的考量。
作者郭凱系中國金融四十人研究院執(zhí)行院長，本文為作者在CF40宏觀政策季度報(bào)告（2023年四季度）發(fā)布會(huì)“制造業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)升級(jí)”上所做的主題演講。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40立場(chǎng)，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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