美國金融危機(jī)的特點(diǎn)
美國的金融危機(jī)，經(jīng)歷了一個(gè)由金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的過程，其危害之深遠(yuǎn)，影響之廣泛完全超出了之前的預(yù)期。時(shí)至今日，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸企穩(wěn)，但其未來仍存在巨大的不確定性。為了對(duì)這一場(chǎng)百年一遇的金融危機(jī)有更深入的了解，我們首先對(duì)這次危機(jī)的特點(diǎn)進(jìn)行回顧。
第一，危機(jī)爆發(fā)程度之深超出預(yù)期。三年前，大部分人對(duì)于這次金融危機(jī)的程度和危害的判斷相對(duì)樂觀，但隨后的一系列事件，如：知名投行相繼破產(chǎn)、跨國公司深陷流動(dòng)性危機(jī)等讓人們意識(shí)到這一危機(jī)同互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂相比，要嚴(yán)重得多。第二，監(jiān)管力度過低，過度相信市場(chǎng)的力量。如此嚴(yán)重的危機(jī)爆發(fā)，最終的問題就是監(jiān)管沒有到位。正如小孩子因?yàn)檎{(diào)皮搗蛋是本性，所以出問題很正常，關(guān)鍵是大人有沒有管好。因此，金融機(jī)構(gòu)沒有做好是正常的，監(jiān)管不到位是問題的癥結(jié)所在。第三，危機(jī)涉及的垃圾資產(chǎn)的規(guī)模之大觸目驚心。信用違約互換（CDS）之所以會(huì)達(dá)到60-70萬億美元的規(guī)模，根本原因在于資本監(jiān)管沒起作用。市場(chǎng)是混亂的，無論是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，還是銀行市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)都已經(jīng)很亂。第四，貪婪和人類的文明進(jìn)步和技術(shù)進(jìn)步呈正相關(guān)。隨著技術(shù)水平的提高和文明的進(jìn)步，一些人的行為反而變得更加貪婪。第五，各國在危機(jī)后的救助力度很大，效果明顯。所以，盡管危機(jī)的程度很大，但是影響后果并不明顯，根源在于各國及時(shí)有效的救助。一年之內(nèi)，全球召開了三次G20會(huì)議討論金融危機(jī)救助問題，這在人類歷史前所未有。以前存在各種陣營對(duì)壘，現(xiàn)在大家都坐在一起討論問題。第六，集體救助的負(fù)面結(jié)果可能是，全球60億人替少部分利益集團(tuán)買單。
關(guān)于人們?yōu)槭裁礇]有預(yù)期到危機(jī)的到來，達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇主席兼創(chuàng)始人施瓦布評(píng)論道，我們正在經(jīng)歷的金融危機(jī)及其后果昭示著一個(gè)新時(shí)代的到來——喚醒大家重新改革體制、改進(jìn)系統(tǒng)，最重要的是，更新我們的思維。英國學(xué)術(shù)院在回復(fù)英國女皇的信中指出：“未能看到危機(jī)爆發(fā)的時(shí)機(jī)、程度和嚴(yán)重性并阻止其發(fā)生，盡管有很多原因，但主要是由于許多國內(nèi)和國際上聰明人的集體想象力不足，未能理解風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的影響。”此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)界為自由市場(chǎng)原教旨主義的好處所蒙蔽，以致沒有看到它已為既得利益集團(tuán)所俘虜。
在這樣沒有拘束，不受限制的金融市場(chǎng)，最終導(dǎo)致結(jié)果是財(cái)富和收入高度向少數(shù)人聚集，以整個(gè)社會(huì)成本為代價(jià)，拉高杠桿率，俘獲監(jiān)管者。首先，盡管全球危機(jī)爆發(fā)的頻率和帶來的危害都在上升，但人們卻在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的環(huán)境中，將歷史遺忘。其次，缺乏全球宏觀的系統(tǒng)性的視角。全球失衡的問題，全球的寬松的財(cái)政和貨幣政策問題，松懈的監(jiān)管問題，都是非常典型的大環(huán)境的問題。如果不能從整體上對(duì)這些問題進(jìn)行把握和評(píng)估，當(dāng)這些問題嚴(yán)重至某一程度時(shí)，危機(jī)便會(huì)爆發(fā)，這就是所謂“完美風(fēng)暴”的概念。再次，金融機(jī)構(gòu)的微觀行為，尤其是他們的激勵(lì)機(jī)制也沒有進(jìn)行有效的審查和控制。所以，這些人的貪婪最后導(dǎo)致社會(huì)絕大多數(shù)人的利益損失，成為一種社會(huì)成本。最后，經(jīng)濟(jì)思想本身存在缺陷，學(xué)術(shù)和專業(yè)訓(xùn)練過于分隔和專業(yè)化，以至于忽視了當(dāng)今政治經(jīng)濟(jì)真正的大問題：全球化、社會(huì)不平等、既得利益集團(tuán)的政治俘虜，全球變暖以及其他影響金融穩(wěn)定的復(fù)雜因素。
對(duì)于杠桿操作業(yè)務(wù)而言，早期是出于活躍金融市場(chǎng)的目的而廣泛開展的，不過在這次金融危機(jī)中卻起到了推波助瀾的作用。杠桿率使得全球危機(jī)一觸即發(fā)，通過杠桿率不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)巨額流動(dòng)性，石油美元、外匯儲(chǔ)備、可輕松獲得的貸款，以及一系列的金融中介機(jī)構(gòu)和中介工具，導(dǎo)致全球的違約率和產(chǎn)收率大幅度降低，最后不得不通過高杠桿獲得高收益，這個(gè)杠桿效果，從根本上動(dòng)搖了資本充足率監(jiān)管的有效性。由于衍生品具有潛在收益巨大而有限賣方資本損失較?。ㄗ疃酁槿康谋ＷC金）的特點(diǎn)，迎合了金融機(jī)構(gòu)獲取高收益率的要求，因此這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展速度非?？臁Ｔ诔跗?，由于金融資產(chǎn)質(zhì)量較高且市場(chǎng)表現(xiàn)良好，這一市場(chǎng)的收益率非常高。很多機(jī)構(gòu)在這一過程中被吸引過來，大量從事衍生品交易。不過，由于衍生品所基于的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給有限，為了滿足這種需求，衍生品的創(chuàng)新速度非常快。這一方面造成了銀行等金融機(jī)構(gòu)可以以極低的成本將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，另一方面又導(dǎo)致了金融風(fēng)險(xiǎn)迅速向衍生品投資機(jī)構(gòu)的集中，最終的結(jié)果就是危機(jī)的迅速蔓延。
所以，除了資本充足率的要求外，要進(jìn)行杠桿率的限制，目前正設(shè)計(jì)杠桿率的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)杠桿率進(jìn)行限制。如果事前不控制杠桿，那么就要承受事后去杠桿過程的痛苦。只有通過降低杠桿率，使得資產(chǎn)價(jià)格下降至一個(gè)合理水平，才能使金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的運(yùn)行。
此外，過去幾十年宏觀理論的發(fā)展似乎并未對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行起到太多積極的作用。由于經(jīng)濟(jì)問題模型化、數(shù)量化的傾向，宏觀經(jīng)濟(jì)理論似乎并沒有為現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)問題提供太多的指導(dǎo)。正如克魯格曼的評(píng)價(jià)：“過去30年的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最大的好處就是驚人的無用，最大的壞處就是極其的有害。”
后危機(jī)時(shí)代的金融監(jiān)管改革
從這次危機(jī)可以看出來，美國的救助主要包括如下五個(gè)方面：推進(jìn)強(qiáng)健的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管；對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行全面的監(jiān)管；消費(fèi)者保護(hù)；為政府提供管理金融危機(jī)所需的工具；提高國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)國際性協(xié)調(diào)合作。
2009年7月24日，伯南克提出了五點(diǎn)改革提案。第一，要求所有金融系統(tǒng)中重要的金融機(jī)構(gòu)受到有效的統(tǒng)一監(jiān)管；第二，要以更為宏觀審慎的態(tài)度監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)；第三，要建立更好的機(jī)制來輔助識(shí)別、監(jiān)控和處理潛在的或新出現(xiàn)于整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括可能引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管漏洞；第四，設(shè)立一個(gè)新的、針對(duì)系統(tǒng)性重要的非銀行金融機(jī)構(gòu)的救助途徑，用以有序地處理陷于困境的系統(tǒng)性重要公司；第五，所有系統(tǒng)性重要的支付、清算和結(jié)算安排必須服從于一致的、穩(wěn)健的監(jiān)督和審慎標(biāo)準(zhǔn)。
歐洲的金融監(jiān)管改革也強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，主要為加強(qiáng)對(duì)各個(gè)行業(yè)監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)等。在宏觀層面上，成立“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”；在微觀層面上，由各成員國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表組成3個(gè)監(jiān)管局，分別負(fù)責(zé)歐盟銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的監(jiān)管協(xié)調(diào)。
英國的金融監(jiān)管改革白皮書很好地體現(xiàn)了歐洲的思路。在國家層面上的措施主要包括：更有效審慎的監(jiān)管和督查，加大FSA制定金融監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力；強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和管理；對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的全新風(fēng)險(xiǎn)防控；保護(hù)納稅人利益；保護(hù)消費(fèi)者利益。在國際層面上，則強(qiáng)調(diào)國際合作在加強(qiáng)監(jiān)管方面的重要性。
波斯納對(duì)美國的評(píng)價(jià)很具有啟發(fā)性。他指出，現(xiàn)在監(jiān)管的改革都是在問題的根源沒有搞清楚的情況下創(chuàng)造具體的治療方案，強(qiáng)調(diào)私營部門成員的過失以及投資者、消費(fèi)者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、尤其是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的缺陷，但是忽略了關(guān)鍵的問題，就是導(dǎo)致了全球的不平衡的根源，包括：貨幣政策的失誤，巨額的年度財(cái)政赤字，銀行業(yè)的放松管制趨勢(shì)，監(jiān)管者執(zhí)行不嚴(yán)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的自滿和過失等。在環(huán)境不好的情況下，私人成員都是在政府創(chuàng)造的環(huán)境中進(jìn)行理性的行為。所以，美國監(jiān)管的改革不力，有慣性的原因，也有權(quán)力的原因。美國眾議院議員巴尼•弗蘭克也指出，基本的問題是金融監(jiān)管落后于金融創(chuàng)新，監(jiān)管者的信息來源依賴于被監(jiān)管的公司。由于慣性、權(quán)力爭(zhēng)奪、消極的抵抗以及缺乏貫徹，重組經(jīng)常以失敗告終，結(jié)果為官僚主義再次興盛。例如，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)一直奉行自由主義的方針，認(rèn)為市場(chǎng)機(jī)制本身是對(duì)金融機(jī)構(gòu)最有效的監(jiān)管。結(jié)果，過度寬松的監(jiān)管環(huán)境導(dǎo)致了危機(jī)的最終爆發(fā)。所以，現(xiàn)在的問題不在于缺乏權(quán)威，而是在于缺乏預(yù)見和知識(shí)的不足。只有把這些知識(shí)背后的邏輯搞清楚，才能判斷具體的措施是否有效。目前全球金融和監(jiān)管改革，不缺少匆忙行動(dòng)，而是缺少真正明白有用的知識(shí)。
從全球治理看，危機(jī)實(shí)際上是市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失敗的互動(dòng)結(jié)果。但是每次危機(jī)的發(fā)生都有其特殊性，并不存在統(tǒng)一有效的適用辦法解決危機(jī)凸現(xiàn)的全部問題，必須針對(duì)具體情況具體解決。總結(jié)起來，“太大不能倒”（too big to fail）是其中很重要的問題。具體而言，金融機(jī)構(gòu)以社會(huì)成本為代價(jià)謀取私利，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模不斷膨脹。金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張到一定程度，其運(yùn)轉(zhuǎn)不良，就會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這種情況下，即使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，權(quán)衡之下，政府也必須以公眾的利益為代價(jià)救助金融機(jī)構(gòu)。如果政府不進(jìn)行救助，這次金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響之大將難以想象。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的分析報(bào)告，美國2008年十大銀行占他們金融體系凈資產(chǎn)比重從1999年35%到2008年的53%，集中度明顯增強(qiáng)，資產(chǎn)規(guī)模增長3.2倍。去年十大銀行工資福利總額占合并資產(chǎn)凈值比例從1999年1.59%下降到1.27%，絕對(duì)值卻增加2.4倍。然而，全球股東分紅所占合并資產(chǎn)凈值比例從0.79%降低到0.28%。股東得到的利益越來越少，經(jīng)營管理者卻由于風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高額薪酬。根據(jù)法律，既使是在2008年那么嚴(yán)重的情況下，根據(jù)合同金融機(jī)構(gòu)的高層管理者仍得到相當(dāng)豐厚的薪酬。這些損失都是政府出資，公眾承擔(dān)，而制造風(fēng)險(xiǎn)者卻沒有承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任?，F(xiàn)實(shí)的情況是，即使要解決公平競(jìng)爭(zhēng)問題，對(duì)于不同類型的金融機(jī)構(gòu)按統(tǒng)一、公平標(biāo)準(zhǔn)參與自由競(jìng)爭(zhēng)，各種顯性和隱性的政府保護(hù)還是對(duì)大機(jī)構(gòu)有偏好。因此，需要有一個(gè)全球的標(biāo)準(zhǔn)，全球范圍內(nèi)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為，讓金融真正起到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用，在全球范圍內(nèi)有效控制違紀(jì)的破壞性，必須現(xiàn)有的國際合作、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、監(jiān)管制度方面進(jìn)行考慮，防止這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在國際監(jiān)管協(xié)作方面，救助與否本身就存在著全球性的兩難困境。首先，大國、大機(jī)構(gòu)危機(jī)與小國、小機(jī)構(gòu)危機(jī)之間的矛盾。這次源自大國，由大機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引起的金融危機(jī)波及全球，造成了世界經(jīng)濟(jì)衰退，如果不在全球范圍內(nèi)加以救助，就很有可能造成全球性的金融紊亂，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步惡化。然而，如果小國、小機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，如東南亞金融危機(jī)，其波及面相對(duì)較小，大國經(jīng)濟(jì)受此影響較輕，出于自身利益考慮，很難有救助小國的激勵(lì)。其次，救助速度與根治效果之間也存在權(quán)衡。如果按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的原則，應(yīng)該讓大國的大型金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)由自身內(nèi)部造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是全球性的救助非但沒有讓大機(jī)構(gòu)倒閉，而且會(huì)留下根治不徹底的弊端。再次，集體救助與危機(jī)意識(shí)。集體救助及時(shí)抑制了危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害，但是也容易讓人忽視危機(jī)的嚴(yán)重性以及其中蘊(yùn)含的深層次問題。最后，損失分擔(dān)與責(zé)任逃避。公眾承擔(dān)了危機(jī)救助的成本，違規(guī)者卻沒有因此受到懲罰，機(jī)構(gòu)的管理者按合同卻仍能得到高額薪酬。
所以，這次全球的反思更應(yīng)該考慮重新進(jìn)行系統(tǒng)性的考慮，要建立跨文化、跨學(xué)科流程來指導(dǎo)當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)。民族、國家和政府機(jī)構(gòu)仍然發(fā)揮重要作用，但是需要跨學(xué)科和多方利益相關(guān)者的投入，世界更需要一種系統(tǒng)性的方法做決策，傳統(tǒng)的系統(tǒng)治理應(yīng)該重新審視，最好應(yīng)該制定一項(xiàng)戰(zhàn)略來積極回應(yīng)全球性的挑戰(zhàn)，真正建立一種金融支持經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的模式。在這種戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)下，我們考慮過去布雷頓森林體系、美元瓦解引致的問題，簡(jiǎn)單的用更多的金融工程來解決由這些金融工程引發(fā)的危機(jī)是錯(cuò)誤的，應(yīng)該從實(shí)體經(jīng)濟(jì)入手，分析金融如何與實(shí)體經(jīng)濟(jì)配套，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展，從而獲得金融行業(yè)生存的基礎(chǔ)。
小結(jié)
回顧此次危機(jī)，僅僅加強(qiáng)金融監(jiān)管并不能解決全部問題。今后全球金融架構(gòu)的改革，應(yīng)該具有系統(tǒng)性的視角：為全球網(wǎng)絡(luò)帶來更多的競(jìng)爭(zhēng)和多樣化，避免寡頭行為對(duì)創(chuàng)新的限制并導(dǎo)致系統(tǒng)的單一性；應(yīng)考慮使用不同的工具和技術(shù)來解決復(fù)雜問題；應(yīng)制定清晰、簡(jiǎn)單的規(guī)則并有力地執(zhí)行；應(yīng)實(shí)行模塊化改革，降低當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的親周期性，有效合理地限制杠桿水平。世界各國一系列政策的協(xié)調(diào)，包括貨幣政策、財(cái)政政策、金融體系架構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)的行為政策導(dǎo)向，需要合理控制，嘗試推進(jìn)多樣性、多視角的改革。
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