2023年1-10月，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余較2022年明顯減少。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家央行收緊貨幣政策導(dǎo)致外需出現(xiàn)邊際收縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了進(jìn)口需求增加，疊加貿(mào)易條件的惡化，2023年1-10月我國(guó)國(guó)際貨物貿(mào)易累計(jì)盈余較同期少了736億美元。另一方面，跨國(guó)出行恢復(fù)正常后，服務(wù)貿(mào)易逆差大幅增加并快速向2020年之前的趨勢(shì)靠攏，2023年1-10月我國(guó)國(guó)際服務(wù)貿(mào)易累計(jì)逆差比2022年同期多了1081億美元。
兩者相加，2023年1-10月我國(guó)貨物和服務(wù)貿(mào)易盈余較去年同期減少了1817億美元，再加上初次收入和二次收入差額，2023年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余或?qū)⒈?022年減少1500-1700億美元，大約為2350-2550億美元。
展望2024年，緊縮性貨幣政策對(duì)海外需求抑制效應(yīng)大概率會(huì)延續(xù)，國(guó)內(nèi)需求則取決于政策力度。接下來，我們基于一系列假設(shè)測(cè)算了基準(zhǔn)情景下我國(guó)貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易差額，以及不同情景下我國(guó)經(jīng)常貿(mào)易差額的變化情況。在此基礎(chǔ)上，我們討論了這些測(cè)算結(jié)果的宏觀政策含義。
2024年商品出口增速和規(guī)模測(cè)算
（一）出口數(shù)量
外需方面，國(guó)際組織預(yù)測(cè)2024年全球商品貿(mào)易量的同比增速為3.2-3.4%。其中，WTO認(rèn)為，由于占貿(mào)易份額較高的資本和耐用品對(duì)商業(yè)周期比較敏感，且在2023年的低基數(shù)上，2024年全球商品貿(mào)易具有增長(zhǎng)潛力，故2024年全球商品貿(mào)易量將提升3.4%。與此同時(shí)，IMF也預(yù)測(cè)明年的商品貿(mào)易實(shí)際增速約為3.2%，盡管相比今年有所復(fù)蘇，但該增速依然處于歷史低位，反映出全球需求收縮、美元升值和碎片化等不確定性因素對(duì)全球貿(mào)易的拖累。我們參考上述國(guó)際組織的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年全球商品貿(mào)易量的同比增速約為3.3%。
份額方面，根據(jù)荷蘭經(jīng)濟(jì)政策分析局（CPB）的數(shù)據(jù)，2022年下半年，隨著海外生產(chǎn)秩序逐漸恢復(fù)、全球供應(yīng)緊張問題得到緩解，我國(guó)出口替代效應(yīng)有所減弱，實(shí)際出口份額也下降到13%以下。
但今年以來，由于國(guó)內(nèi)需求缺口遲遲不能收斂，我國(guó)出口企業(yè)普遍采取“以價(jià)換量”策略搶占海外市場(chǎng)，拉動(dòng)出口份額不斷上升，到今年8月份我國(guó)的實(shí)際出口份額已恢復(fù)至14.1%，今年1-8月的平均出口份額達(dá)到13.8%，與2021年相仿。
在基準(zhǔn)情形下，我們認(rèn)為明年“以價(jià)換量”的故事還會(huì)繼續(xù)，這意味著2024年我國(guó)出口實(shí)際份額還會(huì)繼續(xù)增加。參照2020年以來的經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)我國(guó)出口的實(shí)際份額會(huì)從13.8%提升至14.0%。綜合總量和份額兩方面的測(cè)算，基準(zhǔn)情形下2024年我國(guó)出口數(shù)量增速為4.4%。
?。ǘ┏隹趦r(jià)格
我們將出口商品分為兩類，一類是價(jià)格波動(dòng)較大的原材料和中間品，具體指能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品，約占我國(guó)出口份額的12.7%。這類商品未來的價(jià)格可以參考國(guó)際市場(chǎng)期貨價(jià)格。另一類主要是資本品和消費(fèi)品，約占我國(guó)出口份額的87.3%，這類商品的出口價(jià)格則與企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售策略更相關(guān)。接下來，我們分三步對(duì)明年我國(guó)商品的出口價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。
第一步，對(duì)出口商品按國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類。其中，農(nóng)林牧漁業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、采礦業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)以及金屬制品業(yè)分別對(duì)應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品、石油、銅、鋁、鐵等能源和基本原料，可以參考國(guó)際組織對(duì)這些商品的價(jià)格預(yù)測(cè)。而對(duì)其他行業(yè)的出口商品，我們則更多地考慮國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本，即對(duì)應(yīng)行業(yè)的PPI同比增速。
第二步，使用生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)預(yù)測(cè)2024年資本品和消費(fèi)品的出口價(jià)格增速。具體而言，我們先使用2021年以來各制造業(yè)子行業(yè)的PPI增速對(duì)其出口價(jià)格增速做回歸，得到回歸系數(shù)。接下來假設(shè)各行業(yè)明年的價(jià)格變化幅度與今年均值水平相等，根據(jù)回歸方程預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)行業(yè)的出口價(jià)格。
第三步，結(jié)合各行業(yè)今年以來的平均出口份額，計(jì)算出口商品整體的價(jià)格增速。我們預(yù)測(cè)2024年我國(guó)出口價(jià)格增速約為-5.5%。
（三）預(yù)測(cè)結(jié)果
綜合上述測(cè)算，基準(zhǔn)情形下我國(guó)明年出口仍將維持“以價(jià)換量”的格局，體現(xiàn)為量增但價(jià)跌，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)出口金額增速約為-1.0%。若2023年我國(guó)全年出口金額為33800億美元左右，則基準(zhǔn)情形下2024年我國(guó)貨物出口金額約為33458億美元。
2024年商品進(jìn)口增速和規(guī)模測(cè)算
?。ㄒ唬┻M(jìn)口數(shù)量
決定實(shí)際進(jìn)口增速的是國(guó)內(nèi)實(shí)際需求增速。因此，可以通過實(shí)際消費(fèi)增速和實(shí)際投資增速來預(yù)測(cè)2024年我國(guó)進(jìn)口的實(shí)際增速。我們選取社會(huì)消費(fèi)品零售和最終消費(fèi)支出衡量國(guó)內(nèi)消費(fèi)，用固定資產(chǎn)投資總額和資本形成總額衡量國(guó)內(nèi)投資，并用CPI和PPI對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售增速和固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，得到兩者的實(shí)際增速。同時(shí)，用進(jìn)口價(jià)格指數(shù)和人民幣匯率對(duì)進(jìn)口金額增速進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，得到實(shí)際的進(jìn)口增速。
我們以2012-2023年為時(shí)間區(qū)間，用不同口徑的消費(fèi)和投資增速對(duì)實(shí)際進(jìn)口增速做多元線性回歸，得出內(nèi)需對(duì)進(jìn)口影響的相關(guān)系數(shù)。
2023年1-10月，我國(guó)實(shí)際社會(huì)消費(fèi)品零售增速、固定投資增速分別為6.5%和5.5%，恢復(fù)速度部分是由于基數(shù)效應(yīng)。2024年上述基數(shù)效應(yīng)不再存在，因此我們對(duì)內(nèi)需的增長(zhǎng)做了較為保守的假設(shè)，這些假設(shè)是否成立在很多程度上取決于政策的力度。基準(zhǔn)情形下，2024年我國(guó)實(shí)際進(jìn)口增速約為2.1%。
?。ǘ┻M(jìn)口價(jià)格
與出口商品不同，進(jìn)口商品的價(jià)格應(yīng)主要取決于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。除了前面提到的國(guó)際大宗商品外，IMF還預(yù)測(cè)明年制造業(yè)產(chǎn)品的貿(mào)易價(jià)格同比上漲2.3%，其他非能源中間品的價(jià)格將下降2.7%。因此，對(duì)于主要的原材料、中間品和資本品，我們均可參考IMF的價(jià)格預(yù)測(cè)，這些商品的進(jìn)口金額約占我國(guó)進(jìn)口總金額的87.2%。
對(duì)于缺少國(guó)際價(jià)格預(yù)測(cè)的部分消費(fèi)品部門，我們發(fā)現(xiàn)自2021年以來，紡織業(yè)、木材加工業(yè)、造紙及紙制品業(yè)等行業(yè)的進(jìn)口價(jià)格增速與其國(guó)內(nèi)的PPI增速高度相關(guān)。
受此啟發(fā)，我們或許可以采取類似的方法，用PPI增速對(duì)進(jìn)口價(jià)格增速做回歸得到回歸系數(shù)，再用預(yù)期的PPI增速來估計(jì)相關(guān)行業(yè)的進(jìn)口價(jià)格變化。于是，我們能算得2024年各行業(yè)的進(jìn)口價(jià)格增速。結(jié)合今年以來的各行業(yè)的平均進(jìn)口份額可得，2024年我國(guó)進(jìn)口價(jià)格增速約為-0.6%。
（三）預(yù)測(cè)結(jié)果
結(jié)合上述結(jié)果，2024年我國(guó)進(jìn)口金額增速約為1.5%。如果2023年我國(guó)貨物進(jìn)口金額約為25500億美元左右，則基準(zhǔn)情形下2024年我國(guó)貨物進(jìn)口金額約為25956億美元。結(jié)合出口金額的預(yù)測(cè)結(jié)果，基準(zhǔn)情形下，2024年我國(guó)商品貿(mào)易順差約為7502億美元，比2023年的商品貿(mào)易順差下降約729億美元。以上討論的均為海關(guān)口徑的數(shù)據(jù)。
表1 2024年我國(guó)貨物進(jìn)出口增速和金額預(yù)測(cè)
數(shù)據(jù)來源：WTO、IMF、海關(guān)總署
由于國(guó)際收支口徑下的貨物貿(mào)易金額與海關(guān)口徑下進(jìn)出口數(shù)據(jù)之間存在差異，所以我們還要把上述預(yù)測(cè)結(jié)果轉(zhuǎn)換成國(guó)際收支口徑：
2023年1-10月，國(guó)際收支表中的貨物貿(mào)易出口金額為26098億美元，進(jìn)口金額為21107億美元，而海關(guān)公布的貨物出口和進(jìn)口金額分別為27920億美元和21080億美元。
如果分別按照出口對(duì)出口、進(jìn)口對(duì)進(jìn)口的比率進(jìn)行換算，那么2024年我國(guó)國(guó)際收支口徑下的貨物貿(mào)易出口金額約為31274億美元，進(jìn)口金額約為25989億美元，由此計(jì)算的貨物貿(mào)易順差約為5285億美元。
以此類推，如果按照2021年或2022年的進(jìn)出口轉(zhuǎn)換系數(shù)，2024年我國(guó)國(guó)際收支口徑下的貨物貿(mào)易順差將變成6008億美元或5444億美元。
2024年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易差額測(cè)算
服務(wù)貿(mào)易包括加工、維護(hù)維修、運(yùn)輸?shù)?2個(gè)子賬戶。從服務(wù)貿(mào)易規(guī)模來看，與商品貿(mào)易相關(guān)的服務(wù)貿(mào)易規(guī)模占整體的比重超過50%，且這些項(xiàng)目的進(jìn)出口金額分別與貨物進(jìn)出口金額有很強(qiáng)的相關(guān)性。
從服務(wù)貿(mào)易差額來看，2020年以前我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差逐年上升，一度接近3000億美元，其中，旅行是我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差的最大來源，占總差額的80%以上。2020年以后，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差大幅縮減，最主要的原因就是旅行項(xiàng)下的差額大幅下降，過去三年我國(guó)的旅行服務(wù)貿(mào)易逆差比2019年下降了50%左右。
因此，我們可以將12個(gè)服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目分為三類，分別測(cè)算明年的差額。
一是與貨物貿(mào)易相關(guān)的服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目，包括運(yùn)輸、保險(xiǎn)和養(yǎng)老金服務(wù)、金融服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)、電信計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)以及其他商業(yè)服務(wù)。我們分別用貨物進(jìn)出口金額對(duì)這些項(xiàng)目的借方及貸方金額做回歸，并預(yù)測(cè)這些項(xiàng)目的服務(wù)貿(mào)易差額。如前所述，當(dāng)2024年的進(jìn)出口增速分別為-1.0%和1.5%時(shí)，我們預(yù)測(cè)這部分服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目差額約為-870億美元。
二是與居民跨境消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目，主要有旅行與個(gè)人文化和娛樂服務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸常態(tài)，此類服務(wù)貿(mào)易差額快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年的逆差將接近2019年的90%左右。因此，我們認(rèn)為隨著出入境人次持續(xù)恢復(fù)，居民的跨境文娛消費(fèi)將繼續(xù)攀高，2024年旅行及個(gè)人文娛項(xiàng)目的服務(wù)貿(mào)易差額也將擴(kuò)大到-1993億美元。
三是其他服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目，包括加工服務(wù)、維護(hù)和維修服務(wù)、建筑和別處未提及的政府服務(wù)。這些項(xiàng)目的服務(wù)貿(mào)易差額既沒有明顯的趨勢(shì)性，對(duì)外生沖擊也不夠敏感，且規(guī)模較小，僅占整體服務(wù)貿(mào)易金額的10%左右。因此，我們假設(shè)2024年其他服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)目的差額將小幅增長(zhǎng)至234億美元。
綜上所述，我們預(yù)測(cè)2024年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差約為2629億美元。綜合上面的測(cè)算，在國(guó)際收支口徑下，2024年我國(guó)貨物與服務(wù)貿(mào)易盈余預(yù)計(jì)約為2656億美元。
2024年我國(guó)初次收入和二次收入差額測(cè)算
經(jīng)常賬戶還包括初次收入和二次收入賬戶。
其中，初次收入指提供勞務(wù)、金融資產(chǎn)和出租自然資源獲得的回報(bào)，包括雇員報(bào)酬、投資收益和其他初次收入三部分。
初次收入的差額幾乎全部來自投資收益，即金融資產(chǎn)投資帶來的利潤(rùn)、股息、再投資收益和利息。我們發(fā)現(xiàn)，過去三年投資收益項(xiàng)目下的借貸方金額出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，與雇員報(bào)酬相關(guān)的資金往來也受到不同程度的沖擊，但其他初次收入受影響程度較小，占比也比較低。
考慮到國(guó)外較高的利率水平，我們基于當(dāng)前的差額，并結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境變化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年的投資收益逆差將繼續(xù)收斂至990億美元，而雇員報(bào)酬和其他初次收入順差將小幅增長(zhǎng)至187億美元和33億美元，這將導(dǎo)致明年的初次收入逆差縮小至770億美元。
此外，二次收入賬戶還記錄了包括現(xiàn)金和實(shí)物在內(nèi)的經(jīng)常轉(zhuǎn)移，例如政府間的國(guó)際合作和居民間的匯款等。該項(xiàng)目下的資金往來波動(dòng)更加劇烈，難以觀察到穩(wěn)定的長(zhǎng)期趨勢(shì)。結(jié)合近期的資金流量變化，我們假設(shè)明年的二次收入順差將小幅下降至125億美元。
結(jié)合上述預(yù)測(cè)結(jié)果，2024年我國(guó)初次收入和二次收入逆差合計(jì)為644億美元。再加上貨物與服務(wù)貿(mào)易盈余，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)經(jīng)常賬戶順差約為2012億美元，比2023年減少約450億美元左右，其中貨物下降488億美元，服務(wù)下降346億美元，收入增加382億美元。
基準(zhǔn)情形的含義是我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍以當(dāng)前的速度向潛在產(chǎn)出靠攏，且海外需求繼續(xù)受到高利率的抑制邊際收縮。如果預(yù)測(cè)所依賴的宏觀背景出現(xiàn)變化，那么會(huì)對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果造成擾動(dòng)。這里我們給出兩種值得考慮的情景。
情景一：明年海外需求保持強(qiáng)勁，但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和地方政府部門帶來的收縮壓力有所增加，地產(chǎn)和基建投資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累仍然比較明顯，貿(mào)易條件會(huì)明顯惡化。
這種情形下，我國(guó)2024年出口增速或回落至-1.9%，進(jìn)口增速為-0.1%，服務(wù)貿(mào)易逆差為2490億美元，對(duì)應(yīng)的貿(mào)易順差規(guī)模約為2920億美元，比2023年減少約571億美元。再加上初次收入和二次收入逆差423億美元，該情景下經(jīng)常賬戶順差約為2497億美元，與2023年經(jīng)常賬戶順差大致相當(dāng)。
情景二：明年海外需求依然強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)宏觀政策發(fā)力效果顯著，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)部門開始企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)需求在多重動(dòng)力下實(shí)現(xiàn)更快復(fù)蘇，貿(mào)易條件也會(huì)改善。
這種情形下，我國(guó)2024年出口增速或能達(dá)到-0.5%，進(jìn)口增速為2.6%，服務(wù)貿(mào)易逆差為2739億美元，對(duì)應(yīng)的貿(mào)易順差約為2429億美元，比2023年減少約1062億美元。再加上初次收入和二次收入逆差945億美元，該情景下經(jīng)常賬戶順差約為1484億美元，比2023年顯著減少約980億美元。
表2 三種情形下我國(guó)經(jīng)常賬戶順差預(yù)測(cè)
數(shù)據(jù)來源：WTO、IMF、海關(guān)總署、國(guó)家外匯管理局
結(jié)論與含義
上述測(cè)算結(jié)果或許有三重政策含義。
......
本文節(jié)選自《2024年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余或繼續(xù)收窄》，作者孫子涵系中國(guó)金融四十人研究院青年研究員，朱鶴系CF40研究部副主任、中國(guó)金融四十人研究院研究員。微信掃碼可閱讀完整文章。
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