香港或新加坡 誰將成為南部轉(zhuǎn)型的金融樞紐
時間：2023-11-18
作者：沈聯(lián)濤
全球金融體系深陷困窘，因為利率可能正在接近頂點，全球債務(wù)也創(chuàng)下歷史新高，與此同時，地緣政治和氣候災(zāi)害風(fēng)險迫在眉睫。
聯(lián)合國方面一直在強調(diào)，要達(dá)成2030年可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG），尚有每年約4萬億美元的資金缺口，這個數(shù)額約占世界GDP的4%左右。麥肯錫全球研究院在2023年8月的一項研究旨在助推一些經(jīng)濟體擺脫貧困，以及為其凈零排放轉(zhuǎn)型獻(xiàn)策。麥肯錫全球研究院在該研究報告中預(yù)計，為了讓這些弱勢的經(jīng)濟體擺脫貧困，并得以應(yīng)對凈零排放轉(zhuǎn)型，全世界每年需要投入的資金需要占到全球GDP的8%。
盡管這些數(shù)字看上去高得可怕，但麥肯錫對全球資產(chǎn)負(fù)債表的評估表明，只要政治家們表現(xiàn)出足夠的決心，就有可能為這場變革籌集到足夠資金。在2000年到2021年間，“全球資產(chǎn)負(fù)債表的增長速度達(dá)到全球GDP增速的1.3倍。其資產(chǎn)總數(shù)翻了兩番，達(dá)到1600多萬億美元，其中包括610萬億美元的不動產(chǎn)、520萬億美元的非金融部門的金融資產(chǎn)，以及500萬億美元的金融部門內(nèi)的資產(chǎn)?！?br />
全球金融系統(tǒng)擁有約5000億美元資產(chǎn)（據(jù)金融穩(wěn)定委員會估計為4866億美元），如果每年提供4萬億至8萬億美元的資金，或者說每年增加投入全球金融系統(tǒng)總資產(chǎn)的0.8%-1.6%，并非無法做到。僅銀行就擁有183萬億美元的資產(chǎn)，非銀行金融中介機構(gòu)擁有239萬億美元的資產(chǎn)，而央行則擁有44萬億美元的資產(chǎn)。
全球金融體系在為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)提供資金方面舉棋不定，原因之一在于富裕發(fā)達(dá)國家吸收了大量全球儲蓄。截至2022年底，僅美國的國際投資凈赤字就達(dá)16.1萬億美元，相當(dāng)于世界GDP的15.5%。由于美國存在如此巨額的財政赤字，國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計，聯(lián)邦預(yù)算赤字將從2021年占GDP的12.4%，下調(diào)到2023年占GDP的3.7%。由于利率上升和支出加大，國會預(yù)算辦公室預(yù)計，到2032年，聯(lián)邦預(yù)算赤字將占到GDP的6.1%。這遠(yuǎn)高于過去50年的平均赤字水平，即占GDP的3.5%。
簡而言之，如果富裕國家不著眼于整個世界的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)并為其投入資金，而是將其用于支付國內(nèi)防務(wù)和消費，那么世界終將受困于全球變暖和社會動蕩。
在亞洲內(nèi)部，較富裕且人口趨向老齡化的東北亞地區(qū)是凈儲蓄者，凈投資盈余（包括新加坡）高達(dá)10.4萬億美元。這些儲蓄中的很大一部分，被投資于美國和歐洲的金融資產(chǎn)，或成為外國直接投資，其中相當(dāng)一部分是經(jīng)由香港特別行政區(qū)和新加坡等國際金融中心中轉(zhuǎn)。海灣地區(qū)的金融中心可能成長起來，為中亞、中東、非洲和南亞地區(qū)的相關(guān)需求提供資金。
世界未來的經(jīng)濟增長區(qū)將是東南亞和印度。這些地區(qū)的人口超過20億，人口結(jié)構(gòu)年輕化，需要大量資金來消除貧困、滿足基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，以及用于達(dá)成凈零排放目標(biāo)。
截至2022年底，中國香港的國際資產(chǎn)總額為47.5萬億港元（約合6.1萬億美元），凈投資頭寸為1.76萬億美元。另一方面，截至2022年底，新加坡的國際資產(chǎn)總額為7.1萬億新元（約合5.2萬億美元），凈投資頭寸為1.1萬億新元（約合8130億美元）。這兩個金融中心都提供了全球資金流動的渠道，但真正的問題是它們是否擁有合適的配套金融機構(gòu)，來調(diào)節(jié)南方國家實現(xiàn)轉(zhuǎn)型所需的資金往來。
從全球角度來看，多邊開發(fā)銀行（如世界銀行等）規(guī)模太小，不能產(chǎn)生太大的影響。它們年度發(fā)放貸款總額約為1300億美元，且受限于大股東不愿增注資本，所以其資產(chǎn)負(fù)債表總額仍然太小。2021年提供給發(fā)展中國家的政府開發(fā)援助（ODA），僅占捐助國GDP的0.33%，而該援助的目標(biāo)本應(yīng)達(dá)到這些捐助國GDP的0.7%。一些富裕國家由于自身財政窘境而削減了援助金額。
盡管香港和新加坡?lián)碛旋嫶蟮你y行體系，但巴塞爾規(guī)則關(guān)于資本、流動性和總杠桿上限的規(guī)定，總體上使銀行在為長期基礎(chǔ)設(shè)施和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)項目融資時，對風(fēng)險會表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎。
可能愿意承擔(dān)更多風(fēng)險的機構(gòu)，只有保險公司、養(yǎng)老基金、儲備基金以及主權(quán)財富基金。保險公司保持謹(jǐn)慎態(tài)度，是因為由于自然災(zāi)害風(fēng)險不斷增加，而長期養(yǎng)老基金則將資產(chǎn)配置放在發(fā)達(dá)國家。主權(quán)財富基金的全球資產(chǎn)規(guī)模已超過10萬億美元，但直到最近它們才更愿意在另類資產(chǎn)上承擔(dān)更高風(fēng)險。
總而言之，如果紐約、倫敦、法蘭克福和東京的金融中心意在主要為發(fā)達(dá)國家的需求提供資金，那么中國香港和新加坡是否準(zhǔn)備好為幫助南方國家承擔(dān)更高的中介風(fēng)險？
“讓市場做決定”的說法于事無補，因為隨著各國政府變得更趨向于保護(hù)主義和干預(yù)主義，現(xiàn)在自由市場的資金流動因地緣政治驅(qū)動的制裁、央行干預(yù)而變得復(fù)雜?？紤]到債務(wù)負(fù)擔(dān)過重且還在不斷增加，唯一能夠吸收較高風(fēng)險的資金是股權(quán)融資。但在眼下，此類資金卻對科技公司的首次公開募股趨之若鶩，即便這些公司也越來越受到地緣政治的影響。
當(dāng)前國際金融體系無法提供應(yīng)對氣候變化和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)所需的資金，此類觀點實為淺識之論。當(dāng)（而不是“如果”）氣候災(zāi)難和社會動亂爆發(fā)時，金融體系也無法避免損失，更沒法逃避為沒有冒風(fēng)險滿足實體經(jīng)濟需求所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。如果實體經(jīng)濟潰敗，金融體系也將受池魚之殃，即使是央行亦無法置身事外。
坦率地說，西方已經(jīng)不再為世界其他地區(qū)著想。他們?yōu)榱藟褐菩箩绕饑覍ψ约旱奶魬?zhàn)，已經(jīng)應(yīng)付不暇。南方國家的未來不僅取決于替代愿景，還取決于金融機構(gòu)如何回應(yīng)和適應(yīng)新的地緣政治現(xiàn)實。
作者沈聯(lián)濤系香港大學(xué)亞洲全球研究院高級研究員，香港證監(jiān)會前主席，本文來源于財經(jīng)五月花，文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40立場。
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