討論如何推動居民消費回升，對中國經(jīng)濟具有重要的理論和實踐意義。從理論上講，主流學術(shù)觀點基本都支持進一步提升消費，但在實踐中，政策工具依然偏好投資拉動。因此如何理解消費在經(jīng)濟中的作用？該用什么樣的政策、方法、途徑推動消費？仍需構(gòu)建共識。
招商銀行研究團隊，這些年致力于構(gòu)建一個自上而下的分析模型，以此判斷商業(yè)銀行的經(jīng)營趨勢和發(fā)展戰(zhàn)略。作為零售領(lǐng)先的商業(yè)銀行，我們特別關(guān)注消費增長問題，尤其是信用卡業(yè)務(wù)。實際上，信用卡收單的數(shù)據(jù)顆粒度很細，招行信用卡本身也處在國內(nèi)領(lǐng)先地位，因此招行信用卡數(shù)據(jù)可以在某種程度上反映居民的消費增長趨勢，也可以印證官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。近幾年由于消費形勢并不樂觀，國內(nèi)主要銀行的信用卡業(yè)務(wù)都面臨經(jīng)營壓力?；诖耍腋鶕?jù)工作中的體會和研究的觀察，分享兩方面內(nèi)容。
當前消費復(fù)蘇的進程和意義
三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。萬得和彭博一致預(yù)測三季度同比增速在4.4%-4.5%，實際增速為4.9%。數(shù)據(jù)公布后，國內(nèi)外經(jīng)濟分析師紛紛上調(diào)中國全年經(jīng)濟增速的預(yù)測至5.2%左右。
但一般民眾對于經(jīng)濟增長的“體感溫度”依然偏冷，原因在于GDP平減指數(shù)為負，而民眾所感受到的薪資、收入、盈利和股價都是名義值。根據(jù)測算，三季度實際GDP增速4.9%，GDP平減指數(shù)-0.9%左右，因此三季度名義增速為4%左右。
消費數(shù)據(jù)方面，表現(xiàn)出兩個顯著特征。一是最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻率高于疫情前，今年一至三季度最終消費對GDP增長的貢獻累計達83.2%，其中三季度為94.8%，遠遠高于疫情前同期水平。二是最終消費增長高于社零消費，反映出暑假期間社交、出行等服務(wù)消費的補償性釋放。
圖1：消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)出兩個顯著特征
疫后首個暑期消費需求明顯釋放，這既有去年低基數(shù)效應(yīng)，亦有對上半年消費偏低的補償效應(yīng)，可能存在超調(diào)。一是最終消費對GDP增長貢獻率94.8%，超出疫前三年中樞34個百分點；二是居民消費傾向逆季節(jié)性反彈至69.8%，高于疫前三年均值2.5個百分點。
圖2：疫后首個暑期消費需求明顯釋放
不過，低收入增長背景下，消費高增長的可持續(xù)性存疑。三季度人均消費支出環(huán)比超季節(jié)性轉(zhuǎn)正至13.2%，高于疫前三年均值6.7個百分點；累計人均消費支出增長8.6%，高于人均可支配收入5.2%的增速。換言之，人均消費支出的高增長，是在可支配收入增長偏低的背景下實現(xiàn)的，這與疫情前人均可支配增長高于消費性支出的歷史慣例不同。問題在于，收入增長放緩背景下，消費支出高增長能否持續(xù)？這值得討論。
圖3：疫后消費支出增長高于人均可支配收入增長
服務(wù)消費方面，相對商品消費而言，服務(wù)消費表現(xiàn)相對強勁，尤其是與社交相關(guān)的餐飲服務(wù)消費表現(xiàn)亮眼，說明社交活動的恢復(fù)拉動了餐飲服務(wù)的強勁表現(xiàn)。從旅游消費看，國慶期間人流已經(jīng)恢復(fù)，相比2019年增長4.1%；但人均旅游消費比2019年下降2.5%，呈現(xiàn)出人流多花錢少，旅游人次與人均消費背離的情況。今年五一和端午假期也表現(xiàn)出同樣的特征。
圖4：服務(wù)消費出現(xiàn)補償性恢復(fù)
商品消費方面，必選生活品的消費恢復(fù)增勢較好，如食品、日用品、藥品等；服裝、珠寶消費增速企穩(wěn)。問題主要存在于房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和汽車、通訊器材行業(yè)。家電、家居、裝修等地產(chǎn)后周期消費深陷收縮，剔除基數(shù)效應(yīng)后的兩年復(fù)合增速仍然處在低位；汽車銷售受補貼和促銷政策提振，走勢相對較好；通信器械低位企穩(wěn)。
圖5：部分商品銷售額兩年復(fù)合增速
總體來看，與發(fā)達國家的疫后修復(fù)進程相比，我國實際消費與疫前趨勢水平仍有缺口。今年社零名義增速要達到近9%才能彌補這一缺口。目前看來，這一假設(shè)偏樂觀。從美國個人消費支出情況看，美國個人名義消費遠高于疫前趨勢水平。即使剔除通脹因素，美國實際消費也實現(xiàn)了強勢的趨勢回歸。
構(gòu)建直達居民部門 消費刺激政策工具箱
我們討論提振消費，并非僅是回歸趨勢水平，而是在討論中國經(jīng)濟面臨的長期、根本性的問題，即在雙循環(huán)格局下如何改變中國的儲蓄消費結(jié)構(gòu)，進而調(diào)整投資與消費的關(guān)系，重構(gòu)中國經(jīng)濟宏觀恒等式。這就需要構(gòu)建系統(tǒng)性支持居民消費的轉(zhuǎn)移支付政策工具箱。
我們要反思現(xiàn)有的直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付工具。在我國特定語境下，財政轉(zhuǎn)移支付主要指中央財政與地方財政的轉(zhuǎn)移支付。但廣義上講，轉(zhuǎn)移支付其實也包括對企業(yè)和居民部門的轉(zhuǎn)移支付，我們今天討論后兩種類型?？偟膩碚f，相對企業(yè)部門而言，我國直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付工具不僅數(shù)量少，規(guī)模也很小。
首先從數(shù)量上看，相比直達企業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)補貼、減稅降費等，直達居民部門的政策工具種類較少。梳理一下，針對居民部門的轉(zhuǎn)移支付政策大體上可分為三類：一是減稅退稅、社保補貼等政策；二是消費刺激政策，比如家電下鄉(xiāng)、減免新能源車輛購置稅等；三是部分地方政府發(fā)放了消費券。
上述三類政策都有一定的效果。但總體來講，政策工具仍不夠豐富。比如家電下鄉(xiāng)、新能源車輛銷售等政策，本質(zhì)上是針對特定行業(yè)、特定商品的促銷政策。長期來看，因為針對的是典型的耐用消費品，政策效果只是消費前置而非真正的消費提振；政策退出后，這部分消費可能難以持續(xù)。
此外，疫情期間部分地方政府在消費券政策上做出了有益嘗試，但規(guī)模普遍偏小，覆蓋范圍極小，并且是行業(yè)定向發(fā)放，居民缺少實感，宏觀經(jīng)濟效果可以忽略不計。根據(jù)媒體報道，多地在審計過程中也發(fā)現(xiàn)了消費券發(fā)放存在不少問題，如知曉率低、門檻高、力度小、發(fā)放不規(guī)范等。
其次，從規(guī)模上看，疫情期間我國對企業(yè)部門的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模超過4萬億，對居民部門的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模相對幾乎可以忽略。從轉(zhuǎn)移支付效果看，直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付具有較高的財政乘數(shù)，這點在學術(shù)界早已成為共識，因此成熟的市場經(jīng)濟國家的轉(zhuǎn)移支付工具主要圍繞居民部門設(shè)計。
有證據(jù)表明，美國轉(zhuǎn)移支付政策以直達居民部門最為有效，優(yōu)于向企業(yè)部門、地方部門的轉(zhuǎn)移支付。原因有兩點：一是直接針對居民部門的轉(zhuǎn)移支付可以提高居民儲蓄率；二是可以通過刺激消費支持經(jīng)濟運行。
亞洲情況也是如此，疫情期間，日本、新加坡均啟動了直接現(xiàn)金發(fā)放。我國臺灣地區(qū)和香港特區(qū)的經(jīng)驗更值得借鑒。香港特區(qū)連續(xù)四年發(fā)放電子消費券，臺灣地區(qū)2020年發(fā)行“振興三倍券”（居民自主支付一千塊錢，可以配比三千塊錢的消費券），從而讓居民更有積極性地使用電子消費券。2021年臺灣地區(qū)又發(fā)行了無需配比的“振興五倍券”。
從刺激規(guī)模來看，這些經(jīng)濟體的刺激力度遠大于我國，財政刺激占GDP的比重也更大。從經(jīng)濟效果來看，大規(guī)模刺激拉動了消費開支迅速實現(xiàn)趨勢回歸。比如香港特區(qū)發(fā)放的四輪消費券，就是一項相當成功的直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付工具，一方面極大地提高了香港數(shù)字經(jīng)濟和移動支付水平，另一方面也較好地回避了現(xiàn)金發(fā)放可能導(dǎo)致的儲蓄傾向，通過附加時限要求達到短期內(nèi)刺激消費的效果。
實踐中，香港發(fā)放消費券使得廣大中小企業(yè)、零售商戶在極端困難的時期得以生存下來，保證了社會就業(yè)和經(jīng)濟穩(wěn)定。目前來看，香港失業(yè)率只有2.8%，比一般認為的自然失業(yè)率水平還略低。
圖6：亞洲部分經(jīng)濟體的消費刺激力度和效果對比
中國做了有益的嘗試，不少地方政府發(fā)放了消費券。從杭州的試點情況看，消費券對總消費的拉動作用顯著，乘數(shù)效應(yīng)明顯。問題在于規(guī)模過小，僅發(fā)放了350萬套、總價值2.5億元的消費券，并且附加特定要求，比如需要上網(wǎng)抽簽，覆蓋面較低，使用不便。但即使如此，消費券發(fā)放也起到了一定效果，并且拉動效果穩(wěn)健，事后消費并未下滑，對本身消費水平較低的人群拉動效應(yīng)更顯著。
圖7：杭州消費券的發(fā)放形式和效果
總結(jié)一下，從財政或宏觀經(jīng)濟管理角度，拉動消費要更加關(guān)注居民部門。構(gòu)建一套直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付工具，可能是當前提振消費的重要途徑。從經(jīng)濟動能而言，在出口下行、政府過緊日子的背景下，擴大內(nèi)需有兩條路：一是老路子擴大投資，結(jié)果將是生產(chǎn)過剩、回報下降；二是提升居民消費。刺激居民消費，可以改善企業(yè)經(jīng)營管理，增加企業(yè)收入，進而轉(zhuǎn)化為勞動收入，從而增加就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟。更重要的是，直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付政策，本質(zhì)上是“以人為本”，體現(xiàn)了黨和國家對人民群眾的關(guān)懷。
構(gòu)建直達居民部門的轉(zhuǎn)移支付工具箱，包括稅收、補貼、救濟等，應(yīng)該成為大國理財?shù)闹刂兄?。此外，直達居民的轉(zhuǎn)移支付，也與人口發(fā)展政策密切相關(guān)。隨著我國老齡化水平不斷提高，鼓勵生育也需要通過財政轉(zhuǎn)移支付來實現(xiàn)。過去我國理財方向過于集中在企業(yè)部門，通過產(chǎn)業(yè)政策、拉動特定投資來實現(xiàn)，如果未來仍是如此，可能陷入產(chǎn)能不斷擴張、消費能力不足的循環(huán)。在外需無法消化過剩產(chǎn)能的情況下，這條老路是不可持續(xù)的。中央經(jīng)濟工作會議以及今年的《政府工作報告》均將“著力擴大國內(nèi)需求”列為今年重點工作之首，提出“把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置”。因此，宏觀經(jīng)濟管理部門亟需構(gòu)建以家庭部門為本的一攬子轉(zhuǎn)移支付工具箱，致力于推動居民消費回升。
作者丁安華系招商銀行首席經(jīng)濟學家，本文整理自作者在CF40宏觀政策季度報告會第57期暨“雙周圓桌”第418期“如何推動消費回升”上所做的主題演講，有刪節(jié)。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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