從三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)看明年政策發(fā)力
時間：2023-10-26
作者：劉元春
經(jīng)濟復蘇邊際改善 注意四方面承壓領域
Q1：國家統(tǒng)計局近期公布數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國GDP同比增長5.2%，其中三季度GDP同比增長4.9%、環(huán)比增長1.3%，您如何評價中國三季度經(jīng)濟復蘇的總體情況？分項來看，三季度經(jīng)濟運行中有哪些積極變化？
劉元春：整體來看，三季度各項數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟正在邊際改善，持續(xù)復蘇的一些支撐力量開始抬頭，特別是新的力量開始集聚，預示著中國經(jīng)濟復蘇進程將會得到進一步的鞏固。
積極變化方面，
一是先行指標不斷改善。不論是官方PMI還是財新PMI，近期都出現(xiàn)明顯改善，持續(xù)處于擴張區(qū)間。
二是高頻數(shù)據(jù)不斷改善。交通出行、商貿(mào)零售等方面的高頻數(shù)據(jù)改善更為明顯。
三是需求端的持續(xù)改善。9月社零同比增速較上月有所提高，應該說是一個很積極的信號。同時，服務消費恢復較快。服務消費在社零數(shù)據(jù)之中得不到體現(xiàn)，但是服務消費與服務供給的回升大致同步發(fā)生，整體來看服務消費正處于快速回升狀態(tài)，成為三季度經(jīng)濟表現(xiàn)中一個很重要的亮點。
另外，出口方面呈現(xiàn)相對企穩(wěn)的狀況。前三季度進出口總額同比下降了0.2%，基本上與去年同期持平；從月度看，9月進出口環(huán)比連續(xù)2個月增長，出口同比下降幅度正在收窄，整體而言出口并未出現(xiàn)市場方面擔憂的“斷崖式下滑”，進一步證明了我國出口在全球的競爭力。
投資方面，雖然目前民間投資依然還是負增長，但是在民間投資中，房地產(chǎn)投資占比超過1/3，如果扣除房地產(chǎn)投資，民間投資增長9.1%，比1-8月份加快了0.1個百分點。雖然民間投資單月增速回升的背后，肯定包含一些月度波動的偶然因素，但這還是表明了投資信心不足的狀況正在大幅緩解，即使還未出現(xiàn)整體性的改善。
Q2：三季度數(shù)據(jù)是否也體現(xiàn)出經(jīng)濟運行中的一些承壓領域？
劉元春：第一，房地產(chǎn)市場形勢依然是短期經(jīng)濟復蘇的首要壓力。從投資端來看，目前房地產(chǎn)依然處于觸底過程，下一步要通過一線城市房地產(chǎn)企穩(wěn)帶動市場整體走出觸底態(tài)勢，可能還是需要進一步的政策鞏固。
第二，我國面臨著復雜的外部環(huán)境壓力。雖然近期中美高層加強互動，釋放了積極信號，但當前我國經(jīng)濟面臨的外部挑戰(zhàn)不僅是美國為對抗中國所采取的“小院高墻”策略，也來源于整個世界在當前高通脹壓力下所出現(xiàn)的一些變異。
一方面，未來一段時間全球需求或將進一步回落；另一方面，全球地緣政治動蕩加劇，俄烏沖突還在延續(xù)，巴以沖突的爆發(fā)有可能對未來的全球經(jīng)濟構成黑天鵝事件。直觀來看，地緣沖突帶來大宗商品價格沖擊。中國經(jīng)濟復蘇對于石油等大宗商品價格的依存度還是比較高的，如果這些沖突進一步抬頭，我國經(jīng)濟復蘇或將面臨更大壓力。
第三，從前三季度來看，狹義的財政收入也就是公共財政收入雖然有所改善，但如果不考慮大規(guī)模增值稅留抵退稅政策等因素的話，實際上目前財政收入較年初預算還存在著較大缺口。這個缺口導致廣義財政支出沒有真正實現(xiàn)足夠積極的發(fā)力效果。
從預算內(nèi)公共財政支出和基金類支出來看，二季度、三季度的財政支出依然是負增長。而財政支出負增長會嚴重影響地方政府作為區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)動機、區(qū)域流動性的核心提供者和區(qū)域經(jīng)濟活動的核心樞紐等關鍵功能的實現(xiàn)。整體來看，雖然一攬子化債方案還在陸續(xù)落地，專項債也在加速發(fā)行，但能否真正帶來積極財政政策的全面回歸，還存在著一些不確定性。
第四，金融市場面臨各種傳統(tǒng)風險和非傳統(tǒng)風險的疊加，要防范股債匯市場風險傳染。金融市場的一些變異對于整體投資者以及消費者的信心還是影響很大的。
綜合來看，我們的確看到整個經(jīng)濟復蘇邊際改善，以及新的力量正在集聚等積極因素，這也證明了前期特別是7月24日中央政治局會議以來的許多政策開始發(fā)揮效果。
但還需認識到，本輪經(jīng)濟調(diào)整較為復雜，其不僅涉及到三年疫情之后疤痕效應的修復，更重要的是，還涉及到房地產(chǎn)市場的空前調(diào)整與外部環(huán)境惡化的疊加，種種因素導致本輪復蘇進程更為復雜，也導致我們的風險控制過程仍有不確定性。這就決定了，我國經(jīng)濟恢復的確是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。
房地產(chǎn)市場明年或將回穩(wěn) 價格水平仍是宏觀調(diào)控核心問題
Q3：您怎么分析房地產(chǎn)后續(xù)恢復動能？
劉元春：目前政策已經(jīng)在需求端、資金端、流動性等方面做了很多布局，但本輪房地產(chǎn)市場調(diào)整的背后是一些基礎參數(shù)面臨著時代性的拐點，因此全國商品房銷售額恢復過去突破18萬億元的水平基本上不再可能，而是將步入一個新的階段。
新階段的特征表現(xiàn)為存量調(diào)整為主、增量調(diào)整有限，以及開發(fā)主體模式變革。這些因素又決定了未來我國房地產(chǎn)市場將會以支持剛需和改善型購房需求為主體，在相對低位的運行中進行結構調(diào)整。
短期來看，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些企穩(wěn)跡象，但企穩(wěn)基礎還不扎實。雖然房地產(chǎn)市場需求趨于穩(wěn)定，但是在一些流動性和債務約束的條件下，近期的有效供給可能呈現(xiàn)較快收縮，使房地產(chǎn)市場調(diào)整過程出現(xiàn)時間遞延，因此未來一段時間不排除再次出現(xiàn)一些周期性波動的可能性。
展望明年，隨著債務重組和房地產(chǎn)市場調(diào)整逐步進入新的階段，預計商品房銷售總額可能回穩(wěn)到12萬億元左右的水平，其他相關指標也會穩(wěn)定在相應水平，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資在低基數(shù)效應下可能出現(xiàn)從負增長幅度逐步收窄到同比由負轉正的趨勢。
Q4：您如何分析近期通脹表現(xiàn)？結合國內(nèi)國際形勢來看，您對四季度以及全年我國通脹表現(xiàn)有何預期？
劉元春：8月CPI同比由負轉正，9月CPI同比持平、環(huán)比上漲0.2%，這是內(nèi)需有所改善的結果。同時，9月PPI環(huán)比轉正，對于企業(yè)績效改善是一個非常積極的信號。但同比零增長的CPI加上同比下降2.5%的PPI說明了整體需求依然疲軟，價格水平依然偏低。
雖然隨著一些食品價格的調(diào)整、基數(shù)效應的作用以及整體供需關系的改善，年內(nèi) CPI會保持在1%左右的水平、PPI降幅有望持續(xù)收窄，但我認為價格水平偏低依然是宏觀調(diào)控的一個核心問題，適度提振價格依然是各類政策需要錨定的一個目標。全面提高有效需求和全面調(diào)整供給端過剩產(chǎn)能，是政策定位的兩個關鍵抓手。
從明年來看，宏觀經(jīng)濟中的一些結構性問題在短期內(nèi)難以解決，并且CPI、PPI低位運行不僅受到需求不足的影響，同時面臨著一些結構性沖擊。因此，逆周期政策可能難以帶動CPI、PPI出現(xiàn)快速反彈，不必擔心未來價格過快上漲，而依然需要關注價格水平低位徘徊的問題，無論是資產(chǎn)價格還是商品服務價格。
2023年全年GDP或將達到5.2% 明年不宜將增速目標定得過低
Q5：在前三季度GDP增速5.2%的基礎上，許多觀點認為全年實現(xiàn)5%左右增速目標似乎不成問題。您對四季度和全年經(jīng)濟增速有何展望？您認為，這一經(jīng)濟增速水平對于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預期是否足夠？
劉元春：從經(jīng)濟復蘇力量來看，一是隨著房地產(chǎn)市場的逐步觸底，未來回升力量或將加速恢復，二是隨著地方債的全面落地以及一攬子化債方案的逐漸實施，積極財政政策將會回歸。疊加前期一系列政策的效果，四季度經(jīng)濟將會呈現(xiàn)持續(xù)回穩(wěn)的態(tài)勢，預計環(huán)比增速也會進一步提升至接近2%的水平。
另一方面，2022年四季度GDP增速2.9％，較前三季度有所回落，形成了一定低基數(shù)效應，因此今年四季度同比增速應當不會低于5%。這樣的話，2023年全年經(jīng)濟增速或將達到5.2%左右的水平。
需要注意的是，2022年中國全年GDP增速3.0％，實際上處于相對較低的水平。即使2023年全年GDP增速達到5.2%左右，實際上兩年平均增長速度也在4.1%左右，依然低于潛在增長速度。
兩年平均增長速度低于潛在增長速度，就決定了經(jīng)濟增長所帶來的新增就業(yè)無法實現(xiàn)充分就業(yè)，我國經(jīng)濟仍面臨結構性的就業(yè)壓力。因此，要想使經(jīng)濟和社會系統(tǒng)同步得到全面改善，政策力度就要相應加大，至少需要使明年我國的兩年平均增長速達到4.5%甚至更高的4.8%左右。
想要實現(xiàn)這一目標，明年宏觀政策要堅持審慎樂觀的定位，不宜將GDP增長目標定得過低，建議明年GDP增長目標不低于4.5%。
2024年需要積極財政政策全面回歸 防范巴以沖突影響
Q6：站在當前時點，您對下一步貨幣和財政等宏觀經(jīng)濟政策有何建議？
劉元春：宏觀經(jīng)濟政策方面，目前中國面臨著各類運行體系、結構關系、外部環(huán)境、增長動能都在快速調(diào)整的新時期，我們對于財政政策、貨幣政策的作用方式、作用效果都要進行重新評估，特別是在結構調(diào)整較為明顯、資金使用存在扭曲的環(huán)境中，要更加注重結構性改革、制度性改革。
目前，“穩(wěn)健的貨幣政策”這一定位是非常適宜的。我們不能夠按照歐美所采取的量寬方式進行“大水漫灌”。因為即使大水漫灌，也無助于推進我國的經(jīng)濟結構調(diào)整，也不能解決三重壓力疊加的深層次問題。
逆周期調(diào)整過程應當以財政政策為主，貨幣政策進行配合。貨幣政策要為財政支出、債務發(fā)行、重點項目快速推進創(chuàng)造有利的金融環(huán)境。
明年來看，在全球加息周期結束之后，中國貨幣政策或將面臨更加寬松的外部環(huán)境。因此，不能排除貨幣政策加碼以進一步促進經(jīng)濟復蘇的可能，一方面，貨幣政策要保證流動性適度寬松；另一方面，融資成本的適度降低將有助于緩解目前較為顯著的債務壓力。
但需注意，貨幣政策不僅需要關注內(nèi)部的價格指標，同時也要考慮到匯率問題。在多重因素的權衡之中，傳統(tǒng)的單向調(diào)整，例如降準降息或是升準加息等單向選擇可能都面臨壓力。因此，預計明年穩(wěn)健的貨幣政策將在總量上適度寬松，并進一步注重結構性發(fā)力。
相應地，2024年一定要做到積極財政政策的全面回歸。在目前房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整和地方政府財政基礎持續(xù)改革的環(huán)境下，明年的財政赤字率不宜太低，較2023年應該有明顯提升。
Q7：未來一個階段，宏觀調(diào)控、結構改革和風險化解三方面政策如何協(xié)調(diào)配合？
劉元春：第一，要注重底線管理。底線管理最重要的參數(shù)之一就是房地產(chǎn)市場的相對穩(wěn)定，因此未來房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升依然是政策協(xié)調(diào)配合的關鍵目標。
第二，要多措并舉穩(wěn)就業(yè)。就業(yè)壓力尤其青年就業(yè)壓力或繼續(xù)存在，以提高青年就業(yè)率為目標相應推出政策集合、政策預案是非常重要的。
第三，在底線管理的基礎上，我們要保持長期戰(zhàn)略定力，對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加大投入力度，持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，而不宜簡單針對一些行業(yè)暴露出的問題施加救助。
Q8：在您看來，巴以沖突可能通過哪些渠道對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響？我國應如何應對？
劉元春：巴以沖突導致地緣政治局勢更加復雜，從經(jīng)濟角度來看，其最直接的影響還是石油問題，可能影響中東地區(qū)石油輸出、石油供給的安全穩(wěn)定。
除了石油之外，巴以沖突還涉及到全球資金流動方向的變化。地緣沖突加劇或將導致大量石油美元回流尋找安全投資，可能導致美元價格持續(xù)堅挺，“強美元”或進一步持續(xù)?！皬娒涝背掷m(xù)勢必會對非美國家資金面帶來壓力，并引發(fā)全球金融市場的一些變化，這也是需要關注的一個問題。
不僅如此，由于此次地緣沖突的深度和涉及的廣度可能比以往20年間的沖突有所擴大，一旦卷入沖突的國家范圍延伸或程度過大，可能會使全球形成更加明確的對立陣營，導致全球地緣政治新格局加速形成，我國還需在維護全球供應鏈方面做好準備。
本文為CF40研究部對CF40成員、上海財經(jīng)大學校長劉元春的訪談紀要，未經(jīng)許可不得轉載。
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