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歐央行必將持續(xù)加息
時間:2023-10-24 作者:特里謝
歐元區(qū)通脹難以輕易消失

  Q1:歐洲央行將會保持多長時間的高利率環(huán)境,以什么指標(biāo)作為關(guān)鍵參考依據(jù)?歐洲央行將如何平衡通脹、經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)之間的關(guān)系,會否改變2%的通脹目標(biāo)?

  特里謝:《歐盟條約》規(guī)定,歐洲央行貨幣政策的首要目標(biāo)是保持物價穩(wěn)定?!恶R斯特里赫特條約》規(guī)定,在不影響價格穩(wěn)定總目標(biāo)的前提下,歐洲央行有義務(wù)支持歐盟的其他政策,例如支持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和社會保障等。但如何兼顧多重目標(biāo)是一門“平衡的藝術(shù)”。

  中長期來看,歐元區(qū)極低通脹的時代一去不復(fù)返。目前,歐元區(qū)通脹率達(dá)到4.3%左右,2022年10月曾觸及10%的峰值。此前,歐元區(qū)通脹率達(dá)到2%都較為困難。當(dāng)今世界與過去有很大不同。

  當(dāng)前歐元區(qū)及其他經(jīng)濟(jì)體通脹有中長期結(jié)構(gòu)性問題,這使通脹難以輕易消失:其一,與此前全球化時期相比,當(dāng)前全球貿(mào)易摩擦、壁壘增多,加之供應(yīng)鏈問題擾動,商品項(xiàng)下通脹不斷推升;其二,不平等現(xiàn)象增多、勞動力成本增加,推升服務(wù)項(xiàng)下通脹;其三,氣候變化及能源轉(zhuǎn)型在一定程度上推升了能源價格,推高全球通脹和實(shí)際利率。

  短期因素也是在2021年引發(fā)通脹的決定性原因。首先,從需求端來看,2021年中期,全球多個經(jīng)濟(jì)體重新開放,消費(fèi)等行業(yè)開始復(fù)蘇,但供應(yīng)鏈尚處中斷。其次,烏克蘭沖突影響了能源供應(yīng),這成為了近幾年擾動歐洲通脹的關(guān)鍵因素。

  對于特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子中的四類貨幣——美元、歐元、日元和英鎊,其對中期物價穩(wěn)定的定義都是相同的,即設(shè)定了2%左右的通脹目標(biāo)。目前,人民幣也加入了SDR。在我看來,五種貨幣都有相適應(yīng)的物價穩(wěn)定性定義。

  Q2:歐元區(qū)高利率的副作用會否加速顯現(xiàn)?在歐洲央行層面,主要關(guān)注哪些負(fù)面影響?例如銀行負(fù)債端成本高企,存款流失,流動性壓力,資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配,居民住房抵押貸款利率飆升帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)等。

  特里謝:沒有中長期物價穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)就不可能實(shí)現(xiàn)繁榮。在高通脹背景下,歐洲央行持續(xù)加息勢在必行,需要確保物價重回穩(wěn)定狀態(tài)。一個可供比較的例子是20世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)。彼時,歐洲多國央行對通脹飆升的忽視為衰退和危機(jī)鋪平了道路。

  20世紀(jì)70年代,歐洲通脹不容忽視的一個推手是石油危機(jī)。當(dāng)下的情景與此頗為相似,受烏克蘭危機(jī)影響,俄歐原本緊密的能源關(guān)系急轉(zhuǎn)直下,歐洲天然氣、石油供給受阻,這在供給側(cè)推升了通脹。能源作為上游行業(yè),亦將高價格逐步傳導(dǎo)至工業(yè)、農(nóng)業(yè)等多領(lǐng)域。

  調(diào)控物價依賴于貨幣政策,但亦有需要各方參與——政府、議會及私營部門。中期來看,需要將通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%左右。尤其重要的是,政府須將預(yù)算援助集中于最容易受到通貨膨脹影響的人。

  此外,在歐洲央行和歐盟成員國央行層面,中央銀行可以扮演的角色在于,推動發(fā)放綠色債券,為市場制定ESG標(biāo)準(zhǔn)等。這并非僅是歐洲央行的策略,亦是全球大部分中央銀行都在走的道路。

  Q3:歐洲央行持續(xù)加息,是否會導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化?作為歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭,德國經(jīng)濟(jì)衰退信號頻現(xiàn),背后有何成因?這是否會在歐元區(qū)引發(fā)外溢效應(yīng)?對全球經(jīng)濟(jì)帶來何種影響?

  特里謝:所有歐元區(qū)國家無一例外都受到了加息的影響。雖然歐元區(qū)的貨幣與金融政策實(shí)現(xiàn)了一體化,但財(cái)政政策仍掌握在各成員國手中。各成員國政府對公共債務(wù)的上限要求各異,隨著歐洲央行持續(xù)加息,各國政府所承受的債務(wù)負(fù)擔(dān)也有所不同。

  當(dāng)前德國經(jīng)濟(jì)困難的原因在于:其一,制造業(yè)和出口占德國經(jīng)濟(jì)比重較大,全球貿(mào)易對其外需帶來挑戰(zhàn);其二,德國能源供應(yīng)嚴(yán)重依賴俄羅斯,烏克蘭危機(jī)嚴(yán)重?cái)_亂油氣供應(yīng);其三,地緣戰(zhàn)略緊張局勢削弱了經(jīng)濟(jì)主體的信心。

  與德國相比,法國在2023年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要強(qiáng)一些。其原因在于,法國對外貿(mào)依賴程度較低,迄今為止,較少受到全球經(jīng)濟(jì)放緩沖擊。法國能源以核電為主,這使該國在一定程度上免受了能源沖擊。

  全球經(jīng)濟(jì)正面臨較大困難,暫時不會避免經(jīng)濟(jì)放緩。各國亟須盡最大可能,提高經(jīng)濟(jì)的效率和彈性。

全球碳市場亟須建立

  Q4:本屆歐盟委員會將新能源和科技行業(yè)視作推動經(jīng)濟(jì)增長的引擎,您認(rèn)為會實(shí)現(xiàn)嗎?

  特里謝:新能源和科技對經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。這不僅針對歐洲,也適用全球。作為一個新興經(jīng)濟(jì)體,中國也十分熱衷推動能源轉(zhuǎn)型,并已在電動車、電池、光伏等領(lǐng)域有所建樹。歐盟國家同樣堅(jiān)信,需要在新能源、科技領(lǐng)域取得優(yōu)勢。

  Q5:如何看待歐盟碳市場利弊,推動歐洲能源轉(zhuǎn)型成效幾何,有哪些待提升空間?

  特里謝:歐盟碳市場的概念十分重要,且由來已久。其最大問題在于,歐盟如何為進(jìn)口商品設(shè)定碳價。一般而言,歐盟進(jìn)口商品制造國的碳價低于歐盟本土,這將帶來貿(mào)易不公平等諸多問題。

  經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一大共識是,需要有覆蓋全球的碳市場,促進(jìn)各國碳市場聯(lián)通。目前,歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM)已在歐洲議會通過。其初衷是為了避免碳泄漏,但該機(jī)制也在產(chǎn)品碳強(qiáng)度和碳價差(即生產(chǎn)商所在國已支付碳價和歐盟碳配額)設(shè)置了相關(guān)規(guī)定,這也推動著國際碳交易和碳市場的銜接。此外,《巴黎協(xié)定》第六款亦倡導(dǎo)國際碳減排合作,為建立一個全球氣候框架、推動各國通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)國際合作創(chuàng)造了一定可能。

  但也需注意,建立全球碳市場雖在理論上可行,但在實(shí)踐方面尚待論證。比如,要確保不存在貿(mào)易扭曲等問題。這不僅是歐洲人需要面對的,所有擁有碳市場實(shí)體的國家亦需對此加以考量。

  Q6:中歐碳市場聯(lián)通的可能性幾何?一種觀點(diǎn)認(rèn)為,如果西方國家一定要征收邊境調(diào)節(jié)稅,應(yīng)該要求把征收邊境調(diào)節(jié)稅的所有收入全部用于購買發(fā)展中國家出口的負(fù)值碳配額,即用于支持發(fā)展中國家或者具體出口國的減排。對此您怎么看?

  特里謝:在新能源領(lǐng)域,中國和歐盟方面開展了諸多合作。我們的最終目標(biāo)是,建立一個覆蓋全球的碳市場,避免各國碳市場各異帶來的不公平問題。

  中歐碳市場差別較大。全球主要碳市場中,不論是從交易量還是從交易額上看,歐盟碳市場均占據(jù)主導(dǎo)地位。以2022年為例,歐盟交易數(shù)量、交易額占全球碳市場交易總量的七成、八成。

  如果歐盟將碳市場的所有標(biāo)準(zhǔn)都施加在貿(mào)易伙伴上,的確會造成一定問題。在能源轉(zhuǎn)型過程中,發(fā)達(dá)國家需要關(guān)注全球較為貧困的經(jīng)濟(jì)體。

  Q7:一方面,國際金融機(jī)構(gòu)已在貸款、智能投顧領(lǐng)域使用ChatGPT等生成式AI技術(shù);另一方面,意大利已禁用ChatGPT,歐盟的《人工智能法案》也已在歐洲議會通過。歐盟及部分成員國過嚴(yán)的金融監(jiān)管會否限制歐洲的金融創(chuàng)新?

  特里謝:從全球來看,歐洲是全球最大的市場之一,該地區(qū)更能意識到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意義所在,歐洲內(nèi)部對數(shù)字化轉(zhuǎn)型持開放態(tài)度。不僅如此,歐洲已有共識,即人工智能等前沿技術(shù)是未來發(fā)展方向之一,并有意在該領(lǐng)域不斷突破。技術(shù)的進(jìn)步有諸多積極影響,中長期來看,其帶來的資產(chǎn)遠(yuǎn)比負(fù)債多。

  歷史上每次發(fā)明一種新的交流方式時,人們都會普遍擔(dān)心它可能會帶來負(fù)面影響。

  第一個例子是詩歌。它是一種通過旋律、節(jié)奏和韻律來記憶文本的新方式,但希臘哲學(xué)家柏拉圖堅(jiān)決批判詩歌。第二個例子是文字的發(fā)明。今天沒有人會認(rèn)為人類發(fā)明文字是一個錯誤。盡管如此,另一位希臘哲學(xué)家——蘇格拉底仍對文字進(jìn)行了批評,其理由是阻礙了深刻的真正理解,賦予了閱讀書面文本的表面知識。第三個例子是印刷術(shù),它是通訊領(lǐng)域的重大進(jìn)步,但情況也和以上兩個例子相似。

  人工智能、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和深度學(xué)習(xí)等技術(shù),是改進(jìn)研究和通信技術(shù)的非凡方式,它會造成一定負(fù)面影響。但考慮到所有因素,我毫不懷疑積極的一面將壓倒性地優(yōu)于消極的一面——就像詩歌、著作和印刷作品的情況一樣。

  Q8:數(shù)據(jù)是金融科技發(fā)展的基礎(chǔ),監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)如何共享和使用數(shù)據(jù)?中歐應(yīng)如何在數(shù)據(jù)及金融科技領(lǐng)域合作?

  特里謝:個人有權(quán)保護(hù)自己的數(shù)據(jù)不被濫用,這對利用大數(shù)據(jù)技術(shù)至關(guān)重要。大數(shù)據(jù)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)等前沿技術(shù),都是在當(dāng)今世界具有決定性影響的事物。量子計(jì)算的時代也即將到來,我們有望在該領(lǐng)域取得更多突破。

  中歐應(yīng)在數(shù)據(jù)共享等領(lǐng)域開展合作。其前提條件是,要完全保護(hù)個人及有關(guān)公司實(shí)體的數(shù)據(jù)隱私、數(shù)據(jù)安全。


本文為在第五屆外灘金融峰會(Bund Summit)期間,《財(cái)經(jīng)》雜志對外灘峰會國際顧問委員會主席、歐洲中央銀行原行長特里謝的專訪。
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