核心觀點(diǎn)：
1. 溫故，而后知新。消費(fèi)曾被寄予厚望。還記得年初，有關(guān)老百姓“超額儲蓄”疫后釋放，并實(shí)現(xiàn)報復(fù)性消費(fèi)的觀點(diǎn)甚囂塵上，但最終被事實(shí)證偽。消費(fèi)確有修復(fù)，但無論是日常耐用品還是假期服務(wù)消費(fèi)，似都明顯低于預(yù)期。為何有如此預(yù)期差，未來會如何？
2.與周邊經(jīng)濟(jì)體不同，疫后我國消費(fèi)傾向的修復(fù)程度偏弱。歷史上，當(dāng)整體價格低迷甚至是負(fù)增長的時期，老百姓往往會選擇延遲或減少消費(fèi)。唯有打破價格的負(fù)向循環(huán)才能激活消費(fèi)。此外，我國居民資產(chǎn)負(fù)債表的存量受損程度，也是與海外的顯著差別所在。
3.政策的抓手是關(guān)鍵。近年來基建發(fā)力，無疑是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主力，但對消費(fèi)拉動有限。一方面，基建對總需求尤其對居民就業(yè)和收入的作用遞減；另一方面，基建持續(xù)高企對消費(fèi)相關(guān)的財政支出形成“擠出”。而對消費(fèi)更有帶動，而非擠壓效應(yīng)的地產(chǎn)卻依然低迷。
4.展望未來，總需求政策發(fā)力或仍將審慎，整體價格略有抬升但還將低位徘徊，居民消費(fèi)意愿向歷史趨勢的回歸預(yù)計(jì)較為緩慢。值得一提的是，去年以來消費(fèi)信心與經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)之間“脫鉤”，或也表明除逆周期政策之外，通過市場化改革提振預(yù)期的迫切性。
報告全文：老百姓，愿花錢嗎？
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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