四十年前的今天最轟動的新聞：香港已實(shí)施聯(lián)系匯率制度。我當(dāng)時在中文大學(xué)修讀企業(yè)管理，對這類經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新聞當(dāng)然比較留意，但充其量只是“路人甲”。意想不到的是，八年后我加入外匯基金管理局（金融管理局前身），此后三十幾年，工作上直接或間接地都涉及聯(lián)匯，可算是與這項(xiàng)香港重要的金融制度結(jié)下不解之緣。
聯(lián)匯是一個好制度，是香港貨幣和金融穩(wěn)定的根基。自1983年10月實(shí)施以來，為香港經(jīng)濟(jì)社會的持續(xù)發(fā)展提供了所需的穩(wěn)定貨幣環(huán)境，期間更應(yīng)對了大大小小的地區(qū)和全球金融危機(jī)，以及香港面對的各種嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，充分凸顯聯(lián)匯制度穩(wěn)健可靠。它就像一道堅(jiān)固的防波堤、避風(fēng)塘，為我們擋住外面的驚濤駭浪。
聯(lián)匯制度成功的關(guān)鍵之一是多年來逐步建立的公信力，而這種信心是建基于該制度符合市場規(guī)律的嚴(yán)謹(jǐn)設(shè)計(jì)、高度透明化和制度化的操作，還包括充裕的外匯儲備、穩(wěn)健的政府財政，和具活力的經(jīng)濟(jì)等因素。
聯(lián)匯制度采用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢泿虐l(fā)行局模式，制度設(shè)計(jì)限制了貨幣當(dāng)局在貨幣政策上的隨意性。然而，看似簡單的原則，在具體的操作設(shè)計(jì)上卻有不少“竅妙”之處，這就是我們?yōu)槭裁丛诳偨Y(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后，于1998年公布七項(xiàng)技術(shù)性措施，及后又于2005年推出三項(xiàng)優(yōu)化措施，令聯(lián)匯更制度化、更符合我們的政策原意。尤為重要的是，市場看到實(shí)際運(yùn)作嚴(yán)格遵守制度設(shè)計(jì)，例如2005年的優(yōu)化措施明確了1美元兌7.75-7.85港元的活動空間，又訂下金管局的強(qiáng)方和弱方兌換保證承諾，至今近二十年，強(qiáng)方保證觸發(fā)321次，我們承接了相當(dāng)于接近14500億港元的美元資金流入港元體系；弱方保證觸發(fā)84次，相當(dāng)于接近4200億港元的美元資金從港元體系流出。一切恰如預(yù)期，精準(zhǔn)運(yùn)作。
我們堅(jiān)信，高透明度是維系市場信心的不二法門。制度設(shè)計(jì)的公開是其一，及時、準(zhǔn)確、關(guān)鍵的數(shù)據(jù)和訊息披露是其二。我們每次入市履行兌換承諾，均會即時公布相關(guān)的交易數(shù)據(jù)，讓市場和公眾知悉。同時，我們定期發(fā)放最新有關(guān)外匯基金資產(chǎn)負(fù)債表、貨幣發(fā)行局帳目，及其他有關(guān)聯(lián)匯制度的資訊，并通過適當(dāng)方式和途徑向市場人士及市民大眾解說聯(lián)匯制度。
然而，真正考驗(yàn)并不會發(fā)生在太平盛世。多次金融危機(jī)的沖擊、近幾年香港所承受的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和由此對金融體系造成的巨大壓力，再疊加各種有意、無意甚或惡意的市場謠言，都是一次又一次的信心測試，而聯(lián)匯一次又一次地履險如夷。信心，就是這樣經(jīng)年累月、點(diǎn)點(diǎn)滴滴積累起來。
當(dāng)然，世上沒有完美的匯率制度，每個經(jīng)濟(jì)體都會按照自身情況和歷史等因素選擇最適合的貨幣制度安排，盡量獲取最大的效益，付出最少的成本代價。匯率制度茲事體大，一旦選定，絕不會輕言轉(zhuǎn)變。利弊取舍是永恒的話題。最近一段時間，隨著美息高企、美元走強(qiáng)，在生活和工作接觸當(dāng)中，與聯(lián)匯相關(guān)的課題較多涉及兩個方面：港元走強(qiáng)和港元加息對經(jīng)濟(jì)民生的影響。
港元走強(qiáng)，于是我們經(jīng)常聽到這樣的說法：市民出外旅游消費(fèi)便宜了，外來旅客在港消費(fèi)較謹(jǐn)慎了?？陀^地看，匯率可以是這些現(xiàn)象的部分原因，但這里面恐怕也有一些周期性和結(jié)構(gòu)性因素，例如喜愛外游的港人在疫情解封后“報復(fù)”式旅游探親，又例如相當(dāng)一部分訪港旅客更傾向于非純消費(fèi)式的“深度游”。另一方面，對于生活、生產(chǎn)高度依賴進(jìn)口商品的香港而言，強(qiáng)港元有助減低進(jìn)口成本，有助舒緩部分通脹壓力。相對于當(dāng)前許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)承受高通脹壓力，香港在這一方面算是較為幸運(yùn)。而對于眾多供子女在海外升學(xué)的家長而言，若孩子在非美元地區(qū)上學(xué)，強(qiáng)港元也能略為減輕他們的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，一個幣種的強(qiáng)弱會有周期，當(dāng)港元隨美元相對于其他外幣走弱的時候，我們就很可能看見相反的現(xiàn)象，可見港元偏強(qiáng)或偏弱各有利弊，難以一概而論。
至于利率方面，在聯(lián)匯制度下港元利率趨近美元利率，同時亦受本地市場港元資金供求所影響。美國自去年3月進(jìn)入加息周期以來，至今共加息5.25厘，期間港元銀行間拆息（HIBOR）亦逐步隨之上升，一個月及三個月期限的拆息最高曾升至接近5厘半，一年期更曾貼近5.8厘（見圖）。盡管市場普遍預(yù)期美元利率接近見頂水平，但預(yù)料高息環(huán)境會維持一段較長時間。高息環(huán)境下借貸成本上升，尤其當(dāng)香港經(jīng)濟(jì)仍未完全復(fù)蘇，企業(yè)和需要供樓還貸的家庭所面對的困難確實(shí)不少，或許會有意見認(rèn)為在某程度上這是實(shí)施聯(lián)匯的代價。然而環(huán)顧全球眾多經(jīng)濟(jì)體和金融中心，即使并非實(shí)施固定匯率制度，都與香港一樣面對高息之苦，因此香港是否采用聯(lián)匯制度，恐怕并不是最關(guān)鍵的原因。
再者，當(dāng)我們較深入地分析數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)港元息率尚不至于大幅飊升。香港銀行體系存款量龐大，有助主要銀行控制資金成本，以反映銀行平均資金成本的綜合利率為例，8月底為2.55厘，相對于去年3月底（美國進(jìn)入加息周期）的0.24厘，增幅明顯低于美息或港元拆息，這亦間接解釋了過去一年多以來銀行上調(diào)貸款息率的速度及幅度相對溫和。事實(shí)上，銀行各類貸款息率普遍來說上升幅度比美元利率為小，以最廣為大家熟悉的最優(yōu)惠利率為例，自去年初至今累計(jì)加幅不足一厘。
時代在變，金融市場的變化尤為急遽，影響也尤其深遠(yuǎn)。金管局的團(tuán)隊(duì)必須時刻有準(zhǔn)備、也要有能力去擁抱轉(zhuǎn)變、駕馭轉(zhuǎn)變。但我們也提醒自己，對于好的制度要堅(jiān)持，這不是因循，而是一種經(jīng)過深思熟慮后的擇善固執(zhí)。
還是那一句：我們無意、亦無需改變聯(lián)匯制度。
作者余偉文系香港金融管理局總裁，本文來源于香港金管局網(wǎng)站。 
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