未來(lái)十年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣政策制定者要仔細(xì)研究?jī)蓚€(gè)課題
時(shí)間：2023-09-17
作者：白川方明
一 回顧本輪全球通脹的爆發(fā)和2022年以來(lái)央行應(yīng)對(duì)的過(guò)程，您認(rèn)為我們應(yīng)對(duì)現(xiàn)行的貨幣政策框架和其所依托的主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與模型做出哪些反思？
白川方明：我們必須嚴(yán)肅思考為什么會(huì)發(fā)生四十年未見的高通脹。一個(gè)重要原因是極度擴(kuò)張性的貨幣與財(cái)政政策，但僅看這一點(diǎn)還是浮于表面。更深層次的問(wèn)題是，為什么從一開始我們會(huì)采取這樣極度擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及貨幣政策為什么遲遲未能收緊。
我認(rèn)為這是因?yàn)橹髁魉枷肽Ｐ偷氖ъ`，主要體現(xiàn)在兩方面：第一，對(duì)有效利率下限或通縮的過(guò)度恐懼；第二，主流模型的基本假設(shè)是，通脹率由長(zhǎng)期通脹預(yù)期決定，而長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定在央行設(shè)定的通脹目標(biāo)上，這樣一來(lái)，只要央行堅(jiān)持這個(gè)模型，我們就總認(rèn)為通脹是暫時(shí)性的。
我們必須反思當(dāng)前的思想模型以及貨幣政策框架。
二 在您的著作《動(dòng)蕩時(shí)代》中，您明確反對(duì)將2%作為通脹目標(biāo)的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。本輪通脹以來(lái)，國(guó)際上再次掀起了關(guān)于通脹目標(biāo)的爭(zhēng)論。您如何看待通脹目標(biāo)制和2%通脹目標(biāo)的合理性與局限性？在確保央行信譽(yù)的前提下，您認(rèn)為未來(lái)主要國(guó)家在通脹目標(biāo)的設(shè)定上有哪些可行的調(diào)整方向？
白川方明：我個(gè)人比較喜歡保羅·沃爾克和艾倫·格林斯潘（均為美聯(lián)儲(chǔ)原主席）多年前使用的對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的定義，即價(jià)格穩(wěn)定指“價(jià)格波動(dòng)不對(duì)經(jīng)濟(jì)主體決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的一種狀態(tài)”。
但我也明白，這樣的定義到今天已經(jīng)不被接受了。由于貨幣政策的主要目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定，獨(dú)立的央行必須明確“穩(wěn)定”的含義。所以，我接受2%的通脹目標(biāo)。
盡管如此，我并不熱衷于這個(gè)目標(biāo)。2%不應(yīng)該被視為一個(gè)神圣不可侵犯的數(shù)字，原因有二。
第一，通貨膨脹計(jì)量是一項(xiàng)很困難的工作，未來(lái)數(shù)十年將尤甚。例如，我們能否準(zhǔn)確地衡量智能手機(jī)剔除質(zhì)量因素影響后的價(jià)格變化？對(duì)此我就沒(méi)有十足的把握。
第二個(gè)也是更重要的原因是，只關(guān)注通脹數(shù)字可能會(huì)使我們忽略金融失衡，而這可能引發(fā)重大宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。日本上世紀(jì)80年代后期經(jīng)歷泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)，通脹就處于很低的水平。
我無(wú)法給出一個(gè)替代性的貨幣政策框架，但各國(guó)央行應(yīng)努力探索。我目前能提出的建議只有，以更加靈活的方式對(duì)待通脹目標(biāo)，并在貨幣政策制定中納入審視金融失衡的流程。
三 鑒于疫情以來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)、全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整等情況的變化，以及能源轉(zhuǎn)型和人口老齡化等結(jié)構(gòu)性因素的長(zhǎng)期存在，展望未來(lái)十年，您認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣政策制定者來(lái)說(shuō)，有哪些重要課題需要重點(diǎn)關(guān)注和研究？
白川方明：我當(dāng)下能想到的有兩點(diǎn)。
第一是供給沖擊。傳統(tǒng)上，供給沖擊往往被視為一次性事件。如果確實(shí)如此，那么貨幣政策制定者可以把目光越過(guò)供給沖擊（looking through supply shock）。但隨著供給沖擊變得比過(guò)去更普遍，這種機(jī)械的做法并不合適。我們必須更仔細(xì)地研究供應(yīng)沖擊的本質(zhì)。
第二是人口變化的影響。在這個(gè)話題下，我們經(jīng)常討論的是人口老齡化的影響，卻沒(méi)有足夠重視由低出生率導(dǎo)致的人口減少的影響。這個(gè)問(wèn)題對(duì)日本很重要，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾十年里也會(huì)變得更加重要。
對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的需求（尤其是投資需求）是由對(duì)未來(lái)人口規(guī)模的預(yù)期所決定的；但當(dāng)前的供給能力則是由當(dāng)前的人口規(guī)模所決定的。由此產(chǎn)生的需求不足會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。
不過(guò)，溫和通縮本身不應(yīng)被視為一個(gè)額外的恐懼因素，它只是更根本的人口挑戰(zhàn)的一個(gè)癥狀。
四 您最關(guān)注本屆外灘金融峰會(huì)的哪個(gè)環(huán)節(jié)？
白川方明：我最感興趣的環(huán)節(jié)是外灘圓桌“人口結(jié)構(gòu)變化：不可忽視的長(zhǎng)變量”。
本文為CF40研究部日前對(duì)青山學(xué)院大學(xué)特聘教授、日本央行原行長(zhǎng)白川方明進(jìn)行的專訪。在將于9月22-24日舉行的第五屆外灘金融峰會(huì)上，白川方明將出席外灘全體大會(huì)“全球資管行業(yè)發(fā)展與中國(guó)機(jī)遇”，并在以“人口結(jié)構(gòu)變化：不可忽視的長(zhǎng)變量”為主題的外灘圓桌中發(fā)表演講。
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