日本疫后經(jīng)濟(jì)增長的政策應(yīng)對
時(shí)間：2023-08-11
作者：巖田一政
日本GDP缺口一直處于負(fù)值區(qū)間
疫情后，中國面臨總需求不足的問題。在日本，根據(jù)內(nèi)閣府的估計(jì)，GDP缺口于2020年第四季度擴(kuò)大到-0.9%，此后逐漸縮小。然而，哪怕日本央行通過不同方法進(jìn)行估算，目前日本GDP的負(fù)值缺口仍然小幅存在，宏觀需求不足的狀況并未得到解決。
圖1 日本GDP缺口的變化（內(nèi)閣府估計(jì)）
通過較大的GDP缺口可以看出，日本經(jīng)濟(jì)在本輪疫情中受到的影響要大于2008年次貸危機(jī)。在疫情蔓延的同時(shí)，俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格上升，也對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了很大的影響。
從長遠(yuǎn)的角度來看，日本經(jīng)濟(jì)在高速成長期的年均增長率達(dá)到了9%，第一次石油危機(jī)時(shí)潛在增長率下降到了5%～7%，第二次石油危機(jī)后跌到3%～5%，金融危機(jī)后一直處于一個(gè)非常低的水平。我認(rèn)為，人口變動(dòng)和1990年泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期及其后的日元升值是日本經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因。
近幾年，應(yīng)對氣候變化導(dǎo)致化石燃料價(jià)格上升，從而對日本潛在經(jīng)濟(jì)增長率產(chǎn)生了很大影響。這一點(diǎn)也備受擔(dān)憂。因此，防止這種機(jī)制對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響也是很重要的課題。
日本內(nèi)閣府整理了擺脫通縮的四個(gè)條件，其中兩個(gè)是CPI通脹率的上漲和GDP平減指數(shù)通脹率的上漲。還有單位勞動(dòng)力成本的漲幅以及GDP缺口均須是正的，目前這兩個(gè)條件均未實(shí)現(xiàn)。此外，日本央行公布的基本通脹率的加權(quán)中值目前為1.4%。
政府應(yīng)采取措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長
日本經(jīng)濟(jì)研究中心（JCER）每年都會(huì)發(fā)布GDP實(shí)際增速的中期預(yù)測。受疫情影響，我們下調(diào)了潛在增長率的預(yù)測，現(xiàn)在估計(jì)的增長率為0.5%左右，未來可能會(huì)降到0%。
其中，全要素生產(chǎn)率（TFP）的增速預(yù)計(jì)將保持在0.5%不變。但是勞動(dòng)投入方面，哪怕參與勞動(dòng)的女性和老年人增多了，整體上由于勞動(dòng)年齡人口的迅速減少，今后估計(jì)很難維持住規(guī)模。另外，我認(rèn)為資本投入也不會(huì)大幅增加。
圖2 日本潛在增長率預(yù)測
潛在增長率跌到零是非常嚴(yán)峻的情況，日本政府需要采取政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
最重要的是提高全要素生產(chǎn)率的增速。在推動(dòng)數(shù)字轉(zhuǎn)型以提高效率的同時(shí)，還需要抑制應(yīng)對氣候變化所帶來的增速下跌。在瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院（IMD）發(fā)布的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“適應(yīng)度”排名中，日本位于第20名，評價(jià)非常低，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)適應(yīng)能力與全要素生產(chǎn)率的增速之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，需要進(jìn)一步改進(jìn)數(shù)字技術(shù)，靈活使用數(shù)據(jù)和AI等。同時(shí)，還需要進(jìn)一步投資人力資本。
圖3 經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)能力與全要素生產(chǎn)率的增速
提高無形資產(chǎn)的比例也至關(guān)重要。日本的無形資產(chǎn)投資比例非常低，與美國差很多。投資無形資產(chǎn)可以更進(jìn)一步提升數(shù)字化水平，有望讓日本潛在增長率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。我同意中空女士提出的成長戰(zhàn)略，但我認(rèn)為長期的經(jīng)濟(jì)增速最高達(dá)到1%，而不是3%。
日本不需要恪守2%的通脹目標(biāo)
日本經(jīng)濟(jì)增長面臨的一個(gè)重要問題是物價(jià)上漲。
日本央行今年4月時(shí)預(yù)測，2023年～2025年的核心CPI漲幅分別為1.8%、2%、1.6%。通脹率在2023年有所下滑，但在2024年卻又會(huì)再次加速，原因是政府控制汽油等能源價(jià)格的政策效果消失。
對此JCER預(yù)測，2023年～2024年日本核心CPI漲幅分別為3%、2.4%。植田行長指出，2024年的不確定性很高，我則認(rèn)為央行對2023年的通脹預(yù)測過低了。但是，重要的是2025年的通脹率。因?yàn)槿绻麑脮r(shí)通脹率又跌回1%的話，就難以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的正?；?。不過，從JCER的預(yù)測來看，由于2023年和2024年核心CPI漲幅可以連續(xù)兩年保持在2%以上，這可能會(huì)為以某種形式進(jìn)行貨幣寬松政策的調(diào)整創(chuàng)造環(huán)境。
圖4 核心CPI漲幅的預(yù)測
由此我認(rèn)為，2%的通脹目標(biāo)對于日本經(jīng)濟(jì)及日本央行的貨幣政策來說負(fù)擔(dān)過重，將目標(biāo)設(shè)定為除能源價(jià)格外的核心CPI上升1%～2%就可以了。為實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)將長期利率控制在0.5%并非良策，應(yīng)該盡早做出調(diào)整。
順帶一提，應(yīng)對氣候變化導(dǎo)致化石燃料價(jià)格將面臨約0.5個(gè)百分點(diǎn)的趨勢性上漲壓力。此外，黑田前行長在任時(shí)期日本的GDP平減指數(shù)大致維持在0%。
圖5 名義GDP增速和GDP平減指數(shù)的增速
疫情期間，日本的貿(mào)易條件嚴(yán)重惡化，實(shí)際收入流到海外，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的負(fù)增長。疫后貿(mào)易條件改善，經(jīng)濟(jì)增速逐漸恢復(fù)。目前GDP平減指數(shù)的漲幅達(dá)到了2%，名義經(jīng)濟(jì)增速也達(dá)到了3.9%。海外投資者正關(guān)注著日本貿(mào)易條件的改善和名義經(jīng)濟(jì)增速的恢復(fù)。
需關(guān)注自然利率
自然利率是維克塞爾提出的概念，指宏觀層面上使儲(chǔ)蓄和投資實(shí)現(xiàn)均衡的利率水平。如果實(shí)際政策利率高于自然利率，應(yīng)該緊縮貨幣政策，反之則應(yīng)該放松貨幣政策，由此看來，可以將自然利率看做是中性的實(shí)際利率。
由于日本央行從未公布過自然利率的估計(jì)值，JCER嘗試用DSGE模型來進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果就是圖6所示的藍(lán)線，紅線則代表實(shí)際政策利率（無擔(dān)保隔夜拆借利率-五年遠(yuǎn)期通脹率）。JCER估計(jì)的自然利率目前為-0.5%，實(shí)際政策利率為-1%，因此貨幣政策處于一個(gè)非常寬松的水平。
圖6 日本自然利率的估計(jì)值
圖7 IMF對自然利率的長期展望
在新古典經(jīng)濟(jì)理論中，自然利率表示為時(shí)間偏好率與人均實(shí)際消費(fèi)增長率之和。因此，當(dāng)自然利率為負(fù)時(shí)，人均實(shí)際消費(fèi)支出減少的概率就會(huì)上升。這最早由克魯格曼在1998年提出，基于日本的自然利率變成負(fù)的，他預(yù)計(jì)日本今后將進(jìn)入通縮。
在自然利率和通脹率的關(guān)系中，存在弗里德曼均衡和克魯格曼均衡兩種情況。在各個(gè)均衡圖中，45度線為費(fèi)雪曲線，另一條曲線表示基于泰勒法則的政策反應(yīng)函數(shù)。
圖8 弗里德曼均衡
圖9 克魯格曼流動(dòng)性陷阱均衡
在弗里德曼均衡中，名義政策利率降至零，同時(shí)人均實(shí)際消費(fèi)的增速也降至零的話，在時(shí)間偏好率的非負(fù)約束下，通縮就會(huì)發(fā)生，而自然利率等于時(shí)間偏好率并保持為正。而在克魯格曼均衡中，名義政策利率及自然利率均降為負(fù)值時(shí)，同樣在時(shí)間偏好率的非負(fù)約束下，如上所述，人均實(shí)際消費(fèi)的增速也會(huì)變?yōu)樨?fù)值。
關(guān)于克魯格曼均衡，當(dāng)初就有人質(zhì)疑名義政策利率及自然利率為負(fù)的合理性。但是，歐洲及日本的央行事實(shí)上已經(jīng)采取了負(fù)利率政策，而且剛剛我們也看到日本的自然利率一直在負(fù)值區(qū)間移動(dòng)，因此我認(rèn)為克魯格曼的論點(diǎn)是合理的。
圖10 基本財(cái)政收支與政府債務(wù)的關(guān)系
日本財(cái)政的可持續(xù)性面臨風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對少子化措施的財(cái)政支出增加了3.5萬億日元，國防支出增加5萬億日元，但增加的財(cái)政收入僅能覆蓋這些支出的20%。國防費(fèi)用占GDP的比例將提高到2%，預(yù)計(jì)未來應(yīng)對氣候變化的財(cái)政支出也會(huì)增加，而碳稅等財(cái)政收入來源卻存在很大的不確定性。
作者巖田一政系日本經(jīng)濟(jì)研究中心理事長、日本銀行原副行長，本文為作者在第十四屆CF40-NRI中日金融圓桌“中日疫后經(jīng)濟(jì)增長與合作可能性——兩國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的舉措”閉門研討會(huì)二“疫后經(jīng)濟(jì)增長的政策選擇”上所作的主題演講。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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