7月PMI延續(xù)低位小幅上升的五個(gè)信號(hào)
時(shí)間：2023-08-02
作者：熊園 等
1、7月制造業(yè)PMI延續(xù)低位小幅上升，非制造業(yè)PMI延續(xù)高位下行。
7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月繼續(xù)小幅回升0.3個(gè)點(diǎn)，基本符合預(yù)期，仍然處于收縮區(qū)間。7月非制造業(yè)PMI為51.5%，較上月回落1.7個(gè)點(diǎn)，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；其中服務(wù)業(yè)PMI回落1.3個(gè)點(diǎn)至51.5%，建筑業(yè)PMI繼續(xù)回落4.5個(gè)點(diǎn)至51.2%。7月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落1.2個(gè)點(diǎn)至51.1%，指向我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)張繼續(xù)放緩。
2、分項(xiàng)看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的五方面信號(hào)：
1）供給微跌，需求改善但仍處收縮區(qū)間。供給端，7月PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較上月微跌0.1個(gè)點(diǎn)，仍處于擴(kuò)張區(qū)間；需求端，7月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別變動(dòng)0.9個(gè)點(diǎn)、-0.1個(gè)點(diǎn)至49.5%、46.3%，均連續(xù)第4個(gè)月處于收縮區(qū)間，指向需求有所好轉(zhuǎn)，但仍明顯弱于供給。分行業(yè)看，石油加工、化纖、專(zhuān)用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備等行業(yè)景氣度較高。
2）進(jìn)出口訂單連續(xù)四個(gè)月加快收縮。出口端，7月新出口訂單繼續(xù)回落0.1個(gè)點(diǎn)至46.3%，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7月前二十天韓國(guó)出口的降幅為15.2%（6月為5.2%），出口運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)我國(guó)7月出口仍處于低位；進(jìn)口端，7月的進(jìn)口訂單回落0.2個(gè)點(diǎn)至46.8%，側(cè)面反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力。
3）價(jià)格指數(shù)大幅反彈，預(yù)計(jì)7月PPI同比-4%左右；庫(kù)存去化放緩。價(jià)格端，7月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別回升7.4、4.7個(gè)點(diǎn)，仍處于歷史偏低水平；結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)7月PPI同比-4%左右（6月為-5.4%）。
庫(kù)存端，7月PMI原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存分別回升0.8個(gè)點(diǎn)、0.2個(gè)點(diǎn)至48.2%、46.3%，仍處于榮枯線(xiàn)下低位，指向庫(kù)存水平繼續(xù)回落，去化速度有所放緩。當(dāng)前仍在主動(dòng)去庫(kù)，預(yù)計(jì)本輪補(bǔ)庫(kù)周期可能推后至Q3或Q4。
4）中小企業(yè)景氣度回升，就業(yè)指數(shù)多數(shù)回落。7月大中小型企業(yè)PMI分別變動(dòng)0.0個(gè)點(diǎn)、0.1個(gè)點(diǎn)、1.0個(gè)點(diǎn)，小企業(yè)景氣度在連續(xù)4個(gè)月回落后首次回升；就業(yè)方面，7月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)-0.1給點(diǎn)、0.1個(gè)點(diǎn)、-2.0個(gè)點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣度持續(xù)高位回落。服務(wù)業(yè)方面，7月服務(wù)業(yè)PMI回落1.3個(gè)點(diǎn)至51.5%，服務(wù)業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，但增速有所放緩。從行業(yè)看，在暑期消費(fèi)帶動(dòng)下，運(yùn)輸、住宿餐飲、文化娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。建筑業(yè)方面，7月建筑業(yè)PMI大幅回落4.5個(gè)點(diǎn)至51.2%，降至近年來(lái)低位，可能與近期高溫多雨天氣影響施工進(jìn)度有關(guān)。
3、總體看，7月PMI延續(xù)低位反彈，但多數(shù)分項(xiàng)仍處收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)壓力仍存。
一方面，7月PMI連續(xù)第二個(gè)月反彈，指向經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行壓力繼續(xù)減緩。另一方面，制造業(yè)PMI及多數(shù)分項(xiàng)仍在收縮區(qū)間，7月地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)創(chuàng)下新低，政策是有定力的放松，難有強(qiáng)刺激。綜合來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍存，國(guó)內(nèi)需求不足、海外訂單減少是企業(yè)面臨的主要困難。
4、往后看，面對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)壓力，一批組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)。
從基本面來(lái)看，7月高頻指標(biāo)指向地產(chǎn)續(xù)創(chuàng)新低，工業(yè)生產(chǎn)低位震蕩，多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比可能維持低位。下半年仍然面臨經(jīng)濟(jì)壓力，主因人口、債務(wù)等中長(zhǎng)期約束凸顯，地產(chǎn)、消費(fèi)明顯改善的可能性有限；海外可能趨于衰退、出口壓力仍大。
從政策面來(lái)看，7月24日中共中央政治局會(huì)議“直面困難、提振信心、對(duì)癥下藥”，也釋放了偏積極的政策信號(hào)，一批組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)，短期需緊盯一攬子化債方案和調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策的進(jìn)展，尤其是核心一二線(xiàn)城市可能較快“松地產(chǎn)”，包括下調(diào)首付比、放松限購(gòu)限售、認(rèn)房認(rèn)貸等，也可能調(diào)整存量房貸利率。
作者熊園，CF40青年論壇會(huì)員、國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；楊濤，國(guó)盛證券宏觀分析師，本文節(jié)選自國(guó)盛證券研究所已于2023年7月31日發(fā)布的報(bào)告《7月PMI延續(xù)低位小升，有5大信號(hào)》，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)相關(guān)報(bào)告。文章不構(gòu)成投資建議，不代表CF40立場(chǎng)。
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