今年是共建“一帶一路”倡議（以下簡稱“帶路倡議”）提出十周年。自2013年以來，中國已與151個國家和32個國際組織簽署200余份共建帶路合作文件，涵蓋投資、貿(mào)易、科技、人文等領(lǐng)域，這些國家（含中國）擁有全球約三分之二的人口和約40%的GDP。這十年中，帶路倡議拉動近萬億美元投資規(guī)模，形成3000多個合作項目，為沿線國家創(chuàng)造超過42萬個工作崗位，讓將近4000萬人擺脫貧困。帶路倡議在促進(jìn)中國與沿線國家的互聯(lián)互通和合作發(fā)展方面取得了顯著成績，成為深受歡迎的國際公共產(chǎn)品和國際合作平臺。
與10年前比，全球環(huán)境發(fā)生了深刻變化。一場百年不遇的新冠疫情給世界帶來了巨大沖擊，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡，一些長遠(yuǎn)的疤痕效應(yīng)還在顯現(xiàn)，地緣政治、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、綠色轉(zhuǎn)型等新變局和新約束條件，也給經(jīng)濟(jì)基本面和全球治理機(jī)制帶來深遠(yuǎn)影響。在新形勢下，包括帶路倡議在內(nèi)的國際合作面臨新的問題和挑戰(zhàn)，需要在實踐中探索和解決。
中金公司研究部和中金研究院聯(lián)合撰寫了《帶路新十年：宏觀、金融與產(chǎn)業(yè)趨勢分析》深度報告，從宏觀與產(chǎn)業(yè)、實體與金融、國內(nèi)與國際多個層面分析帶路倡議取得的成就與面臨的挑戰(zhàn)，探討未來發(fā)展的機(jī)遇和相關(guān)公共政策問題。本文從宏觀的視角就帶路合作發(fā)展提出一些看法和思考。
帶路基建：外部性如何內(nèi)部化
帶路倡議包括兩部分，“帶”主要指歐亞內(nèi)陸地區(qū)的連接，接近歷史上的絲綢之路，指從中國出發(fā)，通過鐵路、公路等方式連接亞洲、歐洲和非洲的經(jīng)濟(jì)帶；“路”是指海上連接，將中國與東南亞、南亞、非洲等地的海上貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來。
帶路倡議涉及的領(lǐng)域包括貿(mào)易投資、金融、教育、文化、旅游等，影響最大、受關(guān)注度最高的是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，開始是通過基礎(chǔ)設(shè)施連接歐亞大陸沿線國家，再延伸到東南亞和非洲，后來南美、太平洋島國等也參與進(jìn)來，成為中國和其他國家合作發(fā)展新模式的關(guān)鍵載體。
帶路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)既涉及交通、能源、通訊等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也有學(xué)校、醫(yī)院、綠色、文化等公共服務(wù)和新型基礎(chǔ)設(shè)施，在工業(yè)化和城市化兩個層面促進(jìn)了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。在交通領(lǐng)域，帶路倡議推動了多個國際大通道的建設(shè)和運(yùn)營，如中歐班列、海鐵聯(lián)運(yùn)等。電力、石油和天然氣等項目滿足了沿線國家和地區(qū)的能源需求增長。衛(wèi)星通信、光纜等通訊項目則促進(jìn)了沿線國家和地區(qū)的信息交流和互聯(lián)互通。多個水利項目建設(shè)，如老撾南歐江水電站等，改善了當(dāng)?shù)氐乃Y源開發(fā)和利用。
基建需要成本投入，一般來講發(fā)達(dá)國家的基礎(chǔ)設(shè)施相對完善，那么基建是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，還是促進(jìn)發(fā)展的原因？兩者應(yīng)該是互為因果。但基建帶有一定的公共品屬性，意味著公共政策應(yīng)該也能夠發(fā)揮促進(jìn)作用。公共品屬性意味著基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生的收益部分惠及全社會，而不完全歸屬項目本身?；ǖ墓财穼傩赃€體現(xiàn)在其外溢效應(yīng)上，比如公路等基礎(chǔ)設(shè)施有利于拉動汽車的消費(fèi)和生產(chǎn)。基建設(shè)施作為公共品的外部性容易導(dǎo)致私人部門投入不足，需要公共投入和政策引導(dǎo)。很多帶路國家在這方面存在較大的投資缺口，可以說是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要因素。
公共品屬性往往也和規(guī)模經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，對于公共物品來講，用的人越多越劃算，也就是規(guī)模越大，單位成本越低。中國的人口規(guī)模和大市場，加上高儲蓄率帶來的資金支持，結(jié)合政府的投入和引導(dǎo)，使中國得以在過去幾十年大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積累了豐富的經(jīng)驗，技術(shù)水平不斷提高，例如在高速公路、高速鐵路、城市軌道交通、橋梁和隧道等領(lǐng)域。中國掌握了一些世界領(lǐng)先的技術(shù)，形成了強(qiáng)大的工程實施能力和較高的自主創(chuàng)新能力，這些優(yōu)勢為中國和帶路國家的合作提供了堅實支撐。
帶路國家對基礎(chǔ)設(shè)施有需求，中國有供給（建設(shè)）能力，供需匹配促進(jìn)合作，實現(xiàn)互利共贏。但基礎(chǔ)設(shè)施公共品屬性也意味著跨國合作面臨障礙，因為單個項目的商業(yè)回報低于其對整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。在一個國家內(nèi)部，糾正這樣的外部性可以通過財政或者公共政策激勵措施來實現(xiàn)，即政府代表整個社會的利益來增加基建投入，并協(xié)調(diào)管理潛在的外部性。但國家之間不存在這樣的財政調(diào)節(jié)機(jī)制，因此也產(chǎn)生了對跨國基建投資可行性和持續(xù)性的質(zhì)疑聲音。
帶路倡議以外，一些發(fā)達(dá)國家在近幾年也提出了加強(qiáng)與發(fā)展中國家合作的方案，比如美國在2021年啟動全球基礎(chǔ)設(shè)施投資合作項目（Partnership for Global Infrastructure and Investment），歐盟在2021年宣布類似帶路倡議的基礎(chǔ)設(shè)施合作項目（Global Gateway）。這些項目通常被認(rèn)為與帶路倡議存在競爭關(guān)系，但歐美方案投入的資金規(guī)模小，對發(fā)展中國家的幫助有限。此外，跨國基建投資的外部性如何內(nèi)部化，是一個難題，發(fā)達(dá)國家也沒有處理好。
在帶路倡議提出后的頭幾年，基建項目的數(shù)量較大，后面有所放緩，這里有疫情沖擊和地緣政治變化的影響。同時，隨著前期投入的推進(jìn)，不少項目逐步完工，并進(jìn)入運(yùn)營階段。這些項目整體來看就像一個投資組合，少數(shù)項目的收益或者效果不理想屬于正?，F(xiàn)象。實際上，大部分項目對促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)、促進(jìn)中國和這些國家之間的貿(mào)易、實現(xiàn)共同發(fā)展發(fā)揮了良好作用。帶路合作是發(fā)展模式的創(chuàng)新，我們需要超越基礎(chǔ)設(shè)施本身來看外部性內(nèi)部化的問題。
發(fā)展新模式探索
過去40年，主流經(jīng)濟(jì)政策框架是華盛頓共識，強(qiáng)調(diào)自由市場有效配置資源，全球化下世界是一個統(tǒng)一的大市場，共性大于差異，不重視發(fā)展中國家內(nèi)部傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)并存的二元結(jié)構(gòu)國情，也不重視中心國家和邊緣國家如何建立互利共贏的機(jī)制。其結(jié)果是，過去四十年的全球化模式對發(fā)展中國家的促進(jìn)作用有限，一些國家的發(fā)展失衡問題更加嚴(yán)重，和發(fā)達(dá)國家的差距擴(kuò)大而不是縮小了。
與此同時，發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的貧富分化也加劇了，甚至有觀點認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也存在二元結(jié)構(gòu)，比如美國的鐵銹地帶、產(chǎn)業(yè)空心化問題，而內(nèi)部分化反過來導(dǎo)致對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系層面上的保護(hù)主義死灰復(fù)燃。疊加地緣政治的影響，過去的全球化模式遇到重大挑戰(zhàn)，一些發(fā)達(dá)國家越來越多把內(nèi)部的目標(biāo)放在更優(yōu)先的位置，貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、綠色轉(zhuǎn)型等方面的單邊主義政策在增多。例如，作為全球化時代全球治理最具代表意義的國際機(jī)構(gòu)，世界貿(mào)易組織有被邊緣化的跡象，損害發(fā)展中國家通過貿(mào)易促進(jìn)發(fā)展的空間。
在這樣的背景下，帶路倡議帶來的是對發(fā)展模式和國際經(jīng)濟(jì)合作模式的創(chuàng)新和探索。
第一，提升貿(mào)易總量。帶路倡議通過互聯(lián)互通，降低運(yùn)輸成本和其他交易成本，促進(jìn)跨境貿(mào)易和投資。根據(jù)UN Comtrade的數(shù)據(jù)，帶路國家中，10年前中國是18個國家的第一大貿(mào)易伙伴，現(xiàn)在是35個，美國對應(yīng)的數(shù)據(jù)是15與11，德國是12與16。這反映了中國在全球經(jīng)濟(jì)中的比重上升，帶路合作也是一個重要推動力量。帶路合作下各國潛在市場規(guī)模的擴(kuò)大不僅增加出口需求，也通過競爭改善了資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
第二，促進(jìn)平衡發(fā)展。回顧歷史，海運(yùn)和水運(yùn)連接是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志，產(chǎn)生了很多著名的港口城市，并在此基礎(chǔ)上形成了現(xiàn)代城市經(jīng)濟(jì)樞紐，現(xiàn)在的紐約、倫敦、新加坡、香港特區(qū)（粵港澳大灣區(qū)）、上海、東京是典型的例子，這些城市既得益于全球化，也在此過程中扮演重要角色。帶路倡議的一個重要創(chuàng)新是“帶”，增強(qiáng)歐亞內(nèi)陸地區(qū)（尤其是東歐和中亞經(jīng)濟(jì)體）的連接，促進(jìn)陸港城市的發(fā)展，助力內(nèi)陸國家、地區(qū)包括中國中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。
第三，帶路合作在應(yīng)對氣候變化方面可以開拓新領(lǐng)域，帶來發(fā)展新機(jī)遇。到目前為止，綠色轉(zhuǎn)型強(qiáng)調(diào)需求端，旨在增加對可再生能源的需求，包括綠色補(bǔ)貼和碳定價（碳交易市場、碳稅），在一些方面帶來“氣候保護(hù)主義”的擔(dān)憂，比如有些綠色補(bǔ)貼存在對相關(guān)產(chǎn)品國內(nèi)生產(chǎn)的要求，以及針對進(jìn)口商品的邊境稅等。帶路合作可以更重視供給端，不少帶路國家有豐富的太陽能和風(fēng)能，低成本的可再生能源是支持可持續(xù)工業(yè)化的資源稟賦。沿線國家可再生能源供給優(yōu)勢和中國制造業(yè)能力優(yōu)勢的結(jié)合，是未來新的增長點，而基礎(chǔ)設(shè)施投資是前導(dǎo)。
第四，帶路倡議的發(fā)展觀也涉及金融和實體的關(guān)系。1980年代開始的超級全球化，以資本跨境流動為主要載體和驅(qū)動力，華盛頓共識的一個關(guān)鍵部分就是金融自由化，其邏輯是跨境資金自由流動驅(qū)動各國的創(chuàng)新、工業(yè)化和貿(mào)易，是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)金融化的延伸或者說一部分，以金融化促進(jìn)落后國家的發(fā)展。
帶路倡議以基礎(chǔ)設(shè)施一體化為國際經(jīng)濟(jì)合作的載體，以實體資本而不是金融資本為發(fā)展的驅(qū)動力，體現(xiàn)了金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的理念。發(fā)達(dá)國家的金融自由化對發(fā)展中國家的幫助有限，甚至有反作用，帶路金融合作還在開始階段，能否經(jīng)得起時間的檢驗?zāi)兀?br />
投資存在風(fēng)險，尤其基礎(chǔ)設(shè)施的外部性意味著市場機(jī)制在匹配風(fēng)險和回報上并不總是有效的。就單個項目而言，項目收益通常較債務(wù)償付義務(wù)滯后，債務(wù)償還壓力在一段時間內(nèi)上升屬于正?，F(xiàn)象。但近年來個別媒體和機(jī)構(gòu)放大單個項目的債務(wù)問題，甚至認(rèn)為存在“債務(wù)陷阱”?，F(xiàn)實的情況是，中國沒有強(qiáng)迫相關(guān)國家舉債投資，項目也來自相關(guān)國家自己的提議，帶路國家對中國的負(fù)債只占其對外債務(wù)的小部分，也沒有出現(xiàn)中國因為債務(wù)而沒收所謂抵押資產(chǎn)的例子。
基建資產(chǎn)收益的外部性意味著對應(yīng)的債務(wù)也有外部性，就像基建投資的合理性要放在發(fā)展和合作的大框架下看待，帶路債務(wù)的可持續(xù)性也有一個宏觀平衡的視角。這不僅涉及一國內(nèi)部的協(xié)同，更有跨國的互動和合作。有兩個方面的問題值得分析，一是帶路合作對國際收支平衡的影響，其次是糾正可能失衡的制度安排和合作機(jī)制。
宏觀金融平衡的是與非
我們可以從三個角度看跨境資金流動的宏觀平衡。
第一，從實體層面看，一國貿(mào)易順差意味著當(dāng)下對外資源轉(zhuǎn)移，換取對外資產(chǎn)（對未來資源的索取權(quán)），逆差則相反。對外凈資產(chǎn)或負(fù)債的過度累積可能反映了宏觀失衡，或許是不可持續(xù)的。比如2008年全球金融危機(jī)前，市場關(guān)注美國持續(xù)貿(mào)易逆差所隱含的風(fēng)險。
第二，從金融層面看，融資總量和結(jié)構(gòu)不合理也有不可持續(xù)的問題。2008年以前，雖然歐洲對美的貿(mào)易順差規(guī)模小，但歐美之間雙向流動的資金量大，加劇了次貸風(fēng)險的積聚。
第三，從治理機(jī)制看，實體和金融層面失衡的調(diào)整方式及后果受國際貨幣體系的影響。
從實體資源配置的宏觀平衡來看，一國積累對外凈資產(chǎn)的唯一方式是貿(mào)易順差。假設(shè)私人機(jī)構(gòu)對外投資導(dǎo)致對外匯的需求增加，有兩個可能的情形：一是沒有資金流入抵消，外匯求大于供，本幣匯率貶值，一段時間后貿(mào)易順差增加；二是正好有資金流入（帶來對外負(fù)債），和私人部門的資金流出（帶來對外資產(chǎn)）相互抵消，外匯的供求平衡不變、匯率不變，貿(mào)易差額不變，對外凈資產(chǎn)不變。全球來看，貿(mào)易是平衡的，一些國家的順差意味著另一些國家的逆差，在一個時間點，有些國家在累積對外資產(chǎn)，有些國家在累積對外負(fù)債。
一國對外凈資產(chǎn)的理想水平取決于人口結(jié)構(gòu)、資源稟賦、技術(shù)進(jìn)步等因素。過去三十年中國持續(xù)的貿(mào)易順差部分源自人口紅利帶來的高儲蓄，青壯年人口為養(yǎng)老準(zhǔn)備在累積資產(chǎn)，包括對外資產(chǎn)。大部分帶路國家人口年輕、育兒負(fù)擔(dān)相對較高、儲蓄率低，通過對外負(fù)債推動國內(nèi)投資是合理的選擇，體現(xiàn)為貿(mào)易逆差。此外，部分國家擁有豐富的自然資源，比如能源和礦產(chǎn)，開采埋在地下的實物資產(chǎn)，通過出口轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)，分散資產(chǎn)配置，這也是理想的選擇，帶來貿(mào)易順差。
帶路合作對跨境資源配置有什么影響？比較帶路倡議提出后的10年和之前的10年，中國對全球的貿(mào)易順差（占中國GDP比重）平均值下降了0.4個百分點，但對帶路國家則由1%的逆差轉(zhuǎn)為0.5%的順差，增加了1.5個百分點。中國順差總量下降的背后有人口紅利消退的作用，地區(qū)分布變化則有帶路合作的影響。帶路共建基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資有相當(dāng)一部分來自中國，用以進(jìn)口中國的資本品和中間品。相關(guān)投資促進(jìn)了所在地的經(jīng)濟(jì)增長，所有貿(mào)易伙伴都受益，作為全球最大的制造業(yè)中心，中國自然受益較多。
如何看待凈資源轉(zhuǎn)移帶來的債務(wù)可持續(xù)性？一個關(guān)鍵因素是轉(zhuǎn)移的資源（進(jìn)口商品）用于投資還是消費(fèi)。帶路合作模式下的投資項目增加基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，促進(jìn)了當(dāng)?shù)氐墓I(yè)化和城市化發(fā)展，有利于長期經(jīng)濟(jì)增長，由此形成的債務(wù)是可持續(xù)的。相反，如果資金流入支持消費(fèi)，其形成的債務(wù)的可持續(xù)性較低。歷史上有不少發(fā)展中國家、甚至一些發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷過外債支持消費(fèi)的階段，最終被證實難以為繼，10多年前南歐國家債務(wù)問題是典型的例子。
從金融層面來看，當(dāng)下的資源轉(zhuǎn)移（儲蓄）能否有效轉(zhuǎn)化為投資還取決于融資的形式和結(jié)構(gòu)。過去40年，在金融自由化的推動下，全球范圍內(nèi)資本市場相對于銀行體系的重要性上升，跨境資本流動也從銀行貸款轉(zhuǎn)向資本市場。由于資本市場參與者投資基礎(chǔ)設(shè)施的耐心和意愿不足，這種融資結(jié)構(gòu)的變化意味著發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家基建的支持有限。帶路金融合作以銀行貸款為主，兼具開發(fā)性金融注重發(fā)展和商業(yè)性金融關(guān)注特定項目經(jīng)濟(jì)效益的特征，符合大部分帶路國家金融市場不發(fā)達(dá)、基建的資金需求大，以及中國金融體系以間接融資為主的現(xiàn)狀。
但隨著帶路合作深化，單向資金流動和單一融資形式的不足和風(fēng)險也需要重視。金融有順周期性，預(yù)期好的時候，投融資增加，由此帶來的經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)樂觀情緒上升，進(jìn)一步提升融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮。一旦遇到外生沖擊，反向的下行壓力也較大。不過，資本市場與銀行信貸的順周期性不同。一般而言，銀行貸款需要抵押品（包括某種形式的信用擔(dān)保）以應(yīng)對信息不對稱問題，造成信用擴(kuò)張與抵押品價值相互促進(jìn)的循環(huán)，由此形成較強(qiáng)的順周期性。資本市場投資者對新信息更為敏感，外生沖擊的影響能夠通過資產(chǎn)價格波動較為及時地被消化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)沿著一個方向過度強(qiáng)化的可能性較低，順周期性比銀行信貸弱。因此，促進(jìn)融資形式多元化，利用資本市場工具，可以降低金融的順周期性、分散風(fēng)險，提升帶路金融合作的可持續(xù)性。
另外，早期帶路金融合作的擴(kuò)張得益于中國對外資產(chǎn)存量配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國的大規(guī)模外匯儲備是在貿(mào)易順差大和匯率靈活性相對不足時累積的，最高時超過4萬億美元，當(dāng)時美國國債回報率也低，增加對新興市場和發(fā)展中國家的投資，既為這些國家提供了緊缺的基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)投資，對中國來講也帶來分散投資、提升回報的作用。
從未來發(fā)展看，貿(mào)易順差減少意味單向投資（資源轉(zhuǎn)移）的空間降低了，存量結(jié)構(gòu)調(diào)整也基本完成，帶路金融合作的增長空間在哪？雙向資本流動是合理的邏輯推演。
中國作為一個大型經(jīng)濟(jì)體，抗風(fēng)險的能力較強(qiáng)，中國提供安全資產(chǎn)，投資風(fēng)險資產(chǎn)，形成一個閉環(huán)，可能是帶路合作的新方向。但產(chǎn)生安全資產(chǎn)需求的機(jī)制是什么？是需求引導(dǎo)供給還是供給創(chuàng)造需求？這涉及國際貨幣體系治理問題，帶路合作既需要國際貨幣體系的支持，反過來也影響國際貨幣體系的演變，其中人民幣國際化尤其值得關(guān)注。
促進(jìn)國際貨幣體系變革的抓手
國際貨幣體系隨著世界經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境的變化而演變。100年前，在大流感和一戰(zhàn)的雙重沖擊下，金本位體系崩塌。二戰(zhàn)后，美國在軍事、經(jīng)濟(jì)和金融等領(lǐng)域一家獨(dú)大，圍繞美國打造的布雷頓森林體系相對平穩(wěn)運(yùn)行了30多年。在越南戰(zhàn)爭和中東石油危機(jī)等地緣政治事件的沖擊下，布雷頓森林體系于1973年垮臺。在之后的40多年，全球進(jìn)入了美元主導(dǎo)的國際貨幣體系。
美國經(jīng)濟(jì)占全球總量的比重已從1960年代初的40%，下滑至目前的25%左右，但美元在全球外匯儲備的比重則維持在60%左右的水平。過去40年，美元國際貨幣體系兩大基礎(chǔ)是全球化和金融化。全球化最重要的代表性國家是中國，改革開放后，中國融入世界經(jīng)濟(jì)，尤其是加入WTO之后，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著日益重要的角色，成為最大的產(chǎn)成品生產(chǎn)和出口中心。金融化最具代表性的國家是美國，在金融自由化的推動下，內(nèi)部來講金融在經(jīng)濟(jì)活動中的重要性增加，在跨境層面美國在國際金融體系中的優(yōu)勢地位得到強(qiáng)化。
在以通脹目標(biāo)制和浮動匯率制為雙支柱的宏觀政策框架下，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)理論寄希望于通過浮動匯率制來調(diào)節(jié)國際收支失衡，但現(xiàn)實中匯率波動的作用有限，國際收支平衡在相當(dāng)大的程度上依賴美元的國際貨幣地位，載體是美國提供安全資產(chǎn)和商業(yè)融資。中國、日本以及能源出口國等貿(mào)易順差國購買美國國債和其他金融資產(chǎn)作為安全資產(chǎn)，能源進(jìn)口國等貿(mào)易逆差國則通過美元融資彌補(bǔ)國際收支缺口。
新形勢下，全球化和金融自由化遭遇挑戰(zhàn)。2008年全球金融危機(jī)后，金融監(jiān)管加強(qiáng)，貿(mào)易摩擦增加，近期的新冠疫情和俄烏沖突加劇了經(jīng)濟(jì)的逆全球化和去金融化的趨勢。部分國家在科技領(lǐng)域施加了諸多限制，同時各國更關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和安全，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整帶來全球化的逆風(fēng)。另外，在地緣政治沖突中，部分國家政府利用本國貨幣所擁有的國際貨幣地位實施金融制裁，加劇了其他國家對當(dāng)前國際貨幣體系的疑慮，促使其它國家尋求降低對單一國際貨幣的依賴。
在此趨勢下，雙邊和區(qū)域性經(jīng)貿(mào)合作的重要性增加，實體資產(chǎn)相對金融資產(chǎn)的重要性上升。隨著美國由金融優(yōu)勢帶來的競爭力下降，其他國家遭受的金融劣勢約束也弱化，國際貨幣體系面臨向多極化方向演變的新契機(jī)。
雖然未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，美元大概率將維持其第一大貨幣的地位，但其絕對優(yōu)勢可能下降。大部分帶路國家不再以美國為第一大貿(mào)易伙伴，減少在金融層面對美元的依賴，有利于降低實體經(jīng)濟(jì)的波動。
首先，在支付方面，雙邊、多邊甚至區(qū)域貨幣協(xié)作機(jī)制的重要性將上升。因為實體資產(chǎn)的通用性比金融資產(chǎn)低，隨著帶路合作的深化、貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大，貨幣的支付職能的差異性將日益顯現(xiàn)，增加各類非美元支付機(jī)制安排的空間。
例如，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟成員國間貿(mào)易的本幣結(jié)算比例已經(jīng)超過70%，中國與非洲、拉美以及其他區(qū)域國家也達(dá)成了一些非美元的支付機(jī)制安排?；谌嗣駧诺姆敲涝Ц扼w系尤其具有發(fā)展?jié)摿Γ@一方面源于中國與帶路國家的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性，也源于中國作為全球最大貿(mào)易伙伴國所擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。
其次，國際貨幣的一個重要功能是提供安全資產(chǎn)，中國有潛力填補(bǔ)美元地位下降帶來的缺口。金融監(jiān)管的加強(qiáng)降低了美國等發(fā)達(dá)國家金融體系供給安全資產(chǎn)的能力，而近期地緣政治事件尤其是相關(guān)的金融制裁，則降低了其他國家對美國國債作為安全資產(chǎn)的需求。中國的國債和其他人民幣流動性工具可成為對全球安全資產(chǎn)供給的一個重要補(bǔ)充。此外，中國與一些大宗出口國的戰(zhàn)略儲備合作，中國央行與他國央行簽訂的貨幣互換協(xié)議，也有望扮演安全資產(chǎn)的角色。
最后，過去10余年一些新的多邊金融機(jī)構(gòu)建立起來，促進(jìn)了共建帶路倡議和其他多邊合作的發(fā)展，也是對現(xiàn)有的國際貨幣治理體系的有益補(bǔ)充。這包括2015年成立的新開發(fā)銀行，2015年建立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。在國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行之外，中國設(shè)立了絲路基金，用于支持帶路倡議相關(guān)項目的融資。
從規(guī)模經(jīng)濟(jì)到創(chuàng)新發(fā)展
帶路倡議成績斐然，已經(jīng)成為開放包容、互利互惠的國際合作平臺。與10年前相比，國際環(huán)境發(fā)生了重大變化。從實體層面看，供給約束在增加，主要經(jīng)濟(jì)體人口老齡化、綠色轉(zhuǎn)型、從效率到安全的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、和平紅利下降等因素意味著成本增加，潛在增長率下降。在金融層面，通脹壓力下美國利率的上升不完全是周期波動，美元利率難以回到以前的低位，而地緣政治等非經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致市場的風(fēng)險溢價增加，這些都意味著新興市場面對的融資條件收緊。展望下個10年，帶路合作深化發(fā)展的最大潛力和亮點在什么地方？
一個可能的答案是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即規(guī)模越大，單位成本越低，效率越高。按照傳統(tǒng)的比較優(yōu)勢理論，要素稟賦差異產(chǎn)生貿(mào)易需求，呈現(xiàn)發(fā)達(dá)國家集中于資本密集型、發(fā)展中國家集中于勞動密集型、資源國出口資源的格局。但現(xiàn)實中，發(fā)達(dá)國家間的貿(mào)易往往超過發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的貿(mào)易，此外，盡管中國的勞動力成本已大幅上升，但中國作為全球制造業(yè)中心的地位反而得到加強(qiáng)。消費(fèi)需求多元化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相結(jié)合，使得即使處于同一發(fā)展階段的國家也可以通過分工和貿(mào)易來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
作為人口大國、全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的大市場和制造業(yè)能力是帶路合作未來發(fā)展的最大基石。尤其是在逆全球化背景下，大國規(guī)模優(yōu)勢將會進(jìn)一步凸顯，中國紡織服裝、家電電子、新能源等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)能夠為帶路國家提供高性價比的制成品。很多帶路國家有豐富的自然資源、年輕的人口結(jié)構(gòu)，但相對缺乏將這些要素整合起來的資本、技術(shù)與管理經(jīng)驗，中國龐大的工業(yè)體系能夠通過能源、工業(yè)金屬、新能源金屬等原材料進(jìn)口，與輕工、重化工業(yè)、裝備制造等成熟產(chǎn)能合作方式實現(xiàn)與帶路國家的優(yōu)勢互補(bǔ)。
尤其值得一提的是，帶路合作推出后10年來的基建投資為規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了好的條件。運(yùn)輸成本使得生產(chǎn)應(yīng)在靠近市場的地方進(jìn)行，是通過分工細(xì)化提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的障礙。帶路合作的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)了沿線國家和地區(qū)的互聯(lián)互通，降低了運(yùn)輸成本和其他跨境交易成本，有利于分工細(xì)化，拉長產(chǎn)業(yè)鏈，以實現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。近幾年，帶路基建投資的增速有所放慢，有觀點認(rèn)為帶路合作對經(jīng)濟(jì)的拉動作用下降了，但這僅僅看到了需求端。在供給端，過去的投入已經(jīng)形成產(chǎn)能，其對經(jīng)濟(jì)效率的提升要在未來10年甚至更長時間才會充分體現(xiàn)出來。
規(guī)模經(jīng)濟(jì)還會促進(jìn)創(chuàng)新，而創(chuàng)新是提升效率、增加安全的根本保障。中國目前受過高等教育的人口數(shù)量超過2億，超過印度和美國二者的總和，從創(chuàng)新對人力資本的要求看有明顯優(yōu)勢。中國在可再生能源包括新能源汽車領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先地位，是規(guī)模經(jīng)濟(jì)促進(jìn)創(chuàng)新的典型例子。規(guī)模的優(yōu)勢在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代得到放大，數(shù)字產(chǎn)品和數(shù)字服務(wù)的邊際成本低，既促進(jìn)內(nèi)部規(guī)模經(jīng)濟(jì)（個體企業(yè)做大），也促進(jìn)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即上下游聯(lián)系和集群效應(yīng)。
過去3年，圍繞新發(fā)展理念的五個關(guān)鍵詞“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”，中金公司研究部和中金研究院發(fā)布了系列深度報告，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)、碳中和、科技創(chuàng)新、橄欖型社會、大國產(chǎn)業(yè)鏈等主題。作為跨國經(jīng)濟(jì)合作平臺，帶路倡議涉及新發(fā)展理念的多個方面，本報告是我們分析新發(fā)展階段趨勢性問題的最新研究成果，希望對促進(jìn)相關(guān)問題的分析和討論有幫助，有偏差和不當(dāng)之處歡迎讀者批評指正。
注：
[1]2023年6月12日洪都拉斯成為第152個與中國簽署共建“一帶一路”合作文件的國家，如未經(jīng)特別說明，本報告使用的共建“一帶一路”國家的統(tǒng)計口徑和數(shù)據(jù)截至2023年5月，包括151個共建“一帶一路”國家。
[2]中國外交部：《“一帶一路”倡議十年，鋪就共同發(fā)展的康莊大道》，2023年3月7日。
作者彭文生系CF40成員、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院院長，本文摘自2023年7月21日中金公司研究部已發(fā)布的《前言 對新形勢下帶路倡議促進(jìn)發(fā)展與合作的幾點思考》。本文不構(gòu)成投資建議，不代表CF40立場。
未收藏
