核心觀點：
1.債務是枚“硬幣”，一面促進增長，另一面或藏風險。防范化解債務風險是今年政府工作重點，隨著近期地方債務問題增多，各界對于下半年化債的預期不斷升溫。如果開啟，可能采取怎樣的方式？化債固然利在長遠，但對短期經(jīng)濟又會產(chǎn)生怎樣的影響？
2. 歷史上，每當?shù)胤絻攤芰γ黠@惡化、城投債集中到期的階段，也對應著更為密集的化債行動的開啟。盡管每輪化債各有側重點，但都能看到融資平臺、金融機構、地方政府和中央政府等多方參與，相互動態(tài)博弈的復雜特征，并非任何一方的“單兵突進”。
3. “遏制增量”似是“化解存量”的重要配套舉措。過往化債過程中，大都強調壓降支出，尤其是縮減新增投資項目。此時，如果恰逢經(jīng)濟增速趨緩，廣義財政支出往往不會像過往逆周期調控那般顯著加力。特別地，基建投資表現(xiàn)會較為溫和，甚至邊際趨緩。
4.展望未來，如果集中化債開啟，銀行間市場利率趨降等操作或將形成適當配合。該過程中，置換債可能擠壓其它債券的發(fā)行，銀行信貸投放意愿也將受到一定抑制，整體社融增速難有顯著擴張。與過往不同，土地出讓收入低迷增加了本輪地方化債的難度。
報告全文：債務化解，如果開啟
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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