比較視域下中國式現(xiàn)代化理論、超越與范式升維
時間：2023-06-08
作者：劉珺
對SVB危機(jī)的幾點看法
第一，SVB危機(jī)體現(xiàn)出“貨幣如水”和“貨幣如蜜”的區(qū)別。SVB的資產(chǎn)端是“貨幣如蜜”——資產(chǎn)高度集聚于美國長期債券；負(fù)債端則是“貨幣如水”——隨時可能流出自身體系。這導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債期限、結(jié)構(gòu)的不匹配，短期流動性風(fēng)險演化為資不抵債，最終只能被接管。
第二，不良資產(chǎn)不是間接融資的專利。過去我們認(rèn)為，不良資產(chǎn)和不良貸款幾乎是相同概念，但SVB危機(jī)反映出直接融資領(lǐng)域不良資產(chǎn)的烈度和分量并不比間接融資領(lǐng)域輕。假設(shè)SVB投資十年期美國國債、美國機(jī)構(gòu)債，在加息情況下每年會造成2%～3%的利差損失，10年久期就是20%的不良資產(chǎn)率。這還只是簡單的算數(shù)加總，并未考慮復(fù)利因素。由此可見，不良資產(chǎn)不只產(chǎn)生在貸款領(lǐng)域，債券領(lǐng)域的不良資產(chǎn)已成為一種越來越常態(tài)化的現(xiàn)象。
第三，擠兌在不同經(jīng)濟(jì)輿情下會產(chǎn)生不同效果。當(dāng)前的擠兌更多是一種數(shù)字經(jīng)濟(jì)的擠兌，而非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的擠兌。傳統(tǒng)擠兌的烈度、速度都沒有這么快，但在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，銀行機(jī)構(gòu)擠兌速度呈現(xiàn)幾何級數(shù)提升。本次SVB出現(xiàn)流動性危機(jī)后，迅速引發(fā)多層、多維度的擠兌，導(dǎo)致市場主體難以反應(yīng)，只能觀望和等待政府的救助措施。
比較視域下中國式現(xiàn)代化在理論和實踐方面的超越
中國式現(xiàn)代化是對經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論和西方發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的超越和升華。中國式現(xiàn)代化的獨有特征，是通過社會主義現(xiàn)代化偉大實踐，某種程度上突破了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的既有前提假定和政策框架，解構(gòu)和重構(gòu)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，實現(xiàn)了有為政府和有效市場的更好結(jié)合。
其一是對重商主義的否定。重商主義認(rèn)為，國家富強(qiáng)的方法應(yīng)當(dāng)是出口大于進(jìn)口，而出超的結(jié)果則是金銀等貴金屬的流入。由于任意時點經(jīng)營總量恒定，所以國際貿(mào)易是一種零合博弈。美國總統(tǒng)林肯對此曾有過比較直觀的論述：如果在美國購買一件大衣，那么我得到大衣，而美國賺到錢；如果在英國購買一件大衣，那么我得到大衣，而英國人賺到錢。但中國式現(xiàn)代化摒棄了以鄰為壑的單純利己主義，以高水平對外開放推動高質(zhì)量發(fā)展，以共商共建共享為原則推動“一帶一路”建設(shè)，為全球提供了國際公共產(chǎn)品和國際合作平臺，變零合博弈為正合博弈，為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入了新動能。
其二是對比較優(yōu)勢領(lǐng)域的校準(zhǔn)。李嘉圖提出比較優(yōu)勢理論，以相對成本優(yōu)勢為基點，將一國的經(jīng)濟(jì)體系牢牢盯在全球供應(yīng)鏈的某一領(lǐng)域，導(dǎo)致發(fā)展中國家往往陷于自身要素稟賦，成為初級產(chǎn)品、低附加值產(chǎn)品的出口國和高價值產(chǎn)品的進(jìn)口國。中國式現(xiàn)代化既有效利用了比較優(yōu)勢，深度融入國際分工，從勞動密集型產(chǎn)業(yè)突圍，快速實現(xiàn)了彎道超車；又不固守比較優(yōu)勢，適時推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，逐步強(qiáng)化技術(shù)主導(dǎo)權(quán)，謀求產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)了對比較優(yōu)勢理論的校準(zhǔn)，破除了價值鏈固化之弊，實現(xiàn)向全球價值鏈高端的遷徙。因此我認(rèn)為，比較優(yōu)勢從來不是為競爭而生。
其三是對古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀理論補充。在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下，企業(yè)以實現(xiàn)利潤最大化為首要目標(biāo)，基于投入產(chǎn)出分析進(jìn)行生產(chǎn)決策。然而企業(yè)的最優(yōu)決策，并不天然指向經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的最大化。一些戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性的基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施，往往因為初始投資總額大、資金回收期長、項目風(fēng)險難以通過價格反映等，缺乏自由市場框架內(nèi)的解決路徑，也即“耐心資本”問題。中國式現(xiàn)代化在求解這一難題時，更著重計算長期社會賬而非短期經(jīng)濟(jì)賬，鮮明地將工作重心放在民生根本上，致力于實現(xiàn)全體人民的共同富裕。在關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，通過國家力量的適度引導(dǎo)發(fā)揮，有效解決了相應(yīng)領(lǐng)域、相應(yīng)階段的市場失靈問題。
其四是對凱恩斯主義和貨幣主義的對立統(tǒng)一。凱恩斯主義主張政府實行擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策，從而提振總需求，實現(xiàn)充分就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2008年全球金融危機(jī)后，西方主要經(jīng)濟(jì)體長期實施量化寬松政策，但巨量“噴射”的貨幣并未真正注入實體經(jīng)濟(jì)，卻因逐利的巨大虹吸效應(yīng)黏滯在金融部門或大宗商品領(lǐng)域，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性過熱并吹大了金融泡沫。貨幣主義主張，央行實行穩(wěn)定的貨幣供給政策，便可確保經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定。但通脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。當(dāng)前俄烏沖突、全球供應(yīng)鏈梗阻等供給沖擊紛至沓來，歐美諸國紛紛面臨滯脹困境，就是其真實寫照。
中國式現(xiàn)代化的宏觀調(diào)控，堅持不搞大水漫灌，而是通過靶向性、結(jié)構(gòu)性的跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮總量、結(jié)構(gòu)、價格三重優(yōu)勢，有保有壓，有進(jìn)有退，統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和優(yōu)化供給，積極的財政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策和其他政策，實現(xiàn)了需求提振與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同頻共振。
其五是對產(chǎn)業(yè)政策的活學(xué)活用和超越。產(chǎn)業(yè)政策最早起源于美國，第一槍是漢密爾頓的幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)論。近年來，美國對產(chǎn)業(yè)政策的使用更加頻繁。以2022年美國《通脹削減法案》、《芯片與科學(xué)法案》等為代表，西方國家產(chǎn)業(yè)政策政治化、武器化的趨勢愈發(fā)凸顯。中國式現(xiàn)代化的實踐則始終將產(chǎn)業(yè)政策置于“和平共處”、“互利共贏”等基本準(zhǔn)則框架內(nèi)，倡導(dǎo)真正的多邊主義，錨定市場主體需求，動態(tài)優(yōu)化政策組合，打造良好營商環(huán)境，激發(fā)企業(yè)的內(nèi)生增長動力，基本構(gòu)建了規(guī)模大、體系全、競爭力較強(qiáng)的全產(chǎn)業(yè)體系。
其六是對理性預(yù)期理論的修正。與傳統(tǒng)的凱恩斯主義不同，理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，唯有出乎公眾預(yù)料的貨幣政策才能產(chǎn)生實際效應(yīng)，因此反對政府對經(jīng)濟(jì)的過多干預(yù)。但在復(fù)雜多變的環(huán)境下，價格黏性、信息不充分等因素使上述理論在實踐中經(jīng)?！懊摪小薄Ｖ袊浆F(xiàn)代化的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，汲取了凱恩斯主義和理性預(yù)期學(xué)派的合理內(nèi)核。穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)物價等政策主張，將調(diào)控目標(biāo)牢牢錨定在高質(zhì)量發(fā)展，其核心要義高度聚焦改善社會心理、引導(dǎo)穩(wěn)定預(yù)期、提振發(fā)展信心。
其七是對發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的超越。索羅模型認(rèn)為，由于資本邊際收益遞減，在人口增長率恒定和技術(shù)進(jìn)步速度不變的條件下，經(jīng)濟(jì)將收斂至零增長的穩(wěn)態(tài)。中國式現(xiàn)代化的發(fā)展動力，已實現(xiàn)從主要依靠資源、低成本勞動力等要素投入，轉(zhuǎn)為依靠創(chuàng)新驅(qū)動。近期我國的科研投入強(qiáng)度、專利獲得情況等，都可證明這一點。中國式現(xiàn)代化也不同于西方“先污染后治理”的環(huán)境庫茲涅茲曲線，而是要更好地處理經(jīng)濟(jì)增長和環(huán)境保護(hù)的關(guān)系，堅持科技創(chuàng)新推動綠色轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)出一種不斷演進(jìn)、自我修正、自我完善、動態(tài)升華的螺旋式上升。
新經(jīng)濟(jì)范式的變與不變
新經(jīng)濟(jì)范式下，世界之變、時代之變、歷史之變、人類之變以前所未有的方式鋪陳開來，變化成為經(jīng)濟(jì)體系的原敘事。然而透過經(jīng)濟(jì)范式演變，不變的前進(jìn)大方向始終存在。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，基于購買力評價計算的2021年全球GDP是1998年的3.4倍。從衛(wèi)生條件改善、全球嬰兒死亡率等數(shù)據(jù)看，人類歷史始終呈現(xiàn)前進(jìn)態(tài)勢。因此無論前三次產(chǎn)業(yè)革命，還是正在進(jìn)行的第四次產(chǎn)業(yè)革命，無論出現(xiàn)多么顛覆性的技術(shù)和科技，本質(zhì)仍是一種向善的力量，根本目的都是推動文明進(jìn)步，提升人類福祉。
其一，驅(qū)動力之變。按生產(chǎn)要素劃分，四次產(chǎn)業(yè)革命的驅(qū)動力分別在土地、勞動力、資本、科技之間轉(zhuǎn)換，重點也有所不同。18世紀(jì)后期到19世紀(jì)初葉，英國圈地運動達(dá)到高潮，為資本主義農(nóng)業(yè)奪得了地盤，土地是非常重要的因素。與此同時，圈地運動也為城市工業(yè)提供了充足的勞動力，勞動力也是重要因素。加之紡紗機(jī)、蒸汽機(jī)等技術(shù)輔助，人類進(jìn)入了蒸汽時代。之后，人類社會經(jīng)歷了以電氣化為主要標(biāo)志的第二次產(chǎn)業(yè)革命，以及以計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心的第三次產(chǎn)業(yè)革命。當(dāng)前我們正在經(jīng)歷物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、萬物互聯(lián)漸成大勢的第四產(chǎn)業(yè)革命?？萍颊诎l(fā)揮第一生產(chǎn)力作用，主導(dǎo)乃至重塑這一過程。全要素生產(chǎn)率中，技術(shù)要素提升已成為不爭的事實，資本瓶頸也已經(jīng)不再顯著，資金追逐項目正在成為當(dāng)前現(xiàn)實。
另一個特征是，技術(shù)面應(yīng)用轉(zhuǎn)化在速度、規(guī)模方面愈發(fā)高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求。只有極限的技術(shù)突破或精度的進(jìn)一步提升，才能真正做成項目；只有規(guī)模的極度擴(kuò)張，才可能成為主宰某賽道的頭部企業(yè)。我國獨角獸企業(yè)之所以蓬勃涌現(xiàn)，關(guān)鍵就在于其體量和市場影響力大。根據(jù)福布斯數(shù)據(jù)，2022年中國產(chǎn)業(yè)孵化和創(chuàng)業(yè)公司中，有17家企業(yè)成為獨角獸。即便在疫情嚴(yán)重的2022年，獨角獸企業(yè)數(shù)量相比2021年同比約增加3倍。由此可見，現(xiàn)代企業(yè)的普遍特征之一就是上規(guī)模的能力，否則很難擁有稱霸賽道的機(jī)會。
其二，軌跡之變。工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的經(jīng)濟(jì)周期是繁榮、衰退、簫條、復(fù)蘇。但隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)大踏步邁向數(shù)字經(jīng)濟(jì)，互聯(lián)網(wǎng)巨大的正外部性、正反饋性，以及人工智能技術(shù)加持的摩爾定律倍增效果，使得有宏觀、微觀賦能的，以數(shù)據(jù)、算力、算法為底座的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邊界不斷被顛覆、被突破，阿爾法狗、美國國家點火裝置的核聚變凈能量輸出、ChatGPT等都是這方面的例子。經(jīng)濟(jì)周期正從傳統(tǒng)的四段論線性軌跡逐漸演化成非線性的多維度軌跡。即便處在線性過渡階段，出現(xiàn)折線的概率也會加大，波動性顯著提升，這使得管理現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的難度幾何級數(shù)提升。
其三，模式之變。此前，存量產(chǎn)業(yè)與增量產(chǎn)業(yè)的競合關(guān)系中，增長性企業(yè)更多在唱主角，增量產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，存量產(chǎn)業(yè)則處于被改造、被替代、甚至被科技革命終結(jié)的地位，市場普遍認(rèn)為成長股比價值股更好。但2022年科技內(nèi)嵌的理性在資本市場逐漸回歸，新科技的去偽存真在多個層面展開，并且市場上得到印證。曾經(jīng)一騎絕塵的科技股股價出現(xiàn)停頓、甚至大幅回撤，“唯科技論”不再被盲信和盲從，創(chuàng)新泡沫被一定程度擠壓，存量產(chǎn)業(yè)的自我革命與增量產(chǎn)業(yè)的自我提高平行推進(jìn)，且兩者融合趨于加速。比如在資本競相追逐的新能源領(lǐng)域，綠氫、電子燃料等引人注目的超前技術(shù)，由于缺乏降本上量的技術(shù)和大規(guī)模應(yīng)用場景，不具有短時間內(nèi)成為主流的現(xiàn)實基礎(chǔ)。
很多概念應(yīng)用究竟能否真正提高效率、提高人類福祉，這值得探究。盡管未來有望通過對技術(shù)邊界的趨近，實現(xiàn)從顛覆性技術(shù)到常規(guī)性技術(shù)的重演和序?qū)憽５诙頌鯖_突的大背景下，傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)模之大、作用之巨不可忽視，對傳統(tǒng)能源領(lǐng)域的漸進(jìn)性改良成為更加切合實際的選擇。增量思維與存量思維相互滲透，新能源對傳統(tǒng)能源的漸次替代、傳統(tǒng)能源超低甚至零排放的兩項進(jìn)程正在并列推進(jìn)。
其四，規(guī)制之變。市場這只“看不見的手”要想發(fā)揮充分作用，可能離不開政府這只“看得見的手”的有效規(guī)制。政府能力的服務(wù)型定位以及政府在經(jīng)濟(jì)活動中發(fā)揮有效作用并與市場形成相互補充、相互促進(jìn)的基本假設(shè)還需要在實踐中進(jìn)一步驗證、使用。
金融之同步和異步
面對新經(jīng)濟(jì)范式，金融需要厘清方向性和路徑性的原則，也要解決好基礎(chǔ)性和技術(shù)性的問題。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融與實體經(jīng)濟(jì)有著正反合的辯證關(guān)系。正題是金融源于并服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的需求；反題是金融發(fā)展脫離實體經(jīng)濟(jì)軌道空轉(zhuǎn)；合題是金融回歸本質(zhì)，在更高水平上成就實體經(jīng)濟(jì)價值。從這個角度看，中國特色金融發(fā)展之路，關(guān)鍵在于順應(yīng)發(fā)展大勢，扎根實體經(jīng)濟(jì)，切實服務(wù)民生，腳踏實地得賦能使能，而非改弦更張地簡單顛覆。
其一，金融應(yīng)當(dāng)有所作為，與實體經(jīng)濟(jì)、人民美好生活需要同頻躍遷。所有經(jīng)濟(jì)學(xué)底層邏輯都是政治學(xué)和社會學(xué)。在國家社會組織形態(tài)下，對金融機(jī)構(gòu)而言，政治性、人民性是其首要要求，專業(yè)性是其承載體，也是具體而非抽象的。面對科技周期、產(chǎn)業(yè)周期、金融周期交疊共振下的諸多不確定性，如何通過提振全要素生產(chǎn)率穿越周期，實現(xiàn)賽道、領(lǐng)域、全域的突圍，這已然成為一種行業(yè)集體覺醒。
金融必須有所作為，且這種作為必須具有前瞻性、針對性、科學(xué)性的內(nèi)涵。房地產(chǎn)市場的調(diào)整、震蕩、趨穩(wěn)，證明金融的曲突徙薪遠(yuǎn)比亡羊補牢更為有效。因此在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的關(guān)鍵階段，更要注重發(fā)揮金融的減震功能而非強(qiáng)化共振，通過質(zhì)的有效提升和量的合理增長，真正擔(dān)當(dāng)起經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器和壓艙石。
其二，金融當(dāng)有所不為，對逐利沖動和過度創(chuàng)新保持克制。無論從何種角度看，金融都處在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會網(wǎng)絡(luò)的樞紐位置，架起物理世界與數(shù)字世界的泛在連接，其發(fā)展模式、發(fā)展態(tài)勢與經(jīng)濟(jì)社會資源的高效配置、經(jīng)濟(jì)安全乃至國家安全息息相關(guān)。因此必須回歸金融的本質(zhì)規(guī)律，即安全性、流動性、盈利性。
面對市場資本化、交易算法化、銀行投資化等過度創(chuàng)新的浪潮，金融機(jī)構(gòu)無須搶熱點、博眼球、上熱搜，而應(yīng)主動慢半拍，始終堅持以問題導(dǎo)向和求解思維為準(zhǔn)繩，以實際需求為展業(yè)創(chuàng)新指引，牢記不解決真實金融需求的創(chuàng)新要不得，沒有質(zhì)量變革、效率變革、動力變革的創(chuàng)新要不得，避免因自我循環(huán)吹大資產(chǎn)泡沫，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，不能為創(chuàng)新而創(chuàng)新。
作者劉珺系CF40成員、交通銀行行長，本文為作者在2023·金融四十人15周年年會暨閉門研討會“邁入新征程的金融業(yè)：復(fù)蘇與轉(zhuǎn)型”上所做的主題演講。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
未收藏
