就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)意味著什么？
時(shí)間：2023-06-06
作者：張瑜 等
新增非農(nóng)就業(yè)再超預(yù)期
美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)升至33.9萬(wàn)，大幅超出海外市場(chǎng)預(yù)期的19.5萬(wàn)。同時(shí)，3月和4月數(shù)據(jù)也有明顯上修。1-5月，月新增就業(yè)平均為31.4萬(wàn)，雖然低于去年的月均39.9萬(wàn)，但大幅高出2015-2018年的月均19.7萬(wàn)。疊加4月職位空缺的反彈，顯示出就業(yè)市場(chǎng)依然十分緊張，極具韌性。
5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)33.9萬(wàn)，彭博一致預(yù)期為19.5萬(wàn)。4月數(shù)據(jù)從25.3萬(wàn)上修為29.4萬(wàn)，3月數(shù)據(jù)從16.5萬(wàn)上修為21.7萬(wàn)。修正后，3-4月合計(jì)新增就業(yè)人數(shù)較此前增加9.3萬(wàn)。新增私人非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為28.3萬(wàn)，彭博一致預(yù)期為16.8萬(wàn)。
行業(yè)結(jié)構(gòu)上，新增就業(yè)主要分布在教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、政府、休閑酒店、建筑、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)，信息業(yè)和制造業(yè)的新增就業(yè)數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)。新增就業(yè)的結(jié)構(gòu)化差異，也體現(xiàn)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)能主要在服務(wù)性消費(fèi)。
5月，服務(wù)業(yè)中，教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、政府、休閑酒店、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、零售的就業(yè)分別增長(zhǎng)9.7萬(wàn)、6.4萬(wàn)、5.6萬(wàn)、4.8萬(wàn)、2.42萬(wàn)、1.16萬(wàn)，信息業(yè)減少0.9萬(wàn)。商品生產(chǎn)行業(yè)中，建筑、采礦業(yè)新增就業(yè)分別為2.5萬(wàn)、0.3萬(wàn)，制造業(yè)減少0.2萬(wàn)。政府雇員增加5.6萬(wàn)。
新失業(yè)率有所上行，勞動(dòng)參與率持平
5月失業(yè)率從3.4%上行至3.7%，高于彭博預(yù)期的3.5%，青年、黑人和非裔的失業(yè)率上升較為明顯?？偟氖I(yè)人數(shù)增加44萬(wàn)至609.7萬(wàn)。
其中，從失業(yè)原因看，結(jié)束臨時(shí)工作和永久失業(yè)人數(shù)明顯上升，合計(jì)26萬(wàn)；從失業(yè)類型看，主要是靈活就業(yè)人數(shù)大幅減少了36.9萬(wàn)，這也基本解釋了新增非農(nóng)和失業(yè)率的“背離”。
勞動(dòng)參與率維持在62.6%，持平前值，符合預(yù)期，但黃金年齡段的勞動(dòng)參與率在83.1%的高位進(jìn)一步上行至83.3%，而55歲以上勞動(dòng)參與率則從38.6%的低位進(jìn)一步回落至38.4%，勞動(dòng)力供給的修復(fù)依然面臨著提前退休的瓶頸。
5月青年失業(yè)率從9.2%升至10.3%，黑人和非裔失業(yè)率從4.7%升至5.6%。失業(yè)人數(shù)增加44萬(wàn)，就業(yè)人數(shù)減少31萬(wàn)。從失業(yè)原因看，結(jié)束臨時(shí)工作和被辭退的永久失業(yè)人數(shù)分別增加11.7萬(wàn)、14.3萬(wàn)，永久失業(yè)人數(shù)的月增幅是2020年10月以來(lái)最大值；再就業(yè)者人數(shù)增加6萬(wàn)，離職者減少2.5萬(wàn)。靈活就業(yè)人數(shù)（自我雇傭）從910萬(wàn)降至873.1萬(wàn)。
時(shí)薪增速略有回落
5月非農(nóng)時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.3%，預(yù)期4.4%，前值4.4%；環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.4%。今年以來(lái)，在強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的推動(dòng)下，時(shí)薪增速的下行十分緩慢，同比增速在4.4%左右徘徊，距離美聯(lián)儲(chǔ)3%-3.5%的合意水平仍有明顯距離，而0.3%的環(huán)比增速也僅比去年略低0.1個(gè)百分點(diǎn)。
薪資的粘性，尤其是服務(wù)業(yè)薪資，可能意味著服務(wù)業(yè)通脹的壓力短期內(nèi)還是看不到明顯的緩解跡象，去年四季度的核心PCE同比是4.8%，今年前4個(gè)月是4.7%。
環(huán)比來(lái)看，服務(wù)業(yè)時(shí)薪增長(zhǎng)0.3%，其中，信息（1.6%）、公用事業(yè)（0.5%）、金融活動(dòng)（0.5%）、其他服務(wù)業(yè)（0.4%）、教育和保健服務(wù)（0.3%）、休閑酒店（0.3%）增速較快。商品生產(chǎn)行業(yè)時(shí)薪增長(zhǎng)0.3%，采礦、建筑、制造業(yè)分別增長(zhǎng)0.3%、0.4%、0.2%。
就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)政策和資產(chǎn)有何影響？
目前聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大、對(duì)市場(chǎng)指引的一致性減弱，數(shù)據(jù)的重要性更為凸顯。從5月議息會(huì)議紀(jì)要及近期官員公開表態(tài)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)后續(xù)貨幣政策的分歧明顯加大：
5月會(huì)議紀(jì)要中，“一些（Some）與會(huì)者認(rèn)為…在未來(lái)的會(huì)議上可能有必要進(jìn)一步收緊政策。幾位（Several）與會(huì)者指出…在這次會(huì)議之后可能沒有必要進(jìn)一步收緊政策”。
5月以來(lái)，公開表態(tài)的9位票委中，偏謹(jǐn)慎的4位、支持暫停加息的2位、開放態(tài)度的2位、支持繼續(xù)加息的1位（圖7）。聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期指引變得不那么“一致”，這意味著對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)測(cè)更難、意義更小，而數(shù)據(jù)依賴的重要性更加凸顯。
5月就業(yè)數(shù)據(jù)分化，可能達(dá)不到消除聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧的“強(qiáng)”。一方面是新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期強(qiáng)勁，另一方面則是失業(yè)率上升。這種差異主要來(lái)自于調(diào)查口徑，非農(nóng)就業(yè)來(lái)自機(jī)構(gòu)調(diào)查，失業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自家庭調(diào)查，前者僅包括非農(nóng)機(jī)構(gòu)的雇傭就業(yè)。此次數(shù)據(jù)分化，主要是家庭調(diào)查中的靈活就業(yè)人數(shù)大幅減少41.4萬(wàn)所致，而不是部分勞動(dòng)力重返市場(chǎng)帶來(lái)的供給增加。
所以，5月數(shù)據(jù)可能沒“強(qiáng)”到消除聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧的程度，暫停加息仍可能是較大概率情形，美聯(lián)儲(chǔ)或需要更多的時(shí)間來(lái)對(duì)信貸收縮、就業(yè)和通脹的近期發(fā)展和未來(lái)前景進(jìn)行細(xì)致謹(jǐn)慎評(píng)估，以進(jìn)一步確定目前貨幣政策立場(chǎng)是否足夠緊縮。
但對(duì)市場(chǎng)而言，就業(yè)市場(chǎng)韌性仍在，年內(nèi)不降息的預(yù)期增強(qiáng)。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年底目標(biāo)利率落在4.5%-4.75%的概率從23.9%降至11%，落在4.75%-5%的概率從36.8%降至36.2%，落在5%-5.25%的概率從25.3%升至38.6%，落在5.25%-5.5%的概率從7.9%升至12.4%。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退和降息預(yù)期上修，則美股仍將處于盈利韌性交易為主的階段。我們?cè)岢黾酉⒅芷诮灰椎娜握摚旱谝浑A段交易緊縮，第二階段交易盈利韌性，第三階段交易衰退。對(duì)美股而言，當(dāng)下或仍處于盈利韌性交易為主的階段，尤其是表現(xiàn)較好的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布階段更為明顯。
今年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)的反彈雖然主要由估值貢獻(xiàn)，但盈利因子也未對(duì)其帶來(lái)負(fù)拖累，與海外市場(chǎng)年初時(shí)的預(yù)測(cè)差異明顯：
因衰退預(yù)期較強(qiáng)，海外市場(chǎng)在去年底和今年初普遍低估了一季度的美股盈利，據(jù)彭博報(bào)道，低估幅度大約為6%，是近十年來(lái)的偏高水平；一季報(bào)后，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一年的美股盈利預(yù)期已有明顯上調(diào)。
作者張瑜系CF40青年論壇會(huì)員、華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師，本文節(jié)選自華創(chuàng)證券研究所6月4日發(fā)布的報(bào)告《【華創(chuàng)宏觀】就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)意味著什么？——美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》，具體內(nèi)容詳見相關(guān)報(bào)告。文章不構(gòu)成投資建議，不代表CF40立場(chǎng)。
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