提振經(jīng)濟仍需擴張性宏觀經(jīng)濟政策
時間：2023-05-23
作者：余永定
總需求不足是當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟運行面臨的最突出問題，由于2023年第一季度經(jīng)濟增長表現(xiàn)差強人意，特別是CPI增速過低、PPI持續(xù)負增長，中國有必要采取更為強有力的擴張性財政和貨幣政策。中國財政當(dāng)局有必要提高赤字率、增發(fā)國債；貨幣當(dāng)局應(yīng)該進一步降低基準利息率。
刺激消費固然有助于增加有效需求，但消費是收入的函數(shù)，在中國目前情況下，消費需求難以成為經(jīng)濟持續(xù)增長的第一動力，啟動經(jīng)濟主要還是要以政府主導(dǎo)或支持的基礎(chǔ)設(shè)施（包括“新、舊”和“軟、硬”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）投資為突破口?；A(chǔ)設(shè)施投資不僅可以直接創(chuàng)造有效需求，還可以通過“擠入效應(yīng)”推動私人投資。GDP和居民收入的增長可以帶動消費增長，從而形成經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)。
通過提振市場信心和執(zhí)行擴張性宏觀經(jīng)濟政策，中國經(jīng)濟一定能在2023年向世界交出一張令人滿意的答卷。
至于債務(wù)和高杠桿率問題，與世界其他主要國家相比，中國企業(yè)部門更加依賴債務(wù)融資特別是銀行貸款。企業(yè)杠桿率過高，容易由于外部沖擊或內(nèi)部經(jīng)營問題而出現(xiàn)債務(wù)違約，但中國企業(yè)杠桿率過高有其特殊性。
例如，中國和美國企業(yè)對外部資金的依賴程度相差不多，中國企業(yè)的杠桿率大大高于美國企業(yè)的重要原因，是美國企業(yè)主要依賴股市融資而中國企業(yè)主要依靠銀行貸款融資。但當(dāng)前中國銀行體系較為健全，不良率基本不超過2%，從撥備等各項指標(biāo)來看都較為健康。此外，中國政府部門債務(wù)所占GDP比重也不高，即便考慮到地方債務(wù)，中國的政府財政狀況仍遠好于大多數(shù)發(fā)達國家。
因而，中國無需過于擔(dān)心企業(yè)杠桿率過高而不敢采取擴張性財政貨幣政策。
政府財政可持續(xù)的關(guān)鍵取決于GDP增速和利息率水平，政府部門當(dāng)期債務(wù)所占GDP比重究竟多高并非最為重要的問題。如果能夠保證較高的GDP增速和較低的利息率水平，就不會因債務(wù)問題而出現(xiàn)財政危機。
在此基礎(chǔ)上，需要注意以下三點：
一是我們一定要明確中國目前所面臨的問題是總需求不足。中央所說的總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾的觀點是非常正確、非常重要的。中國的宏觀經(jīng)濟政策的制定，包括財政政策、貨幣政策，應(yīng)該建立在這一判斷的基礎(chǔ)之上。
二是基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)改造創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈重塑投資，應(yīng)該成為啟動2023年中國GDP增長的一個重要方式。要啟動經(jīng)濟，我們希望增加消費支出。通過使收入分配均等化、采取一系列消費便利化措施，調(diào)整稅制增加居民可支配收入，有助于增加消費。但是就像中央所講的，“消費是收入的函數(shù)”，如果收入不增長，消費是很難增長的。如果我們能夠通過大規(guī)模的投資啟動經(jīng)濟，那么消費增長速度就會提高，中國經(jīng)濟就會形成一個良性循環(huán)。
三是未來實現(xiàn)上述目標(biāo)，我認為應(yīng)該進一步增加財政支出，增發(fā)國債。中國不要害怕增發(fā)國債，中國國債占GDP的比還是比較低的，中國的國債市場規(guī)模并不夠大，并不夠深，擴大國債市場非常有利于發(fā)展中國的資本市場。所以要增加財政支出，增發(fā)國債。
央行應(yīng)該進一步放松貨幣政策，中央銀行比較重視降低準備金率，準備金率下降是必要的。但是我認為更重要的是要降低基準利率。至于貸款的發(fā)放和存款、貸款利息率應(yīng)該讓商業(yè)銀行根據(jù)商業(yè)原則自行決定。
增加財政支出、增發(fā)國債、降低利息率這應(yīng)該是中國今年宏觀經(jīng)濟政策的基本特點。通過一系列改革舉措提振市場信心和執(zhí)行擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，我相信，中國經(jīng)濟一定能在2023年向世界交出一份令人滿意的答卷。
作者余永定系CF40學(xué)術(shù)顧問、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、上海浦山新金融發(fā)展基金會會長，本文根據(jù)作者在CF40專家團訪問國際貨幣基金組織（IMF）華盛頓總部時舉行的午餐交流會——“全球和中國經(jīng)濟展望”上的主題演講整理而成，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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