數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展正在創(chuàng)造新形式的貨幣、支付工具、服務(wù)提供商和網(wǎng)絡(luò)，由此引發(fā)的一系列影響將十分深遠。當前，我們看到的只是雛形，五年、十年之后，我們的金融體系，至少支付體系，將發(fā)生深刻變化。
央行數(shù)字貨幣的特征
對數(shù)字貨幣具體特征的探討可以從貨幣和支付工具的定義出發(fā)?，F(xiàn)代金融體系是在基礎(chǔ)貨幣上建立的一個非常復(fù)雜的多層次體系，基礎(chǔ)貨幣之上是以商業(yè)銀行存款形式存在的廣義貨幣。以廣義存款為基礎(chǔ)，可以發(fā)展出支付體系和金融市場，而支付體系反過來為金融體系提供強大的支撐。整個金融體系可以被視為一座金字塔，其頂端為央行貨幣。央行貨幣是現(xiàn)代金融體系中安全性和流動性最高的最終極的支付工具和結(jié)算資產(chǎn)。
當前，央行貨幣主要有兩種形態(tài)，一是通貨，二是存款準備金。前者基本形態(tài)為現(xiàn)金、紙幣和硬幣；后者是商業(yè)銀行在中央銀行的存款，是進行最后的清算和結(jié)算的資產(chǎn)，二者都是央行的負債，存在一對一的兌換關(guān)系。
不過，兩種貨幣形態(tài)的特征存在較大區(qū)別。在面對面的交易中，現(xiàn)金是非常高效的結(jié)算工具，能夠?qū)崿F(xiàn)同時同地的及時結(jié)算。相比之下，通過信用卡、支票等交易方式的支付則需要借助商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)賬，其背后存在一系列清算和結(jié)算的過程。但是，現(xiàn)金結(jié)算的局限性在于交易雙方必須同時同地，這種物理限制意味著現(xiàn)金無法用于遠程交易，如異地或跨境支付。當付款人和收款人在兩個不同的國家、不同的時區(qū)時，現(xiàn)金支付無法使用，只能通過銀行在不同幣種之間進行轉(zhuǎn)賬來實現(xiàn)交易。
為了實現(xiàn)這種復(fù)雜的結(jié)算和清算，需要通過一系列制度和法律保障建立起支付體系。支付體系既包括基本規(guī)則，也包括基礎(chǔ)設(shè)施。支付體系的軟基建概念可類比于鐵路等硬基建概念。參照鐵路系統(tǒng)的軌道標準，支付體系等軟基建也需要設(shè)立相應(yīng)標準，譬如促進跨時區(qū)的規(guī)則對接等。這一系列的制度建設(shè)是進行跨境支付的保證。不過，當前以雙邊代理行關(guān)系為基礎(chǔ)的跨境支付仍面臨著較多痛點。
在了解現(xiàn)代金融體系中貨幣種類和支付工具定義的基礎(chǔ)上，可以基于貨幣屬性和支付工具對數(shù)字貨幣進行分類。
在這種分類下，加密資產(chǎn)不能算作真正意義上的貨幣。一方面，它并不能充當一般等價物、作為計價工具，更不能作為通貨（currency）。通貨由國家信用背書，與國家主權(quán)密切相關(guān)，所以私人部門發(fā)行的加密資產(chǎn)或虛擬貨幣不會是真正意義上的貨幣。
另一方面，在沒有存款保險、最后貸款人等制度保障和充分監(jiān)管等前提下，私人部門的數(shù)字貨幣難以保持穩(wěn)定的幣值，這也使其難以承擔計價、流通和交易等法幣功能。
央行數(shù)字貨幣（CBDC）則不同，它既是一個與通貨具有同等法律地位的貨幣，同時也是一種支付工具，甚至還是支付系統(tǒng)，因為央行數(shù)字貨幣誕生和發(fā)展的過程中需要有與之配套的基礎(chǔ)設(shè)施。也就是說，央行數(shù)字貨幣具備雙重屬性，它既可以被看作像硬幣一樣的支付結(jié)算工具，也可以被視為一個復(fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施體系，為現(xiàn)代數(shù)字化的金融體系提供標準和基礎(chǔ)性功能。
作為數(shù)字時代的支付工具和結(jié)算資產(chǎn)，央行數(shù)字貨幣的一個重要特征是它可以成為現(xiàn)金和存款合一的光譜（A spectrum of “cash-like” and “deposit-like” features）。傳統(tǒng)的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款之間存在著明確的區(qū)分，二者相當于“0”和“1”，涇渭分明；但央行數(shù)字貨幣可以既像現(xiàn)金又像存款，有較高的設(shè)計靈活性。
作為現(xiàn)金時，央行數(shù)字貨幣是數(shù)字化的現(xiàn)金（digital cash），可以不受物理條件的限制，實現(xiàn)類似于現(xiàn)金的點對點支付，發(fā)揮及時結(jié)算的功能。當需要進行大額支付時，央行數(shù)字貨幣也可以像存款一樣進行轉(zhuǎn)賬，安全地實現(xiàn)批發(fā)支付。
此外，央行數(shù)字貨幣可以全天候運作，不必受到各國不同的支付體系、不同時區(qū)的限制。同時，央行數(shù)字貨幣能夠在離線時也保持可使用狀態(tài)，特別是在一些發(fā)展中國家或者島嶼國家網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)不穩(wěn)定的情況下。另外，央行數(shù)字貨幣一個值得期待的發(fā)展方向是可編程性，這個特性可以使其成為物聯(lián)網(wǎng)時代的一個支付結(jié)算無縫鏈接的工具。
總之，央行數(shù)字貨幣不僅僅是一種電子支付手段，其將成為未來數(shù)字時代經(jīng)濟的貨幣基礎(chǔ)。盡管目前只是雛形，但我們可以期待它在今后發(fā)揮更為基礎(chǔ)的作用。
作為基礎(chǔ)設(shè)施，央行數(shù)字貨幣能夠為平臺經(jīng)濟和分布式金融交易的發(fā)展提供標準，進而為私人部門的金融創(chuàng)新提供規(guī)范。譬如在硬基建領(lǐng)域，歐洲通過統(tǒng)一鐵軌標準，實現(xiàn)了跨境鐵路之間順暢的互聯(lián)互通。在金融領(lǐng)域，央行數(shù)字貨幣的發(fā)展也將為全球支付體系的統(tǒng)一提供機會?？梢云诖氖?，央行數(shù)字貨幣的出現(xiàn)將推動跨境支付架構(gòu)實現(xiàn)類似于現(xiàn)代通信體系的變革，從蝸牛郵件（snail mail）時代步入電子郵件（E-mail）時代。
此外，央行數(shù)字貨幣與電子支付之間存在著顯著區(qū)別。雖然諸如中國、印度和瑞典等國家的電子支付系統(tǒng)已經(jīng)十分發(fā)達，但這些國家也在積極探索央行數(shù)字貨幣。這是因為央行數(shù)字貨幣有其獨特的功能：
第一，相較電子貨幣，央行數(shù)字貨幣具有貨幣錨的作用，這也是保證貨幣體系穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。
第二，相較電子貨幣，央行數(shù)字貨幣不需要基于商業(yè)銀行賬戶而存在。這也使得央行數(shù)字貨幣在兼顧電子支付便捷性優(yōu)勢的同時，降低了非現(xiàn)金的持有門檻，特別是對于沒有境內(nèi)銀行賬戶的外籍人士而言。對于無銀行賬戶人口占比較大的國家，央行數(shù)字貨幣的推廣則具有更加顯而易見的普惠意義。
第三，統(tǒng)一的央行數(shù)字貨幣對于促進私人部門競爭也能發(fā)揮一定的作用。
對全球發(fā)展的觀察與需要繼續(xù)探討的問題
目前，全球范圍內(nèi)有一百多家央行都在積極探索央行數(shù)字貨幣，各地發(fā)展態(tài)勢略有差異。從全球范圍來看，雖然發(fā)展階段和基礎(chǔ)設(shè)施的差異會對各國發(fā)展央行數(shù)字貨幣造成一定的影響，但數(shù)字技術(shù)為發(fā)展中國家?guī)硇碌臋C會，特別是解決在傳統(tǒng)金融體系下難以克服的問題。許多非洲國家盡管自身金融體系較為落后，但在探索央行數(shù)字貨幣方面也較為積極主動。
首先是部分島嶼或臨海國家，包括加勒比海地區(qū)的巴哈馬、牙買加等。這些國家推出央行數(shù)字貨幣的出發(fā)點比較明顯且具有一定的合理性，具體可概括為三點原因：一是這些地區(qū)容易受到颶風等自然災(zāi)害的影響，二是政府向各個島嶼上的居民發(fā)放現(xiàn)金十分困難，三是當?shù)厮綘I部門的電子支付手段十分有限。因此，政府傾向于使用比較前沿的數(shù)字技術(shù)來發(fā)展央行數(shù)字貨幣。
不過，這些國家在快速推出央行數(shù)字貨幣的同時，配套工作不足，導致出現(xiàn)實際采用率較低、民眾對新產(chǎn)品認識不足等問題。因此，這些國家采取了很多措施來增強公眾對數(shù)字貨幣的認知度，在提供配套服務(wù)方面也開展了很多工作。
其次是主要的新興市場國家，如巴西、中國和印度等。巴西的視角是從去中心化的金融交易架構(gòu)出發(fā)，旨在發(fā)揮央行數(shù)字貨幣的底層基建作用。中國在移動支付和私人支付工具十分發(fā)達的背景下，期待通過發(fā)行數(shù)字人民幣以實現(xiàn)維系法幣作用、促進金融和支付領(lǐng)域的競爭等目標。印度關(guān)注的重點是如何讓數(shù)字貨幣成為現(xiàn)金替代物。印度雖然數(shù)字化程度很高，但現(xiàn)金的使用仍然較為普遍，特別是在農(nóng)村地區(qū)，而現(xiàn)金的發(fā)放和管理成本仍然非常高。
再次是發(fā)達國家，如英國、歐洲國家等。2023年2月，英格蘭央行和英國財政部在聯(lián)合發(fā)布的咨詢文件《數(shù)字英鎊：面向家庭和企業(yè)的一種新的貨幣形式》中，作出了一項重要判斷，即未來很可能需要數(shù)字英鎊（“a digital pound will be needed in the future”）。
之所以作出該表態(tài)存在兩方面的考慮。一方面，法定貨幣的地位是央行在數(shù)字化時代保持貨幣政策有效性的重要保證。在現(xiàn)代金融體系中，最終的結(jié)算通過央行貨幣轉(zhuǎn)賬得以實現(xiàn)，最終的定價則由央行負債定義的一般等價物借以衡量。如果沒有一般等價物作為計價單位（unit of account），經(jīng)濟活動將難以進行。
法幣的一項重要功能就是為現(xiàn)代經(jīng)濟和金融體系提供唯一、單一和統(tǒng)一的度量衡。如果讓私人發(fā)行的各種結(jié)算資產(chǎn)取代了法幣，那么不統(tǒng)一的度量衡將擾亂經(jīng)濟。因此，在數(shù)字時代，央行仍然需要維護法幣作為最終結(jié)算資產(chǎn)和提供統(tǒng)一度量衡的基本功能。
另一方面，英格蘭銀行認為，在數(shù)字化金融體系中，推動數(shù)字英鎊也有利于鼓勵創(chuàng)新和維護充分競爭。
最后是國際金融組織，以國際清算銀行為典型。目前，國際清算銀行創(chuàng)新中心在跨境方面正走在前列，并已進行了很多積極的試驗。其中包括由國際清算銀行香港創(chuàng)新中心主導，中國人民銀行數(shù)字研究所、泰國央行、香港金融管理局和阿聯(lián)酋央行共同參與的多邊貨幣橋項目（Multi-CBDC Bridge，mBridge），目前進展良好。
基于對各國央行數(shù)字貨幣進展的觀察，我認為還有一些需要繼續(xù)討論的問題。
第一，如何界定CBDC的最佳采用程度？如何定義央行數(shù)字貨幣成功與否？數(shù)字時代的貨幣基礎(chǔ)究竟應(yīng)該達到什么樣使用程度，才能實現(xiàn)相應(yīng)的貨幣政策目標？這些問題目前在理論上仍沒有答案，有待進一步討論。
第二，如何探索CBDC可持續(xù)商業(yè)模式，以確保用戶和商家都能低成本使用？該問題涉及到央行和運營商之間的分工合作模式問題，可參考硬基建的思路。比如在軌道交通領(lǐng)域，政府部門會通過特許經(jīng)營、公私合作（PPP）等方式，與私人部門的運營商在建設(shè)、運營等環(huán)節(jié)形成分工與合作，進而實現(xiàn)雙方都能接受的可持續(xù)商業(yè)運作。目前，很多國家在支付體系領(lǐng)域也在探索類似的方向。
第三，如何高效、安全地共享與CBDC使用相關(guān)的數(shù)據(jù)，以實現(xiàn)促進普惠金融和保障個人隱私之間的平衡？數(shù)字時代，許多數(shù)據(jù)的使用都有經(jīng)濟價值，可以在普惠金融方面發(fā)揮積極作用，但與此同時政府也需要為消費者提供足夠的隱私保護。
第四，如何實現(xiàn)全球CBDC之間的互操作性？互操作性是跨境支付變得高效的基礎(chǔ)，要做到這一點，需要解決跨境支付面臨的痛點。
全球跨境支付的發(fā)展格局和演變路徑
當前，跨境支付存在著費用昂貴、緩慢和不透明等痛點。具體來說，跨境匯款的時間較長、成本不低，例如，南非若向中國進行200美元左右的小額匯款，需要支付約15%的成本。
從圖1的上圖可以看到，2022年一季度，全球跨境匯款的平均成本約為6%。根據(jù)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標，至2030年，移民匯款的交易成本必須降至3%以下，匯款費率高于5%的匯款通道（corridor cost）應(yīng)逐步取消。從圖1的下圖可以看到，仍有相當多欠發(fā)達國家的匯款成本都在10%以上，要將成本削減至5%甚至3%以下，時間緊迫，任務(wù)艱巨。
圖1 全球、各地區(qū)和低收入國家200美元跨境匯款的成本
跨境支付的高成本反映了雙邊代理行模式下支付鏈過長的問題。當前，跨境支付基本的實現(xiàn)模式是在各國垂直的銀行體系之間建立起雙邊聯(lián)系，即通過雙邊的代理行來進行跨境支付。
比如，假設(shè)身處地級或縣級地區(qū)的家長要給海外留學的子女匯款，而當?shù)氐纳虡I(yè)銀行與國外銀行之間不存在代理行關(guān)系，這就需要當?shù)劂y行通過一線城市大型商業(yè)銀行與國外銀行之間的代理行關(guān)系層層匯款，最終到達匯款方子女的國外賬戶。
圖2 全球跨境支付體系的演變：從雙邊代理行模式到多邊數(shù)字貨幣交易平臺
數(shù)字時代的跨境支付將形成一個扁平化體系。在烏托邦式的理想情景下，全球支付將在統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)中進行。但現(xiàn)實中，全球要形成統(tǒng)一的跨境支付網(wǎng)絡(luò)，不僅涉及主權(quán)問題，還涉及技術(shù)問題，譬如各國在貨幣、法律體系等方面的制度差異都將加劇落地難度。盡管受到如此多的限制，我們?nèi)匀豢梢云诖蛑Ц毒W(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建帶來的積極作用。無論是在現(xiàn)有國際支付體系基礎(chǔ)上的演進，還是對現(xiàn)有方案的替代，都會是一種良性互動。
從迄今為止在各地進行的CBDC實驗項目來看，類似于多邊貨幣橋的平臺在技術(shù)上具有一定的可行性。一是規(guī)則和流程的自動化降低了合規(guī)成本，二是點對點交易消除了對代理行支付鏈的需求，三是單一共同賬戶上的付款記錄保證了貨幣持有量的實時可見性。此外，這類平臺也為貨幣政策、跨境資本流動管理等政策需求提供了技術(shù)可行性，譬如其允許監(jiān)管部門可以監(jiān)控本幣在管轄區(qū)外的流動，也可以對限制進行編程等。
不過，此類平臺在市場設(shè)計、政策和法律等方面還面臨一些挑戰(zhàn)，比如如何為平臺提供充足的外匯流動性、如何促進平臺與傳統(tǒng)外匯市場之間的兼容性、如何在多國參與的情況下實現(xiàn)法律管制方面的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，以及如何保證平臺和傳統(tǒng)支付體系之間的互通性等。
央行數(shù)字貨幣發(fā)展對國際貨幣體系的含義
雖然央行數(shù)字貨幣的發(fā)展帶來全球支付體系的變革，但其對國際貨幣體系演變的影響具有不確定性，或者說不具有決定性的作用。
國際貨幣不僅是支付手段，也是儲備手段。國際貨幣的驅(qū)動因素十分復(fù)雜，它反映了一國的綜合能力和開放程度，譬如該國的經(jīng)濟體量、與世界經(jīng)濟的連接程度、貨幣使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等。數(shù)字貨幣的興起雖然在邊際上可以起到促進作用，但不能夸大其對國際貨幣體系的影響。
就單個國家而言，其貨幣要發(fā)展為全方位的國際貨幣，需要依靠資本項目的高程度開放，以及具有一定深度和廣度的在岸金融市場支撐。因此，對于潛在的替代貨幣國而言，既要積極擁抱技術(shù)帶來的可能性，同時也要意識到制度改革和金融市場的發(fā)展或許更為關(guān)鍵。
理論上看，央行數(shù)字貨幣主導的國際支付體系可能存在兩種演變路徑。在一種情形下，美國可充分利用數(shù)字貨幣技術(shù)，鞏固美元一家獨大的地位。在另一種情形下，以央行數(shù)字貨幣為主導的全球支付網(wǎng)絡(luò)形成之后，貨幣之間的轉(zhuǎn)換成本大大降低，（潛在的）替代貨幣或新的支付平臺將快速占據(jù)一定份額。就像谷歌之類的大型互聯(lián)網(wǎng)公司的地位看似很鞏固，但新技術(shù)的出現(xiàn)會使其地位產(chǎn)生一定的動搖，能否維持地位取決于其對技術(shù)的利用。就目前來看，國際貨幣體系的演變?nèi)匀淮嬖诤艽蟮牟淮_定性。
此外，也需要關(guān)注更加多級和碎片化的貨幣格局可能帶來的潛在風險。伴隨著央行數(shù)字貨幣的發(fā)展，全球跨境支付也將日趨高效，但資本跨國流動的波動性也逐漸加大，并隨之產(chǎn)生更多的溢出和溢回效應(yīng)。
其中，溢回效應(yīng)對母國貨幣政策的影響很大程度上取決于金融市場深度和廣度。如果市場流動性比較高，則溢回效應(yīng)的影響相對較小，反之亦然。對于部分國家而言，如果外幣較為容易獲得，還可能會產(chǎn)生貨幣替代和擠兌風險。因此，各國之間在互操作性方面加強數(shù)字貨幣合作，有助于應(yīng)對相應(yīng)風險。
總之，央行數(shù)字貨幣有可能讓中央銀行在數(shù)字時代更好地實現(xiàn)其政策目標，但是設(shè)計央行數(shù)字貨幣時的選擇對于實現(xiàn)其潛力有著至關(guān)重要的作用。當前我們僅處于初級摸索階段，未來發(fā)展的可能性很多，唯一受限的是我們的想象力。就像2007年蘋果推出初代iPhone時，應(yīng)用程序只有數(shù)十個，但如今其已經(jīng)發(fā)展出了上百萬個應(yīng)用程序。同理，數(shù)字貨幣時代的新發(fā)展同樣值得期待，只是我們現(xiàn)在還無法想象。
未來推進數(shù)字貨幣的進程，應(yīng)重點關(guān)注兩個的推進方向。第一，有效促進政府和私人部門之間的合作。私人部門更善于創(chuàng)新，要充分利用私人部門的創(chuàng)新給新基建的發(fā)展提供動力，以形成有效、可持續(xù)的商業(yè)模式，并達到央行數(shù)字貨幣適度采用的目標。
第二，加強國際合作和互操作性，以避免支付體系碎片化和數(shù)字鴻溝的出現(xiàn)。在形成統(tǒng)一的全球支付網(wǎng)絡(luò)之前，跨境支付的格局將處于持續(xù)變化的狀態(tài)中。加強國際合作和互操作性有助于應(yīng)對相關(guān)風險。一方面，各國應(yīng)在尊重國際法體系、遵守國際公約的前提下，通力合作實現(xiàn)技術(shù)上的可行性，建立統(tǒng)一的全球支付體系，促進貨幣和金融穩(wěn)定；另一方面，國際社會也應(yīng)防止數(shù)字鴻溝的出現(xiàn)，幫助發(fā)展中國家加強技術(shù)能力，有效促進人類福祉。
作者何東系CF40成員、國際貨幣基金組織（IMF）貨幣及資本市場部副主任，本文為作者在浦山講壇“數(shù)字貨幣與國際支付體系的演進”上所做的主題演講，文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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