核心觀點：
1. 民為本。撲朔迷離的是，居民信貸近期呈現(xiàn)修復(fù)擴(kuò)張態(tài)勢，但消費者物價增 速卻持續(xù)低迷。由此引發(fā)的宏觀爭議是，目前經(jīng)濟(jì)正處復(fù)蘇，還是已陷入通縮？莫衷 一是的背后，其實是微觀居民部門究竟重拾信心，還是謹(jǐn)小慎微？
2. 放眼周邊亞洲經(jīng)濟(jì)體，在防疫優(yōu)化之后居民信貸短期都放量抬升，或體現(xiàn)出 了前期積壓需求的釋放。但一個季度后信貸大都明顯回落，脈沖式反彈似乎并不可持 續(xù)。而在這個過程中，其信貸利率也能大致解釋貸款增速的變化。
3. 與海外不同的是，疫情以來我國居民的信貸行為對于利率的變動更趨鈍化， 甚至也有別于疫前時期。這其中，或許存在特殊的“暗物質(zhì)”壓抑著居民的擴(kuò)張行為。 實證表明，前期資產(chǎn)負(fù)債表的惡化能顯著地解釋我國的這種現(xiàn)象。
4. 展望未來，實體數(shù)據(jù)即將迎來低基數(shù)下同比高增，總需求政策及利率短期或 難有松動。加之資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)需要時間，居民信貸的轉(zhuǎn)暖將較為漸進(jìn)。作為居民擴(kuò) 張行為的滯后指標(biāo)，通脹尤其是核心通脹將在低位波動中緩慢上升。
報告全文：居民擴(kuò)張，還是收縮？
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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