央行數(shù)字貨幣與國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)
時(shí)間：2023-02-09
作者：何東
央行數(shù)字貨幣是未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的基礎(chǔ)
數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展正在創(chuàng)造新形式的貨幣、支付工具、服務(wù)提供商和網(wǎng)絡(luò)。
CBDC不僅僅是另一種電子貨幣或支付工具，它是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基石所在，也在貨幣體系中扮演著重要的基礎(chǔ)作用。
央行貨幣主要包括向社會(huì)發(fā)放的現(xiàn)金和來(lái)自商業(yè)銀行的存款，數(shù)字貨幣則是第三種形態(tài)的央行貨幣。并且，由于央行的角色是多方面的，央行也可以通過(guò)CBDC更好地發(fā)揮各項(xiàng)職能。
CBDC其實(shí)是數(shù)字化的新型經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的錨定物，在數(shù)字時(shí)代維護(hù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求，也可以推進(jìn)支付體系向更加有效、安全的方向發(fā)展。此外，CBDC并非要在貨幣供應(yīng)中占很大比重，它可以作為一種標(biāo)準(zhǔn)，讓數(shù)字經(jīng)濟(jì)有更好的基礎(chǔ)、更好的平臺(tái)，其互操作性也可以幫助數(shù)據(jù)更好地流通，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)。
對(duì)于商業(yè)銀行存款來(lái)說(shuō)，CBDC會(huì)否帶來(lái)脫媒的影響則取決于設(shè)計(jì)特征與金融體系的結(jié)構(gòu)與環(huán)境。由于各個(gè)國(guó)家的利率環(huán)境及相關(guān)政策有所不同，不同國(guó)家廣義與狹義貨幣的比重也會(huì)有所不同。低利率和收益率曲線(xiàn)平坦的經(jīng)濟(jì)體（譬如日本、歐元區(qū)）來(lái)自CBDC的潛在競(jìng)爭(zhēng)壓力可能會(huì)大一些。
CBDC如何改變國(guó)際貨幣使用格局
CBDC可以用于跨境支付，其交易方式更加便捷、順暢。現(xiàn)在基于雙邊代理銀行的模式還涉及時(shí)區(qū)等復(fù)雜關(guān)系，與之相比，CBDC的交易時(shí)間更短，交易鏈更加簡(jiǎn)潔，交易也更便宜、更快、更透明，應(yīng)用起來(lái)也更容易。
跨境支付過(guò)程會(huì)用到國(guó)際貨幣。國(guó)際貨幣主要用于國(guó)際交易，如在貿(mào)易、服務(wù)、金融交易中。另外，國(guó)內(nèi)交易者有時(shí)使用由外國(guó)主體發(fā)行的貨幣（即貨幣替代）。貨幣的國(guó)際使用是國(guó)內(nèi)使用功能的延伸，包括交換、儲(chǔ)值、記賬單位的作用。
在私營(yíng)領(lǐng)域中，可以使用國(guó)際貨幣作為載體貨幣，進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)和金融等國(guó)際交易。在官方領(lǐng)域中，國(guó)際貨幣可以作為外匯儲(chǔ)備，也可以錨定外匯匯率，這是貨幣的不同功能。
如果在全球范圍內(nèi)進(jìn)行跨境支付的話(huà)，數(shù)字貨幣應(yīng)該具備怎樣的特征？
在國(guó)際貨幣體系中，如果國(guó)家越大、實(shí)力越強(qiáng)，那它的貨幣更容易被其他國(guó)家所使用，貿(mào)易合作伙伴也愿意使用大國(guó)貨幣。但是，國(guó)際貨幣的使用也存在很強(qiáng)的外溢性或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，譬如美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美元占國(guó)際貨幣使用的份額。所以在這個(gè)問(wèn)題上，不只是看貨幣發(fā)行國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體量，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)、報(bào)價(jià)習(xí)慣、服務(wù)水平、支付通暢程度等都是重要的考量因素。當(dāng)然，發(fā)行國(guó)貨幣政策的可信度及金融市場(chǎng)的廣度與深度仍然是最重要的決定因素。
數(shù)字貨幣有其獨(dú)特之處，它的交易成本更低，使其可以大幅降低國(guó)內(nèi)交易和跨境交易的成本。特別是在跨境交易過(guò)程中，使用數(shù)字貨幣更加便利。以前要靠雙邊代理銀行進(jìn)行支付，但在數(shù)字化時(shí)代，可以直接加入多邊的網(wǎng)絡(luò)，隨時(shí)隨地使用手機(jī)就可以和全球連接。
另外，貨幣轉(zhuǎn)換成本也會(huì)下降。國(guó)際貨幣的使用有點(diǎn)類(lèi)似國(guó)際語(yǔ)言的使用。新的數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)的建立，會(huì)不會(huì)挑戰(zhàn)單個(gè)貨幣的國(guó)際主導(dǎo)地位？譬如Google翻譯軟件的廣泛使用，會(huì)不會(huì)降低英語(yǔ)的主導(dǎo)地位？這個(gè)問(wèn)題的答案不太確定，但可能性是存在的。數(shù)字貨幣對(duì)國(guó)際貨幣使用的外溢性或網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響到底有多大，還很難判斷。
可以設(shè)想不同的場(chǎng)景。一種場(chǎng)景是數(shù)字貨幣導(dǎo)致國(guó)際支付和貨幣使用的碎片化，數(shù)字貨幣成為特定領(lǐng)域的細(xì)分交易貨幣。
另一比較極端的場(chǎng)景是數(shù)字貨幣利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，加強(qiáng)單一國(guó)際貨幣的主導(dǎo)地位。譬如Libra，如果真的發(fā)行，基于Facebook現(xiàn)有的強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)和巨量的客戶(hù)群，有可能迅速被采納和廣泛使用。
第三個(gè)場(chǎng)景是一個(gè)多極化的場(chǎng)景，即存在幾個(gè)不同的CBDC區(qū)域的共存與競(jìng)爭(zhēng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，這個(gè)場(chǎng)景有助于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，但實(shí)現(xiàn)這一場(chǎng)景的過(guò)度期也有較高程度的不確定性。
CBDC也可能會(huì)對(duì)宏觀(guān)金融產(chǎn)生影響，給政策帶來(lái)挑戰(zhàn)，這取決于不同的應(yīng)用場(chǎng)景。雖然高效的環(huán)境是優(yōu)勢(shì)，但其可能會(huì)對(duì)跨境資本流動(dòng)造成更大的波動(dòng)，導(dǎo)致溢出效應(yīng)。
目前，各國(guó)央行正在實(shí)踐中。像多邊央行數(shù)字貨幣橋（mCBDC Bridge）項(xiàng)目，由中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所、香港金融管理局、阿聯(lián)酋央行、泰國(guó)央行和國(guó)際清算銀行（香港）創(chuàng)新中心聯(lián)合建設(shè)。當(dāng)然還有其他的項(xiàng)目，比如歐洲的“破冰者項(xiàng)目”（Project Icebreaker），是由瑞典央行、以色列銀行、挪威銀行與國(guó)際清算銀行（北歐）創(chuàng)新中心攜手發(fā)起的。這些項(xiàng)目都取得了很好的進(jìn)展，但也面臨著設(shè)計(jì)和技術(shù)挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)設(shè)計(jì)、外匯流動(dòng)性、數(shù)據(jù)和信息的共享與治理、監(jiān)管和合規(guī)性，以及與現(xiàn)有系統(tǒng)和其他平臺(tái)的互操作性上都有待進(jìn)一步發(fā)展。
當(dāng)前正處在漫漫長(zhǎng)征的初期，但這是令人振奮的征程。希望國(guó)際社會(huì)齊心協(xié)力，尤其是各國(guó)央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠密切合作，維護(hù)國(guó)際支付和貨幣體系的開(kāi)放與統(tǒng)一。
總體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)CBDC將成為未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，并有可能進(jìn)一步增強(qiáng)中央銀行貨幣的功能?？缇矯BDC可以在國(guó)際貨幣使用中增加新的動(dòng)力，有收益也有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，設(shè)計(jì)特點(diǎn)、準(zhǔn)入模式和治理規(guī)則是跨境使用CBDC的重要決定因素。今后一段時(shí)間，全球貨幣格局可能正在進(jìn)入一種變化的新?tīng)顟B(tài)，而國(guó)際合作則是在挖掘數(shù)字貨幣效益的同時(shí)保持國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定的關(guān)鍵。
作者何東系CF40成員、國(guó)際貨幣基金組織貨幣及資本市場(chǎng)部副主任，本文系作者在第四屆外灘金融峰會(huì)外灘高峰論壇“數(shù)字經(jīng)濟(jì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作”發(fā)表的主題演講，小標(biāo)題為編者所加。文章僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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