要在重啟和恢復(fù)進程中不斷試探經(jīng)濟潛在增速
時間：2023-02-08
作者：劉元春
經(jīng)濟向好中仍存四方面不確定性
1、您對2023年中國經(jīng)濟走勢和增速有何展望？近期較多觀點認(rèn)為應(yīng)使經(jīng)濟增長盡快回歸到合理區(qū)間。但我國經(jīng)濟低于潛在增速已經(jīng)持續(xù)了一段時期，同時存在資產(chǎn)負(fù)債表受損、疤痕效應(yīng)等問題。您如何分析這些不利因素對今年經(jīng)濟復(fù)蘇和中長期經(jīng)濟增長的影響？
劉元春：2023年，中國經(jīng)濟向好發(fā)展的趨勢是確定的。這由四方面核心因素支撐：首先，疫情防控政策優(yōu)化，有利于社會秩序和經(jīng)濟秩序恢復(fù)，從而帶來經(jīng)濟增長。在疫情政策全面優(yōu)化的基礎(chǔ)上，預(yù)計僅社會活動和經(jīng)濟交易的恢復(fù)，就可帶來1.5個百分點左右的經(jīng)濟增長。第二，積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和民生政策的托舉會在今年產(chǎn)生更為明顯的效應(yīng)。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議要求，各地方已全面出臺穩(wěn)增長的各項舉措，中央政府也將在三月份兩會時公布促進經(jīng)濟增長的一攬子政策。第三，中國經(jīng)濟自身存在增長的彈性、韌性、慣性以及新動力，尤其是發(fā)展新動能會帶來很重要的拉動效應(yīng)。第四，須高度重視二十大所產(chǎn)生的紅利和新一屆政府的換屆效應(yīng)。從一季度狀態(tài)來看，各地方都表現(xiàn)出了信心和實干精神，展示出了一系列新面貌，因此換屆效應(yīng)不可低估。
三年疫情對于居民資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和社會各階層的行為模式都產(chǎn)生了影響，這種疤痕效應(yīng)將在復(fù)蘇進程中逐步消退。不過2023年經(jīng)濟復(fù)蘇仍然面臨一些困難：
第一，疫情帶來的不確定性。2023年春節(jié)期間國內(nèi)市場一派祥和，并未出現(xiàn)很多國際機構(gòu)預(yù)測的疫情多波感染和交叉感染變異的情況，但我們?nèi)圆磺宄鹿谝咔榈难葑兡Ｊ?。未來是否會出現(xiàn)第二波疫情沖擊具有不確定性。如果出現(xiàn)，疫情的傳播軌跡、發(fā)生時段都會給宏觀經(jīng)濟運行帶來高度不確定性。對此，我們應(yīng)有所準(zhǔn)備。
第二，要保證房地產(chǎn)在下行過程中不發(fā)生局部性風(fēng)險，尤其是不能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，同時防止房地產(chǎn)市場深度下行帶來的次生沖擊。這是2023年宏觀經(jīng)濟調(diào)控中面臨的一個大問題。對房地產(chǎn)進行簡單刺激、簡單放開使之重歸過去的軌道，既不可能也不可取。但也不能讓房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷下去，造成下行幅度過深。相關(guān)測算表明，去年房地產(chǎn)深度下行拖累宏觀經(jīng)濟增長接近2個百分點。房地產(chǎn)改善軌跡的可預(yù)測性較低，也因此，來自房地產(chǎn)市場的不確定性仍然很大，房地產(chǎn)投資增速能否在今年年底轉(zhuǎn)正還存在不確定性。
第三，地方政府的財力與債務(wù)問題。截至目前，換屆效應(yīng)表現(xiàn)得十分明顯，各級地方政府對穩(wěn)增長政策的積極性很高，但是地方政府的財力和債務(wù)使其在穩(wěn)增長發(fā)力過程中受到約束。如果不顧債務(wù)約束進行投資刺激，可能使明后年地方債、投融資平臺的問題進一步加劇，產(chǎn)生超級灰犀牛風(fēng)險。所以，今年地方政府發(fā)力的錢從哪兒來、如何對地方政府債務(wù)進行有效約束，也是十分重要的問題。
第四，外部環(huán)境。俄烏沖突是否會發(fā)生變異，并進一步改變整個大宗商品市場？持續(xù)了15年的低利率環(huán)境在這一輪貨幣緊縮過程中面臨改變，由此是否會擠壓全球金融泡沫，使全球經(jīng)濟“硬著陸”？此外，美國出臺《芯片法案》《通脹削減法案》等動作，顯示出其遏制中國的新動態(tài)，2023年中美關(guān)系如何發(fā)展、我國出口和投資的外部環(huán)境是否面臨較大變化？這些都是我們面臨的現(xiàn)實考驗。
需要強調(diào)的是，對于2023年的中國經(jīng)濟，不能簡單地依靠強刺激使之快速回歸潛在增速水平，而是應(yīng)力求在疫情政策優(yōu)化條件下逐步恢復(fù)經(jīng)濟循環(huán)，使經(jīng)濟主體在經(jīng)濟循環(huán)恢復(fù)進程中有獲得感，逐步提高信心、改善預(yù)期，進而全面修復(fù)經(jīng)濟。
因此，今年的目標(biāo)不應(yīng)是馬上恢復(fù)到經(jīng)濟潛在增長水平，當(dāng)下簡單判斷經(jīng)濟潛在增速或也并不科學(xué)。特別是在大疫大災(zāi)和國際形勢出現(xiàn)突變之后，很難用傳統(tǒng)方法衡量真實的潛在經(jīng)濟增速。在經(jīng)濟重啟和全面恢復(fù)進程中，我們需要不斷試探經(jīng)濟潛在增速，所以2023年經(jīng)濟增速目標(biāo)不宜定得過高，當(dāng)然，也不能過低。
消費對經(jīng)濟邊際貢獻最大 但投資對經(jīng)濟快速啟動有決定性作用
2、您如何預(yù)判消費和投資在今年經(jīng)濟增長中的作用？
劉元春：中央經(jīng)濟工作會議一直強調(diào)消費是基礎(chǔ)、投資是關(guān)鍵。這對消費在國民經(jīng)濟和穩(wěn)增長中的地位以及投資的作用，已經(jīng)做了很好的解釋。
消費是長變量，不是短變量，它的決定因素更為復(fù)雜。在基數(shù)效應(yīng)烘托下，2023年消費對GDP的邊際貢獻度無疑將是最大的。需要明確的是，消費恢復(fù)是第一步，然后才是在恢復(fù)基礎(chǔ)上的消費擴張。只要社會生活秩序常態(tài)化，消費，特別是剛需消費，自然會恢復(fù)常態(tài)。一方面，消費恢復(fù)的空間很大。從春節(jié)的消費情況可以看到，經(jīng)濟和社會秩序剛剛開啟常態(tài)化，消費恢復(fù)速度已達20%，但這較2019年的常態(tài)水平仍有10%-20%的差距。另一方面，隨著房地產(chǎn)深度下行趨勢得到改善，與房產(chǎn)相關(guān)的消費也會恢復(fù)。預(yù)計今年消費增長能達到兩位數(shù)。政府應(yīng)該促進和加速恢復(fù)性消費，同時在局部區(qū)域釋放潛在消費需求。
從核算角度特別是邊際貢獻率角度看，由于去年投資在穩(wěn)增長方面發(fā)力很足，今年要在高基數(shù)上進一步提高邊際貢獻，其邊際貢獻將不如消費。但要使經(jīng)濟循環(huán)和經(jīng)濟主體行為模式快速恢復(fù)，特別是令供給端快速恢復(fù)，投資依舊是關(guān)鍵性變量。
投資對于推動經(jīng)濟快速啟動具有決定性作用。只有大規(guī)模投資才能讓市場主體有大量訂單，繼而改善就業(yè)，使家庭主體恢復(fù)常態(tài)消費?？偟膩砜矗?023年投資可以保持較高增速。房地產(chǎn)投資方面，預(yù)計房地產(chǎn)投資可從-10%恢復(fù)到零增長，這相當(dāng)于有10個點的回升，房地產(chǎn)對經(jīng)濟增長的拖累可減少2個百分點，是一個不低的數(shù)字?；ㄍ顿Y方面，從今年地方政府規(guī)劃來看，2023年地方固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)平均為8.4%，意味著基建投資較去年還會有進一步提升，由此產(chǎn)生的宏觀景氣效應(yīng)是決定性的。制造業(yè)投資方面，隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，制造業(yè)投資信心恢復(fù)，特別是在國家戰(zhàn)略、高端制造、戰(zhàn)略新動能等方面的投資會得到保障。
現(xiàn)在有很多對2023年經(jīng)濟增長究竟是以消費為主還是以投資為主的討論，這實際上是一個偽命題。2023年中國經(jīng)濟重啟一定是從消費者、生產(chǎn)者、整體循環(huán)三方面同步進行，不能簡單判斷以誰為主，而是要根據(jù)經(jīng)濟恢復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問題，實施相應(yīng)的消費政策、投資政策和整體循環(huán)疏通政策。
不過，去年基建投資的力度很大，主要依靠超4萬億元的新增專項債。今年要保持8%左右的增速，基建投資要至少較去年新增規(guī)模多增1萬億元。錢從哪來？專項債還能否起到彌補缺口的作用？鑒于基建進一步擴張的收益性和現(xiàn)金的可覆蓋性正在減弱，這些都是目前需要考慮的問題。考慮到地方政府和投融資平臺債務(wù)高企，一季度“開門紅”之后，地方政府融資的可持續(xù)性面臨考驗。
“報復(fù)性”消費可能不會出現(xiàn)
3、今年全年消費復(fù)蘇的力度會有多大？您如何判斷居民預(yù)防性儲蓄轉(zhuǎn)化為消費的空間大小？
劉元春：今年消費的恢復(fù)性增長是必然的，但消費擴張力度究竟如何，具有不確定性。大家預(yù)期中的“報復(fù)性”消費可能不會出現(xiàn)。原因在于：
第一，從世界其他國家疫情政策放開后的表現(xiàn)來看，并沒有出現(xiàn)“報復(fù)性”消費。
第二，消費政策的力度仍有不確定性。地方財政乏力，而中央政府將如何刺激消費，特別是如何增加居民收入也具有不確定性。受制于財政支付能力和傳統(tǒng)的政策偏向，我國在消費上的刺激力度可能難以與美歐相比。中國有自己的獨特性，也沒必要跟隨美國的政策。
第三，一些制約消費的結(jié)構(gòu)性因素仍然存在。一是疫情因素，若疫情反復(fù)，勢必會影響消費復(fù)蘇；二是房地產(chǎn)下行可能使房地產(chǎn)相關(guān)消費低迷；三是居民對未來的信心和對收入改善的感知度。房地產(chǎn)市場的調(diào)整可能會影響消費政策帶給普通人的獲得感，進而影響消費擴張。
消費改善的持續(xù)性來源于居民和企業(yè)對中國經(jīng)濟增長持續(xù)性的預(yù)期。從消費復(fù)蘇的節(jié)奏看，預(yù)計即使到了今年四季度，消費同比仍將呈現(xiàn)上揚態(tài)勢。從環(huán)比看，一二季度消費將呈加速恢復(fù)的狀態(tài)，三四季度可能趨穩(wěn)。
對于預(yù)防性儲蓄是否會轉(zhuǎn)化為消費，我的觀點是，預(yù)防性的就是預(yù)防性的，目前不宜過度寄希望于居民將審慎性儲蓄快速轉(zhuǎn)化為消費基金。2022年全年人民幣存款增長26.26萬億，其中，住戶部門存款增加17.84萬億元。一是因為消費和投資減少導(dǎo)致支出模式發(fā)生變化；二是房地產(chǎn)市場疲軟使得大量購房類支出轉(zhuǎn)化為儲蓄；三是理財產(chǎn)品破凈導(dǎo)致投資者調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。去年理財產(chǎn)品贖回規(guī)?？赡苷嫉骄用駜π钤黾恿康乃闹廖宄?。因此，今年居民儲蓄規(guī)模的變化還取決于房地產(chǎn)市場和金融市場的變化。
消費啟動要找到支點 不必?fù)?dān)心物價回升
4、在短期加快消費恢復(fù)和完善擴大消費的長效機制方面，您認(rèn)為今年應(yīng)該有哪些增量政策？其中，財政和貨幣政策應(yīng)該如何協(xié)調(diào)發(fā)力？
劉元春：消費政策要建立在收入政策的基礎(chǔ)上。如果沒有收入增長，很難有消費增長，而收入增長取決于經(jīng)濟增速的持續(xù)提升和收入分配格局的改善。要改變過去“窮居民、富企業(yè)、強政府”的分配格局，就要依靠收入分配政策、共同富裕政策，而這是深層次的、很復(fù)雜的改革調(diào)整。很難想象在短期出臺這類政策，但是從中期角度看，應(yīng)該在關(guān)鍵性改革的布局上充分考慮消費這個核心要素。
不過，短期加快消費恢復(fù)也并非無可作為：
首先，可以減免消費稅，使之產(chǎn)生價格效應(yīng)。消費稅是中央稅，而消費場景是在局部區(qū)域發(fā)生的，由地方政府主導(dǎo)。要協(xié)調(diào)中央管轄的消費稅和地方主導(dǎo)消費場景，一個方法是將消費稅下放至地方政府，將消費稅變?yōu)榈胤蕉?，同時進行減稅工程。這可使消費成本普遍下降。
其次，在貨幣政策方面，可以按照同步改造的方法，通過抵押補充貸款（PSL）等政策性金融工具建立房屋改造基金，鼓勵城市居民住房裝修。目前在“吃穿住行”中，“住”仍是居民消費的重頭：住房作為一種資產(chǎn)，占居民資產(chǎn)的65%；居住類消費約占居民消費的20%。當(dāng)前我們正在開啟第二輪住房裝修換代周期（裝修周期12年一輪，從1998年房改至今已有24年，即將開啟第二輪更新?lián)Q代），大量家庭裝修時間已經(jīng)超過12年，甚至更長，通過裝修補貼可帶來明顯的消費改善。
啟動消費，一定要找到支點。從短期來看，一個是城市居民住房裝修；另一個是可以啟動對農(nóng)民工保障性住房的建設(shè)，使其完成預(yù)防性儲蓄和投資性儲蓄的置換，真正進入城市，讓農(nóng)民工的生活水平和消費得到明顯升級。同時，對受疫情沖擊較大的低收入群體和特定人群的保底性一次性補貼也很重要。這樣一來，三大群體在未來改革和短期消費政策的雙重作用下，便可快速改善消費預(yù)期。
此外，前些年圍繞新能源汽車的購置稅減免和信貸支持等政策，也產(chǎn)生了很好的消費促進效應(yīng)，今年可以繼續(xù)拓展，同時應(yīng)順應(yīng)防疫政策和經(jīng)濟社會秩序優(yōu)化建立更多優(yōu)質(zhì)的消費場景。
需要注意的是，消費刺激政策不能無邊際地使用。目前，配合消費恢復(fù)、穩(wěn)地產(chǎn)和穩(wěn)預(yù)期，可以出臺一些消費政策。但是中國作為一個趕超型經(jīng)濟體，要進一步實現(xiàn)趕超，確實需要比一般經(jīng)濟體擁有更高的儲蓄率，即一定是先有積累過程才有趕超過程。因此，中國的消費政策并不像很多人所講的那樣“消費定終身”，窮人要變富，肯定要先儲蓄，對一個國家來說也是如此。
5、您如何評估2023年我國通脹壓力大?。?/strong>
劉元春：2023年不必?fù)?dān)心物價回升。首先，當(dāng)前我們面臨的問題不是通脹而是通縮。去年我國CPI漲幅只有2%，核心CPI漲幅為0.9%，去年四季度PPI全面為負(fù)。其次，經(jīng)濟復(fù)蘇需要物價從去年四季度的過低狀態(tài)向常態(tài)水平轉(zhuǎn)化。隨著各類需求和供給的復(fù)蘇，在這個過程中可能會產(chǎn)生摩擦，出現(xiàn)局部環(huán)節(jié)、局部領(lǐng)域的緊平衡，從而導(dǎo)致物價水平抬頭，但總體上無須擔(dān)心通貨膨脹對經(jīng)濟的拖累。大部分專家預(yù)測2023年中國CPI漲幅大致在2.5%。
不過，確實要高度關(guān)注一些潛在的結(jié)構(gòu)性問題。一是糧食問題。隨著地緣政治沖突加劇和氣候沖擊，糧食問題已經(jīng)變得異常敏感。今年惡劣天氣對世界主要產(chǎn)糧區(qū)的沖擊可能大于以往，而俄烏沖突變質(zhì)可能導(dǎo)致前期簽訂的糧食協(xié)議、運輸協(xié)議破裂，進而使兩個產(chǎn)糧大國的糧食出口和運輸出現(xiàn)問題。WTO還發(fā)現(xiàn)，去年全球針對糧食出口的貿(mào)易壁壘同比增加了30%。未來容易出現(xiàn)難以在國際市場買到糧食的局面。我國糧食對外依存度較高，要高度關(guān)注國際糧食市場的變動。二是能源價格以及其他大宗商品的價格。地緣政治沖突、西方“供應(yīng)鏈同盟”的強化等，加大了國際大宗商品市場風(fēng)險。
穩(wěn)地產(chǎn)的“度”考驗宏觀調(diào)控政策 今年部署全面改革開放方案是核心
6、您對今年房地產(chǎn)市場修復(fù)前景及其對穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的作用有何分析？對于穩(wěn)地產(chǎn)下一步方向和舉措有何建議？
劉元春：去年房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的拖累比我們預(yù)想的要大。這一輪房地產(chǎn)的調(diào)整與以往不同，是行業(yè)基礎(chǔ)變異、行業(yè)盈利模式變異與短周期調(diào)整等幾大因素相互疊加的結(jié)果，因此本輪調(diào)整比以往深且長。預(yù)計今年房地產(chǎn)將較去年有所改善。近期，一二線城市已經(jīng)逐步出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是在深度調(diào)整后，房地產(chǎn)市場的全面改善可能還需要等到今年四季度或明年。
房地產(chǎn)業(yè)的增加值占全社會增加值的7.6%，與之相關(guān)的行業(yè)總計占GDP的比重逾20%。近年來，房地產(chǎn)銷售平均每年14萬億元，占社會銷售總額的30%；房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的25%；房地產(chǎn)占居民資產(chǎn)的65%，房地產(chǎn)相關(guān)貸款占信貸總量的比重超30%，土地出讓金占地方政府收入的40%。這一系列數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)不僅與GDP增加值密切相關(guān)，還是整個金融杠桿的支點。如果房地產(chǎn)市場坍塌，將給宏觀經(jīng)濟循環(huán)和金融循環(huán)造成強烈的收縮效應(yīng)。事實上，這一點中外概莫能外，房地產(chǎn)業(yè)無論對中國經(jīng)濟還是發(fā)達經(jīng)濟體來說都至關(guān)重要。2008年美國次貸危機和當(dāng)前美國金融市場的核心問題依然是房地產(chǎn)。
從保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的角度看，政府端還應(yīng)繼續(xù)發(fā)力，加大保障性住房建設(shè)和老舊小區(qū)改造的投資力度。這是穩(wěn)地產(chǎn)的重要組成部分，也是很好的民生工程，同時也是促消費的過程。目前，地方政府在保障性住房建設(shè)方面缺乏財政支持。所以，今年應(yīng)考慮提高財政赤字率，加大財政和貨幣政策的支持力度。
對于房地產(chǎn)的調(diào)整，不是簡單通過大劑量的放松就能解決的。房地產(chǎn)政策的“度”是今年宏觀調(diào)控政策面臨的一個核心考驗。要想讓房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累大幅減少，需要一系列組合型政策，要立足中期視角探索房地產(chǎn)健康發(fā)展的新模式。
7、您對2023年進一步深化改革和擴大開放有哪些政策建議？
劉元春：今年需要部署全面改革開放的方案，這是核心。重中之重是如何扭轉(zhuǎn)市場主體預(yù)期。對于關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，要提前提出、共同討論。具體來講，當(dāng)下制度型開放要有新舉措，布局對外資外貿(mào)的進一步鼓勵政策。對于各界關(guān)注的“資本躺平”等問題，中央經(jīng)濟工作已經(jīng)提到要從法治和制度層面，落實國有經(jīng)濟和民營經(jīng)濟平等競爭等舉措。這就需要出臺系統(tǒng)集成方案并強化政策落實。如果僅靠單一舉措，可能也難以在短期內(nèi)調(diào)動積極性、全面改變市場主體和社會主體預(yù)期，尤其是民營經(jīng)濟主體的預(yù)期。
總之，要通過改革重整信心，改善市場主體預(yù)期，使各級市場主體的內(nèi)生動能全面提升，發(fā)展新階段的新動能。同時要清醒認(rèn)識到，如何進行預(yù)期管理，在新時期新征程建立有效的激勵相容體系，打造未來發(fā)展的內(nèi)生動能，實際上是一項重大課題，要想在2023年完全實現(xiàn)這一目標(biāo)，對我們來說是個考驗。
本文為CF40研究部對CF40成員、上海財經(jīng)大學(xué)校長劉元春的專訪，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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