重視權(quán)益類資產(chǎn)配置及長(zhǎng)期、穩(wěn)健資產(chǎn)的構(gòu)建
時(shí)間：2023-01-31
作者：王洪棟
中國(guó)老齡化進(jìn)程的獨(dú)特性
隨著人口老齡化趨勢(shì)日益明顯，對(duì)人口結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的研究，逐漸由討論人口紅利的多寡與趨勢(shì)，轉(zhuǎn)向更為細(xì)致地分析人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的方向、程度和作用機(jī)理。已有的學(xué)術(shù)研究表明，人口老齡化會(huì)使得有效勞動(dòng)力增長(zhǎng)放緩，從而對(duì)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，并導(dǎo)致人均產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩。由于獨(dú)特的人口轉(zhuǎn)變過(guò)程，中國(guó)的人口老齡化進(jìn)程表現(xiàn)出與其他國(guó)家不同的特征，突出體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是“未富先老”，二是“富而快老”。
在“十四五”期間，中國(guó)人均收入水平大概率可以達(dá)到高收入國(guó)家的下限，但隨后面臨的快速老齡化進(jìn)程將給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大沖擊。學(xué)術(shù)界的研究發(fā)現(xiàn)，在其他條件不變的情況下，未來(lái)五年僅僅由于快速老齡化，就可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每年放緩約1.07個(gè)百分點(diǎn)。
日本的老齡化進(jìn)程值得研究。目前，我們的人口老齡化程度相當(dāng)于1993年的日本，但我們現(xiàn)在的人均GDP只有當(dāng)時(shí)日本的三分之一。1993年日本人口老齡化達(dá)到13.3%，此后呈現(xiàn)環(huán)比加速的趨勢(shì)，到2013年升至24.63%。
在此過(guò)程中，日本經(jīng)濟(jì)增速的中樞明顯下滑。無(wú)論是以美元計(jì)價(jià)的人均GDP，還是以日元計(jì)價(jià)的人均GDP均停滯不前，日本債券利率開(kāi)啟長(zhǎng)期下行走勢(shì)。這一時(shí)期，日本又錯(cuò)失了互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)紅利，導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)分別被美國(guó)、韓國(guó)和中國(guó)超越。這也是導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的另一原因。所以在此期間，日本股市表現(xiàn)也相對(duì)落后。
學(xué)術(shù)界認(rèn)為，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步是抵消快速老齡化對(duì)全要素生產(chǎn)力增長(zhǎng)負(fù)面影響的主要手段。一旦正常的技術(shù)變遷難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，而老齡化加速趨勢(shì)又不可避免，需要果斷出臺(tái)相關(guān)的政策以干預(yù)技術(shù)進(jìn)步的速率，尤其是在新技術(shù)的應(yīng)用與推廣，以及與其他產(chǎn)業(yè)部門(mén)的融合等環(huán)節(jié)發(fā)力。這有助于促進(jìn)新技術(shù)盡快成為通用技術(shù)，從而對(duì)生產(chǎn)率的提升發(fā)揮作用。“十四五”規(guī)劃和黨的二十大報(bào)告多次提出，“持續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新”和“著力提高全要素生產(chǎn)率”。近年來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)蓬勃向上的態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至2021年，三新經(jīng)濟(jì)占GDP比重已上升到17.25%，預(yù)計(jì)“十四五”期間會(huì)呈現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。
重視老齡化加速背景下 權(quán)益類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
從宏觀視角來(lái)看，人口老齡化問(wèn)題映射到資本市場(chǎng)，會(huì)對(duì)股票和債券等大類資產(chǎn)產(chǎn)生深刻影響。一方面，未來(lái)5-10年中國(guó)人口老齡化水平幾乎已成定局，這將拉低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速。在此背景下，債券利率的中樞水平仍有下移的空間。另一方面，為了應(yīng)對(duì)人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期負(fù)面影響，中國(guó)將不遺余力地推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，這將給A股市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)遇。所以，在大類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置層面，應(yīng)該要重視權(quán)益類資產(chǎn)的配置。
從中期微觀需求視角來(lái)看，1949年以來(lái)中國(guó)先后經(jīng)歷了1950-1958年、1962-1975年和1981-1997年三次“嬰兒潮”。第二波“嬰兒潮”的年均出生人口達(dá)到2583萬(wàn)人，分別比前后兩次“嬰兒潮”年均多出506萬(wàn)人和377萬(wàn)人。從具體年份來(lái)看，1963年正處于三次“嬰兒潮”波峰的最高點(diǎn)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，60后出生人口高達(dá)2.39億人，70后達(dá)到近2.17億，總數(shù)超過(guò)3.5億。按照我國(guó)現(xiàn)行法定退休年齡推算，1962-1975年期間出生的“60后”和“70后”，將在2022-2035年期間步入老年期，成為這輪退休大潮的“主力軍”。
隨著退休時(shí)間臨近，工資性收入面臨下滑，而家庭支出是剛性的，這一人群對(duì)個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備的投資需求可能會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。不過(guò)，隨著年齡的增加，這部分人群的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨之降低，因此他們的養(yǎng)老儲(chǔ)備需求會(huì)主要聚焦于長(zhǎng)期資產(chǎn)和穩(wěn)健性資產(chǎn)，比如年金險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)、穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF、養(yǎng)老理財(cái)?shù)取Ｈ后w性風(fēng)險(xiǎn)偏好緩降現(xiàn)象，某種程度上會(huì)減少對(duì)股票資產(chǎn)的邊際需求，而增加對(duì)固收資產(chǎn)的邊際需求。因此，在大類資產(chǎn)配置的策略層面，我們要重視長(zhǎng)期和穩(wěn)健資產(chǎn)的構(gòu)建。
從中青年群體長(zhǎng)期需求和資金特點(diǎn)來(lái)看，我們也觀察到，中青年群體對(duì)中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)比較關(guān)注，個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備的意識(shí)覺(jué)醒比較早。今年，中國(guó)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度的正式建立，受到社會(huì)各界廣泛關(guān)注和熱烈參與。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶推出后，各大銀行都以十幾、二十萬(wàn)億級(jí)的速度開(kāi)戶參與進(jìn)來(lái)，說(shuō)明個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備的需求空間巨大。
中青年群體的投資需求存在兩個(gè)特點(diǎn)：一是處于財(cái)富積累的初期階段，支出比較旺盛，對(duì)流動(dòng)性的需求較高，很難將大部分資金放在長(zhǎng)期資產(chǎn)上；二是從個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備的角度來(lái)看，因?yàn)楸容^年輕，可投資金的久期是比較長(zhǎng)的。以上兩個(gè)特點(diǎn)決定了這部分群體的投資組合需要兼顧流動(dòng)性、穩(wěn)健性和成長(zhǎng)性。
所以，在大類資產(chǎn)配置的實(shí)施層面，可以圍繞穩(wěn)健類資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)長(zhǎng)期組合，即以“年金險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)、穩(wěn)健型養(yǎng)老FOF、養(yǎng)老理財(cái)”等為主體，以“流動(dòng)性資產(chǎn)”和“符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長(zhǎng)類資產(chǎn)”為兩翼。在成長(zhǎng)資產(chǎn)上，可以采用分批構(gòu)建方式實(shí)現(xiàn)配置。
作者王洪棟系中信銀行財(cái)富管理部總經(jīng)理，本文系作者在第四屆外灘金融峰會(huì)外灘全體大會(huì)“人口老齡化背景下的財(cái)富管理”之外灘青年圓桌“人口結(jié)構(gòu)變化背景下的資產(chǎn)配置策略”上發(fā)表的主題演講，小標(biāo)題為編者所加。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，亦不構(gòu)成投資建議，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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