核心觀點(diǎn)：
1. 盼著的，是歸途。疫情峰值如此迅速過(guò)去，經(jīng)濟(jì)有了回升的理由。然而，難覓的是已退出市場(chǎng)的微觀主體，即使存續(xù)著的，不少也舉步維艱。宏觀政策加力依稀可見(jiàn)，但作為經(jīng)濟(jì)的“細(xì)胞”，目前微觀企業(yè)缺損的究竟是什么？未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)是坦途，還是崎嶇？
2. 大疫三年，企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入持續(xù)減少，不愿進(jìn)行融資擴(kuò)張，即使利率下行。現(xiàn)金流的不斷惡化，使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也明顯攀升。但與過(guò)往經(jīng)濟(jì)上升期不同，該攀升并非其主動(dòng)加大負(fù)債引起的，更多是資產(chǎn)較快收縮的被動(dòng)結(jié)果。本質(zhì)上，已形成“資產(chǎn)負(fù)債表受損”。
3. 疤痕并非無(wú)記憶。國(guó)別經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表明顯受損，短期內(nèi)要恢復(fù)其信心有難度。往往還要經(jīng)歷一段修復(fù)期，其間企業(yè)的負(fù)債行為將比較謹(jǐn)慎。直至資產(chǎn)負(fù)債率重回歷史中樞后，且伴隨著投資回報(bào)率的不斷抬升，中長(zhǎng)期信貸才有望實(shí)現(xiàn)真正擴(kuò)張。
4. 展望新年，隨著疫情沖擊的消退，微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的受損進(jìn)程或?qū)⒔K結(jié)。但離實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張還有明顯距離，尤其以“保交樓”、“還舊債”為主要任務(wù)的房企更是如此。上半年，社融信用有望階段性回升，但主要驅(qū)動(dòng)力仍來(lái)自政策端，而非市場(chǎng)主體的內(nèi)生性變化。
報(bào)告全文：經(jīng)濟(jì)的歸途
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。）
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