發(fā)揮長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì) 提前加碼權(quán)益市場(chǎng)
時(shí)間：2023-01-30
作者：鄧斌
充分發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì) 三維度管理保險(xiǎn)資產(chǎn)
作為長(zhǎng)期資金，我們最關(guān)心的是拉長(zhǎng)投資期限、重視投資久期的戰(zhàn)略配置。老子曾云“飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日”，孔子也說(shuō)過(guò)“欲速則不達(dá)，見小利，則大事不成”。保險(xiǎn)資金看重的是一個(gè)拉長(zhǎng)久期、穿越宏觀經(jīng)濟(jì)周期的均值回歸的長(zhǎng)期回報(bào)。
其次，我們還關(guān)心合理的投資收益。在投資過(guò)程中，規(guī)模和收益通常是一對(duì)矛盾體，規(guī)模越大，收益越低。舉例來(lái)看，幾百億規(guī)模的資金管理像做一道菜，這盤菜里加點(diǎn)調(diào)料、準(zhǔn)備好的食材，就能成就一盤好菜。幾千億規(guī)模的資金管理像做一桌菜，這一桌菜里面有主菜也有配菜。萬(wàn)億以上的資金管理就像一場(chǎng)酒席，從開胃菜到甜點(diǎn)有復(fù)雜的流程，是個(gè)系統(tǒng)工程。此時(shí)，我將保險(xiǎn)資產(chǎn)的管理分成3×3維度。
第一維度，也稱哲學(xué)維度，即天時(shí)、地利、人和。我們應(yīng)當(dāng)順應(yīng)天時(shí)和地利，人和則是我們能夠管控的，具體而言包括保險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略、管理人員團(tuán)隊(duì)等。
第二維度，映射到投資配置角度，可以稱為賽道、功能、價(jià)格。賽道要合天時(shí)；功能要符合賽道需求，并處于領(lǐng)先地位；價(jià)格則要合理。
第三維度，回到資產(chǎn)管理角度，又可以對(duì)應(yīng)為戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和擇券能力。
2022年平安集團(tuán)的資產(chǎn)配置策略
2022年，平安集團(tuán)的資產(chǎn)配置主基調(diào)是在不確定的環(huán)境中抓住確定性收益。今年年初，俄烏局勢(shì)出乎意料地由短期軍事沖突轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期地緣政治斗爭(zhēng)，疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，宏觀波動(dòng)加劇，因此集團(tuán)內(nèi)部制定了相關(guān)策略。引用兩位古人的說(shuō)法，一是《孫子兵法》所言“以正合，以奇勝”。所謂“正合”，就是制定并堅(jiān)守自己的戰(zhàn)略配置；“奇勝”則是要在不同的市場(chǎng)情景下靈活運(yùn)用戰(zhàn)術(shù)配置，創(chuàng)造超額收益。引用岳飛的說(shuō)法“陣而后戰(zhàn)，兵法之常，運(yùn)用之妙，存乎一心”，就是要根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況動(dòng)態(tài)地調(diào)整配置。于是，我們?cè)?022年采取了如下行動(dòng)：
第一，我們預(yù)測(cè)到央行會(huì)降息，雖然降息的空間有限，但仍然為保險(xiǎn)投資提供了加杠桿空間。集團(tuán)通過(guò)杠桿操作，提前配置未來(lái)的現(xiàn)金流，大量配置長(zhǎng)久期國(guó)債、地方政府債，顯著提升了集團(tuán)的保險(xiǎn)資金收益。
第二，在美國(guó)加息背景下，集團(tuán)基于海外投資額度進(jìn)行了海外人民幣資產(chǎn)配置。值得注意的是，集團(tuán)是通過(guò)國(guó)際銀行以美元成本發(fā)行人民幣債券，因此債券收益將比國(guó)內(nèi)同級(jí)別債券高出200個(gè)BP。這既提高了我們的收益，也加速了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，一舉兩得。
第三，集團(tuán)在權(quán)益市場(chǎng)采取了兩項(xiàng)行動(dòng)。一方面在俄烏局勢(shì)不明朗、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬頭的背景下，做好防守策略、低配股票。另一方面，只要市場(chǎng)邏輯回歸，集團(tuán)就會(huì)采取逆周期操作，也就是左側(cè)操作，從而獲得超額效益。比如今年9月，我們基于經(jīng)濟(jì)和民生需求預(yù)測(cè)認(rèn)為，一旦疫情防控措施明顯優(yōu)化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛力也將得到釋放。因此，集團(tuán)提前配置了股票資產(chǎn)，現(xiàn)在看來(lái)這是很明智的做法。
2023年權(quán)益市場(chǎng)存在較好的投資機(jī)會(huì)
2022年保險(xiǎn)資金面對(duì)的最大挑戰(zhàn)是板塊輪動(dòng)太快。保險(xiǎn)資金體量大，配置速度相對(duì)較慢，我們需要基于基本面，拉長(zhǎng)久期，堅(jiān)守自己的戰(zhàn)略配置。
我們預(yù)判2023年宏觀經(jīng)濟(jì)將有兩個(gè)回歸，一是確定性的回歸，二是供需基本邏輯的回歸。這兩個(gè)回歸的前提是什么？第一，疫情政策優(yōu)化，社會(huì)流動(dòng)恢復(fù)。第二，消費(fèi)的回歸。供需邏輯的回歸在于，如果希望2023年GDP增速達(dá)到5%以上，就必須重視消費(fèi)。目前基建投資力度已經(jīng)較大，在2023年出口大概率承壓的背景下，三駕馬車?yán)镎嬲軒?dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的就是消費(fèi)。而消費(fèi)又包括兩大塊內(nèi)容，一是日常生活消費(fèi)，二是房地產(chǎn)修復(fù)。我認(rèn)為房住不炒在大邏輯上是完全正確的。但我們還需要修復(fù)居民需求，特別是恢復(fù)居民對(duì)于就業(yè)穩(wěn)定、收入穩(wěn)定的預(yù)期，促使居民恢復(fù)對(duì)住房的合理需求，為社會(huì)帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。
總體來(lái)看，我們認(rèn)為2023年權(quán)益市場(chǎng)可能存在較好的配置機(jī)會(huì)，我們也做了一些準(zhǔn)備。與此同時(shí)，2023年債券市場(chǎng)將進(jìn)入央行集中發(fā)債的尾聲，未來(lái)幾年縮表將是必然趨勢(shì)。因此，平安集團(tuán)通過(guò)延長(zhǎng)利率債久期，為將來(lái)債券發(fā)行縮量提前做好了準(zhǔn)備。
從投資板塊看，國(guó)家政策指引我們資產(chǎn)配置的方向，但市場(chǎng)波動(dòng)也增加了保險(xiǎn)投資的難度。最近銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，就像是一個(gè)小型的資金輪轉(zhuǎn)。在海外市場(chǎng)，我們經(jīng)?？吹酱罅抠Y金先從債券市場(chǎng)跑到股票市場(chǎng)，又從股票市場(chǎng)跑回債券市場(chǎng)的資金輪轉(zhuǎn)現(xiàn)象。這種現(xiàn)象在中國(guó)還沒(méi)有完全發(fā)生，但如果發(fā)生，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)利率上行壓力，資金會(huì)流出到股票市場(chǎng)或其他市場(chǎng)里。我們需要提前布局，做好相應(yīng)的計(jì)劃準(zhǔn)備。
作者鄧斌系平安集團(tuán)首席投資官，本文系作者在第四屆外灘金融峰會(huì)外灘閉門會(huì)暨萬(wàn)柳堂資管圓桌“多重因素疊加下的全球資管市場(chǎng)：變革與發(fā)展”上發(fā)表的主題演講，小標(biāo)題為編者所加。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，亦不構(gòu)成投資建議，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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