1997年，《京都議定書》首先提出了“碳交易”的投資模式，目的是創(chuàng)造一種市場機(jī)制，降低排放者的減排成本。隨后幾年間，全球范圍內(nèi)逐漸建立了各種碳交易體系與投資模式。近期，聯(lián)合國氣候變化框架公約第15次締約方會議-聯(lián)合國氣候變化大會將于2009年12月7日至18日在丹麥?zhǔn)锥几绫竟匍_。為此，我們對我國參與全球碳交易的投資模式及其前景進(jìn)行了一些初步探討。
一、全球碳交易的制度體系
?。ㄒ唬毒┒甲h定書》與清潔發(fā)展機(jī)制
《京都議定書》是1997年由聯(lián)合國主導(dǎo)簽署的，簽署國中39個國家承諾在2008年-2012年期間的第一承諾期內(nèi)的年均溫室氣體排放量比1990年水平減少5%。而為了增加影響范圍，促使未承諾控制溫室氣體排放的組織采取措施減少排放，《京都議定書》還設(shè)計了清潔發(fā)展機(jī)制（CDM），即簽署國家之外的國家對減緩氣候變化能夠產(chǎn)生實(shí)際的、可測量的和長期的效益的項(xiàng)目，可以在經(jīng)過檢驗(yàn)后，把排放減少量轉(zhuǎn)讓給簽署國家，作為其完成承諾的一部分。
CDM項(xiàng)目通過提出申請-自行提出項(xiàng)目方案和CO2減排額的計算方法-提交給所在國的專門國家機(jī)構(gòu)（DNA）-提交到以國際認(rèn)證機(jī)構(gòu)（DOE）進(jìn)行認(rèn)證-獲準(zhǔn)注冊核證減排量（CER）-進(jìn)入觀察期，以確認(rèn)項(xiàng)目的確能夠產(chǎn)生PDD所描述的減排效果。這樣經(jīng)注冊的CER才能夠發(fā)行并進(jìn)入交易環(huán)節(jié)。
目前，荷蘭CLIMEX交易所、歐洲氣候交易所（ECX）、北歐電力交易所（Nord Pool Exchange）、紐約綠色交易所、亞洲碳交易所等都可以進(jìn)行CER交易，另外還有大量的OTC交易發(fā)生。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2007年全球CER相關(guān)的交易額達(dá)到60億歐元。但國際碳排放交易市場，也受到金融危機(jī)的影響，2008年下半年以前，整個二級市場的每噸碳減排的價格可以達(dá)到20歐元，2009年上半年基本上徘徊在10歐元上下。目前每份CER（代表1公噸CO2排放）的價格在10-15歐元左右。
?。ǘW洲排放交易體系與歐盟排放份額
為了控制溫室氣體排放，歐盟委員會從2005年開始對成員國實(shí)行溫室氣體排放配額管理。在該項(xiàng)管理措施生效的第一階段，即2005年到2007年，對各成員國每年可以排放的二氧化碳量做出了規(guī)定。例如德國在這三年的可排放量分別是7127萬噸、6997萬噸和7272萬噸。
在規(guī)定配額的基礎(chǔ)上，歐盟設(shè)立了歐洲排放交易體系（Europe Emission Trading System, EUETS），允許各成員國交易各自的配額。EUETS上的交易單位是EUA（Europe Allowance），每份也對應(yīng)1公噸二氧化碳排放。歐盟的規(guī)定比京都議定書更為嚴(yán)格，這也就使得EUA的交易非?；钴S。在EUETS實(shí)行的第一年也就是2005年，成交金額就達(dá)到72億歐元，2006年為181億歐元。但由于歐盟規(guī)定第一階段的配額不能帶入第二階段，所以在2007年EUA的價格大幅下跌，交易量也發(fā)生萎縮。
2008年到2012年是EUETS的第二階段，一些非歐盟成員國也加入進(jìn)來。更為重要的一個改變是，從2008年開始，歐盟也接受UNFCCC認(rèn)定的減排項(xiàng)目，這就意味著CER在EUETS也獲得了和EUA同等的地位。兩者的價格現(xiàn)在也十分接近。
（三）芝加哥氣候交易所的碳排放交易
芝加哥氣候交易所（Chicago Climate Exchange, CCX）成立于2003年，旨在為減少溫室氣體排放提供一個促進(jìn)手段和交易平臺。CCX為溫室氣體排放量交易設(shè)計了CFI合約（Carbon Financial Instrument），每份CFI代表100公噸的CO2等額氣體排放。CCX提供了六種參與形式以滿足關(guān)于溫室氣體排放的不同需求：
1. 正式會員（Members）。加入CCX的正式會員要承諾遵守CCX制定的溫室氣體減排計劃，并受法律監(jiān)督。該計劃要求會員在基礎(chǔ)排放量（1998~2001年平均）的基礎(chǔ)上，從2003年到2006年每年多減少1%的排放，并在2010年達(dá)到減少6%排放的目標(biāo)。如果在某一年份超額完成，就可以把多減排的額度留給后續(xù)年份，或者在CCX的交易平臺上出售CFI。
2. 合作會員（Associate Members）。合作會員都是不會直接產(chǎn)生大量溫室氣體排放的機(jī)構(gòu)，主要是一些服務(wù)業(yè)企業(yè)、學(xué)校和科研機(jī)構(gòu)、醫(yī)院和社會服務(wù)機(jī)構(gòu)、非盈利性組織等，這些機(jī)構(gòu)在日常運(yùn)營中會間接產(chǎn)生少量溫室氣體排放，例如差旅、用電等等。一旦加入CCX成為合作會員，就有義務(wù)每年計算自己的溫室氣體排放量匯報給CCX，并從交易平臺上買入相應(yīng)的CFI。
3. 減排量供應(yīng)（Offset Providers）。正式會員之外的其它機(jī)構(gòu)也可以在CCX的交易平臺上出售CFI，但必須滿足幾個條件：首先，出售減排額度的機(jī)構(gòu)本身不能是產(chǎn)生排放的機(jī)構(gòu)，否則必須加入正式會員才可以出售減排額度；其次，減排必須是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的而非僅僅是預(yù)期；最后，減排必須經(jīng)過CCX認(rèn)可的第三方核實(shí)，并經(jīng)FINRA復(fù)核?？梢宰鳛闇p排量供應(yīng)的項(xiàng)目包括甲烷燃料、耕地保護(hù)、森林、可再生能源等等，以及CDM認(rèn)可的所有項(xiàng)目。
4. 減排量打包（Offset Aggregators）。如果項(xiàng)目提供的減排量不足每年一萬公噸CO2等額氣體，就必須通過減排量打包之后才可以進(jìn)行CFI交易。至于打包的具體條款和法律關(guān)系，CCX不做約束。
5. 交易（Liquidity Providers）。做市商、對沖基金、商品經(jīng)紀(jì)等等都可以參與CFI的二級市場交易，以提供流動性。
6. 買家（Exchange Participants）。買家是出于各種目的而買入CFI的用戶，這類購買者不受會員條款的約束，CCX也不會對他們的排放情況進(jìn)行核查。
由于CFI體系迄今為止也沒有機(jī)制與CDM或者EUETS直接接軌（雖然CCX接受CDM認(rèn)可的項(xiàng)目，但反之不然），而美國也不屬于京都議定書的簽署國家，因此CFI的關(guān)注度并不高。2008年1~7月，CFI的成交總量約5000萬噸，但價格遠(yuǎn)低于CER和EUA，目前每噸僅為4美元。
二、我國參與全球碳交易市場的投資模式探討
（一）直接投資碳交易相關(guān)資產(chǎn)
由于一些從事碳交易的公司有較高的收益率及較好的發(fā)展前途，因此投資于碳交易領(lǐng)域有望良好的回報。
目前，很多大型金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始涉足該市場。摩根士丹利宣布，在今后的5年內(nèi)將投資30億美元擴(kuò)展二氧化碳排放額度業(yè)務(wù)，包括投資減少溫室氣體排放的項(xiàng)目和公司；高盛則購買了CCX的10%的股份；美國銀行已成為CCX及芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)和歐洲氣候交易所(ECX)的會員，還將以戰(zhàn)略投資者的身份入股以上三家交易所的控股股東——氣候交易所公司(CLE)，并計劃在未來3年內(nèi)購買50萬噸二氧化碳當(dāng)量的溫室氣體排放權(quán)，推向機(jī)構(gòu)和零售金融產(chǎn)品市場。
?。ǘ┩顿Y碳基金
碳基金是以碳交易作為主要獲利來源的基金，對碳資產(chǎn)進(jìn)行投資。主要投資方向包括環(huán)保項(xiàng)目中的碳相關(guān)業(yè)務(wù)，以及為新生的碳市場提供流動性。
現(xiàn)有的碳基金主要由歐洲國家設(shè)立，加上世界銀行和日本的碳基金作為補(bǔ)充。2006年已有64億美元被投入50個碳基金用于購買碳減排。
碳市場上的碳基金可分為五種：第一種是國際多邊援助機(jī)構(gòu)受各國委托所設(shè)立的碳基金，其中最為著名的是世界銀行所管理的碳基金，世界銀行基金具備政策等優(yōu)勢，一般審核更嚴(yán)格，價格卻并不算高；第二種是國家的基金，例如西班牙、意大利等國的專門基金；第三種是包括非政府組織在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)所管理的基金；第四種是私募基金，其最為活躍；最后一種是乘行業(yè)景氣時涌人的小基金。目前，世界銀行管理著包括小區(qū)發(fā)展碳基金在內(nèi)的9個碳基金，總額已超過19億美元。
（三）自行設(shè)立碳基金，成為碳交易國際買家
根據(jù)《議定書》，非簽署國家是不可以成為碳交易國際買家。因此要設(shè)立碳基金必須在簽署國家進(jìn)行，從而成為國際買家。通過向中國企業(yè)提供資金、技術(shù)或設(shè)備，低價購得項(xiàng)目產(chǎn)生的CER，再在交易市場以高價賣出。
（四）經(jīng)營CDM項(xiàng)目咨詢顧問公司
咨詢公司主要業(yè)務(wù)在開發(fā)可減排的工廠項(xiàng)目及項(xiàng)目業(yè)主將項(xiàng)目產(chǎn)生CER賣給需要的企業(yè)或基金公司。從項(xiàng)目中申報審批，商務(wù)談判，到購碳協(xié)議執(zhí)行期內(nèi)的碳資產(chǎn)管理理工作，及為國際買家推薦優(yōu)質(zhì)客戶，為減排的企業(yè)量身尋找對口的行業(yè)買家，建立最適合于企業(yè)CDM項(xiàng)目開發(fā)的合作模式并簽署國家購碳協(xié)議。
由于咨詢公司的組成需要非常強(qiáng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)必須熟悉CDM的業(yè)務(wù)內(nèi)容。從PIN的提供、PDD的撰寫到獲得發(fā)改委的審批、EB公告等等，都需要引入相關(guān)專業(yè)人才。目前，我國經(jīng)聯(lián)合國EB認(rèn)可的DOE已有兩家，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場的需求，面對未來可能的碳交易市場，國內(nèi)許多行業(yè)認(rèn)證公司，例如中國船級社質(zhì)量認(rèn)證公司（CCSC）等行業(yè)龍頭企業(yè)都在積極申請聯(lián)合國EB的嚴(yán)格審核。越來越多的行業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)都將加入CDM項(xiàng)目咨詢顧問的行列中。
（五）直接開發(fā)CDM項(xiàng)目
CDM的項(xiàng)目開發(fā)主要是針對項(xiàng)目性質(zhì)而采用符合該項(xiàng)目的方法論來操作。從企業(yè)項(xiàng)目業(yè)主的開發(fā)碳資產(chǎn)到碳額度的完成交割買賣，手續(xù)非常復(fù)雜，需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行。對減排有需求的工廠經(jīng)過協(xié)商談判后，立合同就完成交易。要選擇安全性高、資質(zhì)好的買家，和CER交付風(fēng)險低的項(xiàng)目。
（六）主導(dǎo)或者參與發(fā)起新的碳交易所
據(jù)聯(lián)合國和世界銀行預(yù)測，全球碳市場潛力巨大，預(yù)計2008-2012年間，全球碳市場規(guī)模每年可達(dá)600億美元，2012年全球碳市場將達(dá)到1500億美元，有望超過石油市場成為世界第一大市場。EUETS目前是全球最大的碳交易市場，EUA的價格也成為了碳市場的標(biāo)準(zhǔn)價格。而美國則在推行一套以企業(yè)為主導(dǎo)、非政府主導(dǎo)的交易體系，因?yàn)槊绹髽I(yè)的競爭力遠(yuǎn)高于歐洲企業(yè)。但是在《議定書》框架下，基本的交易機(jī)制、交易體系都由歐盟制定與把控，這也是美國一直拒簽《議定書》的一個重要原因。而目前在中國，只有近期開放的幾家排放權(quán)交易市場，碳交易仍然處于空白狀態(tài)。主導(dǎo)或者參與設(shè)立碳排放交易所，建立中國自己的交易體系、交易規(guī)則，并獲取定價權(quán)，是一項(xiàng)值得投入的長期投資。
圖1 碳交易市場的利益鏈條
三、未來的展望
聯(lián)合國氣候變化框架公約第15次締約方會議-聯(lián)合國氣候變化大會將于2009年12月7日至18日在丹麥?zhǔn)锥几绫竟匍_。本次大會受到全世界范圍內(nèi)的廣泛關(guān)注，發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家、美國、歐盟及各與會利益方勢必會在多個爭議議題展開廣泛討論。
哥本哈根會議如果可以達(dá)成國際性的減排協(xié)定,那么市場將來對減排額度的需求將比現(xiàn)在更大。如果哥本哈根會議無果而終,那么歐盟將無法繼續(xù)為所有的發(fā)展中國家的減排出資，特別是美國不加入CDM或者其他《京都議定書》及其后續(xù)版本里的機(jī)制,這肯定會導(dǎo)致未來全球碳交易市場遭受重創(chuàng)。
但對于2012年《京都議定書》到期后國際碳市場的變化，總的來講，碳交易是值得樂觀的。從政治上來說，各個國家都投入了很多的精力和成本去爭論，英國提出低碳經(jīng)濟(jì)之后在歐盟得到認(rèn)可和實(shí)施，美國現(xiàn)在提出來的“清潔能源經(jīng)濟(jì)”，中國已經(jīng)認(rèn)識到了發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的必要性和重要性，現(xiàn)在整個世界的形勢是樂觀的，沒有人會希望看到無果而終；從經(jīng)濟(jì)上講，不管是政府還是公共部門也已經(jīng)投入了很多的資金去進(jìn)行氣候變化、低碳經(jīng)濟(jì)方面的研究，經(jīng)濟(jì)危機(jī)下發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)也是各個國家共同謀求的；從資本上來講，前期的大量投入也不可能毀于一旦，從上述各個層面上來看，朝著更大規(guī)模的規(guī)劃類的CDM項(xiàng)目及行業(yè)減排的方向去發(fā)展，積極地去推動2012年之后的進(jìn)展，已經(jīng)是大勢所趨。
（作者：陳超，論壇嘉賓、工銀瑞信基金有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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