央行非常規(guī)措施妥當退出勢在必行
時間：2022-12-10
作者： Jacob A. FRENKEL
提要：全球問題需要全球方案加以解決，全球方案需要全球機構(gòu)進行實施，而建立全球機構(gòu)需要各方合作的全球機制。世界各國需要建立共同的游戲規(guī)則，并需要合作溝通，以便各方理解游戲規(guī)則，將外部問題不斷內(nèi)部化。“武器化”趨勢非常危險，金融領(lǐng)域要盡量避免使用武器化的語言和機制。
面對通脹問題，央行需要快速行動，要走在數(shù)據(jù)的前面。近期美聯(lián)儲的做法是正確的：通過決定性的舉措將利率快速提高到適當水平，但在實施量化緊縮政策時，動作要慢下來。金融市場存在脆弱性，面對前所未有的大規(guī)模量化緊縮時，其應(yīng)對能力非常有限。
最近幾年，央行似乎成為應(yīng)對危機“唯一的玩家”，其他領(lǐng)域政策工具出現(xiàn)缺位。但央行非常規(guī)措施的常規(guī)使用是非常危險的，退出機制勢在必行。政府、企業(yè)、家庭的巨額債務(wù)增大了經(jīng)濟金融體系的脆弱性，必須建立堅實的財政政策來解決大額預(yù)算赤字問題，而不是大肆推行特殊措施。
建立全球合作機制，通過溝通實現(xiàn)外部問題內(nèi)部化
全球問題需要全球方案加以解決，全球方案需要全球機構(gòu)進行實施，而建立全球機構(gòu)需要各方合作的全球機制，但世界各國在各個領(lǐng)域的合作程度似乎并不理想。我們建立了許多國際機構(gòu)，例如七國集團、二十國集團、國際清算銀行、金融穩(wěn)定委員會、世貿(mào)組織、聯(lián)合國、國際貨幣基金組織、世界銀行等，目的在于將外部因素內(nèi)部化。但關(guān)鍵問題在于，我們必須認識到，世界各國是相互依存的，我們必須建立共同的游戲規(guī)則。
當然，團結(jié)并不意味著事事一致，君子和而不同，但團結(jié)確實需要各方合作溝通，并且以恰當?shù)姆绞浇涣餍畔?，以便讓各方都能理解游戲?guī)則。在過去的幾年里，我們面對的壓力不斷增大，許多問題跨越了國界，是全球性質(zhì)的，包括氣候問題、健康問題、環(huán)境問題、貿(mào)易問題、金融交流問題、產(chǎn)權(quán)問題等。因此，各方的主要焦點應(yīng)該集中在如何重現(xiàn)讓各方都能從中獲益的全球化體系。
如今，全球出現(xiàn)碎片化傾向，但碎片化并不意味著相互依存關(guān)系從此不再存在。相互依存關(guān)系一直都是存在的，但碎片化可能導致過去各國能夠獲得的好處不再存在?！拔淦骰壁厔莘浅ＮｋU，然而卻在大行其道，貿(mào)易問題武器化，金融問題武器化，勞動力遷徙問題武器化，產(chǎn)權(quán)問題武器化，貨幣問題武器化，匯率問題武器化，按照這樣的發(fā)展趨勢，“武器化”趨勢遲早會發(fā)展成不折不夠的軍備競賽。金融領(lǐng)域要盡量避免使用這種武器化的語言和機制，要建立激勵機制，確保各方都能用正確的方式行事。
經(jīng)濟政策的任務(wù)是確保開放，將其武器化是完全錯誤的。政治領(lǐng)域的問題用政治手段來解決，這樣才能不傷害經(jīng)濟環(huán)境，這實際上是經(jīng)濟政策對政治制度所能發(fā)揮的最大作用。地緣政治與國際貨幣體系問題的關(guān)鍵在于要確保各方能夠持續(xù)溝通，不斷減少戰(zhàn)爭，減少貿(mào)易保護主義，并且至少確保外部問題在不斷地內(nèi)部化。
近來世界貿(mào)易的大幅減少對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了很不利的影響，我們近年來也遭遇了供應(yīng)鏈危機。中國產(chǎn)品出口的供應(yīng)鏈斷裂正在危害世界經(jīng)濟，沒有中國，世界經(jīng)濟無法復蘇。為了確保中國和世界經(jīng)濟能夠順利恢復，溝通和對話必不可少。中國、美國、歐洲是世界上最重要的貿(mào)易伙伴，我們需要凝聚共識、強調(diào)合作而不是彼此疏遠。無論哪個國家在地緣政治領(lǐng)域處于領(lǐng)導地位，都要意識到中國是世界經(jīng)濟體系的一部分，沒有中國，我們不會成長。
應(yīng)對通脹還需快速行動，央行非常規(guī)措施妥當退出勢在必行
保羅·沃爾克是貨幣政策領(lǐng)域的佼佼者，他的經(jīng)歷時時刻刻提醒我們，即使通脹率不高，也不要忽視通脹，因為通脹率不可能一直低下去，必須使用政策工具確保價格穩(wěn)定。世界上多個地區(qū)同時爆發(fā)通脹危機，問題何在？表面來看，問題來源于供應(yīng)沖擊，但其根本原因在于央行沒能在合適的時間做正確的事情，而是把大量時間浪費在對現(xiàn)象的解讀上，試圖判斷出現(xiàn)的沖擊是暫時性的還是永久性的。在我看來，這是找錯了重點，重點應(yīng)是如何確保所有沖擊都是暫時性的。關(guān)于通脹問題，我們應(yīng)該思考采取何種措施防范通脹深入金融體系，從而影響市場預(yù)期、合同、工資等因素?，F(xiàn)在很多人患上了數(shù)據(jù)依賴癥，沒有數(shù)據(jù)就不敢采取任何行動，以至于無法及時做出反應(yīng)。央行的行動必須走在數(shù)據(jù)的前面，只有這樣才能回歸貨幣政策的初衷。貨幣政策的性質(zhì)一直都是預(yù)防性的，要在通脹到來之前做好準備。
面對通脹問題，要快速采取行動。保羅·沃爾克認為動作太慢解決不了通脹問題，因為太慢的動作只會加劇通脹造成的扭曲現(xiàn)象，致使央行更加喪失可信度并且更加被動。在量化寬松（QE）期間，發(fā)生了兩件事：一是利率下降為零，甚至在一些地方下降到了負值；二是通過中央銀行的資產(chǎn)負債表調(diào)整，流動性以前所未有的方式擴張。因此，在考慮政策正常化時，我們也需要考慮兩方面問題，一是如何提高利率，二是如何從量化寬松轉(zhuǎn)為量化緊縮（QT），這是兩個不同的問題。我認為美聯(lián)儲現(xiàn)在的做法是正確的，歐洲央行可以向美聯(lián)儲學習：要通過決定性的舉措將利率快速提高到適當水平，且越快達到目標水平越好；但在實施量化緊縮政策時，動作要慢下來，因為這是一個我們不太熟悉的領(lǐng)域。金融市場存在脆弱性，面對前所未有的大規(guī)模量化緊縮，金融市場的應(yīng)對能力非常有限。
目前存在許多基礎(chǔ)層面的問題需要在短期內(nèi)解決，這樣說并沒有否定長期目標的意思。最近幾年出現(xiàn)的一個問題是，央行似乎成為了“唯一的玩家”，這表明了其他領(lǐng)域政策的失敗，那些本應(yīng)屬于財政政策、結(jié)構(gòu)性政策和地緣政治方面的問題，只能依靠央行這個能夠立即采取行動的組織。這就導致了一種“非常措施綜合癥”，即各國央行填補了政治真空。在央行看來，既然其他政策工具都因為政治原因而陷入癱瘓，那么其作為負責任的組織，率先站出來采取一些非常規(guī)措施，然后等著其他需要負起責任的部門陸續(xù)入場。問題在于，這些非常規(guī)措施在被執(zhí)行了十幾年之后，已經(jīng)被認為是常規(guī)措施了，這是非常危險的。所以，退出機制勢在必行，必須構(gòu)思一個妥當?shù)耐顺鰴C制。特別是，政府、企業(yè)、家庭的巨額債務(wù)增大了經(jīng)濟體系的脆弱性，大量的債務(wù)也意味著金融系統(tǒng)的脆弱性，因此，必須建立堅實的財政政策來解決大額預(yù)算赤字問題，而不是大肆推行特殊措施。
本文為G30董事會主席、以色列央行原行長Jacob A. FRENKEL在2022年12月9日的第四屆外灘金融峰會之外灘閉門會“地緣政治與國際貨幣體系”上所做的主題演講。
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