國際貨幣體系的演變、現(xiàn)狀與展望
時間：2022-12-10
作者：Jean-Claude TRICHET
提要：布雷頓森林體系解體以來，國際貨幣體系持續(xù)演變，在經(jīng)歷過一段困難的適應(yīng)期后，世界迎來了一個增長穩(wěn)定、通脹較低的“大緩和”（The Great Moderation）期。但是在這一時期對風(fēng)險的忽視最終引致了全球金融危機，各國隨后度過了低通脹和超寬松貨幣政策并行的8年，一直到2019年底疫情來襲。2021年年中開始，通脹率開始出現(xiàn)報復(fù)性反彈，并且在今后的若干年內(nèi)，全球?qū)⒚媾R長期的通脹壓力。
當(dāng)前國際貨幣體系建設(shè)中有四個值得關(guān)注的進展：一是G7的職能很大程度上被G20所取代，二是國際金融體系的規(guī)則和制度建設(shè)方面取得了很大的進展，三是新技術(shù)帶來了新的威脅，四是各國央行的理念正在趨同。央行理念趨同的重要體現(xiàn)是主要央行不約而同地設(shè)定了2%的中期通脹目標，這在通脹高企的今天有著重要意義。最后，如果人民幣也能夠?qū)崿F(xiàn)自由可兌換，那么國際貨幣體系將迎來一個全新的由美元、歐元和人民幣主導(dǎo)的“三極體系”。
國際貨幣體系的演變歷程
國際貨幣體系一詞不僅包括對匯率關(guān)系的安排，還包括廣義上國際金融架構(gòu)的設(shè)置。
自上世紀70年代初布雷頓森林體系解體以來，發(fā)行匯率自由浮動和可兌換貨幣的幾個主要發(fā)達經(jīng)濟體紛紛開始實行浮動匯率和資本自由流動體制?？梢哉f，自布雷頓森林體系解體至今，國際貨幣體系在不斷地演變，各國始終致力于探索實現(xiàn)一個最優(yōu)體系，一個既能維持金融秩序，又能滿足財富增長和穩(wěn)定的需要，還能著眼于全球經(jīng)濟整體、而非僅關(guān)注某個特定經(jīng)濟體的體系，當(dāng)然，這種探索常常是十分艱辛的。
在經(jīng)歷過一段困難的適應(yīng)期后，世界迎來了一個能夠讓各方普遍受益的“大緩和”時期。在這段時期里，經(jīng)濟穩(wěn)定增長，通脹率較低且沒有顯著波動。國際社會對此都非常歡迎，但沒有意識到一個問題：這個時期不會是永恒的。當(dāng)時我們還忽略了一個非常關(guān)鍵的真相。在“大緩和”期間，就有人擔(dān)憂我們在很大程度上忽略了內(nèi)生的、不斷積累的金融和經(jīng)濟風(fēng)險，但是當(dāng)時的國際社會普遍認為只有新興市場和發(fā)展中國家才是脆弱的，才會被各種危機影響，而很少意識到發(fā)達經(jīng)濟體金融部門的弱點所在。后來的現(xiàn)實教育我們，正是發(fā)達經(jīng)濟體成為了經(jīng)濟危機的“震中”。2012年-2019年，我們度過了8年的極低通脹時期，并執(zhí)行了極其寬松的貨幣政策。隨后，疫情來襲，極大地放大了全球經(jīng)濟萎縮和通貨緊縮的風(fēng)險。由此需要指出的是，長期執(zhí)行極其寬松的貨幣政策和極低的利率是一種十分不正常的經(jīng)濟現(xiàn)象。2021年年中開始，通脹率在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)報復(fù)性反彈，反彈的原因很多，但無論如何，它至少確證了僅因為在一段時期保持了某種狀態(tài)，就認定這種時期將永遠持續(xù)下去的想法大錯特錯?！按缶徍汀辈皇怯篮愕?，低通脹也不是永恒的，為了學(xué)到這一課，我們付出了慘痛的代價。
世界已經(jīng)完全不同以往，據(jù)我分析，多種結(jié)構(gòu)性的因素決定了從現(xiàn)在開始直至今后的若干年，我們將迎來長期的通脹壓力。首先，逆全球化的思潮使世界對全球化以及各國之間產(chǎn)生聯(lián)系的方式形成了新的看法。其次，總體而言，世界各國正在轉(zhuǎn)變觀念，迎接綠色轉(zhuǎn)型，呼吁用新型的綠色投資項目替代陳舊過時的投資項目。同時，我們幾乎不可能再見到曾經(jīng)出現(xiàn)過的儲蓄過剩的情況了。此外，還存在其他方面的原因，如許多經(jīng)濟體內(nèi)的勞動者想要追求更高的工資和薪酬，從而推高了通脹壓力。
對國際貨幣體系發(fā)展的思考與展望
從國際貨幣體系的角度出發(fā)，結(jié)合對近期國際事件和世界現(xiàn)狀的思考，我提出以下幾點。
第一，從央行的角度看，G7的職能很大程度上被G20所取代是一件幸事。G20仍然存在并運轉(zhuǎn)良好，這是一件值得高興的事情。在本次G20峰會中，印度尼西亞表現(xiàn)出了很高的水平，而G20峰會的成果也為這個充滿緊張局勢和潛在危機的世界帶來了希望。
第二，我們在國際金融體系的規(guī)則和制度方面取得了很大的進展。這是金融架構(gòu)的一部分，也是金融穩(wěn)定委員會工作的一部分，受到了G20國家的支持。盡管我們已經(jīng)做成了很多事，但要做的還有很多。其中，大家必須了解的一個事實是非銀系統(tǒng)仍在摸索前進，而這一體系仍然非常脆弱，因為我們沒有從國際社會層面對非銀行金融機構(gòu)的相關(guān)問題進行足夠的審查。
第三，目前，我們面臨著很多來自新技術(shù)的威脅。比如加密貨幣，這是我們正在研究的一個重要問題，不必多言。
第四，全球各國央行的理念正在趨同，這在當(dāng)下顯得格外重要。由于一系列重大危機，在全球范圍內(nèi)提高應(yīng)變能力極為重要。因此，各國央行基本采納了一些共同的理念，如央行需要對銀行業(yè)進行宏觀審慎監(jiān)管，需要與公眾溝通，需要維持自身的獨立性和透明性，需要始終保持警惕，還要能夠在必要時采取非常規(guī)貨幣政策。從國際貨幣體系的角度看，更值得稱道的是，許多國家的央行在全球金融危機之后都不約而同地設(shè)置了相同的價格穩(wěn)定目標，即2%的通貨膨脹率。全球金融危機之前，只有2家主要央行將通脹目標設(shè)定在2%，但自從雷曼兄弟事件以及后續(xù)的一系列危機發(fā)生之后，特別提款權(quán)貨幣籃子中，四家發(fā)達經(jīng)濟體的央行（四種貨幣）都不約而同地將通脹目標鎖定在了2%這個著名的數(shù)字。如今，通脹率報復(fù)性反彈，但鮑威爾和拉加德等中央銀行家都明確表態(tài)，將通脹預(yù)期繼續(xù)穩(wěn)定地錨定在與全球金融危機后的錨定水平基本一致的水平上。
未來，如果人民幣也能夠?qū)崿F(xiàn)完全自由可兌換，那將無疑是一件大事，國際貨幣體系將因此產(chǎn)生深刻改變。中長期來看，國際貨幣體系或?qū)⒂瓉硪粋€由人民幣、歐元和美元主導(dǎo)的“三極體系”。當(dāng)前，特別提款權(quán)貨幣籃子中，美元占43.38%，歐元占29.31%，人民幣占據(jù)第三的席位（12.28%），但比例遠低于前兩個幣種。當(dāng)然，其他貨幣將仍然存在，也可能在今后入局。未來，如果特別提款權(quán)貨幣籃子中所有的貨幣都趨向于采用相同的目標和理念，那么全球?qū)⒂瓉硪粋€新的國際貨幣體系和新的全球錨點。
有觀點認為，央行為了達成共同的價格穩(wěn)定目標,即為了在中期內(nèi)將通脹控制在2%的水平，會產(chǎn)生溢出效應(yīng)。這種風(fēng)險確實存在，但未必需要過分擔(dān)憂。一方面，全球主要央行達成一致目標本身就十分重要。這些央行就像是大海中的航船，每艘船面臨的問題不一樣，遇到的風(fēng)暴也不一樣，但它們前進的方向是大致相同的。在當(dāng)前形勢下，對于世界其他國家而言，通脹持續(xù)高漲完全不是什么好事。因此，各方就價格穩(wěn)定的定義達成共識，并朝著這個明確的目標堅定前進、認真執(zhí)行，這本身具有合理性。另一方面，各大央行之間存在著特定的聯(lián)絡(luò)渠道，如巴塞爾委員會的定期例會，以及其他場合的磋商等。這些會議的參加者不僅有央行行長，還有其他的央行工作人員。各大央行能夠相互交流意見和想法，這也非常重要。
本文為外灘金融峰會國際顧問委員會主席、歐洲央行原行長Jean-Claude TRICHET在2022年12月9日的第四屆外灘金融峰會之外灘閉門會“地緣政治與國際貨幣體系”上所做的主題演講。
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