資管新規(guī)全面落地元年：銀行理財發(fā)展的“變”與“不變”
時間：2023-01-05
作者：步艷紅
風險管理、產品管理的工作重心在轉變
2021年年底，銀行理財產品金融化轉型基本完成。2022年年底，占比最高的現金管理類產品整改也基本整改完畢。在這個轉折時期，我談兩點“變”與兩點“不變”。
在變化方面，銀行理財在這個時期的風險管理、產品管理的工作重心會有一些轉變。
首先是風險管理重心轉換，主要體現在信用風險管理向市場風險管理的重心轉換。債券市場從2016年到2019年進入信用風險加速暴露的階段，2018年資管新規(guī)在執(zhí)行過程中，理財子和母行為了完成整改，在處置歷史形成的信用風險資產和制定新的風險標準方面花費更多精力。但隨著產品凈值化轉型的結束，市場波動風險對產品估值的沖擊將會受到更多關注。
以2022年為例，股票市場和債券市場的波動可能分別體現為公募基金特別是權益基金和銀行理財規(guī)模的大幅回撤。從一年期的信用債收益率曲線來看，2022年11月以來，出現過短期內收益率大幅上行，這是十年來第一次出現的短期陡峭上行形勢，結果導致27家理財子的1.6萬只產品中有16.6%的產品破凈。所謂的破凈就是產品的凈值跌破1。在此期間開放的產品，如果客戶對其持有期比較短，就會直接遭遇投資損失。因此大量客戶會在這個時候贖回，理財產品管理規(guī)模會出現大幅收縮，并引發(fā)流動性風險，同時帶來市場負反饋，進一步加劇金融市場收益率上行壓力。
其次是產品管理重心轉換，從過去更關注產品的合規(guī)性需求，到隨著客戶需求不斷提升理財子慢慢向滿足客戶需求方向轉變。早期的產品整改是要打破剛兌實現凈值化轉型，如產品分類管理、估值方法要符合監(jiān)管要求，以及在產品杠桿率、流動性風險、管理指標等方面符合規(guī)范。但是隨著整改期結束，各家管理機構會把工作重心轉向以客戶為中心，向精細化管理轉變。這包括在管理產品時，區(qū)分不同客群，通過AB份額的產品管理方式滿足客戶需求。在2021年推出的養(yǎng)老產品中，銀行理財子也采用了收益保護機制來平滑收益；通過完善系統(tǒng)，銀行理財子進一步優(yōu)化客戶體驗和信息披露；還有一些理財子通過建立直播間進行品牌和產品宣傳，讓產品更貼近客戶；甚至有些理財子建立了直銷渠道，直接服務自己的理財客戶。
投資者教育與保護、創(chuàng)新和差異化發(fā)展道路仍任重道遠
再談兩個“不變”，主要是堅持投資者教育和投資者保護工作持續(xù)深化，堅持追求創(chuàng)新和差異化發(fā)展道路。
在投資者教育和投資者保護方面，以近期市場波動為例，在短期產品受到規(guī)模沖擊、流動性沖擊時，按照理財公司流動性管理辦法，包括產品說明書里也做出相關規(guī)定，可以通過贖回條款來保護相關產品的流動性。但由于投資者教育不到位，很多銀行或理財子不愿意采取相應的大額贖回措施，因為在這個過程中確實面臨大量的客戶投訴壓力。而不執(zhí)行這樣的措施，事實上也是對那些沒有贖回的客戶保護不到位。所以，對于理財管理機構來說，投資者保護和投資者教育工作還任重道遠。
在堅持創(chuàng)新發(fā)展和差異化發(fā)展道路方面，要深化金融市場改革，管理機構在系統(tǒng)建設、資產配置類型、產品類型等方面還有很多創(chuàng)新和發(fā)展空間。包括產品設計和重點產品推廣方面要向財富管理轉型，渠道建設要聚焦特殊客群等等。不可否認，目前整個行業(yè)依然存在產品單一、雷同性高的情況，這也為未來的發(fā)展探索留下空間。
應用衍生品對沖市場風險 讓養(yǎng)老理財產品的推出常態(tài)化
基于上述轉折時期中的“變”與“不變”，我提兩個政策建議。
一是還有很多方法可以對沖市場風險。包括對沖市場風險的金融衍生品、銀行間同業(yè)拆借利率RS，對于銀行理財子來說，有些業(yè)務或工具沒有充分地釋放，還有一部分業(yè)務可能沒有牌照。以1年期存款利率的放開為標志，人民幣利率市場化完成了最后一公里，未來利率波動將成為常態(tài)，以債券為主要配置資產的理財子應當通過先進的管理工具平滑產品估值波動，利率衍生品應該得到更廣泛的推廣和應用。這其中有個細節(jié)值得注意，在產品分類過程中，我們一般會把與衍生品相關的產品在風險等級上設定成比較高的級別，這會對客戶產生一定誤導，給銷售端造成無形的壓力和難度。
二是希望養(yǎng)老理財產品的推出能夠常態(tài)化。黨的二十大報告明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，養(yǎng)老第三支柱的建設預示更多的長線資金流入資本市場。銀行理財子作為資管行業(yè)的重要子行業(yè)，理應為這一國家重大戰(zhàn)略發(fā)揮專業(yè)的力量。
防范2023年利率中樞階段性上升
2022年11月以來的債券市場波動是超預期的，因為波動持續(xù)時間非常短，就在兩三周之內，所以無論是投資人還是作為管理人的理財公司，其應對大量贖回的經驗都略顯不足。所以我們要積累經驗教訓，包括將衍生工具作為市場風險對沖工具以及做好相應預案，以此應對未來可能由多重因素導致的市場大幅波動。
如果2023年利率中樞繼續(xù)上行，需要關注以下幾點。
第一，如果產品確定要配置債券資產，可能要選擇一些低波動率的資產。這兩年客戶對于短期限的產品更愿意選擇存款類產品，針對債券這類資產可能也需要控制久期，規(guī)避長期利率波動更大帶來的風險。
第二，在市場出現反向極端情況的時候，雖然表面上有些產品有比較好的收益，但這時一定要控制管理額度?？蛻艨赡軙窛q殺跌，看到收益率下行有很大盈利空間就大量買入，作為管理人要在產品推出或者開放的時候控制其額度，要能預測未來收益率可能會反彈，避免客戶在反彈的過程中遭受損失。
第三，推出更多長期限的產品，包括養(yǎng)老金融產品，以此規(guī)避短期波動帶來的風險。同時要在長期限產品的規(guī)劃中更好地利用股債平衡、股債蹺蹺板等策略，平衡持有產品期間的收益。
第四，產品的豐富程度要在客戶端有充分體現。
第五，在市場出現風險時，特別是短期產品出現風險時，要做好投資者溝通，讓投資人盡量避開市場一些短期極端走勢。
最后，還有兩點也值得我們關注。
一是所有的市場風險管理或者風險應對措施都離不開未來系統(tǒng)管理平臺的建設。如何與國際接軌，打造先進的管理系統(tǒng)特別是資產管理系統(tǒng)，需要向國際先進的資產管理機構學習。在建設先進的資產管理平臺時，如果涉及技術平臺的問題，還需要打開思路，搭建開放、接軌國際的技術平臺。
二是關于理財子開戶的問題。在銀行間市場、交易所開戶也是一個痛點。我們在過去整改過程中大量停止了為規(guī)避監(jiān)管而開設的嵌套和通道業(yè)務，但事實上由于不能直接開戶或者產品開戶周期比較長，出現了大量的SPV（special purpose vehicle，特殊目的實體）通道，這一方面損害了最終投資人的利益，另一方面對理財子自身投資操作和交易操作也帶來很多不便。希望在監(jiān)管的引導下，我們的理財行業(yè)發(fā)展越來越好。
作者步艷紅系北銀理財董事長，本文系作者在第四屆外灘金融峰會外灘閉門會暨萬柳堂資管圓桌“多重因素疊加下的全球資管市場：變革與發(fā)展”之專題研討“資管新規(guī)實施元年：成效與難點”上發(fā)表的主題演講，小標題為編者所加，未經許可不得轉載。
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