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　　剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年經(jīng)濟(jì)工作要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入——這一提法非同尋常，充分說(shuō)明中央對(duì)于發(fā)揮消費(fèi)在穩(wěn)增長(zhǎng)中的基礎(chǔ)作用給予高度重視。那么，應(yīng)該如何理解消費(fèi)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，如何把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置呢？本人曾在這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)前夕，就如何發(fā)揮消費(fèi)在穩(wěn)增長(zhǎng)中的基礎(chǔ)作用提出建議。本文擬在此基礎(chǔ)上再作補(bǔ)充和完善。


　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛公布的數(shù)據(jù)看，11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額38615億元，同比下降5.9%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額34828億元，下降6.1%。同時(shí)，1—11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額40萬(wàn)億元，同比下降0.1%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額358490億元，下降0.2%。如果扣除通脹因素，則下滑幅度更大。


數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

　　消費(fèi)疲弱的原因，一方面受累于俄烏沖突、疫情及全球性高通脹等，致使外需下行、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱等影響，今年的經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大。經(jīng)濟(jì)增速下降則導(dǎo)致居民收入增速下降。另一方面，則受預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響，居民存款出現(xiàn)顯著上升，例如，僅11月份住戶(hù)存款就增加2.25萬(wàn)億元，消費(fèi)便相應(yīng)減少。

全國(guó)居民人均可支配收入同比增速（%）


來(lái)源：Wind,中泰證券研究所 

　　居民存款的大幅增加，說(shuō)明避險(xiǎn)性需求在上升，這對(duì)于短期消費(fèi)帶來(lái)不利影響。


　　消費(fèi)的增長(zhǎng)，主要取決于三大因素，一是居民收入的增長(zhǎng)，二是居民可支配收入中消費(fèi)的占比水平，三是中低收入群眾的收入占比。

　　首先看第一個(gè)因素，在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然存在的背景下，要大幅提高居民收入水平的難度較大。居民收入的增速一般與GDP增速的相關(guān)度比較高，例如，今年前三季度的GDP增速為3%，而居民的人均可支配收入增長(zhǎng)為3.2%，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所上升，但難以大幅上升，故通常情況下消費(fèi)增速也很難大幅提升。

　　再看第二個(gè)因素，從國(guó)際比較看，由于我國(guó)居民部門(mén)的儲(chǔ)蓄率較高，消費(fèi)率較低，不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也顯著低于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，除了與我國(guó)傳統(tǒng)節(jié)儉文化因素有關(guān)外，還與教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障度相對(duì)較低有關(guān)。

各國(guó)居民最終消費(fèi)占GDP比重（%）


來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

　　從上圖中發(fā)現(xiàn)，美國(guó)GDP中，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)超過(guò)80%，法國(guó)超過(guò)75%，德國(guó)和日本、越南和印度均在70%以上，因此，我國(guó)55%左右的比重顯然過(guò)低了。

　　最后看第三個(gè)因素，即中低收入群眾的收入在居民部門(mén)總收入中的占比偏低。因?yàn)橹械褪杖肴罕姴攀窍M(fèi)的主力，即邊際消費(fèi)傾向高于高收入者。由于受疫情影響，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)看，2021年以來(lái)我國(guó)高收入組與低收入組的收入差距又出現(xiàn)了擴(kuò)大，這顯然不利于消費(fèi)的增長(zhǎng)，故縮小收入差距、提高中低收入組的收入占比顯得尤為重要。

我國(guó)居民人均可支配收入的結(jié)構(gòu)


來(lái)源：WIND，中泰證券研究所


　　2021年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，引起了大家的熱議和共鳴。2022年我國(guó)雖然采取了積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)，展望2023年，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有舉足輕重影響的房地產(chǎn)和出口依然不容樂(lè)觀(guān)；基建投資固然可以作為逆周期的政策工具，會(huì)繼續(xù)保持較快增速，但不能完全對(duì)沖房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速的下行。

　　眾所周知，經(jīng)濟(jì)靠投資、消費(fèi)和出口這三駕馬車(chē)來(lái)拉動(dòng)，在2023年投資和出口都趨弱的背景下，要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該在消費(fèi)這駕馬車(chē)上。黨的二十大報(bào)告也提出，要“增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，那么，如何發(fā)揮好消費(fèi)這一基礎(chǔ)性作用呢？

　　我認(rèn)為，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平顯得非常重要，為此從政府部門(mén)、企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)這三大部門(mén)的利益分配體制機(jī)制改革的角度，提出三條建議：

　　第一，增加國(guó)家財(cái)政對(duì)居民部門(mén)的支持力度，穩(wěn)步提高居民部門(mén)可支配收入占GDP的比重。依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)居民部門(mén)可支配收入抽樣調(diào)查的數(shù)據(jù)加以匯總，我國(guó)居民收入占GDP的比重歷年來(lái)都在45%左右，而全球平均水平大約為60%，這是我國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)相對(duì)低的主要原因。在最近發(fā)布的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》中，也提出要“提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重”。

2020年部分國(guó)家居民可支配總收入/GDP


來(lái)源：彭博、CEIC、wind，中泰證券研究所

　　當(dāng)然，需要說(shuō)明的是，我們居民部門(mén)的實(shí)際可支配收入總額應(yīng)該高于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局抽樣調(diào)查的數(shù)據(jù)，但被低估的部分收入，應(yīng)該主要集中在居民部門(mén)的高收入組中，這部分收入對(duì)于消費(fèi)拉動(dòng)的作用有限。

　　近兩年來(lái)政府通過(guò)減稅、降費(fèi)或退稅的方式來(lái)改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，支持企業(yè)發(fā)展，實(shí)際上就是政府部門(mén)向企業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移收入。從目前看，盡管這一方式取得了明顯效果，但仍難以從根本上扭轉(zhuǎn)“需求收縮”和“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的狀況，說(shuō)明“授人以漁”的方式，受到了“魚(yú)”（需求）不足的約束。不妨采取“放水養(yǎng)魚(yú)”的方式，即政府部門(mén)向居民部門(mén)轉(zhuǎn)移收入。

　　可以通過(guò)三種方式來(lái)進(jìn)行收入轉(zhuǎn)移，一是定向轉(zhuǎn)移，即定向給低收入群體進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付，如增加低保人群收入補(bǔ)貼，確保他們不返貧。二是提高社會(huì)保障水平，如用財(cái)政資金加大填補(bǔ)社保第一支柱缺口的力度，同時(shí)也進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)年金、職業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老金等的二、三支柱的體量；繼續(xù)推進(jìn)教育、醫(yī)療體制的改革，降低老百姓在教育和醫(yī)療方面的負(fù)擔(dān)。三是實(shí)現(xiàn)普惠制，考慮到地方財(cái)政的困難，建議2023年中央財(cái)政發(fā)行1.5萬(wàn)億元特別國(guó)債，向全體公民發(fā)放消費(fèi)券，規(guī)模不低人均1千元。

　　根據(jù)過(guò)往地方政府發(fā)行消費(fèi)券對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，一般乘數(shù)在3-4倍左右，即100元的消費(fèi)券花費(fèi)，可以帶來(lái)300-400元的消費(fèi)額，那么，1.5萬(wàn)億元的消費(fèi)劵，能帶來(lái)4.5-6.0萬(wàn)億元的消費(fèi)額。即便按4.5萬(wàn)億元計(jì)算，將使得2023年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額多增長(zhǎng)10%以上，完全可以彌補(bǔ)出口增速下行的缺口，且不足以增加通脹壓力，同時(shí)也有利于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　第二，多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，提高居民的消費(fèi)底氣。二十大報(bào)告提出，探索多種渠道增加中低收入群眾要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入。今年以來(lái)，隨著全國(guó)房?jī)r(jià)的普遍回落，居民部門(mén)的財(cái)產(chǎn)性收入將顯著減少。為此，一方面要多管齊下，穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，另一方面，為居民部門(mén)提供新的增加財(cái)產(chǎn)性收入的渠道，即從過(guò)去主要從房地產(chǎn)投資獲得財(cái)產(chǎn)性收入，轉(zhuǎn)向從增加金融資產(chǎn)配置上獲得財(cái)產(chǎn)性收入。這就需要在政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展，在當(dāng)前權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的估值水平總體偏低的情況下，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)，同時(shí)積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期資金入市，在高水平開(kāi)放政策下提高外資的入市比例。

　　而《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》也提出，完善股份制企業(yè)特別是上市公司分紅制度。完善股票發(fā)行、信息披露等制度，推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展。創(chuàng)新更多適應(yīng)家庭財(cái)富管理需求的金融產(chǎn)品，增加居民投資收益。探索通過(guò)土地、資本等要素使用權(quán)、收益權(quán)增加中低收入群體要素收入。

　　第三，積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門(mén)內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu)，提高中低收入群體的收入占比。我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)中，高收入群體的收入占比過(guò)高現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，占總?cè)丝谇?0%的高收入組的人均水平超過(guò)后20%低收入組十倍以上，故發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)、鼓勵(lì)富裕階層捐款非常必要。我國(guó)目前社會(huì)捐款規(guī)模占GDP的比重與全球平均水平相比，差距非常大，故發(fā)展空間也很大。如數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)社會(huì)捐贈(zèng)占GDP的比重為0.2%，美國(guó)則達(dá)到2.3%。通過(guò)促進(jìn)第三次分配規(guī)模不斷擴(kuò)大的方式，可以提高中低收入群體的收入水平，從而促進(jìn)消費(fèi)。

　　總之，增加中低收入群體的收入水平，在防疫政策優(yōu)化的背景下，不僅能夠改變需求收縮的現(xiàn)狀，還可以提振信心、扭轉(zhuǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱局面。國(guó)家把更多的財(cái)政資源向居民部門(mén)傾斜，比向企業(yè)部門(mén)傾斜更符合底層邏輯，更有利于穩(wěn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。目前，我國(guó)的資本形成對(duì)GDP的貢獻(xiàn)仍在40%左右，大約是全球平均水平的兩倍，要實(shí)現(xiàn)“把擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”的目標(biāo)，建議未來(lái)把最終消費(fèi)對(duì)GDP的平均貢獻(xiàn)上升至65%-70%左右，資本形成對(duì)GDP的平均貢獻(xiàn)下降至25%-30%左右。


作者李迅雷系SFI學(xué)術(shù)委員、中泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文來(lái)源于李迅雷金融與投資，文章不代表CF40立場(chǎng)。