金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不是簡(jiǎn)單讓利
時(shí)間：2022-11-19
作者：劉曉春
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就是擺正金融在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的位置。金融的產(chǎn)生，就是來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為基礎(chǔ)，金融就是空中樓閣。在當(dāng)前形勢(shì)下，提出金融要回歸本源、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是有重要的現(xiàn)實(shí)意義的。
首先，長(zhǎng)期以來，一些國(guó)家和地區(qū)，由于資本逐利，片面強(qiáng)調(diào)占據(jù)經(jīng)濟(jì)食物鏈頂端，資源要素大量集聚于金融領(lǐng)域，金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成產(chǎn)業(yè)空心化，不僅造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，更帶來很大的社會(huì)治理問題。同時(shí)，這些社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)還進(jìn)一步外溢到全世界，給其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。這是我們需要正視并吸取的教訓(xùn)。
其次，就中國(guó)自身來看，金融在支持改革開放、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中發(fā)揮著重要的作用，金融業(yè)自身的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，但過去由于發(fā)展過程中監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，造成一定程度的金融領(lǐng)域監(jiān)管套利、影子銀行、資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象，一方面擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源，另一方面也造成一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
再次，從當(dāng)前國(guó)際地緣政治的角度看，面對(duì)美國(guó)的打壓，中國(guó)必須有一個(gè)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才能頂住壓力。擺正金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，是經(jīng)濟(jì)保持健康穩(wěn)定的基本前提，也是經(jīng)濟(jì)保持韌性、抗擊打壓的基礎(chǔ)。
理性認(rèn)識(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就是要發(fā)揮金融有效配置市場(chǎng)資源、加速資本積累推進(jìn)擴(kuò)大再生產(chǎn)、推進(jìn)科技創(chuàng)新和科技成果產(chǎn)業(yè)化的正面作用，抑制投機(jī)操作、資金空轉(zhuǎn)、擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，確保經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。反過來看，金融體系并不是孤立的，只有穩(wěn)固的實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能保障金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要我們理性認(rèn)識(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并不簡(jiǎn)單地等同于制造企業(yè)。凡是創(chuàng)造社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和有助于價(jià)值實(shí)現(xiàn)的行業(yè)和企業(yè)，都屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇。即使是同樣的企業(yè)和行業(yè)，如果不再創(chuàng)造社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值或者無助于價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，只是搞各種資本炒作、交易空轉(zhuǎn)等，就不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇。即使是第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)，具體到微觀主體，金融支持的應(yīng)該是健康的、創(chuàng)新的、有效益、有前景的企業(yè)，而不是凡是第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)都必須支持。這是金融有效配置市場(chǎng)資源功能的題中應(yīng)有之義。
這就牽涉到近年來廣為流傳的企業(yè)“融資難、融資貴”的問題。所謂“融資難、融資貴”是一個(gè)似是而非的說法。
首先說“融資貴”。人們的直觀感覺認(rèn)為，資金價(jià)格是由金融機(jī)構(gòu)決定的，實(shí)際上資金基本價(jià)格是由市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定的，金融機(jī)構(gòu)只是資金供需兩端的中介，所以金融機(jī)構(gòu)給出的價(jià)格是被動(dòng)的，而不是主動(dòng)的，從這個(gè)意義上來說，金融機(jī)構(gòu)并不是資金價(jià)格的真正決定方。除了國(guó)內(nèi)基本的資金供求關(guān)系，國(guó)內(nèi)資金價(jià)格還受到國(guó)際資金價(jià)格變動(dòng)的影響。
此外，融資價(jià)格（比如貸款利息）還包含了融資人（借款人）自身的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，融資人實(shí)際上也是資金價(jià)格的一個(gè)決定方。在現(xiàn)代中央銀行體制下，央行的基準(zhǔn)利率給市場(chǎng)資金價(jià)格提供了一個(gè)基礎(chǔ)或基準(zhǔn)，而央行則是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況在調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率，央行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率，同樣不是空穴來風(fēng)。所以，從這個(gè)角度說，市場(chǎng)利率（資金價(jià)格）是中性的，是各種因素綜合作用的結(jié)果，不能簡(jiǎn)單地說貴與不貴。
另一方面，資金價(jià)格本身，還起到一個(gè)非常重要的市場(chǎng)作用——淘汰沒有盈利能力（即承受不起市場(chǎng)資金價(jià)格）的市場(chǎng)主體，讓寶貴的資源真正配置給能有效創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的市場(chǎng)主體。資金價(jià)格要起到這樣的調(diào)節(jié)作用，確實(shí)必須“貴”。明白了資金價(jià)格的原理，再來講“融資難”就容易了。
與融資人總是嫌融資貴一樣，所有融資人都希望資金越多越好。無論是企業(yè)還是個(gè)人，有資金需求并不等于這些需求是有效需求。所謂有效需求，是指有支付能力的需求，就融資而言，就是有還款和支付利息能力的融資需求才是有效融資需求。
現(xiàn)實(shí)情況是，一方面社會(huì)上沒有區(qū)分有效需求和無效需求，認(rèn)為“融資難”，一方面是銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，找不到好的融資人。銀行作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，需要盈利，所以有極強(qiáng)的放貸欲望，只要能保障信貸資金安全，并能收取合理利息的市場(chǎng)主體，就愿意對(duì)其發(fā)放貸款。保障信貸資金安全，實(shí)質(zhì)上就是保障存款人的資金安全。如果金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中支持了許多低效能、高杠桿、無序擴(kuò)張的企業(yè)，這既不符合高質(zhì)量發(fā)展的要求，也會(huì)弱化中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，無法抵御外來的沖擊。
所以，“融資難、融資貴”不能單純從金融機(jī)構(gòu)方面找原因和解決方案，關(guān)鍵還是融資人要不斷提高自身的經(jīng)營(yíng)管理能力，贏得市場(chǎng)的信任。同時(shí)，還應(yīng)該加大改革開放力度，加強(qiáng)市場(chǎng)法治建設(shè)，為融資人營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境。
當(dāng)然，我們還是應(yīng)該看到，在加強(qiáng)科技創(chuàng)新的當(dāng)下，由于一些新興產(chǎn)業(yè)、行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展模式有很大的不同，金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式不能適應(yīng)這些企業(yè)的特點(diǎn)，確實(shí)造成了“融資難”的問題，這需要金融機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新，尋找新的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品。
比如，在銀行信貸方面，能否創(chuàng)新針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的新貸款模式等。這方面還需要發(fā)揮有為政府的作用，監(jiān)管和財(cái)政等部門要有相應(yīng)的支持政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行這方面的創(chuàng)新。
銀行需要合理的利潤(rùn)
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，前提是金融自身必須健康和強(qiáng)壯。商業(yè)銀行是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要力量。商業(yè)銀行作為一類商業(yè)機(jī)構(gòu)，需要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與互動(dòng)中實(shí)現(xiàn)合理的利潤(rùn)，以確保持續(xù)的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
商業(yè)銀行所獲得的合理利潤(rùn)，是在與所有市場(chǎng)參與者的互動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)生的，并不是單純銀行間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的。所有市場(chǎng)參與者都應(yīng)該在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得利潤(rùn)，而不是靠其他部門讓利獲得收益。
如果我們的企業(yè)，無論是國(guó)有還是民營(yíng)，沒有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，都要靠其他部門讓利，這樣的企業(yè)怎么有能力參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)？這樣的企業(yè)也不符合高質(zhì)量發(fā)展的要求。所以，企業(yè)發(fā)展的根本還是要發(fā)揮企業(yè)家精神，提升經(jīng)營(yíng)管理能力、提升創(chuàng)新能力、提升開拓市場(chǎng)的能力。
目前在A股市場(chǎng)上，上市銀行的資產(chǎn)利潤(rùn)率比非銀行上市企業(yè)低很多，這體現(xiàn)了銀行業(yè)高杠桿經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)。但上市銀行的資本利潤(rùn)率則略高于非銀行企業(yè)平均水平，即使如此，上市銀行的盈利能力也只排在A股市場(chǎng)所有行業(yè)的第11位，屬于中上盈利水平。
這說明，在中國(guó)，銀行業(yè)并不是暴利或高利潤(rùn)行業(yè)，獲取的是社會(huì)平均利潤(rùn)，只是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)規(guī)模大，在A股市場(chǎng)占了非常大的比重，造成利潤(rùn)的絕對(duì)額大，給社會(huì)的感覺是銀行賺了很多錢。這同時(shí)也說明，中國(guó)許多上市公司盈利能力不強(qiáng)，雖然有大量銀行信貸支持，但許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效果還不夠好，企業(yè)還需要努力提高盈利能力。
如果放到國(guó)際上比較，中國(guó)銀行業(yè)的盈利能力，高于日本、西歐同行，略低于美國(guó)同行，說明中國(guó)銀行業(yè)的盈利水平是基本合理的。再一方面，在A股市場(chǎng)，銀行的市值基本上都低于其凈值，說明市場(chǎng)并不認(rèn)可銀行當(dāng)下和未來的盈利能力。實(shí)際上，銀行有好的盈利，才會(huì)更有意愿、更有能力去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。銀行愿貸，是因?yàn)殂y行有強(qiáng)烈的盈利欲望；能貸，是因?yàn)殂y行自身有貸款的實(shí)力，包括負(fù)債能力和盈利能力；敢貸，是因?yàn)榻杩钊私?jīng)營(yíng)穩(wěn)健、前景良好，有充分的還款能力和支付利息的能力；會(huì)貸，是因?yàn)殂y行自身有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力。
當(dāng)然，在當(dāng)前受新冠肺炎疫情影響的特殊情況下，對(duì)一些有臨時(shí)性經(jīng)營(yíng)困難的中小企業(yè)，商業(yè)銀行給予階段性的適當(dāng)讓利，還是必要的。但這方面同樣需要發(fā)揮有為政府的作用，在政策上，除了指令，更需要引導(dǎo)與獎(jiǎng)勵(lì)，激發(fā)市場(chǎng)作用，使商業(yè)銀行在暫時(shí)的讓利中獲得相對(duì)有利的發(fā)展機(jī)會(huì)。
總之，最關(guān)鍵的是，在這個(gè)前提下，讓銀行發(fā)揮市場(chǎng)有效配置資源的作用，對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是有利的。
規(guī)范直接融資市場(chǎng)
金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，有許多工作要做。
首先是要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，除了股票市場(chǎng)，更要制定多種政策支持、引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資等多形式股權(quán)投資的發(fā)展，支持科技創(chuàng)新和科技成果產(chǎn)業(yè)化。政策一方面要有利于活躍市場(chǎng)，鼓勵(lì)更多主體參與風(fēng)險(xiǎn)投資，另一方面要有利于抑制非理性高估值炒作，夯實(shí)科技創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)。
中國(guó)直接融資市場(chǎng)起步較遲，社會(huì)包括業(yè)界對(duì)各類融資方式的認(rèn)知還較淺，往往把融資方式單純看作是炒作的手段。直接融資市場(chǎng)參與者可以分為四類：投資人、融資人、交易者、中介。
理論上交易者也是投資人，但交易者的投資目的和行為邏輯與原始意義上的投資人是不同的。以股票市場(chǎng)為例，投資人是投資上市企業(yè)，看的是企業(yè)的價(jià)值；交易者只是交易股票，更注重的是市場(chǎng)趨勢(shì)變化，企業(yè)的價(jià)值則在其次。融資人在直接融資市場(chǎng)的目的只是融資以解決自身經(jīng)營(yíng)的資金需求。
但現(xiàn)在許多投資人都變成了交易者，并沒有與被投企業(yè)長(zhǎng)情陪伴的欲望。而一些融資人則把上市融資看作是賺錢的方式。這一切現(xiàn)象都扭曲了直接融資市場(chǎng)的行為邏輯，并不時(shí)造成一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以需要對(duì)癥下藥，制定政策進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，讓直接融資更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。
其次，銀行業(yè)要提升資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)管理能力?，F(xiàn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債，內(nèi)容越來越豐富，信貸資產(chǎn)只占銀行總資產(chǎn)的一半左右，這意味著銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不只通過信貸一個(gè)手段，社會(huì)各界也要改變銀行只是提供貸款服務(wù)的觀念，不要一提到金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是要求銀行放貸款。銀行應(yīng)該全面、靈活運(yùn)用多樣化的資產(chǎn)、負(fù)債及支付結(jié)算等功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供全方位的金融服務(wù)。
債券業(yè)務(wù)是銀行參與直接融資市場(chǎng)的重要方式，銀行也是債券市場(chǎng)流動(dòng)性的主要提供者。各類銀行需要進(jìn)一步重視內(nèi)部債券業(yè)務(wù)架構(gòu)搭建、不同團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和制度流程安排，尤其需要嚴(yán)格隔離交易業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。要區(qū)分財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不同邏輯和風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)是為投資人管理財(cái)富，投資本身不是目的，只是手段。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的目的是投資資產(chǎn)，是為資產(chǎn)找資金。站位不同，風(fēng)險(xiǎn)管理的邏輯不同。
這兩類業(yè)務(wù)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的運(yùn)作方式是不一樣的?，F(xiàn)在許多部門或人員講到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)往往把財(cái)富管理的資金等同于信貸資金，這是會(huì)埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患的。
此外，還應(yīng)重視銀行支付結(jié)算、各類交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的重要作用。
第三，深入研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新情況、新發(fā)展、新特點(diǎn)，有針對(duì)性地創(chuàng)新金融產(chǎn)品、服務(wù)方式、風(fēng)險(xiǎn)管理模式。特別是一些新興科創(chuàng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等，它們有許多不同于傳統(tǒng)行業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)邏輯，支持這些主體，包括支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不是簡(jiǎn)單地降低風(fēng)險(xiǎn)門檻，而是要認(rèn)真研究這些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)邏輯，在不降低風(fēng)險(xiǎn)管理要求的前提下，創(chuàng)新有效的支持方式和服務(wù)產(chǎn)品。
中國(guó)是以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)體，雖然在大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，但這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。面對(duì)百年未有之大變局，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)，加快科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要研究商業(yè)銀行信貸支持的新方式。這方面，不僅需要商業(yè)銀行的努力，更需要監(jiān)管和其他政府部門的主動(dòng)支持。
新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是，失敗風(fēng)險(xiǎn)高、缺乏有效的增信基礎(chǔ)。信貸支持這類企業(yè)，必須研究新的收益模式和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，以保障損失覆蓋。這需要政策上對(duì)新的收益模式和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制給予確認(rèn)，同時(shí)在財(cái)稅和會(huì)計(jì)核算上給予適當(dāng)安排，另一方面政府也需要建立相應(yīng)的增信機(jī)制，給商業(yè)銀行以適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)保障。
作者劉曉春系上海新金融研究院（SFI）副院長(zhǎng)，本文刊于2022年11月7日出版的《財(cái)經(jīng)》雜志，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。 
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