當(dāng)務(wù)之急是盡快打破需求和供給的負(fù)反饋
時(shí)間：2022-11-16
作者：朱鶴
受疫情反復(fù)的影響，10月主要宏觀指標(biāo)普遍出現(xiàn)邊際走弱，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次出現(xiàn)波折，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。具體而言：
從生產(chǎn)端看，工業(yè)增加值和PMI等指標(biāo)均有回落，意味著需求端疲軟的信號(hào)已經(jīng)開(kāi)始反饋到生產(chǎn)端。工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.0%，較9月同比增速回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。9以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，部分區(qū)域交通物流一定程度受阻，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇有所放緩。10月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）打破8月、9月連續(xù)回升趨勢(shì)，超季節(jié)性水平回落至49.2%，重新落入收縮區(qū)間。PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均出現(xiàn)明顯回落，且是今年4月以來(lái)最低水平。PMI分項(xiàng)反映出供需兩方面都在走弱，與之前需求弱于供給的格局有明顯區(qū)別。
受疫情反復(fù)的影響，國(guó)內(nèi)需求整體走弱，消費(fèi)和房地產(chǎn)投資仍是主要拖累因素。2022年10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為-0.5%，再度回到負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。其中，10月商品消費(fèi)同比增速為0.5%，而餐飲收入同比增速為-8.1%。隨著前期一系列促銷(xiāo)費(fèi)政策落地，消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，但9月以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，部分地區(qū)以餐飲收入為代表的服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇中斷，同比增速呈負(fù)增長(zhǎng)。
房地產(chǎn)行業(yè)主要指標(biāo)繼續(xù)探底。10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月同比增速為-16%，是2020年3月以來(lái)的單月最大降幅。商品房銷(xiāo)售面積同比下降23.2%，中斷了9月同比增速的邊際改善。受去年10月低基數(shù)的影響，10月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增速為-35.1%，降幅較上月有所收窄，但兩年幾何平均增速為-34.1%，仍達(dá)到了2020年3月以來(lái)的最大降幅。
圖1三大投資當(dāng)月同比增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
與此同時(shí)，制造業(yè)投資和基建投資也出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，值得引起充分重視。過(guò)去三個(gè)季度，制造業(yè)投資和基建投資是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)投資和總需求的重要力量，在相當(dāng)程度上對(duì)沖了消費(fèi)和房地產(chǎn)走弱的影響。但是，10月我國(guó)制造業(yè)當(dāng)月投資同比增速為6.9%，較前兩個(gè)月10%以上的增速水平顯著回落。帶動(dòng)制造業(yè)投資放緩的最主要因素還是出口。外需走弱自8月開(kāi)始帶動(dòng)我國(guó)出口增速持續(xù)回落，10月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口金融同比增速已經(jīng)正式跌入負(fù)區(qū)間。這其中既有去年的高基數(shù)效應(yīng)，但更主要的原因還是外需收縮導(dǎo)致的需求下降。
10月基建投資同比增速為12.8%，維持在高位，但較8月和9月有所回落。這或許在一定程度上反映出當(dāng)前財(cái)政面臨較大收支壓力。這種壓力一方面來(lái)自減稅降費(fèi)和稅收收入減少給一般預(yù)算造成的壓力，另一方面來(lái)自土地出讓金下降導(dǎo)致的地方政府性基金收入下降。根據(jù)此前的研究估算，2022年全年廣義財(cái)政缺口或許達(dá)到3萬(wàn)億元，而中國(guó)金融四十人研究院青年研究員盛中明等人最新的估算結(jié)果顯示，全年廣義財(cái)政缺口或達(dá)3.5萬(wàn)億元。緩解基建投資在資金來(lái)源可持續(xù)性方面的挑戰(zhàn)，可能需要等到明年預(yù)算工作正式啟動(dòng)。
綜上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最主要矛盾依然是內(nèi)需不足，當(dāng)務(wù)之急是盡快打破需求和供給的負(fù)反饋。同時(shí)，還應(yīng)充分意識(shí)到，疫情反復(fù)及相關(guān)因素確實(shí)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)，但不是導(dǎo)致現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的決定性因素。積極的宏觀政策應(yīng)該把力用足，保持必要的連續(xù)性，為明年經(jīng)濟(jì)奠定更好的復(fù)蘇基礎(chǔ)。
作者朱鶴系CF40研究部副主任、中國(guó)金融四十人研究院青年研究員，本文為作者向中國(guó)金融四十人論壇獨(dú)家供稿，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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