四季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)
Q1：您如何看待中國(guó)前三季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)？對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增速有何預(yù)期？
劉元春：三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出市場(chǎng)預(yù)期，一方面是因?yàn)榍捌诔雠_(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始發(fā)力，另一方面，去年低基數(shù)效應(yīng)也產(chǎn)生了一定影響。盡管三季度經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，但也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度仍較弱，與常態(tài)化水平還有一段距離。
進(jìn)入四季度，雖然我們面臨疫情多點(diǎn)散發(fā)和外部環(huán)境進(jìn)一步惡化的影響，但二十大的召開(kāi)會(huì)產(chǎn)生較好的政策紅利，使市場(chǎng)預(yù)期趨于穩(wěn)定，讓市場(chǎng)主體的行為方向得到更多確定性。此外，隨著前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效用的持續(xù)發(fā)揮，前期投資會(huì)形成更多的實(shí)物量，穩(wěn)增長(zhǎng)的一攬子措施還會(huì)繼續(xù)發(fā)力。四季度經(jīng)濟(jì)大概率還會(huì)持續(xù)復(fù)蘇，但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，四季度依然會(huì)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
Q2：從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”來(lái)看，當(dāng)前支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿τ心男?？中?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還面臨哪些拖累因素？
劉元春：前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為41.3%，投資貢獻(xiàn)率26.7%，出口貢獻(xiàn)率32%，消費(fèi)貢獻(xiàn)率在“三駕馬車(chē)”中是最高的。但與去年同期比較就會(huì)發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有所下滑。去年前三季度最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為64.8%。投資和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率較去年同期是明顯上揚(yáng)的。從邊際貢獻(xiàn)率來(lái)看，支撐前三季度經(jīng)濟(jì)第一位的是出口，其次是投資。這也說(shuō)明，在新一輪疫情沖擊下，消費(fèi)還沒(méi)有恢復(fù)到相對(duì)正常水平。
作為一個(gè)慢變量，消費(fèi)受疫情沖擊最為明顯。目前看，消費(fèi)復(fù)蘇疲軟，主要因素有兩個(gè)，一是與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的家具和建筑裝潢材料消費(fèi)，前三季度是負(fù)增長(zhǎng)；二是受疫情影響，餐飲、住宿、交通、旅游、娛樂(lè)等消費(fèi)性需求處于低迷狀態(tài)。如果進(jìn)一步深究，可以看到，目前居民名義可支配收入的增長(zhǎng)速度仍然低于名義GDP增速。收入支撐力不足，也是去年到今年消費(fèi)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期狀態(tài)的一個(gè)重要原因。
因此，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，消費(fèi)疲軟，不僅僅受短期疫情以及房地產(chǎn)市場(chǎng)等因素影響，同時(shí)還存在一些深層次原因。所以，在提振消費(fèi)方面，需要采取長(zhǎng)短結(jié)合的政策布局。
Q3：您認(rèn)為當(dāng)前擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的有效手段有哪些？
劉元春：第一，增加低收入群體的收入。目前，農(nóng)民工群體、城市待業(yè)者等群體的收入受到擠壓，可以對(duì)這部分群體實(shí)施收入補(bǔ)貼。
第二，定向的價(jià)格補(bǔ)貼。目前豬肉價(jià)格上漲比較明顯，食品類(lèi)價(jià)格上漲的壓力依然存在，針對(duì)這些價(jià)格上漲較多的品類(lèi)，可以通過(guò)定向價(jià)格補(bǔ)貼提振消費(fèi)。
第三，對(duì)與汽車(chē)消費(fèi)具有同等功能的新型消費(fèi)領(lǐng)域，采取一些扶持和刺激措施。此前，我國(guó)對(duì)新能源汽車(chē)免征購(gòu)置稅，通過(guò)補(bǔ)貼政策產(chǎn)生了明顯的效果，下一步可以對(duì)一些在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)方面具有類(lèi)似功能的消費(fèi)品也提供一定的扶持措施。
第四，通過(guò)政策性的方式解決中低收入居民的住房需求，比如在廉租房、公租房、經(jīng)濟(jì)適用房等方面增加對(duì)城市低收入者和農(nóng)民工群體的支持。
此外，對(duì)于消費(fèi)券，雖然局部地區(qū)發(fā)放了消費(fèi)券，但由于體量較小，沒(méi)有發(fā)揮出明顯的拉動(dòng)消費(fèi)的作用。如果四季度消費(fèi)景氣度沒(méi)有明顯改善，可以更大力度地發(fā)放消費(fèi)券來(lái)刺激消費(fèi)。
轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)發(fā)展模式 需政府端積極發(fā)力
Q4：從最近的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，9月新增人民幣貸款、社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，但居民部門(mén)信貸仍偏弱，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款仍大幅低于去年同期水平。當(dāng)前居民部門(mén)融資意愿較低的主要原因有哪些？如何提升居民部門(mén)的信心？
劉元春：居民部門(mén)貸款下降主要體現(xiàn)在住房抵押貸款和消費(fèi)貸款兩方面。消費(fèi)貸款主要是裝修和汽車(chē)貸款。因此，居民部門(mén)信貸偏弱，核心原因還是與房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷有關(guān)。
解決房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，僅依靠市場(chǎng)端，力量較為有限，因此需要政府端積極發(fā)力。
目前來(lái)看，各地 “因城施策” 鼓勵(lì)居民購(gòu)房，采取了大量舉措，一些城市的抵押貸款利率已經(jīng)降到“3時(shí)代”。房地產(chǎn)市場(chǎng)在銷(xiāo)售端得到相對(duì)緩和，9月份商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額同比降幅收窄，環(huán)比分別增長(zhǎng)39.32%、33.68%，10月以來(lái)已經(jīng)有觸底回穩(wěn)跡象。同時(shí)，部分二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)回暖跡象，更重要的是土地市場(chǎng)的流拍率較之前降低，民營(yíng)房企拿地積極性有所提升。這可能表明本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)最糟糕的時(shí)候正在過(guò)去。但是，從銷(xiāo)售端到投資端的傳導(dǎo)鏈條較長(zhǎng)，距離房地產(chǎn)投資增速回正可能還需要一段時(shí)間?？傮w來(lái)講，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)仍在，但明年大概率會(huì)得到緩和。我們要看到這些積極跡象。
我認(rèn)為，居民貸款有一個(gè)調(diào)整過(guò)程是很正常的。未來(lái)政府端進(jìn)一步發(fā)力要兼顧短期宏觀穩(wěn)定和中期構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制，促使房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)過(guò)去“高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)”的模式做出全面調(diào)整，從香港模式向新加坡模式加速轉(zhuǎn)變。具體而言，政策上可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，建立低收入群體住房基金、房地產(chǎn)貸款銀行和住房銀行。這一方面可以幫助解決中低收入者購(gòu)房難問(wèn)題，另一方面也有利于構(gòu)建完善長(zhǎng)效機(jī)制。短期紓困措施也是必要的，現(xiàn)有的一些紓困措施對(duì)于緩釋房地產(chǎn)業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很有幫助，但是中期還要考慮救助之后的退出機(jī)制。
Q5：前三季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.6%，增速連續(xù)五個(gè)月回升。您如何看待前三季度基建投資的力度及其在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮的作用？四季度，如何進(jìn)一步提高基建發(fā)力空間？
劉元春：前三季度基建投資同比增速8.6%，已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較高水平?；ǖ目傮w規(guī)模已經(jīng)很大，下一步有發(fā)力空間，但不是無(wú)限大。
9月份制造業(yè)投資同比增速已經(jīng)達(dá)到了10.1%這樣的水平，同時(shí)工業(yè)增加值同比增速也提升到6.3%的水平。可以看出，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)回升到常態(tài)化水平，制造業(yè)投資的支撐作用也已經(jīng)非常明顯。如果第三產(chǎn)業(yè)投資、尤其是房地產(chǎn)投資能夠加速企穩(wěn)，就不需要基建投資過(guò)度放量，因?yàn)榛ㄍ顿Y多數(shù)項(xiàng)目周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢、收益低，會(huì)帶來(lái)一定的中期債務(wù)壓力。
因此，目前保持基建投資這一態(tài)勢(shì)就已經(jīng)很好，應(yīng)當(dāng)將更多精力放在第三產(chǎn)業(yè)投資上，尤其是放在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體信心提升和房地產(chǎn)投資上，從而起到一個(gè)補(bǔ)充作用。
Q6：您如何看待接下來(lái)我國(guó)的出口形勢(shì)？
劉元春：外需趨勢(shì)性回落是大概率事件。在歐美政策逆轉(zhuǎn)和滯脹的壓力下，全球需求必然出現(xiàn)大幅度收縮，但是由于有全球最完整的工業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)一定會(huì)在全球滯脹中尋找到好的機(jī)會(huì)。因此，中國(guó)外需回落的幅度勢(shì)必會(huì)大大低于其他國(guó)家和世界平均水平。
明年我國(guó)出口增速或有所回落，但預(yù)計(jì)會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。9月以美元計(jì)價(jià)的出口增速下滑了1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是當(dāng)月人民幣貶值了2.8%，按照匯率折算，一定會(huì)導(dǎo)致按美元計(jì)價(jià)的出口增速下降。如果按人民幣計(jì)價(jià)，9月出口同比增長(zhǎng)了10.7%，還是兩位數(shù)的增長(zhǎng)。人民幣貶值對(duì)出口會(huì)產(chǎn)生一個(gè)曲線效應(yīng)，也就是說(shuō)，短期可能惡化出口，但中期會(huì)改善出口。因此，考慮到人民幣貶值對(duì)外貿(mào)的緩沖作用，以及我國(guó)穩(wěn)外貿(mào)政策的持續(xù)，隨著未來(lái)歐美物價(jià)持續(xù)高漲，中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力還會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。如果在穩(wěn)外貿(mào)措施上進(jìn)一步加些力，可以有效對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)我國(guó)外需的負(fù)面影響。
著力提振市場(chǎng)預(yù)期
Q7：您認(rèn)為，四季度乃至明年，我國(guó)通脹壓力如何？
劉元春：第一，目前我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)偏高，但也要看到近期出口價(jià)格指數(shù)上漲更快，這說(shuō)明世界對(duì)我國(guó)的需求依然存在，我國(guó)貿(mào)易條件有所改善。大宗商品原材料價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)帶來(lái)的輸入性通脹壓力，在三季度已經(jīng)有所緩和。明年，隨著世界經(jīng)濟(jì)低迷，大宗商品價(jià)格可能也會(huì)出現(xiàn)回落行情，對(duì)中國(guó)這種資源進(jìn)口型國(guó)家來(lái)講是一個(gè)利好。
第二，從國(guó)內(nèi)來(lái)講，雖然9月份CPI同比上漲了2.8%，但是剔除食品和能源價(jià)格之后的核心CPI是0.6%。從核心CPI角度來(lái)講，我們現(xiàn)在不是怕物價(jià)高，而是怕物價(jià)低，也就是說(shuō)，與通脹相比，有效需求不足導(dǎo)致價(jià)格下滑的壓力更大。
我國(guó)的價(jià)格形勢(shì)、價(jià)格結(jié)構(gòu)與歐美完全不一樣。我國(guó)食品價(jià)格，尤其是豬肉價(jià)格是影響CPI的重要因素。因此，對(duì)關(guān)鍵商品價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)管控和對(duì)沖，就能有效地控制整體的CPI。
四季度，如果豬肉價(jià)格控制得比較好，全年CPI同比增速保持在3%以?xún)?nèi)是完全有可能的，核心CPI基本可以穩(wěn)定在1%左右。所以，我國(guó)通脹壓力較低，貨幣政策仍有較大空間。
Q8：您如何評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策和美國(guó)潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的外溢影響？
劉元春：我們不能夠低估美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的影響。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速加息，帶動(dòng)全球流動(dòng)性持續(xù)收縮，國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，也會(huì)沖擊我國(guó)資本市場(chǎng)投資者信心，影響不容低估。另一方面，美國(guó)金融進(jìn)一步收縮，會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本進(jìn)一步回流美國(guó)。此外，美國(guó)是中國(guó)主要出口國(guó)家之一，如果它的經(jīng)濟(jì)硬著陸，一定程度上也會(huì)對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生壓力。
Q9：在強(qiáng)美元影響下，近期人民幣匯率波動(dòng)較大，您如何看待當(dāng)前人民幣的貶值壓力？
劉元春：人民幣貶值壓力是階段性的，之所以存在貶值壓力，部分是因?yàn)樾判牟蛔?。但必須看到，人民幣?shí)際匯率并沒(méi)有貶，特別是人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率并沒(méi)有貶。反映人民幣綜合實(shí)力的人民幣匯率指數(shù)依然保持在100以上。日元、歐元、英鎊的貶值幅度都大于人民幣，實(shí)際上，人民幣在全球貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)并不差，我們不能只看與美元之間的比價(jià)。
Q10：為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，我國(guó)已經(jīng)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策。您認(rèn)為，接下來(lái)貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)該如何進(jìn)一步發(fā)力？在二者協(xié)調(diào)配合方面，您有何建議？
劉元春：財(cái)政政策方面，第一，財(cái)政政策需要再定位和進(jìn)一步調(diào)整補(bǔ)充，因?yàn)樨?cái)政前置的條件下，四季度財(cái)政政策和相應(yīng)項(xiàng)目可能出現(xiàn)一個(gè)空檔期，并對(duì)明年一季度復(fù)蘇帶來(lái)延遲性影響。
第二，減稅降費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩使得財(cái)政收入中的稅收收入明顯下降，但是非稅收入增長(zhǎng)較快，二者的同步性較差。如何使稅收和非稅收入對(duì)市場(chǎng)主體的預(yù)期調(diào)整產(chǎn)生同向作用，提振市場(chǎng)主體信心，應(yīng)當(dāng)是下一步需要重點(diǎn)關(guān)注的。
第三，目前地方政府收入能力下降，支出壓力不斷提升，無(wú)法真正啟動(dòng)相應(yīng)的擴(kuò)張性政策。因此，下一步財(cái)政支出應(yīng)該以中央財(cái)政作為主體，同時(shí)加大中央財(cái)政對(duì)地方財(cái)政的轉(zhuǎn)移和直補(bǔ)，使地方支出與財(cái)政承受能力相匹配。
第四，名義赤字率和實(shí)際赤字率應(yīng)該更加精準(zhǔn)匹配。今年既定的財(cái)政赤字率是2.8%，但分析前九個(gè)月的數(shù)據(jù)，赤字率實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了6%的水平。這就要求財(cái)政在預(yù)算方面更加精確，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，名義赤字率和實(shí)際赤字率能夠相匹配，從而更加有力地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
貨幣政策方面，首先，一定要使貨幣調(diào)控與貨幣政策的定位和取向具有一致性。目前通過(guò)MLF、LPR、特殊行業(yè)貸款利率的調(diào)整，我國(guó)利率水平已經(jīng)下降得比較快，實(shí)際利率下降得更快。貨幣政策在名義上的定位與實(shí)際效能要匹配，從而對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮引導(dǎo)性作用。
其次，貨幣政策應(yīng)該堅(jiān)持總量調(diào)節(jié)的核心功能，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資支持力度。貨幣政策調(diào)節(jié)工具應(yīng)以總量為本，結(jié)構(gòu)為輔；以?xún)r(jià)格型工具為主，數(shù)量型輔之。鑒于此前已有多輪降息，短期內(nèi)是否會(huì)再加力，還存在一些不確定性；但未來(lái)有必要進(jìn)一步降準(zhǔn)。
本文系CF40研究部對(duì)CF40成員、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春的訪談，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
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