核心觀點：
1. 生活固然充滿不確定性，但經(jīng)濟正常運行倚賴確定性。在確定性的環(huán)境下，微觀主體的預(yù)期大都是平穩(wěn)的。倘若不確定性加劇，諸多行為則會變得異常。近期居民、企業(yè)信心指標呈現(xiàn)非線性變化，或折射出對于不確定性的“本能”反應(yīng)。
2. 過往三年，秋冬疫情都有加速態(tài)勢。動態(tài)清零方針更加確定之下，針對毒株變異傳播增強，管控力度勢必加大。當前感染人數(shù)較上海疫情時期有較大差距，但跟蹤的密接人數(shù)卻創(chuàng)新高。微觀主體面臨的不確定性仍在提升，這是確定的。
3. 實證數(shù)據(jù)表明，疫情前企業(yè)適度加杠桿有助于推升盈利，但疫情以來加杠桿反而損傷 ROE。不確定性似乎正在“懲罰”微觀主體的擴張行為。如此環(huán)境之下，居民的行為無論是消費還是購房，自然更趨保守，傳統(tǒng)刺激政策的效力打折。
4. 展望未來，秋冬抗疫的持續(xù)，預(yù)示著經(jīng)濟修復(fù)的歷程將更為艱難且時間拉長。內(nèi)外需承壓的格局下，基建投資仍將“一枝獨秀”，但或難以完全緩釋整體經(jīng)濟的下行壓力。為扭轉(zhuǎn)微觀主體預(yù)期的非線性變化，期待更多的逆周期政策對沖。
報告全文：經(jīng)濟，倚賴確定性
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。）
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