競爭性加息的風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)
時(shí)間：2022-09-20
作者：魏尚進(jìn)
全球正在面臨各大央行競相加息的風(fēng)險(xiǎn)。加息舉措與幅度對(duì)單個(gè)國家或許可取，卻可能將全球經(jīng)濟(jì)拖入不必要的衰退。雖然這種情況仍有回旋的余地，但機(jī)會(huì)窗口正在關(guān)閉。
為了對(duì)抗國內(nèi)的高通脹，美歐英等國央行大幅加息似乎情有可原。例如，如果考慮到美聯(lián)儲(chǔ)過去很長一段時(shí)間里低估了美國通脹的持續(xù)性，那么美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期關(guān)于“即使有經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也要繼續(xù)加息”的承諾，對(duì)于美國而言就合乎情理。為了確保美國通脹的預(yù)期能維持在較低水平，美聯(lián)儲(chǔ)寧愿措施過激，也不愿措施不足。而在大西洋彼岸，歐洲央行和英國央行也許諾要提高利率，以應(yīng)對(duì)本國幾十年來最高的通脹水平。
輪番加息的問題在于，任何主要央行的加息都會(huì)通過匯率機(jī)制向其他國家輸出通脹，迫使其他央行加息的幅度超過它們本應(yīng)做的。比方說，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率時(shí)，英國央行和歐洲央行如果沒有做出回應(yīng)，英鎊和歐元就會(huì)對(duì)美元貶值，導(dǎo)致其進(jìn)口價(jià)格上漲，加劇原本已經(jīng)很高的通貨膨脹。如果英國央行和歐洲央行將進(jìn)一步提高利率作為回應(yīng)，就會(huì)將一些通脹輸回美國和其他經(jīng)濟(jì)體。其結(jié)果是導(dǎo)致各國之間利率螺旋式上升，對(duì)全球產(chǎn)出和就業(yè)的破壞性比這些國家共同希望看到的更大。
另外，對(duì)于66個(gè)將本國貨幣與美元掛鉤的較小經(jīng)濟(jì)體——尤其是那些沒有重大資本管制的經(jīng)濟(jì)體，如中國香港、巴拿馬和沙特阿拉伯——每次美國加息時(shí)，其利率往往會(huì)自動(dòng)跟著上升，即使加息對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景有害。
由于俄烏沖突和隨之而來的能源和食品價(jià)格飆升，全球經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)在放緩，一波不斷上升的利率可能會(huì)將世界經(jīng)濟(jì)推向負(fù)增長。反過來，如果通過一些政策協(xié)調(diào)，全球主要央行可能可以通過不那么激進(jìn)的升息策略來達(dá)到控制通脹的目標(biāo)，而不是依靠各央行獨(dú)自努力。不過地緣局勢(shì)緊張加劇，一些主要經(jīng)濟(jì)體之間的不信任加深，會(huì)使當(dāng)前政策協(xié)調(diào)更加困難。
值得慶幸的是，全球化的競爭性加息還沒有發(fā)生。世界第二和第三大經(jīng)濟(jì)體的中國和日本，其各自的通貨膨脹率目前均低于3%，遠(yuǎn)好于美國、英國和歐元區(qū)的8%或更高的通貨膨脹率。這意味著中國和日本目前不需要為了應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國央行而提高利率。事實(shí)上，中國政府正在考慮降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長，而幾十年來更擔(dān)心通貨緊縮而不是通貨膨脹的日本決策層似乎也不太擔(dān)心。目前看來，中國和日本似乎都愿意接受本幣貶值。
但這種情況可能會(huì)改變。俄烏沖突還沒有結(jié)束的跡象，能源價(jià)格的大幅下降預(yù)計(jì)不會(huì)很快。中國和日本都是石油和天然氣的進(jìn)口大國，因此與能源價(jià)格上漲的受益者美國相比，能源價(jià)格的飆升更讓它們擔(dān)心。雖然目前中國和日本的通脹率明顯低于其他主要經(jīng)濟(jì)體，但仍在快速上升。中國的通脹率自今年年初以來增長了兩倍，年化通脹率從0.8%增至2.9%[1]，而同期日本的通脹率則從0.5%增至2.6%[2]，增長了五倍。如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，輸入型通脹也將很快成為兩國的主要政策關(guān)注點(diǎn)。
各國政策制定者應(yīng)抓住合作的機(jī)會(huì)，以免為時(shí)過晚。2009—2010年全球金融危機(jī)的協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)模式為此類合作提供了有益的參照。當(dāng)時(shí)對(duì)其他國家搭便車的擔(dān)憂，最初阻礙了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體在財(cái)政刺激方面采取足夠大膽的行動(dòng)。但各國之間以及它們與中國之間在20國集團(tuán)等論壇上的討論緩解了這些擔(dān)憂，中國大規(guī)模（四萬億）的經(jīng)濟(jì)刺激提高了中國對(duì)歐洲、美國和其他地區(qū)商品的需求，也使得其他國家更愿意推出自己的大規(guī)模刺激計(jì)劃。這一多邊行動(dòng)幫助緩解了當(dāng)時(shí)的危機(jī)。
這一次，不斷升級(jí)的地緣緊張局勢(shì)和美國前總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)遺留問題，加深了一些全球經(jīng)濟(jì)超級(jí)大國之間的不信任。雖然這次的通脹與2009—2010年的衰退相比，經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的性質(zhì)不同，但政策協(xié)調(diào)的必要性同樣重要，其目的也是為了盡力減少產(chǎn)出和就業(yè)損失。如果成功，這也將改善全球應(yīng)對(duì)氣候變化所需的政策協(xié)調(diào)的機(jī)會(huì)。
注釋：
[1]Tradingeconomics.com. 2022. China Inflation Rate - August 2022 Data - 1986-2021 Historical - September Forecast. [online] Available at: <https://tradingeconomics.com/china/inflation-cpi#:~:text=China%20Inflation%20Rate%20at%202,with%20market%20forecasts%20of%202.9%25.> [Accessed 7 September 2022].
[2]Rateinflation.com. 2022. Japan Inflation Rate. [online] Available at: <https://www.rateinflation.com/inflation-rate/japan-inflation-rate/#:~:text=Current%20Japan%20inflation%20rate&text=The%20Consumer%20Price%20Index%20for,to%20July%202022%20was%200.5%25.> [Accessed 7 September 2022].
作者魏尚進(jìn)系CF40學(xué)術(shù)顧問、復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院訪問教授、哥倫比亞大學(xué)終身講席教授、亞洲開發(fā)銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文選自《復(fù)旦金融評(píng)論》，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)。
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