核心觀點：
1. 預(yù)期是現(xiàn)實的映射。面臨持續(xù)的經(jīng)濟下行壓力，去年年底中央早已做出預(yù)期轉(zhuǎn)弱的判斷。然而大半年過去，以信貸為表征的微觀主體預(yù)期仍未有扭轉(zhuǎn)跡象，與上世紀 90 年代日本“流動性陷阱”有些相似特征。預(yù)期為何仍然不穩(wěn)？如何才能改觀？
2. 預(yù)期持續(xù)走弱，與微觀主體資產(chǎn)負債表的長期受損直接相關(guān)。疫情三年，居民資產(chǎn)端收入銳減，負債端當然呈現(xiàn)提前還款的收縮。企業(yè)投資不確定性增強，資產(chǎn)回報率下降勢必引致負債收縮。過往力爭資產(chǎn)收益最大化，如今尋求負債規(guī)模最小化。
3. 縱觀國際經(jīng)驗，資產(chǎn)負債表式困局往往具有負反饋循環(huán)的特質(zhì)，預(yù)期轉(zhuǎn)弱容易長期化。若要破局，取決于內(nèi)外兩股力量：一是盡快消除經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部的不確定性來源，以穩(wěn)定預(yù)期；二是在微觀主體外部追加行之有效的逆周期政策，以提振信心。
4. 展望未來，疫情管控等影響經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)部不確定性因素短期仍難消散。增量政策更側(cè)重投資拉動且“不透支未來”，受損最為嚴重的消費和服務(wù)業(yè)雖能從中受益，但路徑相對迂回。避免預(yù)期轉(zhuǎn)弱的長期化，關(guān)鍵在于政策對癥下藥及行動的勇氣。
報告全文：預(yù)期，還是預(yù)期
（作者伍戈系CF40特邀研究員、長江證券首席經(jīng)濟學家。）
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