美國8月CPI略超預(yù)期，為何市場反應(yīng)激烈？
時間：2022-09-15
作者：熊園 等
1、美國8月CPI同比回落幅度不及預(yù)期，主因住宅分項大幅上漲。
整體表現(xiàn)：美國8月未季調(diào)CPI同比8.3%，預(yù)期8.1%，前值8.5%，連續(xù)第二個月回落；核心CPI同比6.3%，預(yù)期6.1%，前值5.9%。
季調(diào)后的CPI環(huán)比0.1%，是近兩年第二低，且低于2000年以來的均值0.2%；核心CPI環(huán)比0.6%，是近一年第二高，且明顯高于2000年以來的均值0.2%。
值得注意的是，去年8月美國CPI和核心CPI同比均出現(xiàn)暫時回落，因此低基數(shù)對本月數(shù)據(jù)有一定的助推效果。
分項表現(xiàn)：美國CPI主要分項中，8月能源分項同比23.9%，明顯低于7月的32.9%，已連續(xù)2個月同比回落且環(huán)比為負(fù)；食品分項同比11.4%，小幅高于7月的10.9%，但環(huán)比0.8%是年初以來最低水平；商品分項同比7.0%，與7月相差不大，環(huán)比0.5%是年初以來的中位數(shù)水平；服務(wù)分項同比6.1%，大幅高于7月的5.6%，其中住宅分項同比從7月的5.7%大幅抬升至6.3%，環(huán)比0.7%是1991年以來的最高水平，由于住宅在整體CPI中的權(quán)重高達(dá)三分之一，僅住宅單個分項就拉動本月CPI環(huán)比上漲0.22個百分點，甚至高于整體CPI環(huán)比0.1%的漲幅。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、美元指數(shù)大漲，加息預(yù)期大幅升溫。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨和現(xiàn)貨黃金快速跳水，美元指數(shù)和美債收益率直線拉升。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.3%，10Y美債收益率上行5bp至3.41%，美元指數(shù)上漲1.5%至109.9，現(xiàn)貨黃金下跌1.3%至1702美元/盎司。
加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI公布前，市場預(yù)期9月加75bp的概率僅有90%，11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。CPI公布后，市場預(yù)期9月至少會加75bp，并有30%的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp，后續(xù)加息預(yù)期保持不變。此外，市場仍預(yù)期2023年下半年會降息50bp左右，與CPI公布前保持一致。
3、為何市場對本次CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)如此激烈？怎么看后續(xù)美國通脹和加息節(jié)奏？
市場反應(yīng)激烈的原因：本次公布的CPI數(shù)據(jù)僅比預(yù)期高了0.2個百分點，且依然延續(xù)回落，但市場反應(yīng)卻比之前更超預(yù)期的數(shù)據(jù)還要大，主要原因有兩點：
其一，本次CPI住宅分項大幅上漲，而住宅價格往往具有較強的剛性，歷史上環(huán)比極少出現(xiàn)負(fù)值，因此將對后續(xù)CPI數(shù)據(jù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這意味著通脹回落將比預(yù)期的更緩慢；
其二，美聯(lián)儲議息會議將在9月22日舉行，此前市場對是否加息75bp仍存在“僥幸心理”，但本次數(shù)據(jù)無疑明確了至少會加75bp，并且對后續(xù)較長時間的加息預(yù)期都有所修正。
美國通脹展望及測算：能源分項方面，綜合考慮供需缺口、對俄制裁、歐洲能源危機(jī)等因素，年底前布倫特原油均衡價格可能在90美元/桶附近，目前已接近這一水平，因此后續(xù)油價下跌節(jié)奏可能有所減緩。
住宅分項方面，美國地產(chǎn)銷售同比通常領(lǐng)先房價同比2-3個季度，房價同比領(lǐng)先CPI住宅分項同比1年半左右；美國地產(chǎn)銷售同比從2020Q4開始持續(xù)大幅下行，2021Q3以來持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，房價同比從2021年Q3開始停止上行，并從今年3月以來持續(xù)回落，對應(yīng)CPI住宅分項同比將從今年底開始上行趨緩，并大概率從2023年下半年開始持續(xù)回落。
其他方面，商品分項受益于供應(yīng)鏈修復(fù)、需求走弱等因素大概率延續(xù)下行趨勢；食品分項受極端天氣、地緣沖突等影響，走勢仍有較大的不確定性。
綜合以上因素測算，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計分別為7%、6%左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計都在3%左右。
美聯(lián)儲加息節(jié)奏推演：考慮到目前距離9月22日議息會議僅有一周左右的時間，而此前美聯(lián)儲官員從未明確表示支持加息100bp，我們認(rèn)為9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp還是50bp仍需觀察9-10月的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)，但若11月僅加50bp，則12月有較大可能也加50bp；明年2月大概率還有一次25bp，但之后將停止加息，并可能在明年下半年開始降息。因此，11月將是觀察美聯(lián)儲政策立場是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，未來兩個月資產(chǎn)價格仍有可能維持大幅波動。
作者熊園系CF40青年論壇會員、國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉新宇，國盛證券宏觀分析師，本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2022年9月14日發(fā)布的報告《美國8月CPI略超預(yù)期，為何市場反應(yīng)激烈？》，具體內(nèi)容請詳見相關(guān)報告。文章不構(gòu)成投資建議，不代表CF40立場。
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