全面評估年內(nèi)基建前景
時間：2022-08-31
作者：熊園 等
1、項目端，從發(fā)改委審核、企業(yè)訂單、新開工項目計劃投資看，基建項目有儲備。
1）發(fā)改委審批核準項目：1-7月發(fā)改委累計審核固定資產(chǎn)項目投資額超1萬億元，是去年同期的3倍以上，三年平均增速也達到22.8%，明顯高于基建投資增速。
2）上市建筑企業(yè)基建訂單：上半年五大建筑央企（中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建）的新簽基建類合同金額達3.9萬億元，同比增速26.4%，三年平均增速23.2%，也遠高于基建增速，可見訂單較為充裕。
3）統(tǒng)計局新開工固投項目：上半年新開工固定資產(chǎn)項目計劃投資累計同比增速為22.9%，三年平均增速為12.7%，較去年3.3%的增速水平有明顯提升；該指標整體趨勢領(lǐng)先基建投資大概半年左右，由此分析，今年下半年基建增速有望保持高位。
2、資金端，從一般財政、專項債、政策性金融、城投融資看，基建資金有保障。
1）一般財政：1-7月基建相關(guān)（農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)事務、交通運輸）支出累計達3萬億，占整體支出規(guī)模的比重為20.6%、較去年的20.4%小幅抬升；在疫情沖擊導致民生支出增加、各地開工條件較差的背景下，這一表現(xiàn)已經(jīng)較好。
2）專項債：截至6月底，已下達的3.4萬億專項債額度基本發(fā)行完畢。此外，8.24國常會指出要“用好5000多億專項債結(jié)存限額”，預示未來仍有5000億專項債落地。
3）政策性金融：目前政策性金融資金主要包括兩部分：一是6.1國常會宣布調(diào)增8000億政策性銀行信貸額度；二是6.30/8.24國常會公布的共計6000億政策性、開發(fā)性金融工具。目前第一批3000億已經(jīng)落地，根據(jù)農(nóng)發(fā)行公布的數(shù)據(jù)，整體撬動的杠桿尚可（900億資金投放帶動項目總投資規(guī)模超萬億），第二批3000億也有望加快落地。
4）城投融資：從過往經(jīng)驗看，每一輪基建逆周期發(fā)力的過程中，城投融資均是重要的資金來源，如2020年城投新增帶息債務規(guī)模達7.5萬億、創(chuàng)歷史新高。但今年年初以來，城投融資整體仍偏弱，1-7月城投債券凈融資1.02萬億，低于近兩年均值的1.45萬億，主因是去年以來隱性債務化解持續(xù)推進、城投融資的政策監(jiān)管不斷收緊，比如今年5月和7月兩次披露地方城投違規(guī)新增隱性債務典型案例，這也凸顯了地方隱性債務管理仍然嚴格。往后看，城投融資仍可能發(fā)力（監(jiān)管當局今年已多次鼓勵合規(guī)的城投融資）。
3、落地端，從瀝青水泥等高頻指標、國務院督導行動看，基建落地情況有望改善。
1）基建高頻指標：6月以來，多個基建高頻指標趨于好轉(zhuǎn)，8月瀝青開工率由6月的26.7%升至37%左右，但仍明顯低于近年同期45%左右的平均水平；水泥發(fā)運率升至48.4%，也明顯低于近年同期74%左右的平均水平；從瀝青庫存看，雖然近期瀝青持續(xù)去庫存，但仍高于近年同期平均水平。綜合來看，近期基建落地情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，但較往年仍偏弱。
2）國務院督導組：一方面，8月中央已開展了兩輪督查行動：8月24日，國常會宣布實施19項接續(xù)政策，同時決定向地方派出穩(wěn)住經(jīng)濟大盤督導和服務工作組，促進政策加快落實；相較于5月底“穩(wěn)經(jīng)濟33條”后的督導組，本次均為正部級帶隊；同時，8月下旬國務院也開啟了每年例行的第九次大督查，覆蓋全國19省，“六穩(wěn)、六?！惫ぷ魇顷P(guān)注重點。另一方面，歷史上督查組效果較好，如2016年我國民間投資增速下滑明顯，2016年7月國務院向7省派出督導組促進民間投資恢復，隨后民間投資增速觸底回升，由2016年7月的2.1%提升至2017年3月的7.7%。綜合看，預計本輪督查也有望推動基建落地情況好轉(zhuǎn)。
4、綜合看，目前基建項目有儲備、資金支持有保障、落地情況有望改善，下半年基建增速有望維持高位、甚至續(xù)創(chuàng)新高。
中性情形下，預計今年全口徑的基建增速有望達到10%以上。但同時，還需要關(guān)注四大擾動因素：一是地方政府執(zhí)行力和項目落地情況；二是疫情演化；三是穩(wěn)地產(chǎn)的進展，若地產(chǎn)景氣度恢復加快，也會支撐基建鏈條；四是當前地方財政收支平衡壓力仍大，相關(guān)資金對基建的支持力度有可能減弱。
作者熊園，中國金融四十人青年論壇會員、國盛證券首席經(jīng)濟學家；楊濤，穆仁文，國盛證券宏觀研究員，本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2022年8月29日發(fā)布的報告《全面評估年內(nèi)基建前景》。文章經(jīng)過編輯，僅作為學術(shù)交流，不構(gòu)成投資意見，亦不代表CF40立場。
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