回踩再確認(rèn)，后續(xù)怎么走？——7月PMI 5大信號(hào)
時(shí)間：2022-08-01
作者：熊園 等
1、7月制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI也有所回落，經(jīng)濟(jì)如期回踩。
7月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI為49.0%、53.8%，較上月分別回落1.2、0.9個(gè)點(diǎn)，其中制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間。積壓需求釋放后恢復(fù)動(dòng)能減弱，疊加疫情明顯反彈，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)明顯回踩。
7月服務(wù)業(yè)PMI回落1.5個(gè)點(diǎn)至52.8%，建筑業(yè)PMI回升2.6個(gè)點(diǎn)至59.2%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落1.6個(gè)點(diǎn)至52.5%，指向整體經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。
2、分項(xiàng)看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào)。
1）多重因素制約，供需端均再次跌至收縮區(qū)間。
供給端，7月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，較上月回落3個(gè)點(diǎn)，結(jié)合高爐、焦化等工業(yè)產(chǎn)品開工率多數(shù)下行，指向工業(yè)生產(chǎn)明顯回落，主因6月供需快速釋放后恢復(fù)動(dòng)能回落、疫情反彈、庫(kù)存高企等多重因素制約；行業(yè)看，食品飲料、專用設(shè)備、汽車、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)景氣較高、保持?jǐn)U張，而紡織、石油煤炭加工、鋼鐵業(yè)景氣較低。
需求端，7月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回落1.9、2.1個(gè)百分點(diǎn)至48.5%、47.4%，指向內(nèi)外需普遍回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個(gè)月上升，本月超過五成，市場(chǎng)需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。
2）進(jìn)出口訂單雙雙回落，預(yù)計(jì)7月出口韌性仍強(qiáng)。
出口端，7月新出口訂單回落2.1個(gè)點(diǎn)至47.4%，從高頻數(shù)據(jù)看，7月前20日韓國(guó)出口14.5%（6月5.2%）、港口外貿(mào)吞吐量增速均值3.5%（6月-3.9%），均較6月回升，預(yù)計(jì)我國(guó)7月出口仍將處于高位；
進(jìn)口端，7月進(jìn)口訂單回落2.3個(gè)點(diǎn)至46.9%，側(cè)面反映內(nèi)需有所回落。
3）價(jià)格加速回落，預(yù)計(jì)7月PPI同比將大幅回落至4.0%左右；庫(kù)存持續(xù)去化。
價(jià)格端，7月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別回落11.6、6.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月下行，已回落至近年來低位水平；結(jié)合近期大宗價(jià)格顯著下行，預(yù)計(jì)7月PPI同比明顯回落至4.0%左右（6月6.1%）。
庫(kù)存端，7月PMI原材料庫(kù)存回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%，PMI產(chǎn)成品庫(kù)存回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，連續(xù)3個(gè)月回落。繼續(xù)提示，當(dāng)前工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于高位，后續(xù)隨著需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)期，將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資等構(gòu)成壓制。
4）大中小企業(yè)景氣普遍下行，就業(yè)小幅惡化，7月青年失業(yè)率可能進(jìn)一步上行至20%以上。
7月大中小型企業(yè)PMI分別回落0.4、2.8、0.7個(gè)百分點(diǎn)，小企業(yè)PMI為47.9%，連續(xù)15個(gè)月處于收縮區(qū)間；
就業(yè)方面，7月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)-0.1、0、-0.6個(gè)點(diǎn)，就業(yè)小幅惡化，主要也是受到經(jīng)濟(jì)回踩影響，預(yù)計(jì)7月整體失業(yè)率可能較6月走平或小升，其中16-24歲青年失業(yè)率受畢業(yè)季的影響，可能上行至20%以上（6月19.3%）。
5）服務(wù)業(yè)景氣回落、建筑業(yè)景氣反彈，基建、地產(chǎn)施工可能有所好轉(zhuǎn)。
服務(wù)業(yè)方面，受疫情反彈影響，7月服務(wù)業(yè)PMI回落1.5個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但修復(fù)速度放緩；建筑業(yè)方面，7月建筑業(yè)PMI回升2.6個(gè)點(diǎn)至59.2%，其中土木工程建筑業(yè)PMI、房屋建筑業(yè)PMI分別回升0.2、1.8個(gè)百分點(diǎn)，指向基建、地產(chǎn)施工有所好轉(zhuǎn)。
3、結(jié)合深圳經(jīng)驗(yàn)和疫情發(fā)展看，后續(xù)經(jīng)濟(jì)仍趨弱修復(fù)。
一方面，如我們此前報(bào)告分析，參考深圳經(jīng)驗(yàn)，疫情受控后，服務(wù)業(yè)消費(fèi)和地產(chǎn)銷售都呈現(xiàn)先升后降、再逐步回升的走勢(shì)，短期雖有波折，但整體仍趨于修復(fù)；
另一方面，從近期全國(guó)疫情發(fā)展情況看，近一周全國(guó)日均新增本土病例554例，較上周已有明顯回落，疫情整體已逐步趨于受控，8月疫情影響可能將有所減輕。綜合看，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)仍趨弱修復(fù)。
4、總體看，7月PMI指向疫情反彈疊加6月供需快速釋放后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯回踩。
近期經(jīng)濟(jì)回踩除了疫情反彈的影響，更多是經(jīng)濟(jì)內(nèi)部更深層次的需求不足、信心不足的問題仍未得到有效解決，仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。
往后看，全年“保4”可能是更務(wù)實(shí)的選擇，對(duì)應(yīng)下半年要努力5.3%以上，政策也仍會(huì)全力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心；短期看，需緊盯疫情演化、穩(wěn)地產(chǎn)新政、增量財(cái)政政策、基建中觀指標(biāo)（如水泥、瀝青開工率）等。
作者熊園，CF40青年論壇會(huì)員、國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；楊濤，國(guó)盛證券宏觀分析師，本文來源于熊園觀察，文章不代表CF40立場(chǎng)。
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