大家過去聽到較多的是“綠色金融”，如今“轉型金融”亦成為熱門話題。我有幸代表中國擔任G20可持續(xù)金融工作組的共同主席，今年工作組的重點是起草G20轉型金融框架。
我今天的分享主要有三個部分：
1. 轉型金融的背景和市場實踐；
2. G20層面所討論的轉型金融框架的五大基本要素；
3. 目前國內(nèi)轉型金融的進展以及下一步目標。
轉型金融的背景
北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院能源氣候中心對“碳中和”行業(yè)的各項政策做了研究綜述，其中涉及到能源、交通、建筑、工業(yè)等領域的現(xiàn)有政策以及碳中和情景下應當推出的政策，這些政策將有助于我國在2060年之前實現(xiàn)碳中和目標。該研究還梳理了實現(xiàn)碳中和的技術措施，包括有關部委印發(fā)的文件內(nèi)容以及業(yè)界專家、機構和行業(yè)協(xié)會提出的建議。
從政策角度來講，有兩類非常重要，一類是經(jīng)濟政策，另一類是非經(jīng)濟政策（行政干預類為主）。
經(jīng)濟政策，按經(jīng)濟學家的說法，主要是通過市場化機制配置資源，從而推動 “雙碳”目標實現(xiàn)的相關政策，包括財政、稅收、碳市場和金融政策等。
其中財政支出政策是指通過綠色補貼、綠色擔保、綠色采購、政府產(chǎn)業(yè)基金等措施支持行業(yè)向綠色低碳轉型。
碳稅政策，現(xiàn)已覆蓋一些大排放企業(yè)，但很多中小企業(yè)是不是也應該被覆蓋，目前還在討論之中。
碳市場政策，除了位于上海的碳排放權交易市場，我國還有7個地區(qū)性市場與即將重啟的CCER（國家核證自愿減排量）自愿碳市場。這些重要的市場化機制是為了鼓勵、激勵低碳企業(yè)，同時對那些減排不努力的企業(yè)施壓。
金融政策，主要指我國在過去7-8年里建立起來的綠色金融體系中的內(nèi)容，包括綠色與轉型金融標準、披露要求，還包括央行支持碳減排的貨幣政策工具，即央行拿出低成本的資金支持綠色低碳項目，并要求大銀行對高碳產(chǎn)業(yè)做風險分析與管理，同時推動綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新。
經(jīng)濟政策之外，另一類是行政手段。通過行政手段，將全國碳排放總量目標一層一層往地方分解。
經(jīng)濟政策和行政手段之間需要建立起協(xié)調(diào)機制，二者也還在磨合當中。
綠色低碳投資需求
在前述背景下，從金融角度來看，我國到底存在多大的綠色低碳投資需求呢？
2021年12月，綠金委（中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會）課題組發(fā)布《碳中和背景下綠色金融路線圖研究》。該報告的結論是，在碳中和背景下，我國未來30年的綠色低碳投資累計需求將達到487萬億人民幣（按2018年不變價計）。這一結論比其他機構的預測結果大很多，主要區(qū)別是統(tǒng)計口徑不同，綠金委主要基于金融口徑，其他機構主要是低碳能源口徑。
這么多錢到底要投向何處？主要是能源、交通、建筑和工業(yè)領域。
以能源領域為例，依據(jù)清華能源研究所張希良教授的研究結果，2045年我國電力行業(yè)使用的能源中有95%為可再生能源，還有一小部分為煤電CCS，這表明我國未來20多年里對新能源的投資會非常大。
在交通領域中，新能源汽車肯定是投資亮點，也是實現(xiàn)低碳和零碳的主要技術路徑。據(jù)北京綠金院綠色科技中心預測，我國在2030年前新能源汽車銷量還會大幅上升。
綠色建筑也是重點。建筑物的能耗和碳排放占全球總量的40%。國務院已經(jīng)提出，未來十年絕大多數(shù)新建筑都必須是高標準節(jié)能節(jié)水的綠色建筑。當然，建筑物的綠色標準并不意味著建筑物減排會有很大幅度提升，因為很多達到星級標準的綠色建筑的減排提升幅度仍有限。未來，會有更多符合近零排放要求的建筑。幾年前，我去參觀過北京的第一個零碳建筑。從行業(yè)可持續(xù)性角度來講，零碳建筑在大城市具備經(jīng)濟性。
綠色低碳投資在工業(yè)、負排放、材料、數(shù)字化等領域亦有巨大機遇，只是這方面的技術還不夠成熟，需要很多能夠容忍風險的投資機構參與，比如PE或VC。北京綠金院與高瓴研究院聯(lián)合發(fā)布的《邁向碳中和2060：迎接低碳發(fā)展新機遇》報告對各領域的投資機遇做了較詳細分析，其中提到工業(yè)領域中的工業(yè)電氣化、廢鐵利用、電弧爐利用、水泥石灰石替代等技術都需要投資。
轉型金融的意義
經(jīng)過大概7年的發(fā)展，我國的綠色金融體系已經(jīng)非常龐大，中國已是全球最大的綠色金融市場。截至2022年3月底，我國的綠色信貸余額已經(jīng)達18萬億元；綠色債券在過去6年累計發(fā)行大約2萬億元，目前已擁有全球第二大綠債市場；據(jù)不完全統(tǒng)計，我國已有700多支綠色基金以及很多創(chuàng)新的綠色金融產(chǎn)品，如ABS、ETF、綠色保險、碳金融等。
總之，我國的綠色金融成長很快，尤其是在去年，綠色信貸增長33%，綠色債券發(fā)行量增長170%。
為什么還要發(fā)展轉型金融？理由是，在傳統(tǒng)的綠色金融框架下，轉型活動沒有得到充分支持。
首先，傳統(tǒng)的綠色金融注重支持“純綠”或“接近純綠”的項目。以氣候變化領域為例，綠色金融支持的一些典型項目為清潔能源、電動車，以及這些產(chǎn)業(yè)核心項目的投入品，比如電池等。
其次，在現(xiàn)有體系下，高碳行業(yè)向低碳轉型的經(jīng)濟活動得不到充分的金融支持，因為綠色金融目錄中并沒有完全容納轉型類經(jīng)濟活動。經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，屬于“兩高一?！毙袠I(yè)的許多企業(yè)，不管能否轉型，其授信都被壓降，哪怕這些企業(yè)有轉型意愿以及很好的技術路徑來實現(xiàn)轉型。目前，已經(jīng)被納入或將要被納入碳交易市場的八大高碳行業(yè)為發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空。此外還有很多行業(yè)也有較高的碳排放，如老舊建筑、公路交通等。所有這些行業(yè)都需要在雙碳背景下逐步減碳。
如果高碳行業(yè)向低碳轉型得不到金融支持，會產(chǎn)生幾個不良后果。
1. 轉型失敗或延遲。高碳行業(yè)減碳需要資金，否則就有可能轉型失敗或者轉型進程被延遲，最終影響“3060雙碳目標”的實現(xiàn)。
2. 企業(yè)破產(chǎn)倒閉導致金融風險。高碳行業(yè)企業(yè)因為得不到資金支持而破產(chǎn)倒閉，對銀行將演變成壞賬，對股權投資者將是投資資產(chǎn)的估值大幅下降。
3. 企業(yè)倒閉裁員影響社會穩(wěn)定。如果這些高碳行業(yè)由于得不到金融支持而出現(xiàn)倒閉、裁員，將成為社會不穩(wěn)定因素。
實際上，轉型活動比純綠活動的規(guī)模要大得多，因此也需要更多的金融支持。
目前，我國全部信貸活動中大約有10%被貼標為“綠色信貸”，而銀行體系又是為整個經(jīng)濟提供融資的主體，因此綠色經(jīng)濟活動占到全部經(jīng)濟活動的10%左右，其他經(jīng)濟活動都可以被稱為“非綠活動”。
非綠活動又可分為“可轉型的非綠活動”和“不可轉型的非綠活動”。可轉型的非綠活動是指活動主體有轉型意愿、能力和技術路徑，得到金融和政策支持就有可能轉型成功。不可轉型的非綠活動也很多，活動主體已經(jīng)沒有轉型意愿和能力，若干年后會退出市場。對那些可轉型的非綠活動，應該通過建立轉型金融框架，尤其是通過明確界定標準、披露要求和提供政策激勵等措施，引導更多的社會資金支持其向低碳與零碳目標轉型。
轉型金融的市場實踐
最近幾年，國際市場上比較典型的轉型金融產(chǎn)品叫做“可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（Sustainability-Linked Loans，SLL）”。SLL的主要特征為：借款方承諾努力實現(xiàn)可持續(xù)目標（減碳目標），目標實現(xiàn)情況與融資成本掛鉤；不對募集的資金做具體的用途規(guī)定；對借款方有嚴格的披露要求，主要依靠貸后評估披露，讓金融機構與市場了解借款方是否具有實現(xiàn)承諾目標的能力，以確保產(chǎn)品的透明度。
另一個典型的轉型金融產(chǎn)品叫做“可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，SLB）”。SLB的主要特征與SSL類似，包括借款方承諾實現(xiàn)可持續(xù)目標，融資成本掛鉤績效實現(xiàn)情況；募集到的資金不規(guī)定具體用途；要求每年對KPI績效進行第三方認證。但SLB比SLL的影響力更大。截至2021年，全球SLB累計發(fā)行規(guī)模達到1350億美元，占所有可持續(xù)債券市場的4.8%，參與的主體包括非金融企業(yè)、金融機構和政府支持主體等。
除SLL和SLB之外，國際市場上的轉型金融產(chǎn)品還包括氣候轉型基金，目前數(shù)量還不多，通過股權投資的方式來支持轉型活動。
自2021年起，轉型金融產(chǎn)品在國內(nèi)興起，包括可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）、轉型債券以及低碳轉型（掛鉤）債券。最新的案例包括中國建設銀行發(fā)放SLL支持綠色建筑項目、中國郵政儲蓄銀行發(fā)放SLL支持電力企業(yè)減碳項目、國電電力發(fā)行SLB支持風電裝機容量擴充項目等。中行和建行已發(fā)布轉型債券框架——《中國銀行轉型債券管理聲明》（2021.1）和《中國建設銀行轉型債券管理聲明》（2021.4），明確界定了可支持的領域和轉型活動。此外，銀行間市場交易商協(xié)會最近也發(fā)布了《關于開展轉型債券相關創(chuàng)新試點的通知》。而轉型債券與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的不同之處為，轉型債券對募集資金的具體用途做出了要求。
轉型金融雖然在國內(nèi)外市場發(fā)展很快，各方參與的積極性也很高，但也面臨著幾方面問題：
1. 從全球范圍來看，缺乏權威的對轉型活動的界定標準（方法），容易導致“洗綠”（假轉型），或者金融機構由于擔心“洗綠”而不愿參與；
2. 缺乏對轉型活動披露的明確要求，或者提出信息披露框架的各主體要求各異；
3. 現(xiàn)有的轉型金融工具比較單一，主要還是債權類工具，股權、保險類工具較少；
4. 政策激勵機制缺位；
5. “公正”轉型的理念沒有得到市場實踐的足夠重視。
轉型金融框架前瞻
目前，G20可持續(xù)金融工作組正在起草G20轉型金融框架，這一框架包括轉型金融的五大核心要素：界定標準、披露要求、金融工具、激勵機制和公正轉型。
要素一：界定標準
界定標準是確定轉型活動邊界的方法，包括原則法和目錄法兩大類。
原則法對轉型活動只進行原則性表述，要求這些轉型活動主體用科學的方法確定符合巴黎協(xié)定要求的轉型計劃，并且獲得第三方的認證。原則法現(xiàn)在被ICMA、日本金融廳和馬來西亞央行使用。換句話說，原則法并不告訴你哪些活動屬于受認可的轉型活動，需要主體花費較高費用請第三方專業(yè)機構給予認證。
目錄法是以目錄（清單）方式列明符合條件的轉型活動（包括技術路徑和對轉型效果的要求），類似中國的綠色金融目錄。目錄法已被歐盟使用，歐盟可持續(xù)金融目錄中已經(jīng)明確包括了“轉型活動”，如果把這些活動單獨列出來就可成為“轉型目錄”。目前，至少五六個國家的金融監(jiān)管部門正在編制轉型目錄。中國銀行、中國建設銀行和DBS等國內(nèi)外金融機構已經(jīng)編制轉型目錄，明確幾個主要高碳行業(yè)中的一批轉型活動，然后為它們?nèi)谫Y。轉型目錄一般以清單形式列明符合條件的轉型活動，其中包括對技術路徑和轉型效果的要求。
轉型活動的界定標準主要應該達到以下幾個目標：
1. 降低對轉型活動的識別成本和“假轉型”風險；
2. 至少覆蓋企業(yè)和項目兩個層面的轉型活動；
3. 根據(jù)技術、政策變化進行動態(tài)調(diào)整；
4. 要求轉型主體（企業(yè)）有明確的轉型方案，包括短期與長期實現(xiàn)凈零目標的行動計劃；
5. 轉型目標必須基于科學方法編制，并與巴黎協(xié)定目標相一致；
6. 轉型活動遵循“無重大損害原則”，如不能增加環(huán)境污染或破壞生物多樣性等；
7. 明確在哪些條件下應該獲得第三方認證。
要素二：信息披露
對轉型活動的信息披露要求包括，轉型主體（企業(yè)）的轉型目標、計劃和時間表；以科學為依據(jù)的中長期轉型路徑；企業(yè)的范圍一、范圍二溫室氣體排放數(shù)據(jù)，以及與轉型活動相關的范圍三排放數(shù)據(jù)；企業(yè)落實轉型計劃的治理模式和具體措施，如碳排放監(jiān)測、報告體系和內(nèi)部激勵機制；轉型活動的進展情況和減排效果；轉型資金的使用情況；各種保障措施，如DNSH的落實情況。
要素三：政策激勵
政策激勵包括：財政手段、碳交易機制、政府參與出資的轉型基金、金融政策激勵和行業(yè)政策杠桿。具體而言，金融政策激勵包括貨幣政策工具、貼息和金融機構考核評價；行業(yè)政策杠桿包括為新能源項目提供土地等；財政手段包括補貼、稅收優(yōu)惠、政府采購等措施。
我們?yōu)橹С志G色金融發(fā)展已經(jīng)實施了很多金融政策激勵措施，像央行有支持碳減排的政策工具，地方政府為綠色貸款提供擔保、貼息，中央和地方層面的政府背景的基金等。未來，這些工具中的大部分都要用到支持轉型金融上。
此外，還有行業(yè)政策杠桿激勵機制，比如，很多企業(yè)要用綠電才能夠減碳，政府就要給它們提供新能源的指標；如果他們要自建新能源設施，還要給他們提供土地。所有這些激勵機制構成了整個政策激勵框架。
要素四：融資工具
目前已經(jīng)有很多債務型融資工具，以后還要大力推動股權類融資工具，包括轉型基金、PE/VC基金、并購基金等，以及保險和其他風險緩釋工具、證券化等。對各類轉型融資工具的使用，都應該要求融資企業(yè)明確轉型的短、中、長期轉型目標與計劃，披露轉型活動的內(nèi)容與效果，并設置與轉型效果相關的KPI作為激勵。
要素五：公正轉型
備受關注的問題是，某些轉型活動可能會導致失業(yè)、能源短缺和通脹等對經(jīng)濟社會的負面影響。要緩解轉型活動產(chǎn)生過多的負面影響，就應當做一些配套安排。具體包括，要求企業(yè)在規(guī)劃轉型活動時評估對就業(yè)產(chǎn)生的影響；如果轉型活動可能導致嚴重失業(yè)，且社保體系無法提供充分保障，應要求轉型企業(yè)制定應對措施（包括再就業(yè)、再培訓計劃），幫助失業(yè)員工找到新的工作；披露轉型對就業(yè)的影響和應對措施；考慮金融融資條款掛鉤的KPI。
國內(nèi)轉型金融的進展
國內(nèi)在構建轉型金融框架方面主要有以下進展：
1. 人民銀行正在研究轉型金融的界定標準和相關政策；
2. 發(fā)改委等多部委已出臺一系列與轉型路徑相關的指導性文件，可作為轉型金融目錄的編制依據(jù)；
3. 綠金委設立了“轉型金融工作組”，組織業(yè)界力量開展轉型金融標準、披露和產(chǎn)品方面的研究，以支持監(jiān)管部門的工作；
4. 一些金融機構包括主要的銀行，正在開展轉型金融體系建設，爭取對高碳行業(yè)的企業(yè)做到“有保有壓”，在風險可控前提下，精準支持轉型活動，而不是像過去那樣用“一刀切”來壓降對“兩高一剩”行業(yè)的貸款；
5. 在地方層面，浙江省湖州市已經(jīng)出臺我國第一份地方版的轉型金融目錄，啟動第一批轉型項目，對轉型項目提供了激勵政策；其他一些地區(qū)也在編制轉型金融目錄，推進示范項目。
以下是轉型金融的典型案例，包括轉型主體的轉型路徑和預期效果。
案例一，某市石化行業(yè)減排。通過能效提升，能源結構調(diào)整、外國能源低碳化、CCUS等技術路徑，該市石化行業(yè)碳排放情景的預測結果為，成品油2025年達峰，氯氣替代、乙烯等基礎化石原料需求在2035-2040年之間達峰，該市石化產(chǎn)業(yè)2060年前實現(xiàn)碳中和。
案例二，某煤電轉型企業(yè)融資。目前，這家企業(yè)煤電大概占90%左右，計劃到2050年可再生能源與安裝CCUS的煤電發(fā)電占比達99%，在2055年前實現(xiàn)碳中和。該企業(yè)的轉型技術路徑包括，現(xiàn)有煤電設施的改造、CCUS技術的使用、擴大光伏和風力發(fā)電、發(fā)展儲能等。該企業(yè)的融資方案列出了2022-2030年的累計融資需求，其中涉及到40%的股權融資、20%商業(yè)銀行轉型貸款等。
案例三，寶武鋼鐵公司轉型。通過一系列技術路徑，寶武力爭在2050年實現(xiàn)“碳中和”，同時已經(jīng)發(fā)起設立寶武綠色碳基金，其中相當部分的資金是投資到寶武產(chǎn)業(yè)鏈上的減碳活動。
對地方政府的建議
作為地方政府，如何推動轉型金融？這也是我最近到地方做調(diào)研時提出的建議，我認為至少有以下幾個方面內(nèi)容。
第一，選取重點行業(yè)建立地方轉型金融項目標準（目錄）。在國家層面的轉型金融目錄還沒有出來之前，如果地方政府想要提早將轉型落地，可以先建立自己的轉型金融目錄。
第二，將轉型項目納入綠色項目庫與金融對接平臺。完善綠色項目庫管理制度，將轉型項目納入綠色項目庫，支持轉型企業(yè)對接金融資源。通過綠金平臺，對接銀行、保險、基金等機構的融資服務以及政府激勵措施。
第三，啟動轉型示范項目，建立轉型基金。在重點高碳行業(yè)選擇一批轉型示范項目，以展示在本行業(yè)如何實現(xiàn)更加有效的低成本轉型。建立低碳轉型引導基金，為部分轉型企業(yè)補充資本金。
第四，為轉型項目提供激勵機制。運用綠色金融現(xiàn)有的激勵機制構建重點支持轉型項目的創(chuàng)新型激勵機制，包括擔保、貼息、新能源指標、土地使用甚至實行差異化電價等措施。
作者馬駿系CF40成員、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長， 本文根據(jù)作者在北大國發(fā)院舉辦的承澤論壇上發(fā)表的演講整理。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構立場。 
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