作者余永定系上海浦山新金融發(fā)展基金會會長、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員，本文為作者在2022年7月1日的CF40-Euro50-PIIE中美歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會“應(yīng)對通脹回歸”上所做的主題演講。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
在過去的十多年里，中國的通貨膨脹率一直很低，CPI增速平均在2%左右。2020年第一季度，中國經(jīng)濟(jì)受到新冠疫情沖擊。在經(jīng)濟(jì)增速下降6.8%的同時，CPI同比上升4.9%。此后，CPI增速下降，在2020年和2021年之交為負(fù)增長，但在2021年10月回升到2.3%，為疫情暴發(fā)以來的峰值。這之后，CPI的上升速度趨緩，今年5月CPI上升速度為2.1%。
PPI自2019年7月到2020年12月（除2020年1月）都是負(fù)增長。2021年P(guān)PI快速回升，10月創(chuàng)下13.5%的最高記錄。此后PPI增速逐漸回落，2022年6月PPI增速為6.4%。
2021年10月PPI增速飆升一度引起了市場的不安。市場擔(dān)心隨著時間的推移， PPI的高增速將轉(zhuǎn)化為CPI的高增速。然而，這種擔(dān)心并未實現(xiàn)。目前，世界各國都在為通脹的急劇惡化而憂心忡忡，中國的通脹問題并不嚴(yán)重。
我的問題是：在可預(yù)見的未來，如一兩年內(nèi)，中國的通脹形勢是否會突然惡化？
在總供給曲線給定情況下，總需求增加（總需求曲線右移）將導(dǎo)致產(chǎn)出水平和物價的上升，反之則反。在總需求曲線給定情況下，不利的供給沖擊（總供給曲線左移）將導(dǎo)致產(chǎn)出水平的下降和物價的上升，反之則反。在總供給和總需求曲線同時發(fā)生移動的情況下，通貨膨脹形勢則由總供給和總需求的相對變化所決定（圖1）。
圖1:疫情以來，中國總供給和總需求曲線的移動以及物價和產(chǎn)出水平的變化
2020年第一季度疫情暴發(fā)后，中國經(jīng)濟(jì)受到供給和需求的雙重沖擊。在某些特定時段，供給沖擊占主導(dǎo)地位，在另一些時段需求不足占主導(dǎo)地位?？傮w而言，自疫情暴發(fā)以來中國經(jīng)濟(jì)的基本特征是有效需求不足和負(fù)面供給沖擊并存。
如圖1所示，疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，總供給曲線大幅度左移。按道理，在產(chǎn)出水平下降的同時，中國應(yīng)該出現(xiàn)嚴(yán)重通脹（圖1中P2所示）。但是，由于疫情同時導(dǎo)致有效需求減少，盡管產(chǎn)出下降幅度巨大（由y0下降到y(tǒng)1），但物價上升幅度較小（圖1中p1所示）。
由于總需求減少的幅度小于總供給的減少幅度（這是一個實證問題而不是理論問題），物價依然會上漲（見圖1，p1>p0）。如果物價不升反降，則說明總需求曲線左移的幅度超過總供給曲線。在這種情況下，產(chǎn)出的下降幅度將更為嚴(yán)重。
面對總需求和總供給的雙重沖擊，政府必須做出抉擇。如果政府認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速下降、失業(yè)上升是主要威脅，就必須采取擴(kuò)張性財政、貨幣政策，盡可能把總需求曲線推回到原有位置，甚至進(jìn)一步右移。在這種情況下，如果供給沖擊并未消除，物價水平將會大幅度上升（見圖1中的p1）。
為了判斷中國的通脹性質(zhì)，有必要首先搞清2021年第一季度以來中國PPI快速上升的原因。在此期間，在PPI籃子中對PPI上漲貢獻(xiàn)最大的前三大類產(chǎn)品是石油和天然氣、煤炭和洗煤以及化學(xué)材料（見圖2）。我們的問題是，在此期間中國油汽價格上漲的主要原因是需求拉動還是外部供給沖擊？
圖2. PPI主要構(gòu)成部分的上漲
2020年疫情暴發(fā)后，國際油價一度跌到0美元以下，中國國內(nèi)油氣價格也大幅度下跌（圖2）。2020年4月國際油價見底回升，中國油氣價下跌速度則開始放緩，并于2021年初開始迅速上漲，同年5月增速達(dá)到最高值。2021年下半年至今，中國油氣價格依然在上升，但增速明顯降低。
不難看出，中國油氣價格上漲與國際原油價格上漲的方向是一致的。而中國對油氣價格的管控[1]，則使中國油氣價格的漲跌幅度得以低于國際油價的漲跌幅度?？偠灾袊蜌鈨r格的上升主要是供給沖擊而不是需求拉動的結(jié)果。
中國的煤炭價格自2021年開始迅速上漲，2021年10月達(dá)到13.5%的峰值。煤炭價格成為導(dǎo)致2021年10月中國PPI增速達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高度的最重要原因之一。2021年煤炭價格飆升的前因后果大家都很清楚，這里不再贅述。簡言之，煤炭價格飆升也主要是供給減少而不是需求增加導(dǎo)致的?；ぎa(chǎn)品價格上升同油氣價格上升的原因應(yīng)該也是大致相同的。
在CPI籃子中，對CPI增長貢獻(xiàn)最大的三項依次是：通訊和交通運(yùn)輸、食品和飲料以及文化教育和娛樂。而通訊和運(yùn)輸價格又是上升最快的（圖3）。顯然，在疫情期間，通訊和運(yùn)輸中，至少對運(yùn)輸?shù)男枨笫羌眲∠陆档?。通訊和運(yùn)輸價格的上升，只可能是油氣等能源價格上升造成的。不難想象，如果不是需求疲軟，通訊和運(yùn)輸價格的上漲幅度還要大得多。食品價格的上升應(yīng)該也主要是由于供給方原因造成的。至于文化教育和娛樂價格指數(shù)上漲的原因還有待進(jìn)一步分析。
可見，PPI上漲只是部分轉(zhuǎn)化為CPI上漲（如通訊和運(yùn)輸價格），但由于缺乏有效需求，PPI上漲的相當(dāng)大部分未能轉(zhuǎn)化為CPI上漲。而這又意味利潤或虧損沿供應(yīng)鏈從上游到下游在眾多企業(yè)之間的重新分配。
事實上，同2020年相比，2021年同大宗商品聯(lián)系密切、處于供應(yīng)鏈上游的大型資源性國有企業(yè)的盈利狀況大幅度好轉(zhuǎn)（這里有基數(shù)效應(yīng)）；而處于供應(yīng)鏈下游的眾多制造業(yè)企業(yè)則盈利狀況不佳。由于最終需求疲軟，以及一些制度性原因，一般而言，CPI籃子產(chǎn)品的生產(chǎn)者缺乏議價能力，只能接受利潤損失或退出市場，而難以把成本的上升轉(zhuǎn)移給最終消費者。根據(jù)CF40的研究，PPI上漲部分通過出口價格的上升轉(zhuǎn)移到了國外。
總之，PPI增速明顯高于CPI，且兩者的差距縮小緩慢進(jìn)一步說明中國的通脹主要是供給沖擊造成的。需求疲軟抑制了通脹形勢的進(jìn)一步惡化，但代價是經(jīng)濟(jì)增速下降。
圖3 CPI上漲的主要因素
圖4 中國后疫情時期的通脹情況
現(xiàn)在我們需要回答的問題是：
第一，外部的供給沖擊，例如全球能源和食品價格的上漲，將在何種程度上繼續(xù)下去？
第二，中國是否也面臨通貨膨脹的威脅？
第三，如果中國在后疫情時期面臨較大的通脹壓力，中國政府是否應(yīng)該繼續(xù)實施擴(kuò)張性財政和貨幣政策？中國在未來是否應(yīng)該容忍更高的通貨膨脹率？
對于第一個問題我無法回答。最后兩個問題，我的答案是肯定的。首先，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，被疫情抑制的有效需求將會回升。其次，為了穩(wěn)定增長，政府將繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)張性的財政貨幣政策，從而使有效需求得到進(jìn)一步提高。再次，中國固有的一些價格周期（如“豬周期”）或?qū)l(fā)揮作用。
在總供給曲線不變情況下，需求曲線的右移，意味著此前總供給曲線左移產(chǎn)生的通脹壓力將得到釋放（圖4，物價將由p0上升到p1）。而需求曲線的進(jìn)一步右移意味著需求會有進(jìn)一步的增加。當(dāng)然，供應(yīng)鏈的修復(fù)會導(dǎo)致供給增加，而供給的增長有助于緩和新產(chǎn)生的通脹壓力(圖4，p1下降到p2)。但至少在初期，由總需求曲線右移導(dǎo)致的通脹壓力釋放大概率會大于總供給曲線右移對通脹壓力的緩解作用（圖4，p2>p0）。因而，隨著疫情好轉(zhuǎn)，中國通脹率上行是一個大概率事件。需要提出的是，當(dāng)前政府在刺激有效需求時，必須保證投資占據(jù)應(yīng)有地位，以有利于供給能力在接續(xù)期的增加。
在2022年第一季度，中國經(jīng)濟(jì)增速明顯低于預(yù)期。中國需要而且理應(yīng)能夠保持一個較高的經(jīng)濟(jì)增速。不僅如此，一個非常令人擔(dān)憂的現(xiàn)象是，2022年5月份的青年人口失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了前所未見的18.4%。即使中國無法實現(xiàn)5.5%的增長目標(biāo)，也應(yīng)該盡力挽回今年上半年的增長損失。為此，即使通貨膨脹率上升，也應(yīng)該繼續(xù)實施擴(kuò)張性財政和貨幣政策。換言之，中國應(yīng)該接受一個較高的通脹率。但是，這個可接受的較高的通脹率到底是多少，在很大程度上是社會問題和政治問題而不是經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。最后，還應(yīng)該看到，中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)政策可行性和有效性在很大程度上取決于新冠疫情的發(fā)展和相應(yīng)的防疫政策。
注：
[1] 根據(jù)發(fā)改委2016年《石油價格管理辦法》，“當(dāng)國際市場原油價格低于每桶40美元（含)時，按原油價格每桶40美元、正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶40美元低于80美元（含）時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶80美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格。高于每桶130美元（含）時，按照兼顧生產(chǎn)者、消費者利益，保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的原則，采取適當(dāng)財稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，汽、柴油價格原則上不提或少提?！焙喲灾?，中國成品油存在40美元和130美元的“地板價”和“天花板價”。在40美元到80美元之間，中國國內(nèi)油氣價格是以國際油價為基準(zhǔn)波動的。
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