對于養(yǎng)老問題，我們有著至少二十年的持續(xù)、深刻和系統(tǒng)性的思考。本文將暫時拋開養(yǎng)老方面的具體問題，建立一個探討經(jīng)濟(jì)增長、回報與養(yǎng)老問題之間關(guān)系的宏觀框架，從而推算我國未來養(yǎng)老金的規(guī)模及其相關(guān)情況。
養(yǎng)老問題基于人口特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
歸根結(jié)底，養(yǎng)老問題與人口密切相關(guān)，因此構(gòu)建模型時需要首先探討人口問題。
從1949年至2021年，我國人口系統(tǒng)性地從5億增長至14億。衡量人口問題的一個基本指標(biāo)是人口的自然增長率，也即出生率與死亡率之差，這一數(shù)值近年呈波動下降趨勢。此外，我國總?cè)丝谥鸩浇咏敺澹?5歲以上的人口則不斷上升，這是我國人口變化的基本特點(diǎn)。
圖1 中國人口時圖（1949-2021）
從2000年、2010年和2020年這三次人口普查數(shù)據(jù)生成的年齡結(jié)構(gòu)圖來看，20歲以下部分在逐步收窄，60歲以上部分則在逐步變大，反映了人均壽命的延長。
圖2 人口結(jié)構(gòu)時圖（2000、2010、2020）
另外，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，0至14歲人口的數(shù)量在減少，下降至約2億人；60歲以上人口的數(shù)量在持續(xù)增加，增長至2億人左右。粗略地說，中國的老年與青少年人口各約2億，15至65歲的勞動人口約10億人。
圖3 人口年齡結(jié)構(gòu)時圖（1953-2021）
如果以2020年的人口數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照人口變化規(guī)律，并借用壽險中精算學(xué)的原理，對人口在未來30年的變化進(jìn)行推算，得到的結(jié)果將如下圖所示。其中，最為顯著的一個基本特點(diǎn)是22歲以下人口占比逐步降低，而60歲以上人口占比逐步上升，二者的交叉點(diǎn)大約出現(xiàn)在2025年。
圖4 中國人口數(shù)量與年齡結(jié)構(gòu)推算（2020-2050）
最后，從人口死亡率來看，60歲以下人口的死亡率較低，60歲以上人口的死亡率會隨年齡大幅上升。目前，中國的人均壽命約為76歲，不過本文的模型中人均壽命采用了80歲，計算結(jié)果會相對更寬泛一些。
圖5 分年齡段死亡率
以上為中國人口的基本特點(diǎn)，接下來探討我國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
就養(yǎng)老而言，經(jīng)濟(jì)方面最重要的問題就是居民的收入結(jié)余是否足以維持養(yǎng)老開銷。所謂收入結(jié)余，指的是居民或住戶的收入與消費(fèi)之間的差額，國家統(tǒng)計局對這些數(shù)據(jù)有著詳盡、系統(tǒng)的統(tǒng)計。
圖6 居民人均收消時圖（1978-2021）
從1978年至2018年居民和住戶人均消費(fèi)、收入和結(jié)余數(shù)據(jù)來看，無論是居民人均結(jié)余還是住戶人均結(jié)余，都基本相當(dāng)，維持在一萬有余的水平。
圖7 住戶人均收消時圖（1978-2021）
圖8 收消時圖（1978-2021）
個人養(yǎng)老金推算模型
以中國的人口數(shù)據(jù)和居民結(jié)余為基礎(chǔ)，我們可以嘗試構(gòu)建模型對養(yǎng)老金進(jìn)行測算。
模型的基本假設(shè)是居民一般從23歲開始工作，60歲退休，預(yù)期壽命為80歲。工作期間，在保持自己日常的收入與消費(fèi)水平的前提下，每年從結(jié)余中定額上繳養(yǎng)老基金，積攢起來并獲得投資回報，以維持退休之后預(yù)計20年的生活。模型的均衡點(diǎn)在于，工作期間近40年存繳的養(yǎng)老基金及其投資收益，要恰好等于退休之后20年的消費(fèi)之和。
通俗地講，這相當(dāng)于收租金，累積起來的養(yǎng)老基金相當(dāng)于一套每年可以產(chǎn)生租金的空閑住房，房東可以依靠房租來維持生活。結(jié)合我國居民的人均數(shù)據(jù)，模型的實(shí)測結(jié)果如下：以2020年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，居民的收入和消費(fèi)都按照一定的比例穩(wěn)步增長，那么對于一個23歲開始工作、60歲退休的居民而言，每年只需要定額存繳約1.1萬元的養(yǎng)老基金，工作期間的38年就能積累起41.9萬元。而如果將這筆錢投入養(yǎng)老基金，并以年化6%左右的投資回報率計算其投資回報，那么60歲時，累計的養(yǎng)老金余額將達(dá)到183萬元?；谖覈用駥?shí)際的收入與消費(fèi)情況，這是完全可以做到的。
圖9 個人養(yǎng)老金推算模型——基本測算情形與通脹偏高情形
以上是基礎(chǔ)模型，如果改變模型的一些基本假設(shè)，就能對模型進(jìn)行敏感性測試。比如可以假設(shè)通脹偏高10%，或回報偏低10%，抑或是預(yù)期壽命變?yōu)?0歲，模型的其他條件保持不變，仍然是60歲之前積累養(yǎng)老基金，生命截止時恰好消耗完，在此基礎(chǔ)上對模型進(jìn)行重新計算。
結(jié)果顯示，如果投資收益率減少10%，則需要在工作期間儲蓄的養(yǎng)老儲備額將提高到54萬元，占工作期間收入比重提高約4%到16%。如果年均通脹率提高10%，則需要儲蓄的養(yǎng)老儲備額將提高到53萬元，占工作期間收入比重也將提高到16%。如果退休后壽命提高到90歲，則需要儲蓄的存養(yǎng)額將提高至81萬元，幾乎翻倍。同時，“累?！保词?消-存養(yǎng)的余額，可用于居民住房等其他投資的）將從基準(zhǔn)的61萬元，下降至低回報的48萬元，高通脹的26萬元，延壽90的22萬元。
可見，壽命偏長對每年定額存繳的養(yǎng)老金金額影響最大，通脹和收益的高低也有一定的影響，因此宏觀穩(wěn)健政策控制通脹、并提供有利于穩(wěn)定、可持續(xù)投資收益的環(huán)境十分重要。
圖10 個人養(yǎng)老金推算模型——偏低回報情形與壽命偏長情形
圖11 四種情形下個人養(yǎng)老金模型累計養(yǎng)老保險余額及年存養(yǎng)老金額比較
總之，人均年繳費(fèi)一萬余元，個人繳存費(fèi)用累計40余萬元，如果投資于基金的話，最后可能收獲183萬元，足以保障退休后的消費(fèi)，這充分體現(xiàn)了長期投資復(fù)利的作用。
圖12 模型—通脹率、投資收益率、延壽敏感性分析
國家個人養(yǎng)老金總額的“應(yīng)然”情形
前文討論了個人養(yǎng)老金的模型模擬，如果將個人養(yǎng)老金累計余額曲線與人口結(jié)構(gòu)曲線相結(jié)合，那么便能夠得到我國整體個人養(yǎng)老金累計余額的“應(yīng)然”情形。
個人養(yǎng)老金模型曲線表示的是一個人每一個年齡所對應(yīng)的養(yǎng)老金余額，但如果換一個思路，它也可以表示為整個中國每個年齡段的人群所擁有的平均養(yǎng)老金余額?？紤]到人口年齡結(jié)構(gòu)圖代表了每個年齡段的人口分布，如果將兩個圖的年齡段分布相匹配，并將對應(yīng)年齡段的養(yǎng)老金余額與人口數(shù)量相乘，就能夠得到中國全部人口在各個年齡段的養(yǎng)老金總余額（如圖）。將各年齡段的養(yǎng)老金余額加總，就可以得出全國所有養(yǎng)老金的總額約為771萬億元人民幣。
圖13 基準(zhǔn)情況下個人養(yǎng)老金模型模擬的全國養(yǎng)老金總余額
當(dāng)然，如果從基金規(guī)模的角度看，這種算法中可能存在一定的重復(fù)計算。不過，不同年齡段對應(yīng)的人口不存在重復(fù)，各年齡段人口規(guī)模也各不相同，那么盡管50歲人群的個體基金余額會高于49歲人群，但乘以人口占比之后仍然會有高低起落，這也符合曲線的結(jié)果。因此可以認(rèn)為模型總體上可以代表全國個人養(yǎng)老金的整體情況。假設(shè)基金的回報率為6%，那么771萬億養(yǎng)老金每年產(chǎn)生的收益就有近47萬億元，可以用于支付每年的養(yǎng)老支出，而且每年可能還會有結(jié)余。
上述模型相對復(fù)雜，我們也可以拋開這個復(fù)雜模型，以更簡單的模型來考慮我國的社?；鸬默F(xiàn)狀。假設(shè)我國社保面臨的是最極端的情況，也就是現(xiàn)收現(xiàn)付，那么社保體系可以說是難以維持的，只能承擔(dān)當(dāng)年的養(yǎng)老支出，略有結(jié)余。我國社保基金每年收入為4萬億左右，假設(shè)以人均年消費(fèi)2萬元來計算，我國65歲以上的人口有2億人，生活費(fèi)與人口數(shù)相乘，得到每年需要支出的養(yǎng)老金為4萬億元，也就是說現(xiàn)收現(xiàn)付的情況下能夠恰好維持。
將上述簡單模型與復(fù)雜模型相比較，我們可以大致感覺我國社保基金體系相比過去增長了多少，也能明白我們距離一個能夠徹底解決養(yǎng)老問題的系統(tǒng)還有多遠(yuǎn)。根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，2021年我國各養(yǎng)老相關(guān)儲備為14萬億元。如果能夠像模型中提到的，就業(yè)人口每年繳納1萬元的養(yǎng)老金，那么我國10億就業(yè)人口每年就能繳納10萬億元的養(yǎng)老金，可以彌補(bǔ)現(xiàn)有體系的不足。
事實(shí)上，個人養(yǎng)老金的部分可以看作居民自己攢錢交給金融機(jī)構(gòu)或保險機(jī)構(gòu)，要求其進(jìn)行資金管理并維持合理的回報率，這種框架和邏輯是比較明晰的。而且，本文模型的計算要求也并不高，2%的通脹率、6%的投資回報率都與博時基金的數(shù)據(jù)相近，博時基金假定退休之后的支付年限為11.58年，而本文采用的支付年限為20年。
圖14 中國養(yǎng)老金規(guī)模時圖
另外，從個人全生命周期的收入及支出結(jié)構(gòu)來看，全國平均個人工作40年的平均總收入約為340萬元，其中僅需要支付40余萬元用于養(yǎng)老，剩下的239萬元用于消費(fèi)，46萬元用于購置房產(chǎn)等，25萬元用于金融投資。也就是說，從個人平均收支結(jié)余的角度來看，年均存繳一萬余元用于養(yǎng)老也是可以接受的，不會特別影響其他開支。
圖15 工作期間累計收入（22-60歲）及用途
構(gòu)建完善的養(yǎng)老保險體系的政策建議
完善的養(yǎng)老保險體系的建立和勞動生產(chǎn)率的提高在一定程度上可以較好地維持個人退休之后的基礎(chǔ)生活，也就是退休后“躺平”。這里的“躺平”指的是退休后不參與到過多的社會競爭，如果工作時期的收入能夠滿足自己的消費(fèi)，養(yǎng)老保險又能供自己退休之后的消費(fèi)，那么退休后多休息、減少健康風(fēng)險也不失為一個合適的選擇。有觀點(diǎn)認(rèn)為人口老齡化會對經(jīng)濟(jì)造成很大的沖擊，所以不能“躺平”，但事實(shí)上退休后依然持續(xù)地工作，且未必能時時創(chuàng)新，并對經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)創(chuàng)造價值，反而可能會不利于健康最終增加社會及個人負(fù)擔(dān)。社會生產(chǎn)率的不斷持續(xù)提升，將來也可能會助推勞動時間的減少，在充分考慮我國經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、投資回報波動以及壽命延期等理論因素和實(shí)際狀況的前提下，我國的養(yǎng)老保險體系仍然可能穩(wěn)固地建立完善起來，再加上勞動生產(chǎn)率的提高，退休后“躺平”就有了基礎(chǔ)。
總體上，如果能夠遵照模型設(shè)定，那么我國的養(yǎng)老保險體系就能夠建立起來，至于具體是第幾支柱，就需要看政策和相應(yīng)的激勵機(jī)制是如何進(jìn)行微調(diào)的。在調(diào)整激勵政策時，需要考慮到我國未曾征收資本利得稅的現(xiàn)實(shí)，不要像個稅延遞型商業(yè)養(yǎng)老保險一樣，試點(diǎn)效果遠(yuǎn)低于預(yù)期。具體來說，可以考慮以下四方面的政策建議。
一是將第三支柱建設(shè)為Save Harbor，即安全港。所謂“安全港”，指的是在根據(jù)一般的生活水平設(shè)定個人養(yǎng)老金上限的前提下，允許投入基金的這筆資金獨(dú)立于個人的其他資產(chǎn)之外，也就是說即便投資者在商業(yè)上破產(chǎn)，這筆資金也不會被追償。這種情況下，個人養(yǎng)老基金就相當(dāng)于一個能夠保持自己基本生活條件的避風(fēng)港。如果能夠?qū)嵭羞@樣的激勵政策，再加上稅收結(jié)算時的抵扣政策，那么對于稍微富有一些的人而言，個人養(yǎng)老基金可能會有更大的吸引力。這也將構(gòu)成第三支柱的一個新的增長點(diǎn)。
二是以合理的理由對低收入群體給予政策補(bǔ)貼。支持養(yǎng)老儲備。從共享改革發(fā)展紅利的角度看，將紅利分配給收入相對較低的人民是合理的，也是容易找到社會共識的。畢竟高收入群體本身已經(jīng)比較幸運(yùn)，充分享受到了改革發(fā)展帶來的紅利。這種補(bǔ)貼本身也是實(shí)現(xiàn)共同富裕的要求，有利于社會的平穩(wěn)安定。而且，當(dāng)前的技術(shù)條件已經(jīng)允許我們對數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)測，即便在實(shí)施過程中出現(xiàn)一定的問題也可以及時地討論調(diào)整。因此，如果能夠構(gòu)建起這樣的體系，那么我國的養(yǎng)老問題是可能被較好地解決的。
三是要建設(shè)客觀權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)信息服務(wù)公司。我國金融市場面臨的一個問題是缺乏客觀權(quán)威的評估機(jī)構(gòu)。雖然每一個金融機(jī)構(gòu)都有自己的評估體系，但大多數(shù)投資者都缺乏一個權(quán)威、客觀、面向公眾的資產(chǎn)管理產(chǎn)品評級機(jī)構(gòu)。市場上至少應(yīng)該有一家或者幾家相互競爭的評級機(jī)構(gòu)或基礎(chǔ)信息服務(wù)公司，由他們來負(fù)責(zé)告訴投資者市場的真實(shí)情況究竟是怎樣的，負(fù)責(zé)檢驗(yàn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，負(fù)責(zé)研判各項(xiàng)數(shù)據(jù)整體上是否客觀、是否能夠從多個角度貼合現(xiàn)實(shí)。
四是尊重金融市場的客觀規(guī)律，重視投資效率，轉(zhuǎn)換社會發(fā)展目標(biāo)。金融市場的發(fā)展要遵循客觀規(guī)律，通脹率和回報率的任何一點(diǎn)波動都可能會影響?zhàn)B老金的余額。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，過去我們只關(guān)心流量，看重GDP的高速增長，但事實(shí)上我國每年投資占產(chǎn)值比重近50%，資產(chǎn)在迅速膨脹而GDP產(chǎn)值增速在下降。資產(chǎn)的迅速膨脹和產(chǎn)值的低增長說明效率越來越低。我們不應(yīng)再盲目追求速度，而是應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)換社會發(fā)展的目標(biāo)，著重于解決養(yǎng)老、住房、教育和醫(yī)療等民生社會問題。
總之，通過構(gòu)建模型嘗試測算讓我們有了信心，亦可讓我們明白個人養(yǎng)老金制度是有機(jī)會解決我國養(yǎng)老問題的，需要朝著這個方向努力發(fā)展。而且，模型也讓我們對個人養(yǎng)老儲備的整體規(guī)模有了一定的概念，從而也有了一個參考標(biāo)尺，能夠幫助我們理解問題。
作者朱云來系CF40常務(wù)理事、金融專業(yè)人士，本文為作者在2022年6月26日召開的CF40雙周內(nèi)部研討會“個人養(yǎng)老金制度建設(shè)與市場布局”上發(fā)表的圓桌觀點(diǎn)。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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