中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的幾點(diǎn)觀察
時(shí)間：2022-07-03
作者：高善文
2010年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上進(jìn)入長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)減速過程。在此背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)和巨大的轉(zhuǎn)型壓力，要從出口和投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向更多依靠?jī)?nèi)需和消費(fèi)來驅(qū)動(dòng)，要從相對(duì)粗放式的低端制造轉(zhuǎn)向附加值更高的高端制造。
我們將對(duì)過去十多年的數(shù)據(jù)進(jìn)行基本觀察，并從兩個(gè)方向上評(píng)估中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基本成效和特點(diǎn)。以兩方面的數(shù)據(jù)樣本作為觀察對(duì)象：一是中國(guó)工業(yè)（以制造業(yè)為主），主要觀察中國(guó)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，特別是向高端制造轉(zhuǎn)型的基本成果和特點(diǎn)。二是上市公司，以國(guó)內(nèi)所有上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來觀察制造和服務(wù)等層面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化情況。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：來自工業(yè)的觀察
首先來看中國(guó)工業(yè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的一些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要特點(diǎn)。從2010年-2021年的情況來看（圖1），盡管人民幣匯率有過一定擺動(dòng)，但人民幣對(duì)一籃子貨幣總體上維持了相對(duì)強(qiáng)勁的升值，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)從100左右上升到超過130的水平，實(shí)際有效匯率總體上處在相對(duì)明確的升值通道之中。
圖1 人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)
資料來源：Wind，安信證券
進(jìn)一步觀察中國(guó)出口在全球的市場(chǎng)份額（圖2），比如中國(guó)貨物出口占全球貨物出口的份額和中國(guó)的工業(yè)出口交貨值占全球貨物出口的份額，可以發(fā)現(xiàn)，雖然這些指標(biāo)在過去十年里有所波動(dòng)，但是總體都顯示出，2021年中國(guó)出口占全球的市場(chǎng)份額要遠(yuǎn)高于2010年時(shí)的水平。其中，以工業(yè)交貨值為口徑，2010年其所占份額不足9%，2021年份額超過12%。
圖2 中國(guó)出口額、工業(yè)出口交貨值占全球市場(chǎng)的份額
資料來源：Wind，安信證券
結(jié)合上述兩方面數(shù)據(jù)，我想表達(dá)的是， 2010年-2020這十年間，中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和出口行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在全球范圍內(nèi)繼續(xù)提升。一方面，制造業(yè)和出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升支持人民幣匯率保持長(zhǎng)期升值趨勢(shì)；另一方面，盡管人民幣出現(xiàn)升值，但中國(guó)仍然維持了出口占全球市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。
從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，這種出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升如何實(shí)現(xiàn)？可以從細(xì)分行業(yè)層面對(duì)中國(guó)出口情況進(jìn)行觀察，即以工業(yè)交貨值為基礎(chǔ)，觀察細(xì)分行業(yè)出口交貨值占總出口的比重。我們的基本設(shè)想是，如果一個(gè)行業(yè)的出口交貨值占總出口的比重不斷上升，作為全球競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，就可以認(rèn)定其全球范圍的競(jìng)爭(zhēng)力在提升。如果該比重下降，就認(rèn)定中國(guó)在這些細(xì)分行業(yè)上的出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降。如此定義指標(biāo)必然會(huì)有一些瑕疵，但是通過對(duì)后續(xù)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步處理，我們認(rèn)為這些瑕疵不影響總的結(jié)論方向。
考慮到數(shù)據(jù)可比性，我們觀察三個(gè)節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)：2012年、2015年、2019年。比較三個(gè)年份的數(shù)據(jù)（表1），可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)在很多細(xì)分行業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)有所下降，比如紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，甚至包括以鋼鐵為主的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，以及家具制造業(yè)等等；但是在另外一些領(lǐng)域的出口競(jìng)爭(zhēng)力則有比較明顯的提升，比如機(jī)械設(shè)備行業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等等。
表1 出口交貨的占比情況
資料來源：Wind，安信證券
總結(jié)中國(guó)過去十年出口結(jié)構(gòu)的變化，最顯著的特點(diǎn)就是中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升絕大部分集中在一個(gè)行業(yè)上——計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。這一行業(yè)出口份額的提升接近6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超其它各行業(yè)提升份額相加的總和。用這一方法分解出中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升，在其他的指標(biāo)上是否有合理的對(duì)照？可以看以下數(shù)據(jù)。
根據(jù)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升速度，可以把工業(yè)部門分成高中低三個(gè)不同組別（圖3），以紅色為代表的出口競(jìng)爭(zhēng)力提升較快的高增長(zhǎng)組，其工業(yè)增速顯著快于其他組別，這種趨勢(shì)在2013年之前還不顯，但是在2014年、2015年以后非常明顯。資本開支（圖4）的增長(zhǎng)模式與之相似，2015年以后，也就是在10年區(qū)間中的后5年，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提升比較快的組別，其資本開支占整個(gè)工業(yè)資本開支的比重也出現(xiàn)非常快速的提升。2020年，高增長(zhǎng)組資本開支占比已經(jīng)超過50%，最高達(dá)到過55%的水平，而其他兩個(gè)組別的占比相對(duì)呈下降趨勢(shì)。
圖3 出口交貨值分類下的工業(yè)增速（%）
資料來源：Wind，安信證券
圖4 出口交貨值分類下的資本開支占比（%）
資料來源：Wind，安信證券
除此之外，還可以使用包括盈利能力等很多指標(biāo)進(jìn)行觀察，而所有觀察結(jié)果都指向一個(gè)結(jié)論，即依據(jù)出口競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)工業(yè)進(jìn)行分類后，會(huì)顯示出這樣的特點(diǎn)：中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力提升比較快的子行業(yè)在工業(yè)增加值、資本開支等層面都有更好的表現(xiàn)。換句話說，中國(guó)工業(yè)制造業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型和升級(jí)，而轉(zhuǎn)型和升級(jí)的方向正是圖3中最上方的幾個(gè)行業(yè)，其中競(jìng)爭(zhēng)力提升和轉(zhuǎn)型升級(jí)最集中的領(lǐng)域，發(fā)生在計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。
從微觀層面看，汽車制造業(yè)同樣是絕對(duì)體量非常大的行業(yè)，但為什么在現(xiàn)有數(shù)據(jù)中，中國(guó)汽車制造業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力沒有出現(xiàn)像計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)那么大幅度的提升？
一個(gè)猜測(cè)性的解釋是：中國(guó)制造業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)力提升的最突出特點(diǎn)，是它發(fā)生在彎道超車的領(lǐng)域，彎道超車的機(jī)會(huì)來自于這一領(lǐng)域出現(xiàn)的重要技術(shù)變革。由于重大技術(shù)變革，全球所有國(guó)家、所有企業(yè)，在該技術(shù)領(lǐng)域都站在同一起跑線上。在這一背景下，中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升和追趕表現(xiàn)極其明顯。這種色彩在商業(yè)模式比較穩(wěn)定的領(lǐng)域則非常不明顯，比如2020年之前的汽車制造業(yè)。
2010年-2020年期間，全球范圍內(nèi)最重要的技術(shù)變革就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，對(duì)應(yīng)在硬件端表現(xiàn)為智能手機(jī)的出現(xiàn)和大規(guī)模推廣，而在計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)之中，比較突出的就是中國(guó)以智能手機(jī)制造和相關(guān)配件的提供為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)力驟然提升。
當(dāng)前展示的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止到2020年，需要補(bǔ)充的一點(diǎn)是，從季度數(shù)據(jù)來看，過去兩年中，也許早至2020年，但大概率在2021年的某個(gè)時(shí)候，以新能源汽車技術(shù)變革為契機(jī)，中國(guó)在電動(dòng)汽車制造業(yè)或者說新能源汽車制造業(yè)再次實(shí)現(xiàn)了彎道超車，需要強(qiáng)調(diào)的是，不是正在實(shí)現(xiàn)，而是很可能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了彎道超車。目前，中國(guó)新能源汽車的市場(chǎng)滲透率達(dá)1/4左右，在全球應(yīng)屬最高。在沒有政府補(bǔ)貼的條件下，新能源汽車已經(jīng)完全可以和燃油車進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，并且隨著規(guī)模擴(kuò)大和成本下降，其相對(duì)燃油車的優(yōu)勢(shì)還在進(jìn)一步擴(kuò)大，這一變化也正在股票市場(chǎng)上得到較為明顯的反應(yīng)。
如果說2010年-2020年中國(guó)制造業(yè)升級(jí)和彎道超車主要發(fā)生在以智能手機(jī)為核心的電子設(shè)備制造業(yè)，那么從2020年-2023年，一個(gè)相對(duì)很重要的行業(yè)很可能是新能源汽車制造業(yè)。同時(shí)，毫無(wú)疑問，通過工業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的觀察可以得知，中國(guó)在光伏等更多領(lǐng)域很可能也正在取得一定優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：來自上市公司的觀察
接下來以上市公司為基礎(chǔ)進(jìn)行觀察，基本思路是對(duì)上市公司進(jìn)行非常細(xì)致的行業(yè)劃分（表2），可以劃分出100多個(gè)細(xì)分行業(yè)。在此基礎(chǔ)上，觀察不同行業(yè)的產(chǎn)出增長(zhǎng)情況，以此將行業(yè)分為高增長(zhǎng)組，中增長(zhǎng)組和低增長(zhǎng)組。我們認(rèn)為，高增長(zhǎng)組基本比較好地衡量了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向，而在低增長(zhǎng)組中，可以觀察到哪些行業(yè)正在衰落。下面先來看這種劃分是否可以從其他數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證，繼而回過頭對(duì)行業(yè)劃分進(jìn)行技術(shù)性的評(píng)論。
表2 2010年至2019年申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入算術(shù)平均增速（%）
資料來源：Wind，安信證券；選取申萬(wàn)2021年更新的134個(gè)二級(jí)行業(yè)，對(duì)每年的公司樣本進(jìn)行固定后，對(duì)2010年-2019年每一年的營(yíng)業(yè)收入增速進(jìn)行算術(shù)平均；高、中、低三組數(shù)量均為37個(gè)，共111個(gè)；其中，剔除了金融和地產(chǎn)、醫(yī)美等（數(shù)據(jù)時(shí)間較短或行業(yè)營(yíng)收規(guī)模較?。?shù)據(jù)點(diǎn)。
首先，依據(jù)產(chǎn)出增長(zhǎng)對(duì)行業(yè)進(jìn)行劃分后，高增長(zhǎng)行業(yè)增加值的增長(zhǎng)毫無(wú)疑問高于其他行業(yè)（圖5），資本開支占比的變化（圖6）也呈現(xiàn)同樣的模式。以2015年為分水嶺，高增長(zhǎng)行業(yè)資本開支的占比在這之后大幅提升，從股票價(jià)格變化等其他層面也觀察到類似的特點(diǎn)。
圖5 不同營(yíng)收增速分組的增加值占比（%）
資料來源：Wind，安信證券。剔除金融和地產(chǎn)；類比工業(yè)增加值以及收入法GDP的計(jì)算方法，上市公司的增加值=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+薪酬+折舊+支付的各項(xiàng)稅費(fèi)-返還的稅費(fèi)-所得稅。薪酬數(shù)據(jù)在2012年以后可得，故觀察2012年以來的變化。
圖6 不同營(yíng)收增速分組的資本開支占比（%）
資料來源：Wind，安信證券
通過細(xì)分行業(yè)層面的觀察，我們可以捕捉到中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是如何進(jìn)行的。如果按國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的標(biāo)準(zhǔn)劃分出大類行業(yè)，可以看到，以上市公司為基礎(chǔ)，過去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向主要是高端制造業(yè)和生活型服務(wù)業(yè)（表3）。高端制造業(yè)包含的細(xì)分類別眾多，而傳統(tǒng)制造業(yè)較過去有所下降，生活型服務(wù)業(yè)種類很多，且有所擴(kuò)容。另外，一些在標(biāo)準(zhǔn)定義上屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)，比如電池、能源金屬等，實(shí)際與新能源汽車等密切相關(guān)，一定程度上屬于高端制造業(yè)的概念。
表3 不同營(yíng)收分組內(nèi)的進(jìn)一步行業(yè)劃分
資料來源：Wind，安信證券
基于上表對(duì)這些行業(yè)的劃分，依然能夠得出相同的結(jié)論：中國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型主要集中在出現(xiàn)彎道超車的行業(yè)和領(lǐng)域，比如光學(xué)光電子、計(jì)算機(jī)設(shè)備，半導(dǎo)體和其他電子等，它們都與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起有關(guān)，又比如能源金屬、乘用車電池等，這些則與新能源汽車崛起有關(guān)。
服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)表現(xiàn)為兩大因素的共同推動(dòng)：由收入水平提升所帶來的需求自然升級(jí)，以及技術(shù)變革所帶來的供應(yīng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。比如娛樂行業(yè)、游戲行業(yè)、影視院線、裝修、個(gè)體護(hù)理、數(shù)字媒體等。
圖7 不同營(yíng)收增速分組的民營(yíng)企業(yè)市值占比（%）
資料來源：Wind，安信證券
最后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域還有一個(gè)突出特點(diǎn)：從上市公司的數(shù)據(jù)觀察，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主要是由民營(yíng)企業(yè)來引領(lǐng)的（圖7）。民營(yíng)企業(yè)在高增長(zhǎng)行業(yè)的市值占比大概在50%-60%，在中速增長(zhǎng)的領(lǐng)域占比在60%-70%，而在相對(duì)衰落的行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)占比只有百分之二十多。換句話說，從上市公司的角度觀察，國(guó)有企業(yè)相對(duì)集中在少數(shù)的衰落行業(yè)，而正在高速增長(zhǎng)的行業(yè)和領(lǐng)域總體上都是由民營(yíng)企業(yè)來主導(dǎo)的。合理推斷，沿著這些方向，維持對(duì)民營(yíng)企業(yè)相對(duì)有利和寬松的營(yíng)商環(huán)境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型才能夠相對(duì)比較順利地繼續(xù)展開。
作者高善文系CF40學(xué)術(shù)委員、安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文為作者在2022年6月18日的CF40-NRI第十三屆中日金融圓桌閉門研討會(huì)“大變局下的全球治理和中日經(jīng)濟(jì)” 專題討論二“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融穩(wěn)定”上所做的主題演講，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表CF40及作者所在機(jī)構(gòu)立場(chǎng)，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。 
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